в блокчейне доллар, вне блокчейна инфляция: анализ денежной природы стейблкоина
В июле 2025 года Конгресс США принял законопроект «GENIUS», который интегрировал стейблкоины в основные механизмы финансового регулирования. Многие рассматривают это как значительный шаг к «комплайенсу криптовалют», однако игнорируют более глубокие структурные последствия: это может стать одним из самых значительных институциональных изменений в американской денежной системе за более чем 50 лет со времени распада Бреттон-Вудской системы.
Чтобы понять глубокое влияние этой трансформации, мы сначала должны переосмыслить, что такое "стейблкоин".
Структура слоев валюты: реальное положение стейблкоинов
В книге "Деньги и империя" экономический историк Стефан Айх (Stefan Eich) указывает: деньги не являются единым целым, а представляют собой иерархическую многоуровневую систему.
В этой системе:
Верхний уровень – это резервы центрального банка, окончательное средство расчета между суверенными государствами, самое безопасное и с наименьшей гибкостью; средний уровень – это депозиты коммерческих банков и ликвидные ценные бумаги, основной способ хранения токенов для обычных людей; нижний уровень – это тенговая валюта, созданная небанковскими финансовыми институтами.
стейблкоин находится в нижней и средней части этой структуры, по сути, это безпроцентный банковский депозит в блокчейне.
Организации, выпускающие стейблкоины, обычно держат безопасные активы, такие как краткосрочные государственные облигации и коммерческие векселя, в качестве залога, выпуская токены, привязанные к 1 доллару. Этот механизм сильно похож на «соответствие активов и пассивов» в банковской системе, но не выполняет функции кредитного посредника традиционных банков. Таким образом, с точки зрения денежной функции, стейблкоин является «цифровым офшорным долларом», обходящим традиционное регулирование и создающим новые денежные обязательства с помощью технологий.
Составляет ли стейблкоин "эмиссию денег"?
Ответ положительный.
В традиционной системе коммерческие банки создают депозиты, выдавая кредиты, тем самым расширяя денежное предложение. Аналогично, эмитенты стейблкоинов создают на блокчейне уровень "платежных цифровых долларов", выпуская токены и поглощая долларовые активы.
Ключевые последствия этого поведения следующие:
1. Стейблкоин обходит традиционную банковскую систему, формируя "теневое расширение" денежной массы в долларах США. Хотя его залоговые активы действительно существуют, его скорость обращения, платежная функция и валюта не отличаются от фиатной валюты;
2. Эта новая денежная единица не подлежит непосредственному контролю денежной политики и трудно ограничивается инструментами процентной ставки Федеральной резервной системы. На самом деле, она представляет собой канал денежного предложения вне центрального банка.
Как стейблкоины влияют на инфляцию?
1. Увеличение структурного денежного предложения → Риск инфляции
С увеличением рыночной стоимости стейблкоинов их общее количество уже соответствует M2 среднего размера страны. Если такая форма валюты массово войдет в сферу потребительских платежей, это, безусловно, повысит скорость обращения денег (Velocity) и подстегнет реальные цены под эффектом денежного мультипликатора.
Особенно в неамериканских экономиках стейблкоины часто заменяют национальную валюту в торговле, становясь еще одной формой "долларизации". Это явление может укрепить доминирующее положение доллара, но ослабить способность центральных банков контролировать инфляцию своей валюты.
2. Изменение структуры рынка государственных облигаций → Увеличение стоимости долга
стейблкоин активы массово покупают краткосрочные государственные облигации США, формируя структуру, аналогичную "фонду денежного рынка" или "теневому банкингу". Если они забирают ликвидность с денежного рынка, это может привести к росту краткосрочных ставок, и структура сроков государственных облигаций может стать более крутой, что увеличит стоимость финансирования бюджета, особенно это будет заметно в период, когда администрация Байдена активно выпускает краткосрочные облигации.
Это очень похоже на механизм, при котором в 2023 году фонды денежного рынка активно привлекают средства, а обратные репо-соглашения (RRP) Федеральной резервной системы занимают ликвидность, который на первый взгляд безвреден, но на самом деле изменяет структуру капитала.
3. Долгосрочное воздействие: конкуренция между стейблкоинами и традиционными банками
Когда стейблкоины начинают предлагать функции платежей, переводов и даже доходов, они постепенно подрывают депозитную базу коммерческих банков. В современной денежной системе банковские депозиты являются основным каналом кредитной экспансии.
Как только значительные средства будут перемещены в блокчейн, традиционный механизм передачи валюты "банк → центральный банк → рынок" будет ослаблен. Хотя эффективность платежей возрастет, это также может увеличить склонность к потреблению избыточной валюты в экономике, что приведет к структурной инфляции.
Таким образом, инфляция может быть побочным эффектом институционализации стейблкоинов.
Рост популярности стейблкоинов знаменует собой появление новой формы денег. Он сочетает в себе «скорость цифровой валюты» со «стабильностью долларовых активов», что является типичным финансовым новшеством. Но это нововведение не является бесплатным.
Законопроект «GENIUS» вводит регулирование стейблкоинов, прокладывая путь к их легализации. Но одновременно он открывает пространство для неизвестных переменных:
Мы создаем "параллельную долларовую систему", которую центральный банк не может точно контролировать?
Станет ли стейблкоин двигателем следующего раунда глобальной инфляции? Передает ли Америка "цены на инфляцию" всему миру?
Эти вопросы не имеют немедленных ответов, но они постепенно становятся неизбежными.
Мы находимся в беспрецедентном денежном эксперименте, инфляция может быть лишь одним из ее первых проявлений.
