Perspectivas do mercado de criptomoedas no segundo semestre de 2025: oportunidades na política monetária em intervalo limitado e na turbulência global

I. Resumo

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua altamente incerto. O Federal Reserve suspendeu repetidamente a redução das taxas de juros, refletindo que a política monetária entrou em uma fase de "observação intervalo limitado", enquanto o aumento das tarifas pelo governo e a escalada de conflitos geopolíticos rasgam ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Vamos partir de cinco grandes dimensões macroeconômicas, combinando dados on-chain e modelos financeiros, para avaliar sistematicamente as oportunidades e riscos do mercado de criptomoedas no segundo semestre, e propor três categorias de recomendações estratégicas, cobrindo Bitcoin, ecossistema de stablecoins e o setor de derivativos DeFi.

II. Revisão do Ambiente Macroeconômico Global ( 2025 Primeiro Semestre )

No primeiro semestre de 2025, o padrão macroeconómico global continuará a apresentar as características de múltiplas incertezas desde o final de 2024, com uma combinação de crescimento fraco, inflação persistente, perspetivas de política monetária indefinidas e a crescente tensão geopolítica, levando a uma significativa contração do apetite global por risco. A lógica dominante da macroeconomia e da política monetária evoluiu gradualmente de "controlo da inflação" para "jogo de sinais" e "gestão de expectativas". O mercado de criptomoedas, como um campo de vanguarda das mudanças na liquidez global, também apresenta oscilações sincrónicas típicas neste ambiente complexo.

Primeiro, ao olhar para o caminho da política monetária, no início de 2025, o mercado havia chegado a um consenso sobre a expectativa de "três cortes de juros este ano", especialmente no contexto de uma queda acentuada na taxa de crescimento do PCE no quarto trimestre de 2024, onde o mercado esperava amplamente que 2025 entraria em um início de período de afrouxamento sob "crescimento estável + inflação moderada". No entanto, essa expectativa otimista rapidamente enfrentou um choque da realidade na reunião de março de 2025. Embora não tenha havido mudanças na política, a declaração pós-reunião enfatizou que "a inflação ainda está longe de atingir as metas" e alertou que o mercado de trabalho ainda está tenso. Depois disso, em abril e maio, o CPI teve um aumento anual consecutivo acima do esperado, ( de 3,6% e 3,5%), e a taxa de crescimento do núcleo do PCE manteve-se sempre acima de 3%, refletindo que a "inflação pegajosa" não diminuiu como o mercado esperava. As causas estruturais da inflação - como o aumento rígido dos aluguéis, a rigidez dos salários no setor de serviços, e os choques temporários nos preços da energia - não sofreram mudanças fundamentais.

Diante da pressão do aumento da inflação, na reunião de junho foi novamente escolhida a opção de "pausar a redução das taxas de juros" e, através do gráfico de pontos, as expectativas para o número total de cortes de juros em 2025 foram revistas de três para duas, mantendo a expectativa de taxa dos fundos federais acima de 4,9% até o final do ano. O mais importante é que, na coletiva de imprensa, o oficial insinuou que já entraram na fase de "dependência de dados + observação e espera", e não na "confirmação do ciclo de afrouxamento" como anteriormente interpretado pelo mercado. Isso marca uma mudança na política monetária, passando de uma orientação "direcional" para uma gestão "pontual", aumentando significativamente a incerteza sobre o caminho da política.

Por outro lado, no primeiro semestre de 2025, também se observa um fenômeno de "divisão crescente" entre a política fiscal e a política monetária. O governo está acelerando a implementação da combinação de estratégias de "dólar forte + fronteiras fortes", e o Ministério das Finanças anunciou, em meados de maio, que irá "otimizar a estrutura da dívida" através de diversos meios financeiros, incluindo a promoção do processo legislativo de conformidade para stablecoins em dólares, tentando utilizar o Web3 e produtos de tecnologia financeira para infiltrar ativos em dólares, realizando a injeção de liquidez sem uma expansão clara do balanço. Essa série de medidas de crescimento estáveis lideradas pela fiscalidade está claramente desconectada da direção da política monetária de "manter altas taxas de juros para conter a inflação", tornando a gestão das expectativas do mercado cada vez mais complexa.

A política de tarifas do governo também se tornou uma das variáveis dominantes na turbulência do mercado global no primeiro semestre. Desde meados de abril, os Estados Unidos começaram a impor uma nova rodada de tarifas que variam de 30% a 50% sobre produtos de alta tecnologia, veículos elétricos e equipamentos de energia limpa de alguns países, e ameaçaram expandir ainda mais o escopo. Essas medidas não são meramente uma retaliação comercial, mas têm mais a intenção de criar pressão inflacionária através da "inflação importada", forçando assim uma redução nas taxas de juros. Nesse contexto, a contradição entre a estabilidade do crédito do dólar e o âncora das taxas de juros foi colocada em evidência. Alguns participantes do mercado começaram a questionar se ainda possuem independência, levando a uma reavaliação dos rendimentos de longo prazo dos títulos do Tesouro dos EUA, com o rendimento dos títulos de 10 anos subindo temporariamente para 4,78%, enquanto o diferencial de taxa entre os títulos de 2 anos e 10 anos voltou a ser negativo em junho, trazendo de volta as expectativas de recessão econômica.

