Прогноз крипторынка на вторую половину 2025 года: политика выпуска, ограниченный диапазон и возможности в условиях глобальной нестабильности

Один. Резюме

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда продолжает оставаться в состоянии высокой неопределенности. Мировая резервная система несколько раз приостанавливала снижение процентных ставок, что отражает переход политики выпуска в стадию "ограниченного диапазона", в то время как увеличение тарифов правительством и эскалация геополитических конфликтов еще больше разрывают структуру глобального аппетита к риску. Мы начнем с пяти макроэкономических измерений, сочетая данные цепочки и финансовые модели, систематически оценим возможности и риски крипторынка во второй половине года и предложим три основные стратегии, охватывающие биткойн, экосистему стабильных монет и рынок производных финансовых инструментов DeFi.

Два, обзор глобальной макроэкономической среды(2025 первое полугодие)

В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая структура продолжит сохранять черты многократной неопределенности, наблюдавшиеся с конца 2024 года. В условиях слабого роста, упорной инфляции, неясных перспектив денежной политики и постоянно нарастающей геополитической напряженности глобальный риск-аппетит значительно сократился. Основная логика макроэкономики и денежной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Крипторынок, как авангард изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичные синхронные колебания в этой сложной среде.

Во-первых, если посмотреть на путь политики выпуска, то в начале 2025 года рынок пришел к единому мнению о "три снижения ставки в этом году", особенно на фоне заметного падения темпов роста PCE в четвертом квартале 2024 года, рынок в целом ожидал начала периода смягчения под "устойчивый рост + умеренная инфляция" в 2025 году. Однако этот оптимистичный прогноз быстро столкнулся с реальностью на заседании в марте 2025 года. Хотя тогда не было никаких изменений, в заявлении после заседания подчеркивалось, что "инфляция далеко не достигла цели" и предупреждали о напряженности на рынке труда. После этого в апреле и мае дважды индекс потребительских цен (CPI) показал неожиданный рост по сравнению с предыдущим годом, составив 3,6% и 3,5% соответственно, при этом темпы роста базового PCE оставались выше 3%, что отражает то, что "упрямая инфляция" не исчезла, как ожидал рынок. Структурные причины инфляции — такие как жесткий рост арендной платы, упорство зарплат в сфере услуг, временные колебания цен на энергоносители — не претерпели кардинальных изменений.

С учетом давления со стороны вновь возросшей инфляции, на июньском заседании было снова принято решение "приостановить снижение процентной ставки", и через точечную диаграмму было снижено ожидание количества снижений ставки в 2025 году с трех до двух, при этом ожидаемая ставка федеральных фондов на конец года остается выше 4,9%. Более важно то, что официальные лица на пресс-конференции намекнули, что страна вступила в стадию "зависимости от данных + ожидание наблюдения", а не в ранее интерпретируемую рынком "период подтверждения смягчения политики". Это означает, что монетарная политика переходит от "направляющего" руководства к "точечному" управлению, а неопределенность в политическом пути значительно возросла.

С другой стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление "усиления разрыва" между финансовой политикой и политикой выпуска. Правительство ускоряет реализацию стратегии "сильный доллар + жесткая граница", министерство финансов в середине мая объявило о том, что будет оптимизировать структуру долга с помощью различных финансовых инструментов, включая продвижение легислативного процесса по регуляции стабильных монет в долларах, пытаясь с помощью Web3 и финансовых технологий вылить долларовые активы, не увеличивая очевидно баланс. Эта серия мер по стимулированию роста, возглавляемых финансами, явно отклоняется от направления политики выпуска, направленной на "сохранение высоких процентных ставок для подавления инфляции", и управление ожиданиями на рынке становится все более сложным.

Торговая политика правительства также стала одной из ведущих переменных глобальных рынков в первой половине года. С середины апреля США последовательно вводят новый раунд пошлин в размере от 30% до 50% на высокотехнологичную продукцию, электромобили и оборудование для чистой энергии из ряда стран и угрожают дальнейшим расширением. Эти меры не являются простым ответом на торговлю, они больше направлены на создание инфляционного давления через "вводимую инфляцию", что, в свою очередь, заставляет снижать процентные ставки. На этом фоне противоречие между стабильностью кредитоспособности доллара и якорем процентных ставок выходит на первый план. Некоторые участники рынка начинают сомневаться в том, сохраняется ли независимость, что приводит к пересмотру долгосрочной доходности американских облигаций. Доходность 10-летних облигаций США однажды достигла 4.78%, в то время как спред доходности между 2-летними и 10-летними облигациями снова стал отрицательным в июне, и ожидания экономической рецессии вновь возросли.

