Os Tesouros de Ativos Digitais (DATs) criam poderosos ciclos reflexivos: aceleram os ralis quando os preços sobem, mas podem desencadear liquidações forçadas quando o sentimento muda.
Ether (ETH) é o token mais exposto, uma vez que os DATs institucionais detêm milhões de ETH que podem rapidamente passar de entradas concentradas a saídas concentradas.
Outros tokens como ARB, OP, MKR e UNI enfrentam riscos ocultos devido a desbloqueios de fornecimento, tesourarias DAO e detenções altamente concentradas que podem desencadear uma pressão de venda súbita.
A ILUSÃO DO CRESCIMENTO
Nos últimos dois anos, os Tesouros de Ativos Digitais (DATs) estiveram em evidência nos mercados de cripto. Muitas dessas empresas apressaram-se a entrar nas bolsas de valores através de fusões reversas, e depois repetidamente recorreram a investidores públicos através da emissão de ações ou dívida convertível. O capital levantado raramente foi utilizado para construir produtos ou expandir operações. Em vez disso, a maior parte foi canalizada diretamente para o Bitcoin e o Ether.
À medida que os preços subiam, essas participações aumentavam em valor. O entusiasmo do mercado fez com que os preços das ações da DAT negociavam muito acima do seu valor líquido de ativos (NAV). Esse prêmio tornou a captação de recursos ainda mais barata. Mais captação de recursos significava mais compras. Mais compras empurraram o NAV para cima. Apenas na primeira metade de 2025, os DATs e veículos semelhantes adquiriram mais de 150.000 BTC, no valor de mais de 16 bilhões de dólares. O Ether se tornou um beneficiário ainda maior: empresas públicas agora possuem mais de 4,1 milhões de ETH—cerca de 3,4% da oferta—e se você incluir ETFs e fundos, instituições controlam mais de 8%. Nenhuma surpresa que o ETH quase dobrou em seis meses, superando facilmente o Bitcoin.
Para muitos, isso parecia uma ponte perfeita entre os mercados de capitais e as blockchains. Mas o mesmo motor que amplificou a alta poderia rapidamente se tornar tóxico se o sentimento mudasse. O brilho dos DATs era real, mas também era a correnteza.
A ACUMULAÇÃO DE RISCO
No coração deste modelo está a reflexividade. Os DATs não são detentores passivos. Eles amplificam cada movimento. Mercados em subida transformam-nos em compradores implacáveis. Mercados em queda obrigam-nos a ser vendedores forçados. Eles são aceleradores em um ciclo, absorvedores de choque que se rompem sob pressão no outro.
Quando os prémios são altos, levantar capital parece ser fácil. Os investidores estão felizes por pagar por "exposição a criptomoedas alavancada" através de ações. Cada nova captação traz diluição mínima e um crescimento desproporcional dos ativos. Mas o sistema repousa inteiramente sobre o sentimento. No momento em que os preços estagnam ou recuam, o prémio erode. Uma ação que antes era negociada a 1,5 vezes o NAV pode escorregar para paridade—ou até mesmo para um desconto. O financiamento seca. Para fechar a lacuna e acalmar os acionistas, a gestão muitas vezes recorre a recompra de ações financiadas pela venda de moedas. Essa venda faz com que os preços dos tokens caiam, o NAV encolhe, o desconto aprofunda-se, e o ciclo alimenta-se a si mesmo em reverso.
O Ether está posicionado bem no centro deste risco. O seu desempenho superior este ano não é apenas uma história de adoção por parte dos utilizadores ou de atualizações tecnológicas—foi impulsionado por entradas institucionais concentradas de DATs. Um punhado de empresas detém posições a escala de milhões de ETH. Se essas mesmas empresas decidirem—ou forem forçadas—a vender, até mesmo pools de liquidez profundos poderiam ser sobrecarregados. O token que avançou rapidamente pode ser o primeiro a quebrar sob pressão.
ONDE OS TOKENS SÃO VULNERÁVEIS
O risco do Ether vem de entradas concentradas que se transformam em saídas concentradas. Para Arbitrum (ARB) e Optimism (OP), o perigo está escrito diretamente em seus cronogramas de fornecimento.
O ARB foi lançado com uma alocação incomumente elevada para o seu tesouro DAO, mais de 40% do fornecimento total, além de grandes fatias para a equipe e investidores. O DAO já converteu parte de suas participações em dólares para comprar ativos que geram rendimento, como os Títulos do Tesouro dos EUA. Foi uma gestão racional do tesouro, mas também um sinal claro: estas moedas não estão bloqueadas para sempre. Nos próximos anos, desbloqueios lineares constantes liberarão enormes quantidades de ARB em circulação.