Entretanto, o aquecimento contínuo da geopolítica está a causar um impacto substancial no sentimento do mercado. A Ucrânia conseguiu destruir com sucesso um bombardeiro estratégico russo TU-160 no início de junho, desencadeando uma troca de palavras intensas entre a NATO e a Rússia; enquanto na região do Médio Oriente, a infraestrutura petrolífera crítica da Arábia Saudita foi alvo de um ataque suspeito no final de maio, resultando em previsões de fornecimento de petróleo prejudicadas, com o preço do petróleo Brent a ultrapassar os 130 dólares, atingindo um novo máximo desde 2022. Ao contrário da reação do mercado em 2022, esta ronda de eventos geopolíticos não levou a um aumento sincronizado do Bitcoin e do Ethereum, mas antes incentivou uma grande afluência de fundos de refúgio para o ouro e o mercado de títulos a curto prazo dos EUA, com o preço do ouro à vista a ultrapassar temporariamente os 3450 dólares. Esta alteração na estrutura do mercado indica que, nesta fase, o Bitcoin é mais frequentemente visto como um ativo de negociação de liquidez, e não como um ativo de refúgio macroeconómico.

Ao observar a partir da perspectiva do fluxo de capital global, uma tendência clara de "desemergencialização" surgiu no primeiro semestre de 2025. Os dados do FMI e o rastreamento de capital transfronteiriço mostram que, no segundo trimestre, a saída líquida de fundos de títulos de mercados emergentes atingiu o maior nível trimestral desde março de 2020, desde o início da pandemia, enquanto o mercado norte-americano recebeu um fluxo líquido relativamente estável devido à atratividade trazida pela ETFização. O mercado de criptomoedas não ficou completamente alheio a isso. Embora os ETFs de Bitcoin tenham acumulado um fluxo líquido superior a 6 bilhões de dólares este ano, mostrando um desempenho sólido, os tokens de média e baixa capitalização e os derivados DeFi enfrentaram uma saída maciça de fundos, evidenciando sinais significativos de "estratificação de ativos" e "rotação estrutural".

Em suma, o primeiro semestre de 2025 apresenta um ambiente de incerteza altamente estruturado: as expectativas de política monetária estão em intenso intervalo limitado, a intenção da política fiscal está a transbordar o crédito em dólares, eventos geopolíticos frequentes constituem novas variáveis macroeconómicas, o capital está a voltar para os mercados desenvolvidos e a estrutura dos fundos de proteção está a ser reestruturada, tudo isso lança uma base complexa para o ambiente operacional do mercado de criptomoedas no segundo semestre. Não se trata apenas de uma simples questão de "se haverá um corte nas taxas de juro", mas sim de uma múltipla batalha em torno da reestruturação do crédito ancorado no dólar, a luta pelo domínio da liquidez global e a integração da legitimidade dos ativos digitais. E nesta batalha, os ativos criptográficos procurarão oportunidades estruturais nas lacunas institucionais e na redistribuição da liquidez. A próxima fase do mercado não pertencerá a todas as moedas, mas sim aos investidores que compreendem o panorama macroeconómico.

Três, a reestruturação do sistema do dólar e a evolução sistemática do papel das moedas encriptadas

Desde 2020, o sistema do dólar está passando pela reestruturação estrutural mais profunda desde o colapso do sistema de Bretton Woods. Esta reestruturação não resulta da evolução dos instrumentos de pagamento em termos técnicos, mas sim da instabilidade da própria ordem monetária global e da crise de confiança institucional. No contexto de flutuações macroscópicas severas na primeira metade de 2025, a hegemonia do dólar enfrenta tanto um desequilíbrio na consistência das políticas internas quanto os desafios externos de experimentos monetários multilaterais que questionam sua autoridade, e sua trajetória evolutiva afeta profundamente o status de mercado das criptomoedas, a lógica regulatória e o papel dos ativos.

Do ponto de vista da estrutura interna, o maior problema enfrentado pelo sistema de crédito do dólar é a "erosão da lógica de ancoragem da política monetária". Nos últimos dez anos, como um gestor independente da meta de inflação, sua lógica política era clara e previsível: apertar em períodos de superaquecimento econômico e afrouxar durante períodos de recessão, com a estabilidade de preços como o principal objetivo. No entanto, em 2025, essa lógica está sendo gradualmente corroída pela combinação "governo forte - banco central fraco". A anterior insistência na flexibilização fiscal e na independência monetária foi gradualmente reformulada na estratégia de "prioridade fiscal", cujo núcleo é aproveitar a posição dominante do dólar a nível global, exportando de forma inversa a inflação interna e, indiretamente, ajustando seus caminhos políticos em conformidade com o ciclo fiscal.