Тем временем продолжающееся обострение геополитической ситуации оказывает существенное влияние на рыночные настроения. В начале июня Украина успешно уничтожила российский стратегический бомбардировщик ТУ-160, что привело к резкому обмену словами между НАТО и Россией; в то время как на Ближнем Востоке ключевая нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии в конце мая подверглась подозрительной атаке, что привело к ухудшению ожиданий поставок нефти, цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, установив новый рекорд с 2022 года. В отличие от реакции рынка в 2022 году, текущие геополитические события не привели к синхронному росту биткойна и эфира, а, наоборот, способствовали значительному притоку средств в золото и краткосрочные облигации США, цена на спотовое золото на время превысила 3450 долларов. Эта смена рыночной структуры указывает на то, что биткойн в текущий момент в большей степени рассматривается как ликвидный торговый инструмент, а не как макроэкономический актив для хеджирования.

С точки зрения глобальных потоков капитала, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к "деэмерджентному рынку". Данные МВФ и отслеживание трансграничного капитала показывают, что в 2 квартале наблюдается чистый отток средств из облигаций развивающихся стран, который достиг максимума с марта 2020 года с начала пандемии, в то время как рынок Северной Америки получил относительно чистый приток капитала благодаря стабильной привлекательности, создаваемой ETF. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистый приток в биткойн ETF в текущем году составил более 6 миллиардов долларов и показывает устойчивость, токены малой и средней капитализации и производные инструменты DeFi сталкиваются с массовым оттоком капитала, что демонстрирует явные признаки "слоения активов" и "структурной ротации".

Таким образом, первая половина 2025 года представляет собой высоко структурированную неопределенную среду: политика выпуска ожидается с резкими колебаниями, намерения фискальной политики вызывают утечку долларов, частые геополитические события создают новые макроэкономические переменные, капитал возвращается на развитые рынки, структура средств для хеджирования перестраивается, все это закладывает сложную основу для функционирования крипторынка во второй половине года. Это не просто вопрос "будет ли снижение ставки", а многоуровневое поле боя вокруг реконструкции кредита, привязанного к доллару, борьбы за глобальное доминирование ликвидности и интеграции легитимности цифровых активов. В этой битве криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных разрывах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка уже не будет принадлежать всем токенам, а будет принадлежать инвесторам, понимающим макроэкономическую картину.

Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли криптовалюты

С 2020 года долларовая система переживает наиболее глубокую структурную реконструкцию с момента краха Бреттон-Вудской системы. Эта реконструкция не является следствием эволюции платежных инструментов на техническом уровне, а вызвана нестабильностью глобального валютного порядка и кризисом институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним дисбалансом политической согласованности, так и с многими валютными экспериментами, оспаривающими её авторитет. Эволюция этой системы глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, регуляторную логику и роль активов.

С точки зрения внутренней структуры, наибольшей проблемой кредитной системы доллара является "ошатка логики привязки денежно-кредитной политики". В последние десять лет, будучи независимым управляющим целями инфляции, логика его политики была ясной и предсказуемой: ужесточение в условиях перегрева экономики, смягчение в период спада, при этом основная цель - стабильность цен. Однако в 2025 году эта логика постепенно подрывается сочетанием "сильной финансовой политики - слабого центрального банка", представленным правительством. Ранее придерживавшаяся независимости денежно-кредитной политики в условиях финансового стимулирования постепенно была преобразована в стратегию "приоритета финансов", основной задачей которой является использование глобального доминирования доллара для обратного вывода внутренней инфляции, что косвенно способствует корректировке путей политики в соответствии с финансовыми циклами.