O OP mostra a mesma tensão estrutural. Em 2023, a sua fundação vendeu privadamente 116 milhões de OP. Os tokens permanecem bloqueados, mas o precedente agitou os mercados. Menos de 20% da oferta de OP está atualmente líquida. Novos tokens são desbloqueados mês a mês. A oferta não é uma teoria—é um relógio que avança independentemente da ação do preço. Mais cedo ou mais tarde, mais tokens estarão à procura de compradores.
Os tokens de governança apresentam outra forma de fragilidade. O MKR da MakerDAO provou em 2020 que, quando a dívida do protocolo se acumula, a "solução" pode ser a cunhagem de novos MKR e leilão deles para cobrir perdas. Os detentores foram diluídos instantaneamente. Isso salvou o sistema, mas esmagou a confiança. O UNI, o token da Uniswap, conta uma história mais silenciosa. O token está tecnicamente totalmente desbloqueado, no entanto, grande parte dele ainda está nas mãos da fundação e dos primeiros investidores. Durante anos, a estabilidade do preço repousou em um fato: eles mal venderam. Mas "não vender" não é uma estratégia; é uma escolha. Se a regulamentação, necessidades de liquidez ou mudança de estratégia ocorrerem, essas reservas podem chegar às exchanges rapidamente.
Através do ETH, ARB, OP, MKR e UNI, o fio comum é a concentração. Alguns grandes detentores—sejam DATs, tesourarias ou VCs—têm um controle desproporcional sobre a oferta. Enquanto eles mantiverem, os mercados parecem estáveis. Assim que se moverem, a estabilidade pode desaparecer da noite para o dia.
O JOGO DA INFLEXÃO
Na alta, os DATs atuaram como amplificadores para a recuperação. Numa queda, podem ser gatilhos para uma liquidação. A mecânica é simples: as ações perdem o seu prémio, o financiamento estagna, as empresas vendem tokens para recomprar ações, essas vendas empurram os preços para baixo, o NAV encolhe, os descontos aprofundam-se, os pares seguem, e a pressão se acumula. Os primeiros a agir escapam com melhores preços. Os que agem mais tarde acabam segurando a conta.
Num cenário brando, algumas empresas reduzem a exposição e o ETH cai 10%. Os mercados conseguem absorver isso. Em um caso mais agudo, várias empresas fazem a desleverage ao mesmo tempo. O ETH desliza para a faixa média de $2,000, enquanto os cronogramas de desbloqueio de ARB e OP colidem com a liquidez fraca. Em um choque extremo—crackdown regulatório, estresse de crédito ou um colapso da confiança—liquidações forçadas varrem os tesouros. Então, tokens de governança como MKR e UNI enfrentam não apenas vendas de mercado, mas também decisões estruturais que adicionam nova oferta ou retiram suporte.
A questão é menos sobre números exatos e mais sobre o mecanismo. Os DATs transformam otimismo em aceleração, mas também transformam estresse em liquidação. O mercado não está apenas a avaliar moedas; está a avaliar quem corre para a saída primeiro.
CONCLUSÃO
Os Tesouros de Ativos Digitais são experiências ousadas. Eles conectam a mecânica de Wall Street com ativos on-chain de maneiras que poucos esperavam há apenas três anos. Eles deram a Bitcoin e Ether ventos favoráveis poderosos e tornaram a exposição a tokens mais acessível para investidores de ações. Mas também costuram prémio, alavancagem e concentração no tecido dos mercados cripto. Esse tecido parece forte em tempo bom. Em tempestades, pode rasgar.
ETH, ARB, OP, MKR e UNI estão todos expostos de maneiras diferentes. Alguns através de influxos concentrados, outros através de calendários de suprimento, outros através de compromissos de governança. O boom ainda parece brilhante. No entanto, investidores inteligentes sabem que o verdadeiro trabalho acontece antes da tempestade chegar. A questão não é mais se existem riscos, mas qual token será o primeiro a desencadear a reação em cadeia.
〈Digital Asset Treasuries: The Shine and the Undercurrent — Which Tokens Could Be the Next “Landmine”?〉Este artigo foi publicado pela primeira vez na《CoinRank》。
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Tesourarias de Ativos Digitais: O Brilho e a Corrente Subterrânea — Quais Tokens Podem Ser o Próximo "Landmi...
