Moeda na cadeia dos dólares, inflação fora da cadeia: Análise da natureza monetária das moedas estáveis
Em julho de 2025, o Congresso dos EUA aprovou a Lei GENIUS, integrando as moedas estáveis ao sistema de regulamentação financeira mainstream. Muitas pessoas veem isso como um grande avanço na "conformidade das criptomoedas", mas ignoram o impacto estrutural mais profundo por trás disso: pode ser uma das mudanças institucionais mais significativas no sistema monetário dos EUA em mais de 50 anos desde o colapso do sistema de Bretton Woods.
Para compreender o impacto profundo desta transformação, devemos primeiro reavaliar o que são realmente as "moedas estáveis".
Estrutura de camadas da moeda: a verdadeira posição das moedas estáveis
No livro "Moeda e Império", o historiador económico Stefan Eich aponta que a moeda não é uma entidade unificada, mas sim um sistema estratificado com uma hierarquia.
Neste sistema:
O nível superior é a reserva do banco central, o meio de liquidação final entre países soberanos, o mais seguro e com a menor elasticidade; o nível médio são depósitos de bancos comerciais e títulos líquidos, que são a principal forma de moeda das pessoas comuns; o nível inferior é a moeda sombra criada por instituições financeiras não bancárias.
A moeda estável está na parte média inferior desta estrutura, sendo essencialmente um depósito bancário na cadeia sem juros.
As instituições que emitem moeda estável normalmente mantêm ativos seguros, como títulos do governo de curto prazo e notas comerciais, como colateral, emitindo tokens atrelados a 1 dólar do lado da dívida. Este mecanismo é altamente semelhante ao "emparelhamento de ativos e passivos" no sistema bancário, mas não assume a função de intermediação de crédito dos bancos tradicionais. Portanto, do ponto de vista da função monetária, a moeda estável é uma "moeda digitalizada do dólar offshore", contornando a regulamentação tradicional e criando novas obrigações monetárias de forma tecnológica.
As moedas estáveis constituem "emissão monetária"?
A resposta é afirmativa.
No sistema tradicional, os bancos comerciais criam depósitos ao conceder empréstimos, expandindo assim a oferta monetária. Da mesma forma, os emissores de moeda estável também criam uma camada de "dólares digitais pagáveis" na cadeia ao emitir tokens e absorver ativos em dólares.
Os principais impactos desse comportamento são dois:
1. A moeda estável contorna o sistema bancário tradicional, formando uma "expansão sombra" da oferta monetária em dólares. Embora os ativos colaterais existam de fato, sua velocidade de circulação, funcionalidade de pagamento e moeda fiduciária são indistinguíveis;
2. Esta nova unidade monetária não está diretamente sob o controle da política monetária, sendo difícil de restringir através das ferramentas de taxa de juros do Federal Reserve. Ela constitui, na prática, um canal de oferta monetária fora do banco central.
Como as moedas estáveis afetam a inflação?
1. Aumento da oferta monetária estrutural → Risco de inflação
Com a expansão do valor de mercado das moedas estáveis, sua quantidade total já é equivalente ao M2 de um país de médio porte. Se essa forma de moeda entrar em grande quantidade no campo dos pagamentos de consumo, sem dúvida aumentará a velocidade de circulação da moeda (Velocity), impulsionando o preço real sob o efeito do multiplicador monetário.
Particularmente em economias não americanas, as moedas estáveis muitas vezes substituem a moeda fiduciária local nas transações, tornando-se uma forma de "dolarização". Esse fenômeno pode fortalecer a posição dominante do dólar, mas enfraquece a capacidade dos bancos centrais de controlar a inflação da moeda local.
2. Alterar a estrutura do mercado de títulos do governo → Aumento do custo da dívida
Ativos de moeda estável compram em grande quantidade títulos de dívida de curto prazo dos EUA, formando uma estrutura semelhante a um "fundo do mercado monetário" ou "banco sombra". Se isso absorver liquidez do mercado monetário, levando ao aumento das taxas de juros de curto prazo, a estrutura de prazo dos títulos de dívida dos EUA pode ficar mais íngreme, o que, por sua vez, aumenta os custos de financiamento do governo, especialmente durante o período em que o governo Biden emitiu uma grande quantidade de títulos de curto prazo.
