Новая волна上市 компаний: Деконструкция модели экономического резервирования криптоактивов
Введение
К середине 2025 года все большее количество публичных компаний начинает включать Криптоактивы (, особенно биткойн ), в распределение активов корпоративной казны. Эта тенденция вдохновлена некоторыми успешными примерами. Например, данные показывают, что только в июне 2025 года 26 новых компаний включили биткойн в свой баланс, что увеличило общее количество компаний, владеющих BTC, до примерно 250.
Эти компании охватывают несколько отраслей ( технологии, энергетики, финансов, образования и других ) и разные страны и регионы. Многие компании рассматривают ограниченное предложение биткойнов в 21 миллион как инструмент хеджирования против инфляции и подчеркивают его низкую корреляцию с традиционными финансовыми активами. Эта стратегия постепенно становится мейнстримом: по состоянию на май 2025 года 64 компании, зарегистрированные в SEC, в совокупности владеют примерно 688,000 BTC, что составляет около 3-4% от общего предложения биткойнов. Аналитики оценивают, что в мире уже более 100-200 компаний включили криптоактивы в свои финансовые отчеты.
Когда публичная компания выделяет часть своего баланса на Криптоактивы, возникает ключевой вопрос: как они финансировали покупку этих активов? В отличие от традиционных финансовых учреждений, большинство компаний, использующих стратегию криптокошелька, не полагаются на обильный денежный поток от основного бизнеса. В следующем анализе в качестве основного примера будет использоваться одна торговая платформа, так как большинство других компаний фактически также копируют ее модель.
Основной бизнес денежный поток ( Операционный денежный поток )
Хотя теоретически самым "здоровым" и наименее разводненным способом является покупка криптоактивов с помощью свободного денежного потока, генерируемого основным бизнесом компании, на практике этот способ практически невозможен. Большинство компаний сами по себе не обладают достаточным и масштабным денежным потоком, чтобы накопить значительное количество резервов BTC, ETH или SOL без привлечения внешнего финансирования.
В качестве типичного примера одной из торговых платформ: компания была основана в 1989 году и изначально была программной компанией, сосредоточенной на бизнес-аналитике, основными продуктами которой являются HyperIntelligence, AI-аналитические панели и другие продукты, но эти продукты до сих пор могут приносить лишь ограниченный доход. Фактически, годовой операционный денежный поток компании отрицательный, что сильно отличается от ее инвестиций в биткойн на сотни миллиардов долларов. Таким образом, можно увидеть, что стратегия криптохранилища компании изначально не основывалась на внутренней прибыльности, а зависела от внешних капиталовложений.
Похожие ситуации также наблюдаются в других компаниях. Эти компании явно не могут полагаться на доходы от своего B2B игрового бизнеса для реализации этой операции. Их стратегия формирования капитала в основном зависит от PIPE финансирования ( частных инвестиций в публичные акции ) и прямого выпуска акций, а не от операционного дохода.
В компаниях, использующих стратегию криптохранилищ, наиболее распространенным и масштабируемым способом является финансирование через открытый рынок ( публичное размещение ), путем выпуска акций или облигаций для привлечения средств и использования полученных средств для покупки биткойнов и других криптоактивов. Эта модель позволяет компаниям создавать масштабные криптохранилища, не используя нераспределенную прибыль, и полностью заимствует финансовые инженерные методы традиционных капиталовложений.
Выпуск акций: традиционный случай размывающего финансирования
В большинстве случаев выпуск новых акций сопровождается затратами. Когда компания финансирует себя путем увеличения эмиссии акций, обычно происходят две вещи:
Право собственности размывается: доля участия существующих акционеров в компании уменьшается.
Прибыль на акцию ( EPS ) снизилась: увеличение общего числа акций привело к снижению EPS при неизменной чистой прибыли.
Эти эффекты обычно приводят к падению цен акций, и на это есть две основные причины:
Логика оценки: если коэффициент P/E( остается неизменным, а EPS снижается, цена акции также будет падать.