$USDT $USDC
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
в блокчейне доллар, вне блокчейна инфляция: анализ денежной природы стейблкоина
В июле 2025 года Конгресс США принял законопроект «GENIUS», который интегрировал стейблкоины в основные механизмы финансового регулирования. Многие рассматривают это как значительный шаг к «комплайенсу криптовалют», однако игнорируют более глубокие структурные последствия: это может стать одним из самых значительных институциональных изменений в американской денежной системе за более чем 50 лет со времени распада Бреттон-Вудской системы.
Чтобы понять глубокое влияние этой трансформации, мы сначала должны переосмыслить, что такое "стейблкоин".
Структура слоев валюты: реальное положение стейблкоинов
В книге "Деньги и империя" экономический историк Стефан Айх (Stefan Eich) указывает: деньги не являются единым целым, а представляют собой иерархическую многоуровневую систему.
В этой системе:
Верхний уровень – это резервы центрального банка, окончательное средство расчета между суверенными государствами, самое безопасное и с наименьшей гибкостью; средний уровень – это депозиты коммерческих банков и ликвидные ценные бумаги, основной способ хранения токенов для обычных людей; нижний уровень – это тенговая валюта, созданная небанковскими финансовыми институтами.
стейблкоин находится в нижней и средней части этой структуры, по сути, это безпроцентный банковский депозит в блокчейне.
Организации, выпускающие стейблкоины, обычно держат безопасные активы, такие как краткосрочные государственные облигации и коммерческие векселя, в качестве залога, выпуская токены, привязанные к 1 доллару. Этот механизм сильно похож на «соответствие активов и пассивов» в банковской системе, но не выполняет функции кредитного посредника традиционных банков. Таким образом, с точки зрения денежной функции, стейблкоин является «цифровым офшорным долларом», обходящим традиционное регулирование и создающим новые денежные обязательства с помощью технологий.
Составляет ли стейблкоин "эмиссию денег"?
Ответ положительный.
В традиционной системе коммерческие банки создают депозиты, выдавая кредиты, тем самым расширяя денежное предложение. Аналогично, эмитенты стейблкоинов создают на блокчейне уровень "платежных цифровых долларов", выпуская токены и поглощая долларовые активы.
Ключевые последствия этого поведения следующие:
1. Стейблкоин обходит традиционную банковскую систему, формируя "теневое расширение" денежной массы в долларах США. Хотя его залоговые активы действительно существуют, его скорость обращения, платежная функция и валюта не отличаются от фиатной валюты;
2. Эта новая денежная единица не подлежит непосредственному контролю денежной политики и трудно ограничивается инструментами процентной ставки Федеральной резервной системы. На самом деле, она представляет собой канал денежного предложения вне центрального банка.
Как стейблкоины влияют на инфляцию?
1. Увеличение структурного денежного предложения → Риск инфляции
С увеличением рыночной стоимости стейблкоинов их общее количество уже соответствует M2 среднего размера страны. Если такая форма валюты массово войдет в сферу потребительских платежей, это, безусловно, повысит скорость обращения денег (Velocity) и подстегнет реальные цены под эффектом денежного мультипликатора.
Особенно в неамериканских экономиках стейблкоины часто заменяют национальную валюту в торговле, становясь еще одной формой "долларизации". Это явление может укрепить доминирующее положение доллара, но ослабить способность центральных банков контролировать инфляцию своей валюты.
2. Изменение структуры рынка государственных облигаций → Увеличение стоимости долга
стейблкоин активы массово покупают краткосрочные государственные облигации США, формируя структуру, аналогичную "фонду денежного рынка" или "теневому банкингу". Если они забирают ликвидность с денежного рынка, это может привести к росту краткосрочных ставок, и структура сроков государственных облигаций может стать более крутой, что увеличит стоимость финансирования бюджета, особенно это будет заметно в период, когда администрация Байдена активно выпускает краткосрочные облигации.
Это очень похоже на механизм, при котором в 2023 году фонды денежного рынка активно привлекают средства, а обратные репо-соглашения (RRP) Федеральной резервной системы занимают ликвидность, который на первый взгляд безвреден, но на самом деле изменяет структуру капитала.
3. Долгосрочное воздействие: конкуренция между стейблкоинами и традиционными банками
Когда стейблкоины начинают предлагать функции платежей, переводов и даже доходов, они постепенно подрывают депозитную базу коммерческих банков. В современной денежной системе банковские депозиты являются основным каналом кредитной экспансии.
Как только значительные средства будут перемещены в блокчейн, традиционный механизм передачи валюты "банк → центральный банк → рынок" будет ослаблен. Хотя эффективность платежей возрастет, это также может увеличить склонность к потреблению избыточной валюты в экономике, что приведет к структурной инфляции.
Таким образом, инфляция может быть побочным эффектом институционализации стейблкоинов.
Рост популярности стейблкоинов знаменует собой появление новой формы денег. Он сочетает в себе «скорость цифровой валюты» со «стабильностью долларовых активов», что является типичным финансовым новшеством. Но это нововведение не является бесплатным.
Законопроект «GENIUS» вводит регулирование стейблкоинов, прокладывая путь к их легализации. Но одновременно он открывает пространство для неизвестных переменных:
Мы создаем "параллельную долларовую систему", которую центральный банк не может точно контролировать?
Станет ли стейблкоин двигателем следующего раунда глобальной инфляции? Передает ли Америка "цены на инфляцию" всему миру?
Эти вопросы не имеют немедленных ответов, но они постепенно становятся неизбежными.
Мы находимся в беспрецедентном денежном эксперименте, инфляция может быть лишь одним из ее первых проявлений.
$USDT $USDC