Gatilho de volatilidade, Gatilho de mercado em alta?: Revisão semanal do mercado da Blofin Academy

A alta das criptomoedas em baixa liquidez impulsionou um salto repentino na volatilidade, desencadeando o primeiro período de alta volatilidade de 2023.

A subida dos preços dos ativos criptográficos está relacionada com as mudanças no ambiente macro. Ao mesmo tempo, o “aperto gama” nos mercados spot de baixa liquidez e derivados não pode ser ignorado.

A mudança no sentimento dos investidores tem apoiado o nível de preço atual, e a reunião do FOMC nesta semana será a chave para sustentar o rali.

Rali de Ano Novo

À medida que as férias de Ano Novo de 2023 terminam, as expectativas de que o “ciclo de aumento das taxas de juros está chegando ao fim” se fortaleceram. Os dados econômicos sugerem que as expectativas de recessão que começaram a se acumular no ano passado se tornaram “mais significativas” devido a uma série de aumentos acentuados nas taxas de juros em 2022. Um dos indicadores mais sensíveis do ciclo econômico, a diferença entre os rendimentos dos T-Notes de 10 anos e 2 anos atingiu um recorde de baixa de 40 anos, sendo o segundo apenas para a era Volcker.
A diferença entre os rendimentos dos T-Notes de 10 anos e 2 anos, em 31 de janeiro de 2023. Fonte: TradingView.com

A crescente ameaça de recessão tem forçado o Fed a considerar aliviar sua política de aperto até certo ponto. Após adotar políticas de aperto agressivas para importantes mercados de capitais como EUA, UE e Canadá, seus níveis de inflação caíram significativamente, melhor do que a média dos países da OCDE. Ao mesmo tempo, os dados do IPC também recuaram para um ano atrás.
Alterações do IPC nos principais países da OCDE selecionados, até 31 de jan de 2023. Fonte: oecd.org

Alterações no IPC dos EUA, até 31 de janeiro de 2023. Fonte: tradingeconomics.com

Vale a pena notar que, embora o aumento acentuado da taxa de juros tenha causado um impacto significativo na economia, os dados do PIB não mostraram uma queda substancial a curto prazo e a taxa de desemprego ainda não apresentou um aumento considerável, mostrando um certo grau de resiliência econômica. A situação de “inflação ou recessão” prevista para 2022 ainda não se tornou totalmente realidade e a possibilidade de um “pouso suave” aumentou relativamente.
Alterações na taxa de desemprego nos EUA de Jan 2022 até a data, até 31 de Jan 2023. Fonte: tradingeconomics.com

Alterações do PIB real dos EUA desde 2019 até à data, até 31 de janeiro de 2023. Fonte: Bureau de Análise Económica dos EUA

Aos olhos dos investidores, abrandar o ritmo de aumentos das taxas de juro parece razoável: é uma melhor oportunidade para os bancos centrais e manter políticas anteriores de aperto agressivo só causará uma recessão. A decisão da taxa do Banco do Canadá em jan já mostrou uma atitude semelhante.

Dada a consistência das políticas dos bancos centrais nos Estados Unidos e no Canadá, parece que a Reserva Federal também irá “dever” aliviar a pressão política. Os traders de taxa de juros estão confiantes de que a Fed não arriscará uma recessão ao aumentar as taxas de juros rapidamente e não esperam que a taxa final exceda 5%.
As expectativas de taxa de fim de período, em 31 de janeiro de 2023. Fonte: CME Group

As expectativas otimistas de alívio da pressão da política do Fed levaram os investidores à margem a começar a retornar aos mercados, levando a um rali no início do ano de 2023. O Nasdaq subiu mais de 12% no início do ano novo, e o índice SP500 ultrapassou os 4.000. Parece que finalmente há um vislumbre de luz no prolongado mercado em baixa.
O desempenho do Nasdaq 100, em 31 de janeiro de 2023. Fonte: TradingView.com

O desempenho do S&P 500, até 31 de janeiro de 2023. Fonte: TradingView.com

No entanto, no início da alta das ações dos EUA, o mercado de criptomoedas não seguiu. Dada a posição do mercado de criptomoedas na cadeia de liquidez e a série de eventos que ocorreram no final de 2022, a ‘liquidez há muito esperada’ parece não ser irracional. Ao criar uma série de oportunidades de negociação, o momento da chegada da liquidez também proporciona tempo adicional para as baleias das criptomoedas. A ‘Rally de Ano Novo’ do mercado de criptomoedas está pronto para ser lançado.

