Краткое содержание

Для многих выход на рынок токенизации реальных активов (Real-World Asset, RWA) стал главным показателем массового признания криптовалют. Только связав ончейн-экосистему с традиционными финансами, крипторынок сможет закрепиться в статусе привлекательного инвестиционного инструмента для широкой аудитории.

То, что раньше воспринималось как гипотеза, становится реальностью: американские гособлигации, долговые бумаги и даже недвижимость уже токенизированы и интегрированы в блокчейн.

Благодаря большей прозрачности регулирования и технологическому прогрессу сектор RWA стремительно набирает обороты.

Эта статья освещает экосистему Arbitrum — одного из ведущих решений второго уровня, на котором уже запущен ряд проектов, сосредоточенных на RWA. На данный момент общий объем заблокированных активов (TVL) в RWA на Arbitrum превысил $350 млн.

Мы представим анализ развития RWA на Arbitrum, ключевые проекты и драйверы роста, основные классы активов и эмитентов (с примерами из практики), а также обозначим риски и перспективы сектора.

RWA на Arbitrum: общий обзор

Рынок токенизации реальных активов демонстрирует взрывной рост. То, что раньше казалось мечтой первых криптоэнтузиастов — использование криптоактивов профессионалами с Уолл-стрит, — сегодня становится повседневностью: реальные активы токенизируются и получают все большее признание на блокчейне.

Источник: rwa.xyz

Суммарная стоимость RWA к настоящему моменту превышает $25 млрд, структура распределения такова:

Источник: rwa.xyz

• Частные кредиты: $15,3 млрд (60%)
• Государственные облигации США: $6,2 млрд (26,9%)
• Товарные активы: $1,8 млрд (7,2%)
• Альтернативные институциональные фонды: $784 млн (3,26%)
• Частные инвестиции: $418,7 млн (1,71%)
• Госбонды не из США: $306 млн (~1,2%)

Взлет ончейн-RWA обеспечивается конвергенцией следующих факторов:

• Совершенствование нормативной базы для цифровых активов
• Промышленно надежная технологическая инфраструктура
• Быстрорастущий интерес институциональных игроков

Криптоотрасль интегрируется в мейнстримное регулирование — например, через европейский регламент MiCA и американский акт GENIUS, свидетельствуя о все большей легитимности новых активов в мировой финансовой системе.

Базовые сети, такие как Bitcoin и Ethereum, устойчиво работают более десятилетия, подтверждая безопасность и степень децентрализации.

Однако, учитывая специфику RWA, для выхода таких активов на блокчейн требуется еще больший уровень гарантий. В результате решения второго уровня особенно интересны для институциональных инвесторов благодаря кратно меньшим издержкам по сравнению с основной сетью Ethereum.

Среди Layer 2 сетей Arbitrum выделяется как один из самых быстрорастущих центров токенизации RWA.

Почему именно Arbitrum?

• Надежная и проверенная технологическая база
• Действительно нейтральное блок-пространство
• Один из крупнейших капиталов в криптоотрасли

Arbitrum выделяется технологическим стеком, подкрепленным инновациями — от Stylus до Timeboost, — что делает его серьезной альтернативой основной сети Ethereum.

Фоновая инфраструктура Arbitrum используется такими проектами, как Hyperliquidx, для кроссчейн-бриджа USDC, что расширяет применимость платформы за пределы собственной экосистемы. Это подчеркивает принцип нейтральности: сеть функционирует беспристрастно и не отдает приоритета ни одному пользователю, приложению или результату.

Почему принцип нейтральности важен:

• Доверие: пользователи и институты охотнее выбирают платформы, где нет самовольной смены правил и фаворитов.
• Безопасность: нейтральные системы меньше подвержены манипуляциям и рискам централизации.
• Композиционность: развитие DeFi ускоряется, когда инженеры уверены в отсутствии искусственных преимуществ для отдельных протоколов.
• Доверие институций: для сектора RWA важно отсутствие скрытых рисков вроде цензуры или ангажированного управления.