Рыночная психология: Инвесторы часто воспринимают финансирование как признак нехватки средств у компании или её затруднительного положения, особенно когда привлеченные средства используются для непроверенных планов роста. Кроме того, давление со стороны большого количества новых акций, поступающих на рынок, также может снизить рыночные цены.
) Исключение: модель акционерного капитала с антиразмыванием на одной из торговых платформ
Некоторые торговые платформы являются典型ным反例ом к традиционному нарративу "разводнение акций = ущерб акционерам". С 2020 года эта компания активно использовала финансирование через акции для покупки биткойнов, и общее количество находящихся в обращении акций увеличилось с менее чем 100 миллионов до более чем 224 миллиона к концу 2024 года.
Несмотря на то, что капитализация размыта, показатели компании часто превосходят сам биткойн. Почему? Потому что компания долгое время находится в состоянии "рыночная капитализация выше чистой стоимости ее биткойнов", то есть в состоянии, которое мы называем mNAV > 1.
![IOSG: Новый тренд среди публичных компаний, деконструкция экономической модели резервов криптоактивов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) Понимание премии: что такое mNAV?
Когда mNAV > 1, рынок оценивает эту компанию выше ее справедливой рыночной стоимости биткойнов, которые она держит.
Иными словами, когда инвесторы получают экспозицию к биткойнам через эту компанию, цена, которую они платят за единицу, выше стоимости прямой покупки BTC. Этот премиум отражает доверие рынка к капитальной стратегии компании и может также свидетельствовать о том, что рынок считает, что компания предлагает левереджированную, активно управляемую экспозицию к BTC.
Поддержка традиционной финансовой логики
Хотя mNAV является индикатором оценки, основанным на шифровании, концепция "цена сделки выше стоимости базового актива" уже широко распространена в традиционных финансах.
Компания часто торгуется по цене выше балансовой стоимости или чистых активов по нескольким основным причинам:
Дисконтированные денежные потоки###DCF(Метод оценки
Инвесторы уделяют внимание приведенной стоимости будущих денежных потоков компании )Present Value(, а не только ее текущим активам.
Этот метод оценки часто приводит к тому, что цена акций компании значительно превышает её балансовую стоимость, особенно в следующих ситуациях:
Ожидаемый рост доходов и маржи прибыли
Компания обладает правом ценообразования или технологической/коммерческой защитой
Пример: Оценка одной технологической компании не основана на ее наличных или аппаратных активах, а основана на стабильном денежном потоке от подписного программного обеспечения в будущем.
Прибыль и оценка по мультипликатору доходов)EBITDA(
В многих быстрорастущих отраслях компании обычно используют P/E) коэффициент цена/прибыль( или мультипликатор выручки для оценки:
Компании программного обеспечения с высоким ростом могут торговаться с мультипликатором EBITDA 20-30 раз;
Ранние компании могут торговаться по мультипликатору 50 раз выручки или даже выше, даже если не имеют прибыли.
Пример: У одной компании электронной торговли в 2013 году коэффициент цена/прибыль достигал 1078 раз.
Несмотря на низкую прибыль, инвесторы все же ставят на его будущее доминирование в области электронной коммерции и облачных вычислений.
![IOSG：Новая волна среди上市公司, деконструкция экономической модели резервов Криптоактивов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Некоторая торговая платформа имеет преимущества, которых нет у самого биткойна: компания с оболочкой, которая может подключаться к традиционным финансовым каналам. Будучи американской публичной компанией, она может выпускать акции, облигации и даже привилегированные токены )preferred equity( для привлечения средств, и она действительно это сделала, и результат потрясающий.
Генеральный директор компании искусно использует эту систему: он собрал десятки миллиардов долларов, выпустив облигации с нулевым процентом )zero-percent convertible bonds(, а также недавно запущенные инновационные привилегированные акции, и вложил все эти средства в Криптоактивы.