“Gatilho de volatilidade”

Durante as férias de Ano Novo, a liquidez no mercado de criptomoedas caiu para o seu nível mais baixo desde 2021, com o volume mensal de contratos spot e Delta 1 em dezembro de 2022 quase igual ao final de 2020. A diminuição da liquidez também significa oportunidade: são necessários fundos relativamente limitados para impulsionar significativamente os preços por meio de operações nos mercados spot e de derivativos. O ‘Gamma Squeeze’ tornou-se conhecido no evento GME em 2021. No entanto, no mercado de criptomoedas, o ‘gamma squeeze’ ocorre quase todos os anos desde 2021.
Alterações no volume mensal de negociação à vista em bolsas de criptomoedas. Fonte: The Block Alterações no volume de negociação mensal de contratos Delta 1 em bolsas de criptomoedas. Fonte: The Block

Uma semana antes da explosão de meados de janeiro, os traders de bloco haviam começado a comprar opções de compra de BTC e ETH, colocando pressão de proteção nos formadores de mercado. Por volta de 11 de janeiro, os preços do Bitcoin ultrapassaram os $17k. Neste momento, os formadores de mercado tiveram uma considerável exposição gama negativa:
Distribuição GEX de opções BTC em 11 de janeiro. Fonte: Derivativos Amberdata

Gamma é um indicador que mede a aceleração das alterações no preço das opções em relação ao preço subjacente, que é uma das principais exposições de risco que os traders de opções, especialmente os market makers, precisam prestar atenção. Os market makers de opções geralmente são delta neutros e cobrem suas exposições ao risco comprando e vendendo o spot subjacente ou contratos futuros/perpétuos. Sob diferentes níveis de gamma, os market makers normalmente adotam duas estratégias opostas de cobertura:

● Nos preços de exercício em que a exposição gama é positiva, à medida que o preço aumenta, os criadores de mercado precisam vender mais ativos subjacentes para cobrir o risco adicional. Quando o preço cai, os criadores de mercado mantêm a neutralidade delta comprando ativos subjacentes. Sob a influência do comportamento “vender alto e comprar baixo” do criador de mercado, a gama de movimentos de preços e a volatilidade do mercado diminuem.

● No entanto, uma vez que o preço se move para uma posição onde a exposição gama é negativa, a situação se inverte completamente. À medida que os preços sobem, os formadores de mercado devem comprar ativos para proteger riscos adicionais, e quando os preços caem, os formadores de mercado vendem ativos para manterem-se neutros em termos de delta. Dado o tamanho do capital do formador de mercado, o comportamento de “perseguir para cima e vender para baixo” aumentará significativamente a volatilidade do mercado.

● “Volatility Trigger” é o ponto onde os market makers mudam as estratégias de cobertura. Este conceito foi proposto pela SpotGamma e outros provedores de serviços de dados de opções de ações dos EUA para definir os preços de exercício das estratégias de cobertura de mudança.

Com a acumulação de gama negativa, os formadores de mercado tiveram que comprar muitos spots e contratos longos de Delta 1 - o “aperto de gama” começou. Embora a volatilidade do mercado ainda não tenha aumentado, o “gatilho de volatilidade” já foi acionado e a onda de compra foi desencadeada.

Ao discutir o ‘Gatilho de volatilidade’, outro conceito relacionado, o ‘Strike gama absoluto’, também precisa ser considerado. O strike gama absoluto se refere ao preço de exercício no qual os formadores de mercado têm a maior gama positiva. Em torno deste preço de exercício, muitas posições de hedge dos formadores de mercado estão vinculadas a ele. Além disso, o comportamento de hedge dos formadores de mercado também torna este preço de exercício um importante nível de suporte/resistência no mercado. Uma vez que este preço de exercício é rompido, é provável que o mercado experimente uma volatilidade significativa.

