В этом процессе каждое изменение параметров токеномики может вызвать перераспределение триллионов средств.
Автор статьи: Лоренс
Введение: Когда традиционные финансы сталкиваются с родной силой DeFi
!
7 мая 2025 года данные DeFiLlama показывают, что TVL в сегменте RWA (токенизация реальных активов) преодолело 11,886 миллиарда долларов, что на 46% больше по сравнению с началом года. При этом фонд BUIDL от BlackRock с месячным темпом роста 48,8% достиг 2,816 миллиарда долларов, а Ethena USDtb и Ondo Finance следуют за ним с TVL более 1 миллиарда долларов.
Эта революция активов, продвигаемая традиционными финансовыми институтами и DeFi-протоколами, поднимает конкуренцию токеномических моделей на новый уровень. В этой статье рассматриваются два крупнейших проекта ONDO и ENA, раскрывая глубокую логическую ценность крипторынка с точки зрения дизайна токена, захвата доходов и ликвидностных игр.
Один. Модель экономики токенов: конкуренция между дефляционной игрой и системой баллов
1.1 ONDO: Эксперимент с дефляцией в институциональном нарративе
В качестве лидера в области RWA, ONDO использует фиксированное общее количество в 10 миллиардов токенов + дефляционную механику, выкупая и уничтожая токены за счет торговых сборов. Ядро его дизайна заключается в следующем:
Стратегия приоритета для учреждений: доходы от стейкинга поступают из OUSG (токенизированные американские облигации) 0,15% управленческих сборов, USDY (продукты с фиксированным доходом) 0,17% комиссий и т.д., в 2025 году ожидается получение дохода от протокола в размере 176 миллионов долларов;
Разблокировка стресс-тестирования: с января 2025 года команда и токены инвесторов будут постепенно освобождаться (составляя 45,9% от общего объема), но благодаря сотрудничеству с такими учреждениями, как BlackRock, часть ликвидности будет хеджироваться с помощью регулируемых пулов капитала;
Гарнитура управления: Владельцы могут участвовать в голосовании по правилам выпуска активов RWA, например, решать, следует ли вводить корпоративные облигации или активы недвижимости.
Преимущества этой модели заключаются в том, что она связана с доходами традиционных финансов, но слабостью является чрезмерная зависимость от скорости входа институциональных средств. Как показал урок Maple Finance в медвежьем рынке 2022 года — когда началась волна выкупа институциональных средств, токены могут столкнуться со спиральным падением.
1.2 ENA：Экономика токенов империи стейблкоинов
ENA создала нативную систему стимулов DeFi:
Уничтожение маховика: Протокол использует 20% от дохода USDe (алгоритмический стабильный токен) для уничтожения ENA, в сочетании с системой баллов Shard/Sats для блокировки ликвидности. Например, пользователь может получить sENA за ставку ETH и участвовать в будущем распределении токенов Ethereal DEX;
Доходная упаковка: держатели USDe получают 4% дохода от стейкинга ETH + 10%-18% дохода от хеджирования деривативов, создавая эффект «интернет-облигаций». В настоящее время объем выпуска USDe достиг 8 миллиардов долларов, что напрямую поддерживает рыночную капитализацию ENA;
Без дефляционной ловушки: хотя общее количество фиксировано на уровне 15 миллиардов токенов, повторное стекинг через межсетевые решения (такие как Converge L1) позволяет внедрять токены в многопрофильные сценарии доходности, снижая давление на продажу.
Этот дизайн дает ENA преимущество в сценариях высокочастотной торговли, но необходимо быть внимательным к рискам производных, таким как отрицательная ставка финансирования. Как указал отчет одного из учреждений в марте 2025 года: «Суть оценки ENA заключается в отражении результатов хедж-фонда в цепочке.»
