Projetos Web3 enfrentam desafios regulatórios, reestruturação estrutural é urgente

A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) divulgou recentemente as regras finais de regulamentação para o sistema de "fornecedores de serviços de tokens digitais" (DTSP) e anunciou que a implementação total ocorrerá em 30 de junho de 2025, sem período de transição. Esta medida marca uma mudança na atitude das autoridades reguladoras em relação aos negócios relacionados a tokens, tornando-se mais rigorosa e sistemática.

O núcleo da nova regulamentação reside na redefinição da categoria de "serviços de token", que não se limita apenas à emissão de tokens, mas abrange diversos comportamentos que os projetos podem envolver, incluindo emissão, promoção, negociação, transferência, custódia, mediação de transações fora do mercado, bem como a prestação de suporte técnico ou operacional. Isso significa que qualquer parte envolvida em qualquer etapa do mecanismo de token pode ser considerada um prestador de serviços.

É ainda mais importante notar que a MAS abandonou a avaliação de conformidade baseada em local de registro ou implantação na cadeia, passando a focar em "onde estão as pessoas, onde estão as atividades comerciais". Essa mudança desafia muitos modelos de arquitetura remota comumente usados por projetos Web3. Mesmo que os contratos do projeto sejam implantados na blockchain, o sistema operando na nuvem e os usuários distribuídos globalmente, desde que a equipe central esteja residente em Cingapura e impulsione negócios relacionados a tokens, pode ser considerada como "operando em Cingapura".

A MAS é muito cautelosa em relação à concessão de licenças DTSP, deixando claro que se aplicará apenas a um número muito reduzido de candidatos. Isso não é apenas uma competição por licenças, mas também uma seleção da estrutura de governança do projeto. Estruturas de projetos Web3 que carecem de isolamento de funções, têm fluxos de fundos pouco claros e uma divisão de responsabilidades ambígua poderão ter dificuldades para sobreviver nesta rodada de ajustes.

Diante dessa tendência regulatória, muitos projetos estão considerando migrar para outras jurisdições, como Hong Kong. No entanto, o ambiente regulatório em Hong Kong também está se tornando mais rigoroso, com requisitos de conformidade claros para CEX, emissões de tokens e a implementação de projetos Web3. Outras regiões que parecem ter uma regulação mais flexível, como Dubai e Portugal, podem carecer de um quadro regulatório financeiro maduro, dificultando a oferta de garantias de legalidade a longo prazo para os projetos.

Na verdade, os desafios que os projetos Web3 enfrentam não são mais sobre "onde se deslocar", mas sim como construir uma estrutura que possa "existir em conformidade" em várias jurisdições. As autoridades regulatórias estão gradualmente abandonando a preocupação com o local de registro e a localização do código implantado, e estão se concentrando em questões substanciais: quem controla as decisões de emissão de tokens? A custódia dos ativos dos usuários e o fluxo de fundos são transparentes? Onde estão os controladores reais do projeto e quais responsabilidades desempenham? Existe um mecanismo de governança que seja transparente e com responsabilidades e poderes bem definidos?

Esta mudança na perspectiva regulatória também influencia os critérios de julgamento dos investidores. Além de se concentrarem na inovação tecnológica e nas perspectivas de mercado do projeto, os investidores também precisam avaliar a "transparência estrutural" do projeto: a emissão de tokens tem uma base legal? A estrutura de controle é clara? Existem sobreposições de responsabilidades internas ou riscos ocultos? O projeto possui mecanismos de financiamento e saída em conformidade?

De modo geral, a indústria do Web3 está entrando em uma nova fase de "governança de identidade". Os projetos não apenas precisam de tecnologia e criatividade excepcionais, mas também devem demonstrar um design estrutural robusto; os investidores também precisam avaliar de forma mais abrangente a conformidade e a sustentabilidade dos projetos. Esta mudança regulatória pode ser apenas o começo, com requisitos de conformidade mais amplos sendo progressivamente implementados em todo o mundo.