Почему действительно стабильная децентрализованная валюта трудно достижима?

Валюта является основой экономической активности, но мы часто игнорируем те качества, которые делают валюту действительно эффективной. С возникновением цифровых валют, которые ставят под сомнение традиционные концепции валюты, нам необходимо заново оценить ключевые качества, необходимые для выполнения основополагающих функций валюты в современной экономике.

История показывает, что определение валюты зависит не только от ее технических характеристик, но и от способности эволюционировать со временем. Истинная валюта должна пройти трудный путь эволюции, что является задачей, которую трудно выполнить большинству новых валют.

Полный жизненный цикл токена

Чтобы стать полноценной валютой, актив должен успешно пройти четыре стадии развития:

1. Привлечение ценности

Сначала валюта должна привлекать капитал и внимание. Независимо от того, через драгоценные металлы, государственную поддержку или потенциальное пространство для роста, все успешные валюты начинают с привлечения людей к их владению. Это первоначальное притяжение закладывает основу для последующего развития.

Если на этом этапе не будет достаточного количества, токен не сможет собрать достаточное количество принятия. Многие цифровые токены показывают отличные результаты на этом этапе, используя спекуляции и сетевые эффекты для создания начального принятия и ликвидности.

2. Развитие масштаба

Во-вторых, токен должен достигнуть достаточного объема и ликвидности, чтобы поддерживать значимую экономическую деятельность. Он требует достаточной рыночной глубины, чтобы избежать чрезмерной волатильности при сделках; также необходимо достаточное распределение, чтобы обеспечить легкость нахождения контрагента.

Масштаб приносит репутацию, сетевые эффекты и ликвидность, необходимую для более широкого применения. Некоторые основные криптовалюты успешно прошли эту стадию, достигнув рыночной капитализации в триллионы долларов.

3. Механизм стабильности

Третье, токен должен развить стабильный механизм, который делает его надежным в коммерции и договорах. Стабильность не означает фиксированной стоимости, а относится к предсказуемости и устойчивости под рыночным давлением. Это требует технических механизмов и институциональной поддержки.

Многие новые токены терпят неудачу на этом этапе. Настоящая стабильность требует системы, способной нормально функционировать в различных рыночных условиях, не разрушаться и не нуждаться во внешнем вмешательстве. Это означает, что токен должен обладать внутренними механизмами реагирования, способными справляться с избытком и нехваткой спроса.

4. Экономическая эффективность

Наконец, токен должен быть действительно практичным в обычной экономической деятельности, выходящей за рамки спекуляций. Он должен служить надежной единицей учета, средством обмена и средством хранения стоимости в различных экономических условиях.

Настоящая практическая ценность означает поддержку всех финансовых функций, необходимых для современной экономики: эффективные платежи, надежные контракты, разумный рынок кредитования и стабильные плановые циклы. Это означает, что токен становится обыденным и практичным, а не только захватывающим и новаторским.

Проблемы координации

Люди редко осознают, что на поздних этапах необходимо решать фундаментальные проблемы координации, которые становятся сложнее с увеличением масштаба системы.

Учитывая основные функции валюты, такие как предоставление функции последнего средства, внедрение экстренных мер стабилизации или вмешательство в кризисной ситуации. Эти функции по своей сути являются общественными благами. Они требуют от сущностей ставить стабильность системы над собственными интересами — принимать на себя личные риски ради коллективного блага.

В чисто ориентированных на личные интересы децентрализованных системах эти ключевые функции лишены структурной поддержки. Система может нормально функционировать при обычных условиях, но может потерпеть крах в моменты, когда стабильность имеет решающее значение.

Мы снова и снова видим эту уязвимость на рынке криптовалют:

• В марте 2020 года, во время краха, некоторые биржи были вынуждены приостановить торговлю, чтобы предотвратить угрозу каскадной ликвидации, которая могла бы привести к полному коллапсу всей экосистемы.
• В "черную пятницу" одна из систем стабильных токенов потребовала экстренной управленческой реакции и помощи сообщества из-за недостатка залога.
• Некоторый алгоритмический стейблкоин изначально пережил рыночное давление благодаря масштабному вмешательству обеспеченных участников, но когда его масштаб вырос до такого уровня, что даже эти сторонники не смогли его стабилизировать, он полностью обрушился.

Эти примеры раскрывают глубокую истину: хотя криптовалюты теоретически пропагандируют систему без доверия, их выживание в кризисной ситуации неоднократно зависит от вмешательства участников с скрытым доверием на усмотрение.

С увеличением масштаба системы эта проблема координации становится экспоненциально сложной. Проблемы, которые можно решить неформальной координацией на меньших масштабах, становятся невозможными, как только система превышает определенные пороговые значения.