Сегодня Arbitrum располагает шестым по объему капиталов пулом в крипторынке ($1,17 млрд+) и одной из самых развитых экосистем стейблкоинов.

Токенизация реальных активов и инструментов доходности на Arbitrum позволяет использовать программируемость и прозрачность блокчейна для расширения инвестиционных стратегий, стабильных доходов и роста эффективности капитала институциональных инвесторов и DAO.

Ключевые драйверы роста

В этом разделе мы кратко опишем, как развивался сектор RWA на Arbitrum. В первые стадии индустрию двигали инициативы как Arbitrum Foundation, так и сообщества Arbitrum DAO.

Первый шаг DAO в направлении RWA — Stable Treasury Endowment Proposal (STEP). За ним последовали программа грантов на инновации в RWA, новые предложения по управлению казной и далее — STEP 2.

STEP (апрель 2024)

Задача программы — разместить свыше $85 млн (35 млн ARB) в токенизированных казначейских облигациях США и других RWA-активах через институциональных имитентов.

Несмотря на пилотный характер, после глубокого анализа заявок были отобраны несколько провайдеров:

• BUIDL от Securitize
• USDY от Ondo Finance
• USTB от Superstate
• USDM от Mountain Protocol
• TBill от OpenEden
• bIB01 от Backed

Критерии выбора:

• Отсутствие ограничений на инвестиции
• Прозрачная и единая организационная структура
• Значительные активы под управлением, широкий охват ISIN, опытные команды
• Преимущество отдается публичным/децентрализованным платформам и сетям
• Исключение провайдеров с избыточными децентрализованными моделями управления
• Детализированная и полная документация

Чтобы проект не ограничивался только этими провайдерами, STEP предусматривает ежегодное распределение 1% казны DAO в токенизированные RWA в течение пяти лет. Это способствует не только приобретению практического опыта, но и оптимальному сочетанию развития экосистемы с сохранностью капитала. В будущем возможен переход к более узконаправленным целям.

STEP принес значительный результат — менее чем за год доход Arbitrum DAO превысил $600 000.

Динамика накопленного дохода по месяцам:

Главная особенность STEP — приверженность прозрачным принципам взаимодействия с институциональными провайдерами:

• Прямая оценка и отбор доходных стейбл-активов без посредников
• Процедура на основе заявок (RFP): протоколы подают заявки на рассмотрение
• Институты обращаются напрямую через децентрализованные форумы, цель — обеспечить устойчивую доходность для DAO

RWAIG (Real-World Asset Innovation Grants, июнь 2024)

Arbitrum Foundation анонсировала серию грантов RWA Innovation Grants (RWAIG): двухмесячный пилот (июнь-август 2024) с бюджетом 300 000 ARB, поддерживающий интеграцию, аналитику и исследования по RWA на базе Arbitrum.

Ключевые задачи:

• Существенно активизировать сектор RWA на Arbitrum, повысить конкурентоспособность и защитить рост платформы
• Исследовать возможности размещения казначейских активов DAO в RWA и запуск токенизации в ончейне
• Расширить интеграцию RWA в продукты экосистемы — GMX, Aave, Pendle

В рамках программы реализацию получили восемь проектов:

• RWA Research: пользовательская просветительская аналитика
• PYOR: дашборд для аналитики RWA
• Mystic Finance: площадка для кредитования под залог RWA
• Jia: платформа токенизации требований МСП
• Truflation: мониторинг инфляции в реальном времени
• Backed Finance: структурные продукты для отслеживания ценных бумаг
• Infinfty: токен стандарта ERC-6651 для полного контроля жизненного цикла RWA (закупка, доход, владение, экология)

Управление казной (декабрь 2024)

В декабре 2024 года была предложена стратегия управления казной в дополнение к STEP. Предложение направлено на использование ARB-токенов для генерации пассивного дохода на блокчейне, вместо их неэффективного хранения.