2. Анализ источников дохода: традиционная секьюритизация активов против алхимии алгоритмических стейблкоинов
2.1 ONDO: «цепочная BlackRock», поглощая рынок фиксированного дохода на триллионы долларов»
Ценностное захватывание ONDO напрямую связано с традиционными финансовыми рынками:
Арбитраж государственных облигаций США: инвесторы могут получить 5% годовых, токенизируя краткосрочные государственные облигации (например, OUSG), что значительно выше, чем 2.3% по текущим ставкам на CEX, таких как Coinbase;
Институциональный канал: сотрудничество с Fidelity для выпуска OMMF денежного фонда, позволяющее квалифицированным инвесторам участвовать в частном кредитном рынке с порогом в 100000 долларов, комиссия за управление 0.25%;
Соответствующая премия: достижение банкротного разделения через Ankura Trust, соответствие требованиям SEC к хранению секьюритизированных активов, привлечение долгосрочных фондов, таких как семейные офисы.
Но такая модель сталкивается с двойным потолком: общий TVL сегмента RWA составляет всего 0,2% от объема традиционных паевых фондов, и множество конкурентов активно занимают долю на рынке корпоративного кредитования.
2.2 ENA: «онлайн Бриджвотер» для доходов от деривативов
ENA создала более агрессивный двигатель дохода:
Арбитраж по ставкам на капитал: хеджирование колебаний заложенных активов путем короткой продажи бессрочных контрактов на ETH, историческая среднегодовая доходность составила 15,7%. Когда ставка залога ETH увеличивается с 26% до 50%, доходность этой стратегии может удвоиться;
Ликвидностная черная дыра: USDe уже подключен к более чем 50 протоколам, таким как Aave, Curve и т.д., ежедневный объем торгов на DEX превысил 1,2 миллиарда долларов, а комиссии возвращаются к стейкерам ENA;
Регуляторный арбитраж: быстрое расширение рыночного масштаба путем размещения штаб-квартиры на Каймановых островах, чтобы избежать строгого контроля США за деривативными соглашениями.
Риски этой модели заключаются в цепной ликвидации в условиях экстремального рынка. Например, в феврале 2025 года, когда цена ETH упала на 23% за один день, залоговая ставка USDe на время достигла 105% предупреждающей границы.
Три. Война ликвидности: разлокировка против экологической привязки
3.1 ONDO: Противодействие давлению на Токен с помощью соблюдения норм
Несмотря на давление разблокировки токенов в 45,9%, ONDO стабилизирует рынок с помощью тройной стратегии:
Институциональный OTC-канал: совместно с GSR и Genesis Trading создана платформа для крупных сделок, которая позволит разблокировать токены для целевой продажи суверенным фондам, уменьшая рыночное воздействие;
Кросс-цепной ликвидный пул: развертывание фонда BUIDL на Solana, использование его характеристики 50 000 TPS для достижения секундного выкупа, захват 120 миллионов долларов институциональных депозитов за один день;
Премия за право управления: Владение более 100000 ONDO дает возможность участвовать в заседаниях по распределению активов BlackRock RWA, способствуя эволюции токена в «акции инвестиционного банка на блокчейне».
3.2 ENA: Система баллов для создания ликвидностного барьера
Ликвидность ENA имеет более изощренную защиту:
Стейкинг встраивания: пользователи, ставящие ENA, могут получать sENA-очки, которые могут быть использованы для обмена на токены управления Ethereal DEX. Эта модель «русская матрешка» блокирует 80% токенов в смарт-контракте;
Биржевой альянс: запуск продукта Shard积分 на CEX, таком как Binance, OKX, связывая объем торгов с ценой ENA. Например, в Binance Launchpool объем стейкинга ENA составляет 63% от пула;
Требование к стабильной валюте: в качестве инструмента платежа, USDe был интегрирован в крипто-платежные интерфейсы Amazon и Shopify, образуя замкнутый финансовый поток.
Четыре, потолок трека: пути на триллионном рынке
4.1 RWA трек: долгий путь к соблюдению норм и диверсификации активов
Несмотря на то, что TVL RWA превысил 11,8 миллиарда долларов, сегмент рынка демонстрирует структурную дифференциацию:
!