Инвесторы осознали, что компания способна использовать "деньги других людей" для массовой закупки биткойнов, и эта возможность не так легко воспроизводится индивидуальными инвесторами. Премия компании "не связана с арбитражем краткосрочной NAV", а исходит из высокой уверенности рынка в ее способности привлекать и распределять капитал.
) mNAV > 1 как реализовать антиразмывание
Когда цена на сделку на определенной платформе выше, чем чистая стоимость активов, удерживаемых в биткойнах ###, то есть mNAV > 1(, компания может:
Выпуск новых акций по цене с надбавкой
Направить средства от сбора на покупку большего количества Криптоактивы)BTC(
Увеличить общую позицию по BTC
Содействие синхронному росту NAV и корпоративной стоимости )Enterprise Value(
Даже если количество обращающихся акций увеличивается, объем удержания BTC на акцию )BTC/share( может оставаться стабильным или даже увеличиваться, что делает выпуск новых акций операцией по защите от размывания.
! [IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Что произойдет, если mNAV < 1?
Когда mNAV < 1, это означает, что каждая акция компании, представляющая собой стоимость BTC, превышает 1 доллар ###, по крайней мере, на бумаге это так (.
С точки зрения традиционных финансов компания торгуется с дисконтом, то есть ниже своей чистой стоимости активов )NAV(. Это создает проблемы с распределением капитала. Если компания в этой ситуации финансирует себя акциями, чтобы затем купить BTC, с точки зрения акционеров, на самом деле она покупает BTC по высокой цене, тем самым:
Разбавление BTC/токен) количество BTC на токен(
и уменьшить стоимость существующих акционеров
Когда компания сталкивается с ситуацией mNAV < 1, она не сможет продолжать поддерживать такой "эффект маховика: "выпуск новых акций → покупка BTC → увеличение BTC/акцию".
Так что же еще остается?
) выкуп акций, а не продолжение покупки BTC
Когда mNAV < 1, выкуп акций компании является действием, повышающим стоимость ###value-accretive(, причины включают:
Вы выкупаете акции по цене ниже их внутренней стоимости BTC
С уменьшением количества находящихся в обращении акций, BTC/акция будет расти
Генеральный директор компании четко заявил: если mNAV ниже 1, то лучшая стратегия — выкупать акции, а не продолжать покупать BTC.
! [IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
) Способ 1: выпуск привилегированных акций ### Preferred Stock (
Привилегированные акции – это смешанные ценные бумаги, которые занимают промежуточное положение между долгом и обыкновенными акциями в структуре капитала компании. Обычно они обеспечивают фиксированные дивиденды, не имеют права голоса и имеют приоритет перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации. В отличие от долга, привилегированные акции не требуют погашения основной суммы; в отличие от обыкновенных акций, они могут обеспечить более предсказуемый доход.
Некоторая торговая платформа выпустила три класса привилегированных акций: STRK, STRF и STRC.
STRF является самым прямым инструментом: это необратимые постоянные привилегированные акции, которые выплачивают фиксированный денежный дивиденд в размере 10% годовых по номиналу $100. У него нет опции конвертации акций, и он не участвует в росте акций компании, предлагая только доход.
Рыночная цена STRF будет колебаться вокруг следующей логики:
Если компании потребуется финансирование, будет выпущено больше токенов STRF, что увеличит предложение и снизит цену;
Если спрос на доходность на рынке резко возрастет ), как в период низких процентных ставок (, цена STRF вырастет, что приведет к снижению эффективной доходности;
Это создает механизм саморегулирования цен, диапазон цен обычно узкий ) например $80-$100(, который определяется спросом на доходность и спросом и предложением.
Пример: если рынок требует 15% доходности, цена STRF может упасть до $66.67; если рынок принимает 5%, то она может вырасти до $200.
Поскольку STRF является неконвертируемым, по сути, невозвратным инструментом ), за исключением случаев, когда возникают налоговые или капитальные условия, ( его поведение похоже на бессрочные облигации, и компания может многократно использовать его для "покупки на дне" BTC, не прибегая к рефинансированию.