Цели инициативы:

• Управление активами: направить на блокчейн 25 млн ARB для получения дохода
• Обмен на стейблкоины: оптимизировать конвертацию ARB в стейблкоины с минимальным проскальзыванием
• Ликвидность в стейблкоинах: конвертировать 15 млн ARB в стейблкоины и инвестировать их в низкорисковые стратегии для расчетов DAO и оплаты провайдеров
• Диверсификация и оптимизация доходности с учетом риска: максимальная устойчивость и безопасность

Подход включает два направления:

• Казна: 10 млн ARB идут в ARB-стратегии, 15 млн ARB — в стейблкоины в роли расчетного счета DAO
• Рост: 7 500 ETH направляются в DeFi-стратегии

STEP 2 (январь 2025)

После успеха STEP была согласована вторая фаза — выделено еще 35 млн ARB (около $15,7 млн).

STEP-комитет, отобрав более 50 заявок, распределил активы следующим образом:

• WisdomTree WTGXX: 30%
• Spiko USTBL: 35%
• Franklin Templeton FOBXX (BENJI): 35%

STEP 2 получил подавляющую поддержку DAO: почти 89% «за», 11% воздержались, лишь 0,01% выступили против.

В совокупности эти проекты обеспечили быстрый рост ончейн-RWA на Arbitrum — TVL с нуля до $70 млн менее чем за год.

Текущий этап характеризуется молниеносной эволюцией сектора RWA на Arbitrum. В дальнейшем мы рассмотрим динамику ончейн-активов, провайдеров и рост рынка на основе данных блокчейна.

Рост сектора RWA на Arbitrum

Благодаря минимальным комиссиям, высокой пропускной способности и доказанной нейтральности Arbitrum формирует экосистему эмитентов, инфраструктурных поставщиков и программ стимулов для масштабной токенизации RWA.

Изначально Arbitrum фокусировался на базовой инфраструктуре DeFi — DEX, кредитование, агрегаторы доходности. Однако с первыми опытами токенизации облигаций США на Ethereum в 2022 году идея токенизации внебиржевых активов обрела широкую популярность.

В настоящее время капитализация RWA на Arbitrum приближается к $350 млн, количество токенизированных активов — более 129. Несмотря на солидные показатели, эта доля составляет лишь 1,39% мирового ончейн-рынка RWA, что подчеркивает масштаб будущего роста.

Согласно основным прогнозам, сектор RWA может достичь следующих рубежей:

• $16 трлн к 2030 году (10% мирового ВВП)
• $30 трлн к 2034 году

При реализации первого прогноза объем отрасли увеличится в 40 раз за пять лет.

Как один из наиболее зрелых ончейн-сетей RWA, Arbitrum располагает всеми шансами для экспоненциального роста в этой парадигме.

Динамика роста RWA на Arbitrum

В 2024 году TVL сегмента RWA на Arbitrum вырос почти с нуля до $85 млн к концу года.

Рост проходил по трем фазам, соответствующим описанным выше инициативам:

• Начальная фаза (I квартал 2024): TVL с нулевой отметки до $5 млн.
• Фаза быстрого роста (II квартал 2024): за первое полугодие TVL с ~$20 млн до ~$70 млн, синхронизировано с STEP 1.
• Фаза закрепления: благодаря новым аллокациям DAO (STEP 2) и росту числа эмитентов (Spiko, WisdomTree, BlackRock) в 2025 году ожидается продолжение роста.

Эти тренды отражают и состав портфеля токенизированных активов. В 2024 году безусловным лидером остаются казначейские облигации США; со временем спектр активов расширяется.

Казначейские облигации США лидируют ($197 млн), однако госбонды Еврозоны активно догоняют ($150 млн). Растет доля альтернативных инструментов — недвижимости, акций, ETF.

Ключевые RWA-активы и эмитенты

Рассмотрим основные типы продуктов RWA, выделяя десятку лидеров по объему и распределяя их по эмитентам.

Spiko

Spiko разработала ончейн-платформу для токенизированного выпуска и обращения ценных бумаг.