Спрос на формирование капитала

Помимо стабильности, здоровая валюта должна поддерживать формирование капитала — процесс кредитования, который способствует экономической производительности. Это как раз ещё одно основное ограничение, с которым сталкиваются существующие криптовалюты.

Использование криптоактивов в качестве залога становится все более распространенным, но они редко используются в качестве оценочных активов для долгов. Немногие готовы занимать средства в основном криптовалюте, так как их нестабильность создает управляемые риски как для заемщиков, так и для кредиторов.

Функционально завершенная валюта должна предоставлять стабильную единицу учета для кросс-временных соглашений. Независимо от того, являются ли заемщики теми, кто строит дома, финансирует бизнес или развивает инфраструктуру, им нужна разумная уверенность в будущей стоимости их долгов.

Проектирование полной валютной системы

Существующие ограничения криптовалюты не являются временной проблемой, а представляют собой фундаментальные проектные ограничения. Основные криптовалюты были разработаны в основном для двух первых этапов развития — привлечения стоимости и масштабирования.

Их фиксированная или сильно ограниченная модель поставок создает сильные стимулы для ранних пользователей и спекулянтов. Этот дизайн отлично справляется с запуском стоимости и достижением первоначального масштаба, но становится бременем, когда требуется стабильность и практичность для более широкого принятия.

Если нет механизма для адаптации к постоянно меняющимся экономическим условиям, предоставления функций последнего средства или стабилизации в кризисных ситуациях, такие системы остаются по своей сути неполными валютными системами. Они хорошо функционируют как реестр собственности, но трудно могут стать полнофункциональной валютой.

Полная структура благоприятного токена

Основываясь на этих наблюдениях, мы можем определить содержание, необходимое для полноценной архитектуры токена:

1. Адаптивный механизм поставок: благоприятная валюта должна иметь возможность расширяться, когда спрос превышает предложение, и сжиматься, когда предложение превышает спрос, создавая естественное стабильное давление.

2. Функция крайней меры: доброкачественные токены должны иметь встроенные механизмы для обеспечения ликвидности, стабильности и вмешательства под рыночным давлением без необходимости внешней координации.

3. Использование производительных резервов: Здоровая валюта должна использовать накопленную стоимость для производительных целей, а не оставлять её без дела или распылять, создавая устойчивую ценность для системы.

4. Основы рынка заимствований: Здравые деньги должны обеспечивать стабильность, необходимую для развития функционального рынка заимствований, что позволяет формированию капитала без чрезмерного риска.

5. Прозрачные показатели здоровья: доброкачественная валюта должна предоставлять четкие показатели состояния системы, позволяя участникам принимать обоснованные решения на основе фундаментальной силы, а не только на основе рыночных эмоций.

Историческое развитие традиционной денежной системы не является случайным — эти характеристики эволюционировали, потому что они необходимы для функционирования денег в условиях разнообразной экономики.

Устранение разрыва

Этот анализ не отрицает достижения криптовалют. Основные криптовалюты добились выдающихся успехов, успешно завершив первые два этапа развития — доказав, что запуск несубъектной валютной системы возможен с помощью рыночных стимулов.

Их успех обеспечил жизненно важные стратегии для начальной стадии эволюции валют. Основное понимание заключается в том, что при проектировании полной валютной системы необходимо учитывать ее конечное зрелое состояние, одновременно оставаясь способным реагировать на ранние этапы эволюции.

Технологии валют должны учитывать механизмы начального роста и спекуляций, одновременно предоставляя путь к стабильности и практичности после достижения достаточного масштаба. Они должны сочетать стартовые возможности, которые сделали криптовалюту успешной, с механизмами адаптации, которых в настоящее время не хватает.

Заключение: Путь к здоровой валюте

Эволюция валюты — это не только техническая проблема, но и решение проблемы координации, которая увеличивается с ростом масштаба. Здоровая валюта должна быть спроектирована так, чтобы функционировать на протяжении всего своего жизненного цикла — от первоначального принятия до зрелого применения — и иметь механизмы для адаптации к изменяющимся условиям без постоянного внешнего вмешательства.

Это не означает возвращение к полностью централизованной системе, а скорее необходимость разработки системы с полноценной архитектурой, встроенной с механизмами, необходимыми для функционирования токена. Это подразумевает, что создаваемый токен будет эффективен не только в оптимальных условиях, но и в различных экономических сценариях.

С развитием цифровых валют эти идеи предоставляют нам рамки для оценки их потенциала. Мы не должны сосредотачиваться только на технических характеристиках или краткосрочном увеличении цен, но должны задуматься о том, обладает ли валюта полным набором необходимых элементов для выполнения функций качественной валюты на протяжении всей своей эволюции.

Будущее валюты принадлежит не тем, кто обладает самыми передовыми технологиями или самыми сильными первоначальными темпами роста, а тем системам, которые с самого начала полностью понимают механизмы фактического функционирования валюты.