Эволюция DEX: от периферийного инструмента до ядра экосистемы

В криптофинансовой системе DEX всегда играл уникальную роль. Он кажется всегда онлайн, не дает сбоев, не подвергается цензуре и не исчезает, но на протяжении долгого времени находился на обочине: интерфейс сложный, ликвидности недостаточно, не хватает увлекательных историй, он не является фокусом внимания мнений лидеров и не является первым выбором для популярных проектов. Когда DeFi взорвалась, его рассматривали как альтернативу централизованным биржам; с наступлением медвежьего рынка его снова воспринимают как "наследие эпохи DeFi, подчеркивающее безопасность и самоуправление". В то время как отрасль больше сосредоточена на новых нарративах, таких как публичные блокчейны, ИИ, RWA и инскрипции, DEX, похоже, потерял свою значимость.

Тем не менее, в долгосрочной перспективе мы увидим: DEX тихо растет и начинает подрывать основную логику цепочной финансовой системы. Когда-то популярный Uniswap является лишь одной из точек на пути его развития, тогда как такие проекты, как Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, представляют собой его варианты. Когда мы наблюдаем за эволюцией всех AMM, агрегаторов и DEX второго уровня, на самом деле за этим стоит процесс самоэволюции децентрализованного финансового базиса.

Данная статья пытается выйти за рамки "сравнения продуктов" и "отраслевых тенденций", рассматривая историческую долгосрочную перспективу и объясняя логику структурной эволюции DEX:

• Как DEX эволюционировал от инструмента к структурной логике на блокчейне
• Как он вобрал в себя финансовые механизмы и экологические цели разных эпох
• Почему, когда мы говорим о Launch, холодном старте проекта и самоорганизации сообщества, мы не можем обойтись без DEX.

Это эволюция DEX, а также структурное наблюдение за "внешним функционалом" децентрализации, и, в частности, демонстрация целой исторической линии. Мы попытаемся ответить на все более неотвратимый вопрос: почему в эпоху Web3 ни один проект не может обойти DEX?

I. Пятилетняя краткая история DEX: от периферийной роли до центрального элемента повествования

1. Первое поколение DEX: выражение антицентрализации ( эпохи EtherDelta )

В 2017 году, когда централизованные обмены были на пике популярности, группа крипто-гиков тихо запустила необычный эксперимент на блокчейне: EtherDelta.

По сравнению с некоторыми централизованными биржами того же периода, опыт торговли на EtherDelta можно почти назвать катастрофическим: для торговли требуется вручную вводить сложные данные на блокчейне, задержки взаимодействия крайне высоки, а пользовательский интерфейс так же примитивен, как страницы веб-сайтов прошлого века, что почти отпугивает обычных трейдеров.

Но появление EtherDelta с самого начала было не только ради удобства, а для того, чтобы полностью избавиться от "централизованного доверия": торговые активы полностью контролируются пользователями, а выполнение ордеров происходит полностью на блокчейне Эфириума, без необходимости в посредническом хранении и без доверия третьим лицам. Основатель Эфириума Виталик Бутерин даже публично высказывал ожидания от этой модели, считая, что децентрализованная торговля на блокчейне является одним из направлений реального применения блокчейна.

Хотя EtherDelta в конечном итоге постепенно исчез из виду из-за технических и пользовательских ограничений, он оставил в истории блокчейна заметный след: DEX больше не является просто инструментом для торговли, а стал практическим выражением протеста против централизации.

Возможно, он не пользовался популярностью на рынке в то время, но заложил генетические семена для будущих проектов, таких как Uniswap, Balancer, Raydium: хранение активов пользователями, выполнение ордеров на блокчейне, отсутствие необходимости в доверительном управлении — именно эти характеристики стали основой для дальнейшей эволюции, деривации и расширения DEX.

2. Второе поколение DEX: изменение технической парадигмы ( Появление AMM )

Если EtherDelta представляет собой "первый принцип" децентрализованной торговли, то появление Uniswap стало первой масштабируемой реализацией этой идеи.

В 2018 году Uniswap выпустил v1 и впервые внедрил механизм автоматического маркет-мейкера (AMM) в блокчейн, полностью разрушив ограничения традиционной модели сопоставления по ордерам. Его базовая торговая логика проста, но революционна — x * y = k: эта формула является основной инновацией Uniswap, позволяющей автоматическую оценку цен в пуле ликвидности без необходимости в контрагентах или ордерах. Просто поместив один актив в пул, вы можете автоматически получить другой актив по постоянной произведенной кривой. Без контрагентов, без ордеров, без сопоставления, торговое поведение равносильно оценке цен.