Isto é altamente semelhante ao mecanismo de captação de recursos dos Fundos do Mercado Monetário em 2023 e à utilização de liquidez pelos Acordos de Recompra Reversa (RRP) que, à primeira vista, parecem inofensivos, mas de fato alteram a estrutura de financiamento.
3. Impacto a longo prazo: moeda estável e a concorrência com bancos tradicionais
Quando as moedas estáveis começam a oferecer funções de pagamento, transferência e até mesmo rendimento, elas irão gradualmente corroer a base de depósitos dos bancos comerciais. E no sistema monetário moderno, os depósitos bancários são o principal canal de expansão do crédito.
Uma vez que grandes quantidades de fundos sejam migradas para na cadeia, o mecanismo tradicional de transmissão de moeda "banco → banco central → mercado" será enfraquecido. Embora a eficiência dos pagamentos melhore, isso também pode aumentar a propensão ao consumo da moeda em excesso na economia, gerando inflação estrutural.
Em suma, a inflação pode ser um efeito colateral da institucionalização das moedas estáveis.
A ascensão das moedas estáveis marca a emergência de uma nova forma de moeda. Ela combina a "velocidade das moedas digitais" com a "estabilidade dos ativos em dólares", sendo uma inovação financeira típica. No entanto, essa inovação não é isenta de custos.
A proposta de lei "GENIUS" inclui as moedas estáveis na regulamentação, pavimentando o caminho para a sua legalização. Mas ao mesmo tempo, também abre um espaço de variáveis desconhecidas:
Estamos a construir um "sistema paralelo de dólares" que um banco central não consegue regular com precisão?
Será que as moedas estáveis vão ser o motor da próxima ronda de inflação global? Está os EUA a transferir o "custo da inflação" para o resto do mundo?
Essas questões não têm respostas imediatas, mas estão se tornando gradualmente inevitáveis.
Estamos a viver uma experiência monetária sem precedentes, e a inflação pode ser apenas um dos seus primeiros efeitos secundários.
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Moeda na cadeia dos dólares, inflação fora da cadeia: Análise da natureza monetária das moedas estáveis
Em julho de 2025, o Congresso dos EUA aprovou a Lei GENIUS, integrando as moedas estáveis ao sistema de regulamentação financeira mainstream. Muitas pessoas veem isso como um grande avanço na "conformidade das criptomoedas", mas ignoram o impacto estrutural mais profundo por trás disso: pode ser uma das mudanças institucionais mais significativas no sistema monetário dos EUA em mais de 50 anos desde o colapso do sistema de Bretton Woods.
Para compreender o impacto profundo desta transformação, devemos primeiro reavaliar o que são realmente as "moedas estáveis".
Estrutura de camadas da moeda: a verdadeira posição das moedas estáveis
No livro "Moeda e Império", o historiador económico Stefan Eich aponta que a moeda não é uma entidade unificada, mas sim um sistema estratificado com uma hierarquia.
Neste sistema:
O nível superior é a reserva do banco central, o meio de liquidação final entre países soberanos, o mais seguro e com a menor elasticidade; o nível médio são depósitos de bancos comerciais e títulos líquidos, que são a principal forma de moeda das pessoas comuns; o nível inferior é a moeda sombra criada por instituições financeiras não bancárias.
A moeda estável está na parte média inferior desta estrutura, sendo essencialmente um depósito bancário na cadeia sem juros.
As instituições que emitem moeda estável normalmente mantêm ativos seguros, como títulos do governo de curto prazo e notas comerciais, como colateral, emitindo tokens atrelados a 1 dólar do lado da dívida. Este mecanismo é altamente semelhante ao "emparelhamento de ativos e passivos" no sistema bancário, mas não assume a função de intermediação de crédito dos bancos tradicionais. Portanto, do ponto de vista da função monetária, a moeda estável é uma "moeda digitalizada do dólar offshore", contornando a regulamentação tradicional e criando novas obrigações monetárias de forma tecnológica.
As moedas estáveis constituem "emissão monetária"?
A resposta é afirmativa.
