В данном выпуске представлен анализ использования стейблкоинов для погашения американских государственных облигаций, для справки.
В восточном времени США 8 мая 2025 года министр финансов США Бейзент в ходе дачи показаний перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что криптовалюта является важным источником инноваций, способствующим использованию доллара в мире. Он отметил, что на цифровые активы может быть спрос на сумму около 2 триллионов долларов США, и этот спрос в основном исходит от стейблкоинов.
Согласно анализу Министерства финансов США и нескольких агентств, спрос на стейблкоины к государственным облигациям США стремительно растет, но смогут ли они поглотить объем облигаций на сумму до 2 триллионов долларов и стать спасательным кругом для продаж облигаций США? Необходимо комплексно оценить в сочетании с политикой, рыночными тенденциями и потенциальными вызовами.
!
Один. Текущий объем спроса на стейблкоины к американским облигациям
Текущий объем спроса на стейблкоины к государственным облигациям США достиг нескольких сотен миллиардов долларов. По состоянию на конец марта 2025 года, Tether владеет почти 120 миллиардов долларов краткосрочных государственных облигаций США, а Circle владеет более 22 миллиардов долларов государственных облигаций.
Общая капитализация стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов США (данные за 2025 год). Если учитывать текущую пропорцию резервов (примерно 60%-80% в виде американских облигаций), то спрос на американские облигации составляет примерно 138-184 миллиарда долларов США, что составляет 0,38%-0,51% от общего объема рынка американских облигаций (примерно 36 триллионов долларов США).
Ранее, по прогнозам JPMorgan, к концу 2024 года около 114 миллиардов долларов США государственных облигаций будет использовано в качестве резервов для стейблкоинов. С увеличением размера рынка стейблкоинов и продвижением соответствующего законодательства, в будущем ожидается дальнейший рост спроса на американские облигации со стороны стейблкоинов. Глава Министерства финансов США Брейент заявил, что в ближайшие годы спрос на государственные облигации со стороны цифровых активов может значительно возрасти, и потенциальный объем может достичь 2 триллионов долларов США, большая часть из которого будет исходить от стейблкоинов.
Два. Стратегическое значение стейблкоинов по отношению к доллару
Большинство стейблкоинов привязаны к фиксированному курсу с долларом США, таким как USDT, USDC и т.д. Увеличение спроса на стейблкоины со стороны государственных облигаций США означает, что эмитенты стейблкоинов должны держать больше долларовых активов в качестве резервов, что делает использование доллара в международных платежах и расчетах более широким. Это увеличивает спрос на государственные облигации США на международном рынке, повышает признание и привлекательность государственных облигаций США, а также способствует увеличению доли долларовых активов в глобальном портфеле активов, укрепляя центральное положение доллара на международных финансовых рынках.
Спрос на стейблкоин к американским облигациям способствует притоку глобальных средств на финансовые рынки США, обеспечивая финансовую поддержку для дефицита бюджета и экономического развития США. Это позволяет США привлекать средства по более низким затратам, поддерживать свои огромные военные расходы, социальные программы и инфраструктурное строительство, что еще больше укрепляет экономическую и военную гегемонию США и косвенно усиливает долларовую гегемонию.
Рост спроса на стейблкоин по сравнению с американскими облигациями способствует постоянным инновациям и развитию финансового рынка США, увеличивая его глубину и широту. Например, это способствует развитию рынка деривативов, связанных с американскими облигациями, привлекая больше международных финансовых учреждений к торговле на финансовом рынке США и повышая влияние американского финансового рынка на глобальной арене, что, в свою очередь, укрепляет центральную роль доллара в международной финансовой системе.
Три. Факторы, способствующие росту спроса на стейблкоины к американским облигациям
Связующее законодательство: Конгресс США рассматривает законопроекты «STABLE Act 2025» и «GENIUS Act 2025», которые требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены высококачественными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации США. Если законопроекты будут приняты, сектор стейблкоинов будет вынужден увеличить свои запасы казначейских облигаций, что может привести к дополнительному спросу в размере 400 миллиардов долларов США в год.
Большинство стейблкоинов поддерживается резервами наличных средств и высоколиквидных активов в соотношении 1:1 (в основном краткосрочные облигации США). Эмитенты стейблкоинов получают доход от процентной разницы, удерживая резервные активы, такие как облигации США. Эта бизнес-модель побуждает эмитентов постоянно расширять объем эмиссии стейблкоинов, что, в свою очередь, увеличивает спрос на облигации США.
С учетом того, что объем обращения стейблкоинов и глобальный спрос на них постоянно растут, для поддержания стабильности их стоимости эмитенты должны удерживать больше облигаций США в качестве резервных активов. Standard Chartered прогнозирует, что к 2028 году общая рыночная капитализация стейблкоинов может вырасти с текущих 230 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов; если следовать действующим правилам резервирования, спрос на облигации США достигнет 1,2–1,6 триллиона долларов, что близко к цели в 2 триллиона долларов.