Платформа лицензирована французским регулятором AMF и предлагает два фонда денежного рынка:

• Spiko Euro (EUTBL)
• Spiko Dollar (USTBL)

Оба фонда обеспечены краткосрочными госбумагами и дают доходность, сопоставимую с базовой ставкой центрального банка. Эти продукты — одни из самых востребованных на рынке: EUTBL занимает первое место с объемом $146 млн, USTBL — четвертое ($24,8 млн), что подчеркивает доминирование краткосрочного государственного долга среди ончейн-активов.

Franklin Templeton

Franklin Templeton — ведущий мировой инвестиционный управляющий, акции торгуются на NYSE (BEN).

Для запуска токенизированных паевых фондов компания выпустила мобильное приложение BENJI и использует собственную учетную систему для токенизированных ценных бумаг и криптоактивов.

Каждый токен BENJI эквивалентен паю Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX). BENJI занимает второе место в списке RWA-продуктов Arbitrum с объемом свыше $87 млн.

Securitize

Securitize предоставляет институциональным инвесторам доступ к токенизированным ценным бумагам.

В сети Arbitrum компания размещает цифровой фонд ликвидности USD Institutional Digital Liquidity Fund от BlackRock (BUIDL).

Этот токенизированный инструмент на основе казначейских облигаций США обеспечивает ончейн-доходность в долларах США, а объем привлеченных средств превышает $33 млн.

Dinari

Dinari осуществляет токенизацию акций, ETF и индексов под брендом «dShares», где каждый токен обеспечен базовым активом 1:1.

В экосистеме Arbitrum представлен такими продуктами:

• WisdomTree Floating Rate U.S. Treasury Fund (USFR.d) — объем более $15 млн, низкозатратный доступ к облигациям США с плавающей ставкой.
• Токенизированные акции MicroStrategy (MSTR.d): $1,8 млн.
• Токенизированные акции Tesla (TSLA.d): $450 тыс.
• Токенизированный ETF S&P 500 (SPY.d): ~$141 тыс.

Эти кейсы демонстрируют потенциал токенизации акций и индексов — пока еще сравнительно небольшой сегмент на Arbitrum.

OpenEden

OpenEden предоставляет доступ к токенизированным ценным бумагам США, лицензирована Bermuda Monetary Authority и имеет высокий инвестиционный рейтинг Moody’s.

Один из крупнейших эмитентов токенизированных гособлигаций США в Европе и Азии — TBILL-пул для краткосрочного госдолга, более $5,8 млн вкладов.

Ondo

Ondo открывает инвесторам доступ к институциональным финансовым продуктам.

USDY на базе Arbitrum — востребованный инструмент с объемом более $5,7 млн.

USDY — стейблкоин с обеспечением в гособлигациях США, доходность порядка 4,29% годовых.

Несмотря на разнообразие RWA-продуктов, экосистема Arbitrum еще формируется.

Будущий рост будет зависеть от:

• Расширения спектра активов на уровне всей сети
• Стратегического усиления RWA как ключевого направления развития Arbitrum
• Согласованных действий структур Arbitrum Alliance Entities (AАE)
• Проактивного привлечения институциональных партнеров

Взгляд в будущее

К эмитентам первого этапа STEP добавились новые провайдеры в рамках STEP 2, что расширило ассортимент активов и продуктов на Arbitrum.

При сохранении текущего темпа роста ожидается:

• Формирование экосистемы RWA объемом не менее $1 млрд
• Значительное расширение ассортимента классов активов (частные кредиты, недвижимость, доходные стейблкоины и др.)
• Более глубокая совместимость между блокчейнами

Несмотря на успехи, Arbitrum предстоит укрепить лидерство: в отраслевом рейтинге TVL RWA сеть занимает только седьмое место, ее $350 млн — лишь 1,39% мирового ончейн-рынка.

Чтобы не потерять темп, Arbitrum важно развивать направления частных кредитов, долговых бумаг, драгоценных металлов и акций.