Os Tesouros de Ativos Digitais (DATs) criam poderosos ciclos reflexivos: aceleram os ralis quando os preços sobem, mas podem desencadear liquidações forçadas quando o sentimento muda.
Ether (ETH) é o token mais exposto, uma vez que os DATs institucionais detêm milhões de ETH que podem rapidamente passar de entradas concentradas a saídas concentradas.
Outros tokens como ARB, OP, MKR e UNI enfrentam riscos ocultos devido a desbloqueios de fornecimento, tesourarias DAO e detenções altamente concentradas que podem desencadear uma pressão de venda súbita.
A ILUSÃO DO CRESCIMENTO
Nos últimos dois anos, os Tesouros de Ativos Digitais (DATs) estiveram em evidência nos mercados de cripto. Muitas dessas empresas apressaram-se a entrar nas bolsas de valores através de fusões reversas, e depois repetidamente recorreram a investidores públicos através da emissão de ações ou dívida convertível. O capital levantado raramente foi utilizado para construir produtos ou expandir operações. Em vez disso, a maior parte foi canalizada diretamente para o Bitcoin e o Ether.
À medida que os preços subiam, essas participações aumentavam em valor. O entusiasmo do mercado fez com que os preços das ações da DAT negociavam muito acima do seu valor líquido de ativos (NAV). Esse prêmio tornou a captação de recursos ainda mais barata. Mais captação de recursos significava mais compras. Mais compras empurraram o NAV para cima. Apenas na primeira metade de 2025, os DATs e veículos semelhantes adquiriram mais de 150.000 BTC, no valor de mais de 16 bilhões de dólares. O Ether se tornou um beneficiário ainda maior: empresas públicas agora possuem mais de 4,1 milhões de ETH—cerca de 3,4% da oferta—e se você incluir ETFs e fundos, instituições controlam mais de 8%. Nenhuma surpresa que o ETH quase dobrou em seis meses, superando facilmente o Bitcoin.
Para muitos, isso parecia uma ponte perfeita entre os mercados de capitais e as blockchains. Mas o mesmo motor que amplificou a alta poderia rapidamente se tornar tóxico se o sentimento mudasse. O brilho dos DATs era real, mas também era a correnteza.
A ACUMULAÇÃO DE RISCO
No coração deste modelo está a reflexividade. Os DATs não são detentores passivos. Eles amplificam cada movimento. Mercados em subida transformam-nos em compradores implacáveis. Mercados em queda obrigam-nos a ser vendedores forçados. Eles são aceleradores em um ciclo, absorvedores de choque que se rompem sob pressão no outro.
Quando os prémios são altos, levantar capital parece ser fácil. Os investidores estão felizes por pagar por "exposição a criptomoedas alavancada" através de ações. Cada nova captação traz diluição mínima e um crescimento desproporcional dos ativos. Mas o sistema repousa inteiramente sobre o sentimento. No momento em que os preços estagnam ou recuam, o prémio erode. Uma ação que antes era negociada a 1,5 vezes o NAV pode escorregar para paridade—ou até mesmo para um desconto. O financiamento seca. Para fechar a lacuna e acalmar os acionistas, a gestão muitas vezes recorre a recompra de ações financiadas pela venda de moedas. Essa venda faz com que os preços dos tokens caiam, o NAV encolhe, o desconto aprofunda-se, e o ciclo alimenta-se a si mesmo em reverso.
O Ether está posicionado bem no centro deste risco. O seu desempenho superior este ano não é apenas uma história de adoção por parte dos utilizadores ou de atualizações tecnológicas—foi impulsionado por entradas institucionais concentradas de DATs. Um punhado de empresas detém posições a escala de milhões de ETH. Se essas mesmas empresas decidirem—ou forem forçadas—a vender, até mesmo pools de liquidez profundos poderiam ser sobrecarregados. O token que avançou rapidamente pode ser o primeiro a quebrar sob pressão.
ONDE OS TOKENS SÃO VULNERÁVEIS
O risco do Ether vem de entradas concentradas que se transformam em saídas concentradas. Para Arbitrum (ARB) e Optimism (OP), o perigo está escrito diretamente em seus cronogramas de fornecimento.
