Por que a Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema encriptação?

Com a aproximação da primavera e a partida do inverno, gostaria de relembrar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Neste artigo, proponho como criar uma moeda estável legal que não dependa do sistema bancário tradicional, mas que tenha suporte humano. Minha ideia é combinar as posições de contratos futuros perpétuos de longas e curtas de criptomoedas para criar uma unidade de moeda legal sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros de "curtas" perpétuas de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar um dólar sintético. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável a concretizar essa ideia.

A mudança em um ano é realmente grande. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, capital privado e imóveis. Guy encontrou problemas com criptomoedas durante o DeFi Summer que começou em 2020, e desde então não conseguiu parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar a minha ideia inicial. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de usar BTC. Pelo menos no início foi assim.

A razão pela qual o Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para fornecer segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam diretamente uma pequena quantidade de ETH para cada bloco através do protocolo. Isso é o que eu chamo de taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH agora é uma moeda deflacionária, há uma razão fundamental para que as negociações de futuros, opções e swaps perpétuos em ETH/dólar apresentem um prêmio constante em relação ao mercado à vista. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. Ao combinar o staking físico de ETH com uma posição curta em swaps perpétuos ETH/USD, pode-se criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de aproximadamente >50%.

Se não houver uma equipe executável, até mesmo a melhor ideia é apenas conversa fiada. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar rapidamente e com segurança o protocolo. Em maio de 2023, tornei-me conselheiro fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e a equipe do Ethena não dá voltas, cumprindo as tarefas de forma excepcional. Avançando 12 meses, a stablecoin USDe da Ethena foi oficialmente lançada, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de moedas (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me colocar de lado as proteções de joelho e discutir abertamente o futuro da Ethena e das stablecoins. Acredito que a Ethena superará a Tether e se tornará a maior stablecoin. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que a Tether é o melhor e o pior dos negócios em criptomoedas. Dizer que é o melhor é porque pode ser a instituição financeira que mais lucra com cada funcionário no setor financeiro tradicional e nas criptomoedas. Dizer que é o pior é porque a existência da Tether é para agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que a Tether traz para os guardiões da paz financeira dos EUA podem imediatamente causar um desastre para a Tether.

Para todos aqueles críticos da Tether que foram mal orientados, quero deixar claro. A Tether não é uma fraude financeira e não mentiu sobre suas reservas. Além disso, tenho muito respeito por aqueles que fundaram e operam a Tether. No entanto, permita-me dizer, a Ethena vai revolucionar a Tether.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, eu explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos ligados à política querem destruir a Tether. Em segundo lugar, eu explorarei a Ethena em profundidade. Eu farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a paridade com o dólar e quais são os fatores de risco. Por fim, eu apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor opção para fornecer dólares sintéticos na cadeia do ecossistema de criptomoedas.

Nota: Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária com suporte físico referem-se a moedas emitidas por emissoras que mantêm moeda fiduciária em contas bancárias, como Tether, Circle, First Digital, etc. Stablecoins lastreadas em moeda fiduciária com suporte sintético referem-se a moedas que são lastreadas por criptomoedas detidas pelo emissor e por derivativos de curto prazo, como Ethena.

Inveja e ódio

Tether) código: USDT( é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a Tether mantém 1 dólar em uma conta bancária para cada unidade de USDT em circulação.

Se não houver uma conta bancária em dólares americanos, a Tether não conseguirá cumprir sua função de criar USDT, manter dólares que suportam USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem conta bancária, não é possível criar USDT, porque os negociadores não têm onde enviar os seus dólares.

Custódia do Dólar: Se não tiver uma conta bancária, não há onde guardar dólares que suportam USDT.

Resgatar USDT: Sem uma conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária que possa enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é suficiente para garantir o sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que podem aceitar depósitos em dólares, mas apenas certos bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como banco correspondente em dólares deve manter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter uma conta principal.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco de correspondência.

Há três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. O Banco A e o Banco B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitam, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avalia as clientelas dos dois bancos e aprova.