Поскольку Entropy тесно вовлечен в управление казной и RWA-инициативы Arbitrum, мы обратились к Мэтту за экспертным мнением. Его позиция:

«Сегодня многие эмитенты RWA фокусируются на снижении операционных расходов выпуска и перевода токенов, но масштабное достижение этой цели — вопрос времени. Следующий важнейший шаг для RWA на Arbitrum — повышение их композиционности. Важно не только увеличить число активов и провайдеров — это лишь старт. Ключевой прорыв произойдет, когда эти активы будут интегрированы со всеми эффективными DeFi-модулями последнего десятилетия — биржами, кредитованием, индексными инструментами, оптимизирующими пулами и будущими новинками. Главная цель — создать открытую, permissionless-передачу: сделать RWA столь же гибкими, как и нативные криптоактивы. Мы пока не пришли к этому из-за регулирования, но это наша цель. Важно, что такие институциональные лидеры, как Franklin и WisdomTree, уже эмитируют собственные токены — это настоящее институциональное участие, и я надеюсь, что тенденция продолжится. Если реальная ончейн-активность по RWA — торговля, кредитование, даже на permissioned-инфраструктуре Arbitrum, — развернется, это будет новый этап развития.»

Мы полностью согласны: развитие композиционности и доступности — следующий шаг. Ончейн-приложения для RWA только формируются. Мы рассчитываем, что в будущем казначейские обязательства, облигации, акции и товары будут не просто токенизированы, но и интегрированы во все DeFi-протоколы.

Примечание по методологии: в этом отчете основной акцент сделан на спектре доступных RWA-активов на Arbitrum. Стейблкоины не учитывались.

С учетом проведенного анализа важно выделить ключевые риски и особенности.

Риски и перспективы развития

• Разрыв между токеном и развитием экосистемы: рост рынка RWA не гарантирует автоматического роста стоимости ARB-токена.
• Концентрация активов: краткосрочные облигации по-прежнему доминируют в TVL; необходима диверсификация в направления частных кредитов, корпоративных облигаций, недвижимости и др.
• Изменение регулирования: хотя крипторегулирование прогрессирует, нормативная среда для токенизированных ценных бумаг остается изменчивой, институциональные эмиссии требуют большей определенности по юрисдикциям.

Рост числа эмитентов и появление новых классов активов, таких как частные кредиты и недвижимость, могут увеличить TVL сегмента RWA на Arbitrum до $1 млрд к концу года.

По мере реализации стратегии по управлению казной и продвижения STEP 2 будут появляться дополнительные сигналы для оценки результатов и выработки новых стратегий развития.

Заключение

Менее чем за год TVL RWA на Arbitrum вырос почти с нулевого уровня до $350 млн.

Ключевыми факторами раннего роста стали инициатива STEP и стратегии DAO, а также запуск разнообразных институциональных продуктов: краткосрочных облигаций, денежных рынков, токенизированных акций.

Участие ведущих институтов — Franklin Templeton и WisdomTree — дополнительно укрепило статус Arbitrum как надежной, нейтральной и доступной платформы для институционального DeFi.

Однако этот путь только начинается.

Помимо вышеописанных рисков и вызовов, Arbitrum вскоре столкнется с новыми стратегическими задачами.

К ним относятся развитие слабо представленных сегментов RWA — частные кредиты, недвижимость, товары — и, что особенно важно, дальнейшее повышение композиционности новых продуктов на базе DeFi-инфраструктуры Arbitrum (DEX, кредитование, пулы и др.).

В ходе дальнейшей реализации STEP 2 и стратегии управления казной именно взаимодействие между DAO, структурами альянса и институциональными инвесторами станет катализатором долгосрочного лидерства Arbitrum в экосистеме RWA.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья является повторной публикацией [Foresight News]. Авторские права принадлежат первоисточнику [Castle Labs]. Если у вас есть вопросы по публикации, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn — мы оперативно рассмотрим ваш запрос в соответствии с действующими процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, отражают позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Воспроизведение, распространение или копирование переведенного контента допускается только при обязательном указании Gate как источника.