С развитием всей отрасли цифровых активов и постоянными инновациями в технологии блокчейн, интеграция стейблкоинов и других финансовых продуктов на основе блокчейн с долларом США и рынком государственных облигаций США углубляется, привлекая все больше инвесторов и средств в сферу цифровых активов, что косвенно стимулирует спрос на стейблкоины к облигациям США. Объем токенизированного рынка облигаций США на блокчейне вырастет с 769 миллионов долларов в 2024 году до 3,4 миллиарда долларов в 2025 году, с заметным темпом роста. Если экосистема DeFi продолжит интегрироваться, это может еще больше увеличить спрос на ликвидность облигаций США.
Четыре. Стейблкоины не изменяют кредитную логику американских облигаций
В общем, спрос на стейблкоины к американским госбумагам имеет значительный потенциал роста, но для того чтобы поглотить 2 триллиона долларов, необходимо выполнить следующие условия: во-первых, соответствующие законопроекты должны быть приняты и строго соблюдаться требования к резервам, что будет способствовать соблюдению норм в отрасли; во-вторых, уровень применения стейблкоинов в международных платежах и DeFi должен продолжать расти; в-третьих, необходимо достичь масштабного расширения в период замедления роста выпуска американских госбумаг или трансформации структуры спроса.
Но на практике это сталкивается с вызовами. Объем государственного долга США составляет около 36 триллионов долларов, и даже если спрос на стейблкоины достигнет 2 триллионов, это составит всего 5,5%, что недостаточно для полного решения проблемы дисбаланса спроса и предложения на государственные облигации США. Традиционные покупатели государственных облигаций США продолжают сокращать свои активы, в то время как рост спроса на стейблкоины должен восполнить этот пробел. В настоящее время скорость поглощения стейблкоинов по отношению к государственным облигациям США (приблизительно 100 миллиардов долларов в год) все еще ниже, чем чистый объем эмиссии государственных облигаций США (в 2024 году - 26,7 триллионов долларов).
Связанные законопроекты сталкиваются с разногласиями между партиями, некоторые законодатели выражают обеспокоенность по поводу недостаточной защиты инвесторов, что может привести к задержкам в законодательстве или изменению условий, влияющим на процесс соответствия стейблкоинов. Если предложенные выше законопроекты будут задержаны или не смогут быть приняты по политическим причинам и т.д., у发行商 стейблкоинов не будет юридически обязательных требований для инвестирования в государственные облигации США, что может повлиять на ожидания роста спроса на стейблкоины к государственным облигациям США.
Кроме того, в разных странах существуют различия в регуляторной политике в отношении стейблкоинов и цифровых активов, что может привести к ограничениям в деятельности эмитентов стейблкоинов на глобальном уровне, влияя на их бизнес-развитие и спрос на американские облигации. Например, некоторые страны могут проявлять осторожность по отношению к стейблкоинам, ограничивая их использование и эмиссию в своей стране, что снижает общий объем рынка стейблкоинов и косвенно уменьшает спрос на американские облигации.
Рынок стейблкоинов становится все более конкурентным, при этом постоянно появляются новые проекты стейблкоинов, и доля рынка может быть фрагментирована. Некоторые небольшие эмитенты стейблкоинов могут не иметь возможности инвестировать в казначейские облигации США так же крупно, как крупные эмитенты, из-за их ограниченной финансовой устойчивости. В то же время, чтобы выделиться на фоне конкурентов, эмитенты могут использовать некоторые инновационные стратегии распределения активов, чтобы снизить свою зависимость от казначейских облигаций США. Кроме того, если появятся другие, более привлекательные, низкорисковые, высоколиквидные активы, эмитенты стейблкоинов могут переместить часть своих средств из казначейских облигаций США в эти альтернативные активы. Некоторые развивающиеся цифровые активы или традиционные финансовые активы могут демонстрировать более высокую инвестиционную ценность в определенных рыночных условиях, тем самым отвлекая спрос на облигации США для стейблкоинов.
В общем, в краткосрочной перспективе стейблкоины могут стать важными покупателями на рынке облигаций США, но в долгосрочной перспективе их роль скорее будет краткосрочным смягчением, чем полным решением противоречий в спросе и предложении облигаций США. На самом деле, поглощение облигаций США стейблкоинами основывается на кредитоспособности самих облигаций. Если политика и рынок будут работать в унисон, цель в 2 триллиона может быть частично достигнута, но это не изменит кредитную логику самих облигаций США; возлагать надежды на стейблкоины в отношении рынка облигаций США — это нереалистично.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Закон GENIUS: 20 триллионов стейблкоинов спасут американские облигации?