Прорыв этой модели заключается в том, что она не только решает проблему "никто не ставит ордера", из-за чего невозможно торговать на ранних DEX, но и кардинально меняет источник ликвидности для торгов на блокчейне: любой может стать поставщиком ликвидности (LP), внося активы на рынок и зарабатывая комиссию.

Успех Uniswap также вдохновил на инновации в других вариантах механизмов AMM:

Balancer ввел мульти-активные + настраиваемые весовые пулы, позволяя проектам устанавливать собственные веса и распределение активов;

Curve разработал оптимизированные кривые для решения проблемы высокой проскальзывания стабильных монет, что позволяет осуществлять обмен активами с меньшими затратами;

SushiSwap добавил токенальные стимулы и механизмы управления на основе Uniswap, открыв нарратив "ликвидного майнинга + суверенитета сообщества";

Эти варианты совместно продвигают AMM DEX в стадию "продуктового протокола". В отличие от DEX первого поколения, которые в основном были основаны на идеях и имели грубую форму, DEX второго поколения уже начинают демонстрировать четкую продуктовую логику и замкнутый цикл пользовательского поведения: они не только могут проводить сделки, но также являются структурной основой для обращения активов, входом для пользователей в ликвидность и даже частью запуска экосистемы проекта.

Можно сказать, что с Uniswap DEX впервые действительно стал "продуктом", который можно использовать, развивать, накапливать пользователей и капитал — это уже не побочный продукт концепции, а начинает становиться самими строителями структуры.

3. Третье поколение DEX: от инструмента к хабу, расширение функций и интеграция экосистемы

С начала 2021 года эволюция DEX начала выходить за пределы единственного торгового сценария, переходя в "стадию слияния", где параллельно развиваются функциональная переизбыточность и экосистемная интеграция. На этой стадии DEX больше не является просто "местом для обмена валюты", а постепенно становится ядром ликвидности в онлайновой финансовой системе, входом для холодного старта проектов и даже диспетчером экосистемной структуры.

Одним из самых знаковых парадигмальных сдвигов этого периода стало появление Raydium.

Raydium родился на блокчейне Solana и является первым DEX, который пытается интегрировать механизм AMM с глубиной онлайнового ордербука. Он не только предоставляет ликвидные пулы на основе постоянного произведения, но и синхронизирует сделки с онлайновым ордербуком Serum, образуя структуру ликвидности, в которой сосуществуют "автоматический маркет-мейкер + пассивные ордера". Эта модель сочетает в себе простоту AMM и видимые ценовые уровни ордербука, значительно повышая эффективность капитала и использование ликвидности, сохраняя при этом автономность в онлайне.

Структурное значение Raydium заключается в том, что это не просто "оптимизация AMM", а первая попытка децентрализованной реконструкции "опыта централизованной биржи" на блокчейне DEX. Для новых проектов в экосистеме Solana Raydium является не только торговой площадкой, но и местом запуска — от начальной ликвидности до распределения токенов, глубины ордеров и曝光项目, он является связующим узлом между первичным размещением и вторичной торговлей.

На этом этапе функциональный взрыв далеко не ограничивается Raydium:

• SushiSwap добавил торговую добычу, токены управления, управление сообществом и инкубационные пулы "Onsen" на модель Uniswap, образовав экосистему управления DEX.

• PancakeSwap сочетает в себе функции игровых приложений, рынка NFT и лотерей на блокчейне, реализуя операционную деятельность DEX на BNB Chain;

• Velodrome(Optimism)внедрил "распределение ликвидности между протоколами" на основе модели veToken, позволяя DEX стать координатором между протоколами, а не просто обслуживать пользователей;

• Jupiter выполняет роль агрегатора маршрутов в экосистеме Solana, связывая несколько DEX и пути активов, становясь поистине "онлайн-кросс-протокольным агрегатором."

Общая характеристика этого этапа заключается в том, что DEX больше не является конечной точкой протокола, а представляет собой промежуточную сеть, соединяющую активы, проекты, пользователей и протокол.