Государственные облигации доминируют: продукты американских облигаций, такие как BlackRock BUIDL, Ondo OUSG и другие, занимают 78% доли, а прогресс в области корпоративного кредитования, недвижимости и других долгих активов идет медленно;
Регуляторный разрыв: Законодательство ЕС MiCA требует, чтобы эмитенты RWA имели лицензии финансовых учреждений, что приводит к тому, что 85% проектов сосредоточено в офшорных юрисдикциях, таких как Каймановы острова и Сингапур;
Технические ограничения: Протоколы, такие как Centrifuge, по-прежнему зависят от оракулов Chainlink для ручного ввода данных об активах, что приводит к спорам о ликвидации токенизированного проекта AP Hotel REIT из-за задержки данных.
4.2 Трек стабильных монет: двусторонняя экспансия деривативов и платежей
Трек стейблкоина, на котором находится ENA, демонстрирует более дикую тенденцию роста:
Война доходов: комплексная доходность USDe в 15% значительно превышает 2,3% USDC, что способствует росту его рыночной доли с 3% до 18%;
Революция платежей: PayPal интегрировал USDe в сеть Solana, снизив ставки на международные переводы с 3% до 0.1%, а объем транзакций за месяц превысил 4 миллиарда долларов;
Регуляторный арбитраж: избегание американской нормативной рамки для фиатных стабильных токенов путем установки резервных активов в качестве ETH стейк-ваучеров.
Пять, факторы риска
ONDO: Изменения в регуляторной политике, споры о соответствии продуктов RWA, монетизация токеномики.
ENA：Риски открепления стейблкоина, экстремальная волатильность на рынке производных финансовых инструментов (например, отрицательная ставка финансирования), риск ликвидации залоговых активов.
Заключение: окончательное поле битвы токеномики
Когда ONDO поместила казначейские облигации на триллионы долларов в блокчейн, а ENA использовала алгоритмы для реконструкции гегемонии доллара, эта битва токенических экономических моделей давно вышла за рамки взлетов и падений цен. По сути, это противостояние между двумя путями: трансформация соответствия традиционным финансам и подрыв родной системы DeFi. Для инвесторов ONDO представляет собой ончейн-репликацию порядка Уолл-стрит, в то время как ENA является вопиющим вызовом монетарному суверенитету центрального банка.
В краткосрочной перспективе ENA, благодаря жесткому спросу на стейблкоины и высокодоходным уловкам, может продолжить лидировать на рынке настроений; однако в долгосрочной перспективе, если ONDO сможет в 2025-2026 годах интегрировать недвижимость, углеродные кредиты и другие активы RWA стоимостью в триллионы, это может открыть настоящую революцию финансового равенства. Как сказал генеральный директор BlackRock Ларри Финк: «Токенизация — это не вопрос выбора, а обязательный вопрос для глобальных资本市场.»
В этом процессе каждое изменение параметров токеномики может вызвать перераспределение триллионов капиталов.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Экономические игры токенов в условиях взрывного роста RWA: глубокий анализ пароля захвата ценности ONDO и ENA
Автор статьи: Лоренс
Введение: Когда традиционные финансы сталкиваются с родной силой DeFi
!
7 мая 2025 года данные DeFiLlama показывают, что TVL в сегменте RWA (токенизация реальных активов) преодолело 11,886 миллиарда долларов, что на 46% больше по сравнению с началом года. При этом фонд BUIDL от BlackRock с месячным темпом роста 48,8% достиг 2,816 миллиарда долларов, а Ethena USDtb и Ondo Finance следуют за ним с TVL более 1 миллиарда долларов.
Эта революция активов, продвигаемая традиционными финансовыми институтами и DeFi-протоколами, поднимает конкуренцию токеномических моделей на новый уровень. В этой статье рассматриваются два крупнейших проекта ONDO и ENA, раскрывая глубокую логическую ценность крипторынка с точки зрения дизайна токена, захвата доходов и ликвидностных игр.