В данном выпуске представлен анализ использования стейблкоинов для погашения американских государственных облигаций, для справки.
В восточном времени США 8 мая 2025 года министр финансов США Бейзент в ходе дачи показаний перед Комитетом по финансовым услугам Палаты представителей заявил, что криптовалюта является важным источником инноваций, способствующим использованию доллара в мире. Он отметил, что на цифровые активы может быть спрос на сумму около 2 триллионов долларов США, и этот спрос в основном исходит от стейблкоинов.
Согласно анализу Министерства финансов США и нескольких агентств, спрос на стейблкоины к государственным облигациям США стремительно растет, но смогут ли они поглотить объем облигаций на сумму до 2 триллионов долларов и стать спасательным кругом для продаж облигаций США? Необходимо комплексно оценить в сочетании с политикой, рыночными тенденциями и потенциальными вызовами.
!
Один. Текущий объем спроса на стейблкоины к американским облигациям
Текущий объем спроса на стейблкоины к государственным облигациям США достиг нескольких сотен миллиардов долларов. По состоянию на конец марта 2025 года, Tether владеет почти 120 миллиардов долларов краткосрочных государственных облигаций США, а Circle владеет более 22 миллиардов долларов государственных облигаций.
Общая капитализация стейблкоинов составляет около 230 миллиардов долларов США (данные за 2025 год). Если учитывать текущую пропорцию резервов (примерно 60%-80% в виде американских облигаций), то спрос на американские облигации составляет примерно 138-184 миллиарда долларов США, что составляет 0,38%-0,51% от общего объема рынка американских облигаций (примерно 36 триллионов долларов США).
Ранее, по прогнозам JPMorgan, к концу 2024 года около 114 миллиардов долларов США государственных облигаций будет использовано в качестве резервов для стейблкоинов. С увеличением размера рынка стейблкоинов и продвижением соответствующего законодательства, в будущем ожидается дальнейший рост спроса на американские облигации со стороны стейблкоинов. Глава Министерства финансов США Брейент заявил, что в ближайшие годы спрос на государственные облигации со стороны цифровых активов может значительно возрасти, и потенциальный объем может достичь 2 триллионов долларов США, большая часть из которого будет исходить от стейблкоинов.
Два. Стратегическое значение стейблкоинов по отношению к доллару
Большинство стейблкоинов привязаны к фиксированному курсу с долларом США, таким как USDT, USDC и т.д. Увеличение спроса на стейблкоины со стороны государственных облигаций США означает, что эмитенты стейблкоинов должны держать больше долларовых активов в качестве резервов, что делает использование доллара в международных платежах и расчетах более широким. Это увеличивает спрос на государственные облигации США на международном рынке, повышает признание и привлекательность государственных облигаций США, а также способствует увеличению доли долларовых активов в глобальном портфеле активов, укрепляя центральное положение доллара на международных финансовых рынках.
Спрос на стейблкоин к американским облигациям способствует притоку глобальных средств на финансовые рынки США, обеспечивая финансовую поддержку для дефицита бюджета и экономического развития США. Это позволяет США привлекать средства по более низким затратам, поддерживать свои огромные военные расходы, социальные программы и инфраструктурное строительство, что еще больше укрепляет экономическую и военную гегемонию США и косвенно усиливает долларовую гегемонию.
Рост спроса на стейблкоин по сравнению с американскими облигациями способствует постоянным инновациям и развитию финансового рынка США, увеличивая его глубину и широту. Например, это способствует развитию рынка деривативов, связанных с американскими облигациями, привлекая больше международных финансовых учреждений к торговле на финансовом рынке США и повышая влияние американского финансового рынка на глобальной арене, что, в свою очередь, укрепляет центральную роль доллара в международной финансовой системе.
Три. Факторы, способствующие росту спроса на стейблкоины к американским облигациям
Связующее законодательство: Конгресс США рассматривает законопроекты «STABLE Act 2025» и «GENIUS Act 2025», которые требуют, чтобы стейблкоины были полностью обеспечены высококачественными активами, такими как краткосрочные казначейские облигации США. Если законопроекты будут приняты, сектор стейблкоинов будет вынужден увеличить свои запасы казначейских облигаций, что может привести к дополнительному спросу в размере 400 миллиардов долларов США в год.
Большинство стейблкоинов поддерживается резервами наличных средств и высоколиквидных активов в соотношении 1:1 (в основном краткосрочные облигации США). Эмитенты стейблкоинов получают доход от процентной разницы, удерживая резервные активы, такие как облигации США. Эта бизнес-модель побуждает эмитентов постоянно расширять объем эмиссии стейблкоинов, что, в свою очередь, увеличивает спрос на облигации США.