No sistema tradicional, os bancos comerciais criam depósitos ao conceder empréstimos, expandindo assim a oferta monetária. Da mesma forma, os emissores de moeda estável também criam uma camada de "dólares digitais pagáveis" na cadeia ao emitir tokens e absorver ativos em dólares.
Os principais impactos desse comportamento são dois:
1. A moeda estável contorna o sistema bancário tradicional, formando uma "expansão sombra" da oferta monetária em dólares. Embora os ativos colaterais existam de fato, sua velocidade de circulação, funcionalidade de pagamento e moeda fiduciária são indistinguíveis;
2. Esta nova unidade monetária não está diretamente sob o controle da política monetária, sendo difícil de restringir através das ferramentas de taxa de juros do Federal Reserve. Ela constitui, na prática, um canal de oferta monetária fora do banco central.
Como as moedas estáveis afetam a inflação?
1. Aumento da oferta monetária estrutural → Risco de inflação
Com a expansão do valor de mercado das moedas estáveis, sua quantidade total já é equivalente ao M2 de um país de médio porte. Se essa forma de moeda entrar em grande quantidade no campo dos pagamentos de consumo, sem dúvida aumentará a velocidade de circulação da moeda (Velocity), impulsionando o preço real sob o efeito do multiplicador monetário.
Particularmente em economias não americanas, as moedas estáveis muitas vezes substituem a moeda fiduciária local nas transações, tornando-se uma forma de "dolarização". Esse fenômeno pode fortalecer a posição dominante do dólar, mas enfraquece a capacidade dos bancos centrais de controlar a inflação da moeda local.
2. Alterar a estrutura do mercado de títulos do governo → Aumento do custo da dívida
Ativos de moeda estável compram em grande quantidade títulos de dívida de curto prazo dos EUA, formando uma estrutura semelhante a um "fundo do mercado monetário" ou "banco sombra". Se isso absorver liquidez do mercado monetário, levando ao aumento das taxas de juros de curto prazo, a estrutura de prazo dos títulos de dívida dos EUA pode ficar mais íngreme, o que, por sua vez, aumenta os custos de financiamento do governo, especialmente durante o período em que o governo Biden emitiu uma grande quantidade de títulos de curto prazo.
Isto é altamente semelhante ao mecanismo de captação de recursos dos Fundos do Mercado Monetário em 2023 e à utilização de liquidez pelos Acordos de Recompra Reversa (RRP) que, à primeira vista, parecem inofensivos, mas de fato alteram a estrutura de financiamento.
3. Impacto a longo prazo: moeda estável e a concorrência com bancos tradicionais
Quando as moedas estáveis começam a oferecer funções de pagamento, transferência e até mesmo rendimento, elas irão gradualmente corroer a base de depósitos dos bancos comerciais. E no sistema monetário moderno, os depósitos bancários são o principal canal de expansão do crédito.
Uma vez que grandes quantidades de fundos sejam migradas para na cadeia, o mecanismo tradicional de transmissão de moeda "banco → banco central → mercado" será enfraquecido. Embora a eficiência dos pagamentos melhore, isso também pode aumentar a propensão ao consumo da moeda em excesso na economia, gerando inflação estrutural.
Em suma, a inflação pode ser um efeito colateral da institucionalização das moedas estáveis.
A ascensão das moedas estáveis marca a emergência de uma nova forma de moeda. Ela combina a "velocidade das moedas digitais" com a "estabilidade dos ativos em dólares", sendo uma inovação financeira típica. No entanto, essa inovação não é isenta de custos.
A proposta de lei "GENIUS" inclui as moedas estáveis na regulamentação, pavimentando o caminho para a sua legalização. Mas ao mesmo tempo, também abre um espaço de variáveis desconhecidas:
Estamos a construir um "sistema paralelo de dólares" que um banco central não consegue regular com precisão?
Será que as moedas estáveis vão ser o motor da próxima ronda de inflação global? Está os EUA a transferir o "custo da inflação" para o resto do mundo?
Essas questões não têm respostas imediatas, mas estão se tornando gradualmente inevitáveis.
Estamos a viver uma experiência monetária sem precedentes, e a inflação pode ser apenas um dos seus primeiros efeitos secundários.
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