! [IOSG: Новый бум листинговых компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
STRK похож на STRF, годовая дивидендная доходность составляет 8%, но добавлена одна ключевая особенность: когда цена акций компании превышает $1,000, его можно конвертировать в обычные акции в соотношении 10:1.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
8 Лайков
Награда
8
6
Поделиться
комментарий
0/400
ThatsNotARugPull
· 07-29 14:03
Бычий рынок要来咯
Посмотреть ОригиналОтветить0
BearMarketBard
· 07-29 13:58
Рабочие действительно напрягаются, покупают несколько Биткойн и спят крепким сном.
Посмотреть ОригиналОтветить0
RugPullSurvivor
· 07-29 13:53
разыгрывайте людей как лохов, только тогда вы имеете право голоса
Посмотреть ОригиналОтветить0
NFTArchaeologist
· 07-29 13:53
Накопление монет становится все более мощным.
Посмотреть ОригиналОтветить0
Web3ProductManager
· 07-29 13:52
омг эти метрики усыновления безумны... 3-4% предложения биткойнов уже в корпоративных казначействах? здесь, честно говоря, серьезные сигналы соответствия продукта рынку
Новые тенденции публичных компаний: анализ модели экономики резервов шифрования и стратегии финансирования с антиразбавлением
Новая волна上市 компаний: Деконструкция модели экономического резервирования криптоактивов
Введение
К середине 2025 года все большее количество публичных компаний начинает включать Криптоактивы (, особенно биткойн ), в распределение активов корпоративной казны. Эта тенденция вдохновлена некоторыми успешными примерами. Например, данные показывают, что только в июне 2025 года 26 новых компаний включили биткойн в свой баланс, что увеличило общее количество компаний, владеющих BTC, до примерно 250.
Эти компании охватывают несколько отраслей ( технологии, энергетики, финансов, образования и других ) и разные страны и регионы. Многие компании рассматривают ограниченное предложение биткойнов в 21 миллион как инструмент хеджирования против инфляции и подчеркивают его низкую корреляцию с традиционными финансовыми активами. Эта стратегия постепенно становится мейнстримом: по состоянию на май 2025 года 64 компании, зарегистрированные в SEC, в совокупности владеют примерно 688,000 BTC, что составляет около 3-4% от общего предложения биткойнов. Аналитики оценивают, что в мире уже более 100-200 компаний включили криптоактивы в свои финансовые отчеты.
! IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
Модель резервов криптоактивов
Когда публичная компания выделяет часть своего баланса на Криптоактивы, возникает ключевой вопрос: как они финансировали покупку этих активов? В отличие от традиционных финансовых учреждений, большинство компаний, использующих стратегию криптокошелька, не полагаются на обильный денежный поток от основного бизнеса. В следующем анализе в качестве основного примера будет использоваться одна торговая платформа, так как большинство других компаний фактически также копируют ее модель.
Основной бизнес денежный поток ( Операционный денежный поток )
Хотя теоретически самым "здоровым" и наименее разводненным способом является покупка криптоактивов с помощью свободного денежного потока, генерируемого основным бизнесом компании, на практике этот способ практически невозможен. Большинство компаний сами по себе не обладают достаточным и масштабным денежным потоком, чтобы накопить значительное количество резервов BTC, ETH или SOL без привлечения внешнего финансирования.
В качестве типичного примера одной из торговых платформ: компания была основана в 1989 году и изначально была программной компанией, сосредоточенной на бизнес-аналитике, основными продуктами которой являются HyperIntelligence, AI-аналитические панели и другие продукты, но эти продукты до сих пор могут приносить лишь ограниченный доход. Фактически, годовой операционный денежный поток компании отрицательный, что сильно отличается от ее инвестиций в биткойн на сотни миллиардов долларов. Таким образом, можно увидеть, что стратегия криптохранилища компании изначально не основывалась на внутренней прибыльности, а зависела от внешних капиталовложений.