С учетом того, что объем обращения стейблкоинов и глобальный спрос на них постоянно растут, для поддержания стабильности их стоимости эмитенты должны удерживать больше облигаций США в качестве резервных активов. Standard Chartered прогнозирует, что к 2028 году общая рыночная капитализация стейблкоинов может вырасти с текущих 230 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов; если следовать действующим правилам резервирования, спрос на облигации США достигнет 1,2–1,6 триллиона долларов, что близко к цели в 2 триллиона долларов.
С развитием всей отрасли цифровых активов и постоянными инновациями в технологии блокчейн, интеграция стейблкоинов и других финансовых продуктов на основе блокчейн с долларом США и рынком государственных облигаций США углубляется, привлекая все больше инвесторов и средств в сферу цифровых активов, что косвенно стимулирует спрос на стейблкоины к облигациям США. Объем токенизированного рынка облигаций США на блокчейне вырастет с 769 миллионов долларов в 2024 году до 3,4 миллиарда долларов в 2025 году, с заметным темпом роста. Если экосистема DeFi продолжит интегрироваться, это может еще больше увеличить спрос на ликвидность облигаций США.
Четыре. Стейблкоины не изменяют кредитную логику американских облигаций
В общем, спрос на стейблкоины к американским госбумагам имеет значительный потенциал роста, но для того чтобы поглотить 2 триллиона долларов, необходимо выполнить следующие условия: во-первых, соответствующие законопроекты должны быть приняты и строго соблюдаться требования к резервам, что будет способствовать соблюдению норм в отрасли; во-вторых, уровень применения стейблкоинов в международных платежах и DeFi должен продолжать расти; в-третьих, необходимо достичь масштабного расширения в период замедления роста выпуска американских госбумаг или трансформации структуры спроса.
Но на практике это сталкивается с вызовами. Объем государственного долга США составляет около 36 триллионов долларов, и даже если спрос на стейблкоины достигнет 2 триллионов, это составит всего 5,5%, что недостаточно для полного решения проблемы дисбаланса спроса и предложения на государственные облигации США. Традиционные покупатели государственных облигаций США продолжают сокращать свои активы, в то время как рост спроса на стейблкоины должен восполнить этот пробел. В настоящее время скорость поглощения стейблкоинов по отношению к государственным облигациям США (приблизительно 100 миллиардов долларов в год) все еще ниже, чем чистый объем эмиссии государственных облигаций США (в 2024 году - 26,7 триллионов долларов).
Связанные законопроекты сталкиваются с разногласиями между партиями, некоторые законодатели выражают обеспокоенность по поводу недостаточной защиты инвесторов, что может привести к задержкам в законодательстве или изменению условий, влияющим на процесс соответствия стейблкоинов. Если предложенные выше законопроекты будут задержаны или не смогут быть приняты по политическим причинам и т.д., у发行商 стейблкоинов не будет юридически обязательных требований для инвестирования в государственные облигации США, что может повлиять на ожидания роста спроса на стейблкоины к государственным облигациям США.
Кроме того, в разных странах существуют различия в регуляторной политике в отношении стейблкоинов и цифровых активов, что может привести к ограничениям в деятельности эмитентов стейблкоинов на глобальном уровне, влияя на их бизнес-развитие и спрос на американские облигации. Например, некоторые страны могут проявлять осторожность по отношению к стейблкоинам, ограничивая их использование и эмиссию в своей стране, что снижает общий объем рынка стейблкоинов и косвенно уменьшает спрос на американские облигации.
Рынок стейблкоинов становится все более конкурентным, при этом постоянно появляются новые проекты стейблкоинов, и доля рынка может быть фрагментирована. Некоторые небольшие эмитенты стейблкоинов могут не иметь возможности инвестировать в казначейские облигации США так же крупно, как крупные эмитенты, из-за их ограниченной финансовой устойчивости. В то же время, чтобы выделиться на фоне конкурентов, эмитенты могут использовать некоторые инновационные стратегии распределения активов, чтобы снизить свою зависимость от казначейских облигаций США. Кроме того, если появятся другие, более привлекательные, низкорисковые, высоколиквидные активы, эмитенты стейблкоинов могут переместить часть своих средств из казначейских облигаций США в эти альтернативные активы. Некоторые развивающиеся цифровые активы или традиционные финансовые активы могут демонстрировать более высокую инвестиционную ценность в определенных рыночных условиях, тем самым отвлекая спрос на облигации США для стейблкоинов.
В общем, в краткосрочной перспективе стейблкоины могут стать важными покупателями на рынке облигаций США, но в долгосрочной перспективе их роль скорее будет краткосрочным смягчением, чем полным решением противоречий в спросе и предложении облигаций США. На самом деле, поглощение облигаций США стейблкоинами основывается на кредитоспособности самих облигаций. Если политика и рынок будут работать в унисон, цель в 2 триллиона может быть частично достигнута, но это не изменит кредитную логику самих облигаций США; возлагать надежды на стейблкоины в отношении рынка облигаций США — это нереалистично.