O Banco A precisa transferir 1000 dólares para o Banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do Banco A no Banco C para a conta do Banco B no Banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo e adicionar o banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O banco A usará o banco C como banco agente, enquanto o banco B usará o banco D como banco agente. Agora, se o banco A quiser transferir 1000 dólares para o banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o banco C transfere 1000 dólares de sua conta na Reserva Federal para a conta do banco D na Reserva Federal. O banco D finalmente deposita os 1000 dólares na conta do banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferir eletronicamente dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque os dólares devem ser liquidadas diretamente através da Reserva Federal quando fluem entre diferentes jurisdições.

Comecei a ter contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que armazenam moeda fiduciária nas exchanges de encriptação não são bancos registados nos EUA, o que significa que precisam de depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar os depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Esses bancos estrangeiros de menor escala estão muito interessados nos negócios bancários de depósitos e empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar qualquer juros sobre os depósitos. Em todo o mundo, os bancos geralmente estão ansiosos para obter financiamento em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses pequenos bancos estrangeiros devem interagir com seus bancos correspondentes para processar depósitos e levantamentos de dólares fora da sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados aos negócios de encriptação, às vezes, por qualquer razão, certos clientes de encriptação são excluídos a pedido do banco correspondente. Se pequenos bancos não cumprirem as regras, perderão a relação com o banco correspondente e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de movimentar dólares é como um morto-vivo. Portanto, se o banco correspondente pedir, os pequenos bancos sempre deixarão de lado os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários da Tether, o desenvolvimento desse negócio de banco agente é crucial.

Parceiros bancários da Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Das cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald é um banco registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal na Reserva Federal. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando a Reserva Federal a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade da Tether de transferir e manter dólares está totalmente sujeita a bancos intermediários voláteis. Dada a dimensão da carteira de títulos do Tesouro dos EUA da Tether, acredito que sua parceria com o Cantor é crucial para continuar a entrar neste mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram obter participação na Tether em troca de serviços bancários, eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde os indicadores de receita média por funcionário da Tether, você entenderá a razão.

Isto abrange as razões pelas quais os parceiros bancários da Tether não têm um bom desempenho. A seguir, gostaria de explicar por que a Reserva Federal não gosta do modelo de negócios da Tether e por que, fundamentalmente, isso não tem a ver com encriptação, mas sim com a forma como o mercado monetário em dólares opera.

![Arthur Hayes：Ethena为何是encriptação生态在na cadeia上提供合成美元的最佳选择？])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Banco de reserva total

Do ponto de vista das finanças tradicionais, a Tether é um banco de reservas totais, também conhecido como banco de reservas restritas. Um banco de reservas totais apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a remessa de dinheiro. Quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes pedirem simultaneamente para retirar seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente a esses pedidos. Por isso, é chamado de "reserva total". Em comparação, os bancos de reservas parciais têm um montante de empréstimos maior que o de depósitos. Se todos os depositantes pedirem ao banco de reservas parciais para reembolsar os depósitos ao mesmo tempo, o banco vai à falência. Os bancos de reservas parciais pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam riscos.

A Tether é essencialmente um banco de dólares totalmente garantidos, oferecendo serviços de transações em dólares impulsionados por na cadeia. É isso mesmo. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são os seus clientes, mas sim pela forma como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve odeia o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir os mecanismos da encriptação quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas de empréstimos hipotecários inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm na Reserva Federal. A Reserva Federal monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos em aberto. Após 2008, a Reserva Federal garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. A Reserva Federal alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra obrigações dos bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de obrigações QE no valor de trilhões de dólares, levando ao aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de maneira tão evidente quanto os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Fed. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 subiria imediatamente, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

A existência de bancos de reservas fracionárias é para conceder empréstimos; se os bancos não concedem empréstimos, não ganham dinheiro. Portanto, em outras condições iguais, os bancos de reservas fracionárias estão mais dispostos a emprestar reservas a clientes pagantes, em vez de deixá-las no Federal Reserve. O Federal Reserve enfrenta um problema. Como garantir que o sistema bancário tenha reservas quase infinitas, sem causar inflação? O Federal Reserve escolheu "subornar" o setor bancário, em vez de emprestar.

Subornar os bancos para que o Federal Reserve pague juros sobre os depósitos em excesso do sistema bancário. Para calcular o montante do suborno, pode-se multiplicar o total de reservas bancárias mantidas pelo Federal Reserve pelo saldo de reservas.