A manifestação mais intuitiva dessa política fragmentada é o fortalecimento contínuo pelo Ministério da Fazenda da moldura do caminho de internacionalização do dólar, enquanto contorna as ferramentas tradicionais de política monetária. Por exemplo, em maio de 2025, o Ministério da Fazenda propôs o "quadro estratégico de moeda estável em conformidade", que apoia claramente os ativos em dólares a serem emitidos de forma on-chain na rede Web3 para alcançar a globalização. O que esse quadro representa é a intenção de evolução da "máquina financeira estatal" do dólar para a "plataforma tecnológica estatal", cujo cerne é moldar a "capacidade de expansão monetária distribuída" do dólar digital por meio de novas infraestruturas financeiras, permitindo que o dólar continue a fornecer liquidez aos mercados emergentes, contornando a necessidade de expansão da base monetária. Esse caminho integra moedas estáveis em dólares, títulos soberanos on-chain e a rede de liquidação de commodities dos EUA em um "sistema de exportação de dólar digital", visando fortalecer o efeito de rede da credibilidade do dólar no mundo digital.

No entanto, esta estratégia também gerou preocupações no mercado sobre a "desaparição da fronteira entre moedas fiduciárias e ativos encriptados". Com a contínua ascensão da dominância das stablecoins em dólares nas transações de criptomoedas, sua essência tem evoluído gradualmente para "representação digital do dólar" em vez de "ativos nativos encriptados". Consequentemente, ativos encriptados puramente descentralizados como Bitcoin e Ethereum têm visto seu peso relativo no sistema de transações diminuir continuamente. De final de 2024 até o segundo trimestre de 2025, os dados mostram que, no volume total de transações nas principais plataformas de negociação globais, a proporção de pares de negociação USDT em relação a outros ativos subiu de 61% para 72%, enquanto a proporção de negociação à vista de BTC e ETH caiu. Essa mudança na estrutura de liquidez marca que o sistema de crédito do dólar já "devorou" parcialmente o mercado de criptomoedas, tornando as stablecoins em dólares uma nova fonte de risco sistêmico no mundo das criptomoedas.

Enquanto isso, do ponto de vista dos desafios externos, o sistema do dólar está enfrentando testes contínuos de mecanismos monetários multilaterais. Alguns países estão acelerando a promoção de liquidações em moeda local, acordos de liquidação bilateral e construção de redes de ativos digitais vinculados a commodities, com o objetivo de enfraquecer a posição monopolista do dólar na liquidação global e promover a implementação gradual de um sistema de "desdolarização". Embora ainda não tenha se formado uma rede eficaz para confrontar o sistema SWIFT, a sua estratégia de "substituição de infraestrutura" já exerce pressão marginal sobre a rede de liquidação do dólar. Por exemplo, o e-CNY está acelerando a conectividade de interfaces de pagamento transfronteiriças com vários países da Ásia Central, Oriente Médio e África, e explorando cenários de uso da moeda digital do banco central (CBDC) nas transações de petróleo, gás e commodities. Nesse processo, os ativos criptográficos estão presos entre dois sistemas, e sua questão de "pertencimento institucional" torna-se cada vez mais vaga.

O Bitcoin, como uma variável especial neste padrão, está a transitar de "ferramenta de pagamento descentralizada" para "ativo anti-inflacionário sem soberania" e "canal de liquidez sob lacunas institucionais". No primeiro semestre de 2025, o Bitcoin foi amplamente utilizado em vários países e regiões para proteger contra a desvalorização da moeda local e o controle de capitais, especialmente em países com moedas instáveis como Argentina, Turquia e Nigéria, onde a "rede de dolarização de base" composta por BTC e USDT tornou-se uma importante ferramenta para os residentes mitigarem riscos e preservarem valor. Os dados na cadeia mostram que, apenas no primeiro trimestre de 2025, o volume total de BTC que fluiu para a América Latina e África através de plataformas de negociação ponto a ponto cresceu mais de 40% em relação ao ano anterior, e esse tipo de negociação evitou significativamente a supervisão dos bancos centrais locais, reforçando a função do Bitcoin como "ativo de hedge cinza".

Mas é preciso ter cuidado, pois o Bitcoin e o Ethereum ainda não foram integrados ao sistema lógico de crédito nacional, e sua capacidade de resistência a riscos em face de "testes de pressão política" ainda é insuficiente. No primeiro semestre de 2025, a supervisão sobre projetos DeFi e protocolos de negociação anônimos continuará a aumentar, especialmente em relação a novas investigações sobre pontes entre cadeias e nós de retransmissão MEV dentro do ecossistema Layer 2, levando parte dos fundos a optar por sair de protocolos DeFi de alto risco. Isso reflete que, no processo em que o sistema do dólar volta a dominar a narrativa do mercado, os ativos criptográficos devem reposicionar seu papel, não mais como um símbolo de "independência financeira", mas mais provavelmente como uma ferramenta de "fusão financeira" ou "hedge institucional".

O papel do Ethereum também está a mudar. Com a sua dupla evolução para uma camada de verificação de dados e uma camada de execução financeira, a sua funcionalidade subjacente está a evoluir gradualmente de "plataforma de contratos inteligentes" para "acesso institucional.