Он должен не только выполнять функции "конечного взаимодействия" для транзакций пользователей, но и встраивать "начальный поток" для выпуска проектов, а также интегрировать целую систему поведения на цепочке, включая управление, стимулы, ценообразование и агрегацию.

DEX, отныне освободившись от статуса "островного соглашения", стал узловым центром мира DeFi (hub primitive) — компонентом онлайнового консенсуса с высокой адаптивностью и высокой композируемостью.

4. Четвертое поколение DEX: трансформирующий рост в многосетевом потоке, это агрегирование, второй уровень и кросс-чейн эксперименты.

Если говорить о том, что эволюция первых двух поколений DEX была резким изменением технической парадигмы, то третья стадия Raydium является попыткой соединения функциональных модулей. Начиная с 2021 года, DEX вошел в более сложную для классификации стадию: он больше не является «обновлением версии», ведомым какой-либо командой, а представляет собой адаптивную трансформацию, вызванную всей структурой на цепочке.

Первыми, кто ощутил это изменение, стали DEX, развернутые на втором уровне сети.

После запуска Arbitrum и Optimism на основной сети высокие затраты на газ при транзакциях в Ethereum больше не являются единственным выбором, структура Rollup начинает становиться новой почвой для роста DEX следующего поколения. GMX на Arbitrum использует модель ценообразования с помощью оракулов и бессрочные контракты, предлагая минимальный путь и структуру без LP-пулов, что отвечает на проблему "AMM недостаточно для решения глубины". А на Optimism Velodrome, используя модель veToken, пытается создать механизм координации управления с ликвидностными стимулами между протоколами. Эти DEX больше не стремятся к универсальности, а укореняются в конкретной цепочке в качестве "экосистемной инфраструктуры".

В то же время формируется другой тип структурного патча: агрегатор.

Когда децентрализованных обменников (DEX) становится больше, проблема фрагментации ликвидности быстро усугубляется, и для пользователей вопрос "где торговать на цепочке" постепенно становится новой нагрузкой для принятия решений. С момента запуска 1inch в 2020 году и до появления Matcha и Jupiter, агрегаторы взяли на себя новую роль: они не являются DEX, но координируют все ликвидные пути DEX. Особенно Jupiter, который быстро поднялся на цепочке Solana, именно потому что он точно заполнил пробелы в глубине пути, переходах активов и торговом опыте.

Но структура DEX не остановилась на адаптации внутри цепи. После 2021 года проекты такие как ThorChain, Router Protocol и другие начали появляться, выдвигая более радикальные предложения: возможно ли, чтобы стороны сделки вообще не находились на одной цепи, но все равно могли обмениваться? Такие "кросс-цепочные DEX" начали пытаться решить проблему обращения активов между цепями с помощью собственных уровней верификации, ретрансляции сообщений или виртуальных ликвидных пулов. Хотя структура протокола гораздо сложнее, чем у одноцепочечных DEX, их появление посылает сигнал: путь эволюции DEX уже вышел за рамки какой-либо публичной цепи и вступает в эпоху координации межцепочных протоколов.

На этом этапе DEX трудно классифицировать по "типу": это может быть вход для ликвидности ( 1inch ), это также может быть координационный протокол ( Velodrome ), и, возможно, это механизм межсетевой обмена ( ThorChain ). Они не "разработаны" так, как это было в прошлом поколении, а скорее "вытолкнуты структурой".

На этом этапе DEX уже не просто инструмент, а реакция на среду — адаптивный продукт, который способен принимать изменения сетевой структуры, кросс-цепочечные переходы активов и стимулы между протоколами. Это уже не "обновление продукта", а проявление "эволюции структуры".

Два. Когда ценообразование, ликвидность и нарратив пересекаются: как DEX "входит" в Launch

Оглядываясь на путь развития первых четырех поколений DEX, нетрудно заметить одну вещь: они продолжают эволюционировать не потому, что какая-то функция была спроектирована более巧ко, а потому, что они постоянно отвечают на реальные потребности сети — от сватовства, маркет-мейкинга до агрегации и кросс-цепей, каждое преобразование DEX является естественным заполнением структурного пробела.

На этом этапе DEX больше не является "функциональной точкой" на какой-либо цепи, он скорее похож на "умолчательным адаптером" после изменения структуры цепи. Независимо от того, хотят ли проекты создать стимулы, протоколы привлекать пользователей или кросс-цепи агрегировать, DEX присутствует в этом.