Похожие ситуации также наблюдаются в других компаниях. Эти компании явно не могут полагаться на доходы от своего B2B игрового бизнеса для реализации этой операции. Их стратегия формирования капитала в основном зависит от PIPE финансирования ( частных инвестиций в публичные акции ) и прямого выпуска акций, а не от операционного дохода.
! IOSG: Новый бум для зарегистрированных компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов
Финансирование на капитальном рынке
В компаниях, использующих стратегию криптохранилищ, наиболее распространенным и масштабируемым способом является финансирование через открытый рынок ( публичное размещение ), путем выпуска акций или облигаций для привлечения средств и использования полученных средств для покупки биткойнов и других криптоактивов. Эта модель позволяет компаниям создавать масштабные криптохранилища, не используя нераспределенную прибыль, и полностью заимствует финансовые инженерные методы традиционных капиталовложений.
Выпуск акций: традиционный случай размывающего финансирования
В большинстве случаев выпуск новых акций сопровождается затратами. Когда компания финансирует себя путем увеличения эмиссии акций, обычно происходят две вещи:
Эти эффекты обычно приводят к падению цен акций, и на это есть две основные причины:
) Исключение: модель акционерного капитала с антиразмыванием на одной из торговых платформ
Некоторые торговые платформы являются典型ным反例ом к традиционному нарративу "разводнение акций = ущерб акционерам". С 2020 года эта компания активно использовала финансирование через акции для покупки биткойнов, и общее количество находящихся в обращении акций увеличилось с менее чем 100 миллионов до более чем 224 миллиона к концу 2024 года.
Несмотря на то, что капитализация размыта, показатели компании часто превосходят сам биткойн. Почему? Потому что компания долгое время находится в состоянии "рыночная капитализация выше чистой стоимости ее биткойнов", то есть в состоянии, которое мы называем mNAV > 1.
![IOSG: Новый тренд среди публичных компаний, деконструкция экономической модели резервов криптоактивов]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-311c7e030de001f1109029141ba8f5ff.webp(
) Понимание премии: что такое mNAV?
Иными словами, когда инвесторы получают экспозицию к биткойнам через эту компанию, цена, которую они платят за единицу, выше стоимости прямой покупки BTC. Этот премиум отражает доверие рынка к капитальной стратегии компании и может также свидетельствовать о том, что рынок считает, что компания предлагает левереджированную, активно управляемую экспозицию к BTC.
Поддержка традиционной финансовой логики
Хотя mNAV является индикатором оценки, основанным на шифровании, концепция "цена сделки выше стоимости базового актива" уже широко распространена в традиционных финансах.
Компания часто торгуется по цене выше балансовой стоимости или чистых активов по нескольким основным причинам:
Дисконтированные денежные потоки###DCF(Метод оценки
Инвесторы уделяют внимание приведенной стоимости будущих денежных потоков компании )Present Value(, а не только ее текущим активам.
Этот метод оценки часто приводит к тому, что цена акций компании значительно превышает её балансовую стоимость, особенно в следующих ситуациях:
Пример: Оценка одной технологической компании не основана на ее наличных или аппаратных активах, а основана на стабильном денежном потоке от подписного программного обеспечения в будущем.
Прибыль и оценка по мультипликатору доходов)EBITDA(
В многих быстрорастущих отраслях компании обычно используют P/E) коэффициент цена/прибыль( или мультипликатор выручки для оценки:
Пример: У одной компании электронной торговли в 2013 году коэффициент цена/прибыль достигал 1078 раз.
Несмотря на низкую прибыль, инвесторы все же ставят на его будущее доминирование в области электронной коммерции и облачных вычислений.
![IOSG：Новая волна среди上市公司, деконструкция экономической модели резервов Криптоактивов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd3c8f8c3c6677109dfb906a45605b5c.webp(
Некоторая торговая платформа имеет преимущества, которых нет у самого биткойна: компания с оболочкой, которая может подключаться к традиционным финансовым каналам. Будучи американской публичной компанией, она может выпускать акции, облигации и даже привилегированные токены )preferred equity( для привлечения средств, и она действительно это сделала, и результат потрясающий.