Наиболее наглядным проявлением этой политики является постоянное усиление Министерством финансов формирования международного пути доллара, при этом обходя традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, предложенная Министерством финансов в мае 2025 года "Стратегическая рамка для соблюдения норм стабильных монет" явно поддерживает активы в долларах, которые могут быть выпущены на Web3 сети через блокчейн. За этой рамкой скрывается намерение эволюции "финансовой государственной машины" доллара в "техническую платформу государства", суть которого заключается в формировании "распределенной валютной экспансии" цифрового доллара через новые финансовые инфраструктуры, позволяя доллару продолжать предоставлять ликвидность на развивающиеся рынки, минуя расширение баланса. Этот путь интегрирует стабильные монеты в долларах, государственные облигации на блокчейне и сеть расчетов по товарам в США в "систему экспорта цифрового доллара", направленную на усиление сетевого эффекта кредитоспособности доллара в цифровом мире.

Тем не менее, эта стратегия также вызвала опасения на рынке по поводу исчезновения границ между "фиатными деньгами и криптоактивами". С продолжающимся ростом доминирующей роли долларовых стабильных монет в криптовалютной торговле, их суть постепенно преобразуется в "цифровое представление доллара", а не в "криптооригинальные активы". Соответственно, чисто децентрализованные криптоактивы, такие как биткойн и эфириум, продолжают терять свою относительную долю в торговой системе. С 2024 года до второго квартала 2025 года данные показывают, что доля торговых пар USDT по сравнению с другими активами на основных мировых торговых платформах увеличилась с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH снизилась. Это изменение структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка долларовой кредитной системой, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в криптомире.

В то же время, с внешних вызовов, долларовая система сталкивается с постоянными испытаниями со стороны многосторонних валютных механизмов. Некоторые страны ускоряют продвижение расчетов в национальной валюте, двусторонних расчетных соглашений и строительства цифровых активов, связанных с товарами, с целью ослабления монопольного положения доллара в глобальных расчетах и продвижения стабильного внедрения системы "демонетизации". Несмотря на то, что в настоящее время еще не сформирована эффективная сеть для противодействия системе SWIFT, их стратегия "замены инфраструктуры" уже создает пограничное давление на долларовую расчетную сеть. Например, e-CNY ускоряет соединение с несколькими странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки для трансакций через границу и исследует сценарии использования центральной банки цифровой валюты (CBDC) в торговле нефтью, газом и сырьевыми товарами. В этом процессе криптоактивы оказываются между двумя системами, и их проблема "институциональной принадлежности" становится все более неясной.

Биткойн, как особенная переменная в этой структуре, меняет свою роль с "децентрализованного платежного инструмента" на "актив против инфляции без суверенитета" и "канал ликвидности в условиях институциональных пробелов". В первой половине 2025 года биткойн широко использовался в некоторых странах и регионах для хеджирования девальвации местной валюты и контроля за капиталом, особенно в таких странах с нестабильной валютой, как Аргентина, Турция, Нигерия, где " grassroots-долларизация" на основе BTC и USDT стала важным инструментом для населения для хеджирования рисков и хранения ценностей. Данные на блокчейне показывают, что только в первом квартале 2025 года общий объем BTC, поступившего в Латинскую Америку и Африку через платформы P2P, увеличился более чем на 40% по сравнению с прошлым годом; такие сделки значительно избегали регулирования со стороны центральных банков и усилили функции биткойна как "серого активного хеджирования".

Но следует быть осторожным, поскольку биткойн и эфириум все еще не были включены в систему государственной кредитной логики, их способность противостоять "тесту на давление со стороны политики" все еще недостаточна. В первой половине 2025 года контроль за проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами продолжит усиливаться, особенно в отношении кросс-цепочечных мостов и узлов MEV в экосистеме Layer 2, что приведет к тому, что часть средств решит выйти из высокорисковых протоколов DeFi. Это отражает то, что в процессе, когда долларовая система вновь начинает доминировать в рыночной нарративе, криптоактивы должны переопределить свою роль, больше не будучи символом "финансовой независимости", а скорее становясь инструментом "финансовой интеграции" или "институционального хеджирования".

Роль Ethereum также претерпевает изменения. В связи с его двойной эволюцией в сторону слоя данных, подлежащих проверке, и финансового исполнения, его базовая функция постепенно эволюционирует от "платформы смарт-контрактов" к "институциональному доступу."