Em 11 de janeiro, a greve gama absoluta estava em torno de $19k. No entanto, em 13 de janeiro, o preço à vista excedeu o preço de exercício, pois os touros continuaram a comprar. Os formadores de mercado não têm escolha. Diante da gama negativa, “comprar” é a única opção:
Distribuição de GEX de opções BTC em 13 de janeiro. Fonte: Derivados Amberdata

Seja voluntária ou forçada, a compra generalizada no mercado fez com que os preços dos ativos criptográficos principais disparassem. Em um dia, o preço do BTC e do ETH subiu mais de 10% e a volatilidade implícita também disparou. Os touros da volatilidade e os touros de preço colheram seu primeiro pote de ouro em 2023, enquanto a escala de liquidação de posições curtas atingiu o nível mais alto em quase 3 meses.
Desempenho dos IVs do ATM das opções de BTC em jan. Fonte: Derivados Amberdata

Alterações na escala de liquidação dos contratos Delta 1 no mercado de criptomoedas, a partir de 1 de fevereiro de 2023. Fonte: Coinglass

No entanto, este não é o fim da volatilidade. Em 16 de janeiro, os formadores de mercado enfrentaram uma situação ainda pior: mais gama negativa nos preços de exercício perto do preço à vista. Eles tiveram que continuar a cobertura e estimular mais compras no mercado. Mesmo nos mercados de balcão, as compras deixaram uma marca clara, quer para cobertura ou apenas para comprar as quedas.
Distribuição GEX de opções BTC em 16 de janeiro. Fonte: Derivativos Amberdata

Saldo total dos balcões OTC de BTC. Fonte: Glassnode

Gatilho de Mercado em alta?

No mercado de futuros, a base de futuros de longo prazo do BTC recuperou rapidamente, e o fosso com o rendimento dos T-Notes de 10 anos estreitou significativamente. No mercado de opções, a assimetria das opções BTC voltou a ser bullish pela primeira vez desde 2022, enquanto a assimetria das opções ETH também voltou a ser neutra.
Assimetria das opções BTC de Jan 2022 a 2 de fev de 2023. Fonte: Derivados Amberdata

No entanto, não há tanto impulso para mais comícios. Do ponto de vista macro, o fim dos aumentos das taxas do Fed está pelo menos a alguns meses de distância. Os funcionários do Fed acreditam que se houver mais evidências de arrefecimento da inflação, os funcionários do Fed podem interromper os aumentos das taxas no segundo trimestre de 2023. No entanto, o Fed só considerará uma pausa nos aumentos das taxas em sua reunião de maio se a tendência descendente da inflação continuar no primeiro trimestre de 2023.

De uma perspectiva micro, o entusiasmo dos investidores vem principalmente da expectativa do ‘fim dos aumentos das taxas de juros’, e o núcleo de suporte aos preços - liquidez suficiente - ainda não retornou.

Não é difícil ver que antes e depois de empurrar o preço para cerca de $23k, o volume de negociação semanal das opções caiu rapidamente, até mesmo abaixo do volume durante o feriado de Natal. As expectativas dos investidores parecem ter sido precificadas até certo ponto: perto do preço de exercício de $23k das opções BTC, uma nova greve gama absoluta foi formada e o preço está firmemente “preso”.
O volume semanal de negociação de opções BTC de dezembro de 2022 até a data, até 2 de fevereiro de 2023. Fonte: Derivativos Amberdata Distribuição do GEX de opções BTC em 1 de fevereiro. Fonte: Derivativos Amberdata

Embora o aumento da taxa de 25bps tenha sido totalmente precificado no mercado, a política de liquidez do Fed em 2023 ainda é desconhecida. Portanto, o comunicado do Fed é crucial.

Do ponto de vista da exposição gama, se o comunicado da Reserva Federal for tendencioso para a dovishness sob a ameaça de recessão, o aumento adicional dos preços das criptomoedas não encontrará muita resistência. Em contraste, o comunicado hawkish pode quebrar os suportes atuais e puxar o recém-formado ‘Desencadeador de Volatilidade’ perto do preço de exercício de $23k. Embora os investidores tenham rezado por um retorno do mercado em alta por muito tempo, ainda é necessário comprar algumas puts como seguro ao comprar as quedas.

Divulgação: Este artigo foi escrito em parceria com Blofin