Генеральный директор компании искусно использует эту систему: он собрал десятки миллиардов долларов, выпустив облигации с нулевым процентом )zero-percent convertible bonds(, а также недавно запущенные инновационные привилегированные акции, и вложил все эти средства в Криптоактивы.
Инвесторы осознали, что компания способна использовать "деньги других людей" для массовой закупки биткойнов, и эта возможность не так легко воспроизводится индивидуальными инвесторами. Премия компании "не связана с арбитражем краткосрочной NAV", а исходит из высокой уверенности рынка в ее способности привлекать и распределять капитал.
) mNAV > 1 как реализовать антиразмывание
Когда цена на сделку на определенной платформе выше, чем чистая стоимость активов, удерживаемых в биткойнах ###, то есть mNAV > 1(, компания может:
Даже если количество обращающихся акций увеличивается, объем удержания BTC на акцию )BTC/share( может оставаться стабильным или даже увеличиваться, что делает выпуск новых акций операцией по защите от размывания.
! [IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8a10b19ebf5eadb9fc0f9acc8d19569b.webp(
) Что произойдет, если mNAV < 1?
Когда mNAV < 1, это означает, что каждая акция компании, представляющая собой стоимость BTC, превышает 1 доллар ###, по крайней мере, на бумаге это так (.
С точки зрения традиционных финансов компания торгуется с дисконтом, то есть ниже своей чистой стоимости активов )NAV(. Это создает проблемы с распределением капитала. Если компания в этой ситуации финансирует себя акциями, чтобы затем купить BTC, с точки зрения акционеров, на самом деле она покупает BTC по высокой цене, тем самым:
Когда компания сталкивается с ситуацией mNAV < 1, она не сможет продолжать поддерживать такой "эффект маховика: "выпуск новых акций → покупка BTC → увеличение BTC/акцию".
Так что же еще остается?
) выкуп акций, а не продолжение покупки BTC
Когда mNAV < 1, выкуп акций компании является действием, повышающим стоимость ###value-accretive(, причины включают:
Генеральный директор компании четко заявил: если mNAV ниже 1, то лучшая стратегия — выкупать акции, а не продолжать покупать BTC.
! [IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07628575e6c8b45d4ea6d4e19e387270.webp(
) Способ 1: выпуск привилегированных акций ### Preferred Stock (
Привилегированные акции – это смешанные ценные бумаги, которые занимают промежуточное положение между долгом и обыкновенными акциями в структуре капитала компании. Обычно они обеспечивают фиксированные дивиденды, не имеют права голоса и имеют приоритет перед обыкновенными акциями при распределении прибыли и ликвидации. В отличие от долга, привилегированные акции не требуют погашения основной суммы; в отличие от обыкновенных акций, они могут обеспечить более предсказуемый доход.
Некоторая торговая платформа выпустила три класса привилегированных акций: STRK, STRF и STRC.
STRF является самым прямым инструментом: это необратимые постоянные привилегированные акции, которые выплачивают фиксированный денежный дивиденд в размере 10% годовых по номиналу $100. У него нет опции конвертации акций, и он не участвует в росте акций компании, предлагая только доход.
Рыночная цена STRF будет колебаться вокруг следующей логики:
Пример: если рынок требует 15% доходности, цена STRF может упасть до $66.67; если рынок принимает 5%, то она может вырасти до $200.
Поскольку STRF является неконвертируемым, по сути, невозвратным инструментом ), за исключением случаев, когда возникают налоговые или капитальные условия, ( его поведение похоже на бессрочные облигации, и компания может многократно использовать его для "покупки на дне" BTC, не прибегая к рефинансированию.
! [IOSG: Новый бум листинговых компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-46d8f97a647375717a5309256f7c76ba.webp(
STRK похож на STRF, годовая дивидендная доходность составляет 8%, но добавлена одна ключевая особенность: когда цена акций компании превышает $1,000, его можно конвертировать в обычные акции в соотношении 10:1.