Эволюция ставки финансирования бессрочных фьючерсов: от резких колебаний к стабильному равновесию

Бессрочные фьючерсы как инновационный инструмент торговых производных, сломали ограничения традиционных фьючерсов, которые должны быть урегулированы на фиксированную дату истечения, и быстро стали основным продуктом на рынке криптовалютных производных. Чтобы гарантировать согласованность цен бессрочных фьючерсов и спотовых цен, разработчики ввели механизм ставки финансирования: в фиксированный расчетный период, если цена контракта выше спотовой цены, длинные позиции должны платить коротким позициям ставку финансирования; и наоборот. Положительная ставка финансирования обычно отражает оптимистичные настроения на рынке, отрицательная же предполагает значительное давление на продажу. Таким образом, ставка финансирования является не только важным источником дохода для арбитражников, но и рассматривается как важный индикатор, отражающий текущие настроения на рынке.

В данной статье, анализируя данные о ставке финансирования XBTUSD за последние 9 лет, обнаружено, что она постепенно изменилась с высокой Колебание на беспрецедентную стабильность, оставаясь относительно стабильной даже в рыночном цикле, когда биткойн достигает исторического максимума в 2024-2025 годах.

Девять лет эволюции: от "диких" до "институциональных"

Согласно данным за девять лет, частота экстремальных событий ставки финансирования снизилась примерно на 90% по сравнению с историческими максимумами, годовая волатильность была сжата в диапазон плюс-минус 10%, и этот уровень стабильности является беспрецедентным в истории деривативов биткойна. Это изменение за近十年 можно разделить на три этапа:

Первый этап: Дикий Запад ( 2016-2018)

Рынок ставки финансирования XBTUSD демонстрировал крайне неэффективное и высокое колебание в первые два года после своего первого появления:

• ставка финансирования часто превышает ±0.3%, что соответствует годовой ставке более ±1000%
• В период бычьего рынка 2017 года наблюдалась высокая концентрация экстремальных событий в истории биткойна.
• В 2017 году было зафиксировано более 250 экстремальных финансовых событий, почти каждый день.
• Экстремальный период финансирования обычно длится более 6-8 интервалов (2-3 дня ), отражая постоянную неэффективность рынка.

Второй этап: Постепенное созревание ( 2018-2024 )

В период с 2018 по 2024 годы рынок ставки финансирования XBTUSD начал самоисправление:

• Годовые экстремальные события сократились с более чем 250 в 2017 году до примерно 130 в 2019 году
• ставка финансирования распределяется и постепенно сходится к нормальному диапазону
• Значительные рыночные события, такие как пандемия COVID-19, крах LUNA и банкротство FTX, по-прежнему могут вызвать значительное Колебание, но с низкой частотой.

Третий этап: ведущее участие организаций ( с 2024 года по настоящее время )

В начале 2024 года два ключевых события изменили рыночную структуру:

1. Январь 2024 года: запуск ETF на биткойн

   • Интерес к арбитражу со стороны институциональных инвесторов резко возрос, что сделало возможным крупномасштабный арбитраж между спот-рынком и фьючерсами.
   • ETF более плотно привязывает цену контракта к спотовой цене, сжимает ставку финансирования и устраняет значительное арбитражное пространство.

2. Февраль 2024 года: некоторый протокол запускается

   • Внедрение системного арбитража ставки финансирования через синтетические стейблы, быстрое получение большого количества применения (TVL свыше 4 миллиардов долларов )
   • Институциональные и розничные средства совместно хлынули на арбитражный рынок, что привело к тому, что ставка финансирования еще больше приблизилась к нулю.

Удивительная доходность арбитража ставок

Для трейдеров, участвующих в стратегии арбитража ставки финансирования, историческая доходность весьма впечатляющая. Мы провели комплексное тестирование 9-летних исторических данных ставки финансирования XBTUSD, и результаты показали: в 2016 году, вложив 100 000 долларов в арбитраж ставки финансирования, на сегодняшний день сумма увеличилась до 8 000 000 долларов.

В отличие от простого хранения биткойнов, стратегия арбитража по ставке финансирования предлагает 873% годовой доходности, без убыточных лет или значительных просадок, только с постоянным накоплением прибыли. Эта стратегия превращает умеренные инвестиции в шесть цифр в огромное состояние.

Некоторые торговые платформы выплачивают ставку финансирования в биткойнах, а не в стейблкоинах, привязанных к доллару, что создает возможности для множителей богатства для арбитражников. Выплаты, полученные в 2016 году, когда цена биткойна составляла 500 долларов, увеличились в 200 раз после того, как в 2024 году биткойн достиг 100000 долларов. Если бы ставка финансирования выплачивалась в USDT, прибыль в 8 миллионов долларов могла бы составить всего около 800000 долларов.

В 9,941 цикле финансирования XBTUSD в 71,4% случаев ставка финансирования была положительной, что означает, что примерно в каждых 4 циклах финансирования 3 являются прибыльными.

Текущая ставка финансирования

По сравнению с бычьими рынками 2017 и 2021 годов, ставка финансирования биткойна в 2024-2025 годах, когда он достигнет новых максимумов, будет необычно спокойной:

• Максимальное значение составило всего 0,1308%, что менее половины от предыдущих раундов торговли.
• Высокая ставка финансирования длится недолго
• Средняя ставка составляет всего 0,0173%, что значительно ниже ожиданий многих трейдеров

Это изменение вызвало сомнения в прибыльности арбитража по ставке финансирования в будущем. Две основные теории пытаются объяснить это явление:

1. Теория входа институтов: крупные институциональные и арбитражные капиталы DeFi быстро нейтрализуют отклонения в финансировании.

2. Теория революции эффективности: структура рынка навсегда изменилась до уровня эффективности институциональных, устранив постоянные экстремальные события.

Однако наш анализ выявил три интересных явления:

1. Высокая ставка финансирования стала краткосрочной, но все еще существует
2. После запуска ETF возможности для ставки финансирования наоборот увеличились.
3. Ставка финансирования продолжает оставаться положительной

Это указывает на то, что рынок нашел новый баланс: постоянная положительная ставка финансирования сосуществует со сложной арбитражной деятельностью. Хотя амплитуда ставок более умеренная, чем когда-либо, их стабильность и продолжительность подтверждают принятие рынка этой новой нормы.

Заключение

После девяти лет эволюции ставка финансирования Биткойна изменилась от ранней спекулятивной высокой волатильности к более стабильному и институционализированному состоянию. Появление спотовых ETF и DeFi-протоколов совместно создало более глубокую, стабильную и эффективную экосистему деривативов. Хотя эпоха Дикого Запада прошла, арбитраж ставок финансирования не исчез, а вошел в новую эру, сосредоточенную на высокоскоростном выполнении, тонком контроле рисков и интеграции между платформами.

Для трейдеров, желающих продолжать получать сверхдоходы от ставки финансирования, настоящим конкурентным преимуществом больше не является способность выдерживать высокие колебания, а полное улучшение скорости инфраструктуры, капитальной эффективности и способности к итерации стратегий. Только так можно продолжать находить свои альфа-возможности на все более институционализированном рынке.