O ARB foi lançado com uma alocação incomumente elevada para o seu tesouro DAO, mais de 40% do fornecimento total, além de grandes fatias para a equipe e investidores. O DAO já converteu parte de suas participações em dólares para comprar ativos que geram rendimento, como os Títulos do Tesouro dos EUA. Foi uma gestão racional do tesouro, mas também um sinal claro: estas moedas não estão bloqueadas para sempre. Nos próximos anos, desbloqueios lineares constantes liberarão enormes quantidades de ARB em circulação.
O OP mostra a mesma tensão estrutural. Em 2023, a sua fundação vendeu privadamente 116 milhões de OP. Os tokens permanecem bloqueados, mas o precedente agitou os mercados. Menos de 20% da oferta de OP está atualmente líquida. Novos tokens são desbloqueados mês a mês. A oferta não é uma teoria—é um relógio que avança independentemente da ação do preço. Mais cedo ou mais tarde, mais tokens estarão à procura de compradores.
Os tokens de governança apresentam outra forma de fragilidade. O MKR da MakerDAO provou em 2020 que, quando a dívida do protocolo se acumula, a "solução" pode ser a cunhagem de novos MKR e leilão deles para cobrir perdas. Os detentores foram diluídos instantaneamente. Isso salvou o sistema, mas esmagou a confiança. O UNI, o token da Uniswap, conta uma história mais silenciosa. O token está tecnicamente totalmente desbloqueado, no entanto, grande parte dele ainda está nas mãos da fundação e dos primeiros investidores. Durante anos, a estabilidade do preço repousou em um fato: eles mal venderam. Mas "não vender" não é uma estratégia; é uma escolha. Se a regulamentação, necessidades de liquidez ou mudança de estratégia ocorrerem, essas reservas podem chegar às exchanges rapidamente.
Através do ETH, ARB, OP, MKR e UNI, o fio comum é a concentração. Alguns grandes detentores—sejam DATs, tesourarias ou VCs—têm um controle desproporcional sobre a oferta. Enquanto eles mantiverem, os mercados parecem estáveis. Assim que se moverem, a estabilidade pode desaparecer da noite para o dia.
O JOGO DA INFLEXÃO
Na alta, os DATs atuaram como amplificadores para a recuperação. Numa queda, podem ser gatilhos para uma liquidação. A mecânica é simples: as ações perdem o seu prémio, o financiamento estagna, as empresas vendem tokens para recomprar ações, essas vendas empurram os preços para baixo, o NAV encolhe, os descontos aprofundam-se, os pares seguem, e a pressão se acumula. Os primeiros a agir escapam com melhores preços. Os que agem mais tarde acabam segurando a conta.
Num cenário brando, algumas empresas reduzem a exposição e o ETH cai 10%. Os mercados conseguem absorver isso. Em um caso mais agudo, várias empresas fazem a desleverage ao mesmo tempo. O ETH desliza para a faixa média de $2,000, enquanto os cronogramas de desbloqueio de ARB e OP colidem com a liquidez fraca. Em um choque extremo—crackdown regulatório, estresse de crédito ou um colapso da confiança—liquidações forçadas varrem os tesouros. Então, tokens de governança como MKR e UNI enfrentam não apenas vendas de mercado, mas também decisões estruturais que adicionam nova oferta ou retiram suporte.
A questão é menos sobre números exatos e mais sobre o mecanismo. Os DATs transformam otimismo em aceleração, mas também transformam estresse em liquidação. O mercado não está apenas a avaliar moedas; está a avaliar quem corre para a saída primeiro.
CONCLUSÃO
Os Tesouros de Ativos Digitais são experiências ousadas. Eles conectam a mecânica de Wall Street com ativos on-chain de maneiras que poucos esperavam há apenas três anos. Eles deram a Bitcoin e Ether ventos favoráveis poderosos e tornaram a exposição a tokens mais acessível para investidores de ações. Mas também costuram prémio, alavancagem e concentração no tecido dos mercados cripto. Esse tecido parece forte em tempo bom. Em tempestades, pode rasgar.
ETH, ARB, OP, MKR e UNI estão todos expostos de maneiras diferentes. Alguns através de influxos concentrados, outros através de calendários de suprimento, outros através de compromissos de governança. O boom ainda parece brilhante. No entanto, investidores inteligentes sabem que o verdadeiro trabalho acontece antes da tempestade chegar. A questão não é mais se existem riscos, mas qual token será o primeiro a desencadear a reação em cadeia.
〈Digital Asset Treasuries: The Shine and the Undercurrent — Which Tokens Could Be the Next “Landmine”?〉Este artigo foi publicado pela primeira vez na《CoinRank》。