Один. Модель экономики токенов: конкуренция между дефляционной игрой и системой баллов
1.1 ONDO: Эксперимент с дефляцией в институциональном нарративе
В качестве лидера в области RWA, ONDO использует фиксированное общее количество в 10 миллиардов токенов + дефляционную механику, выкупая и уничтожая токены за счет торговых сборов. Ядро его дизайна заключается в следующем:
Преимущества этой модели заключаются в том, что она связана с доходами традиционных финансов, но слабостью является чрезмерная зависимость от скорости входа институциональных средств. Как показал урок Maple Finance в медвежьем рынке 2022 года — когда началась волна выкупа институциональных средств, токены могут столкнуться со спиральным падением.
1.2 ENA：Экономика токенов империи стейблкоинов
ENA создала нативную систему стимулов DeFi:
Этот дизайн дает ENA преимущество в сценариях высокочастотной торговли, но необходимо быть внимательным к рискам производных, таким как отрицательная ставка финансирования. Как указал отчет одного из учреждений в марте 2025 года: «Суть оценки ENA заключается в отражении результатов хедж-фонда в цепочке.»
2. Анализ источников дохода: традиционная секьюритизация активов против алхимии алгоритмических стейблкоинов
2.1 ONDO: «цепочная BlackRock», поглощая рынок фиксированного дохода на триллионы долларов»
Ценностное захватывание ONDO напрямую связано с традиционными финансовыми рынками:
Но такая модель сталкивается с двойным потолком: общий TVL сегмента RWA составляет всего 0,2% от объема традиционных паевых фондов, и множество конкурентов активно занимают долю на рынке корпоративного кредитования.
2.2 ENA: «онлайн Бриджвотер» для доходов от деривативов
ENA создала более агрессивный двигатель дохода:
Риски этой модели заключаются в цепной ликвидации в условиях экстремального рынка. Например, в феврале 2025 года, когда цена ETH упала на 23% за один день, залоговая ставка USDe на время достигла 105% предупреждающей границы.
Три. Война ликвидности: разлокировка против экологической привязки
3.1 ONDO: Противодействие давлению на Токен с помощью соблюдения норм
Несмотря на давление разблокировки токенов в 45,9%, ONDO стабилизирует рынок с помощью тройной стратегии:
3.2 ENA: Система баллов для создания ликвидностного барьера
Ликвидность ENA имеет более изощренную защиту:
Четыре, потолок трека: пути на триллионном рынке
4.1 RWA трек: долгий путь к соблюдению норм и диверсификации активов
Несмотря на то, что TVL RWA превысил 11,8 миллиарда долларов, сегмент рынка демонстрирует структурную дифференциацию:
!
4.2 Трек стабильных монет: двусторонняя экспансия деривативов и платежей
Трек стейблкоина, на котором находится ENA, демонстрирует более дикую тенденцию роста:
Пять, факторы риска
ONDO: Изменения в регуляторной политике, споры о соответствии продуктов RWA, монетизация токеномики.
ENA：Риски открепления стейблкоина, экстремальная волатильность на рынке производных финансовых инструментов (например, отрицательная ставка финансирования), риск ликвидации залоговых активов.
Заключение: окончательное поле битвы токеномики
Когда ONDO поместила казначейские облигации на триллионы долларов в блокчейн, а ENA использовала алгоритмы для реконструкции гегемонии доллара, эта битва токенических экономических моделей давно вышла за рамки взлетов и падений цен. По сути, это противостояние между двумя путями: трансформация соответствия традиционным финансам и подрыв родной системы DeFi. Для инвесторов ONDO представляет собой ончейн-репликацию порядка Уолл-стрит, в то время как ENA является вопиющим вызовом монетарному суверенитету центрального банка.
В краткосрочной перспективе ENA, благодаря жесткому спросу на стейблкоины и высокодоходным уловкам, может продолжить лидировать на рынке настроений; однако в долгосрочной перспективе, если ONDO сможет в 2025-2026 годах интегрировать недвижимость, углеродные кредиты и другие активы RWA стоимостью в триллионы, это может открыть настоящую революцию финансового равенства. Как сказал генеральный директор BlackRock Ларри Финк: «Токенизация — это не вопрос выбора, а обязательный вопрос для глобальных资本市场.»
В этом процессе каждое изменение параметров токеномики может вызвать перераспределение триллионов капиталов.