Цифровые активы казначейства (DATs) создают мощные рефлексивные циклы: они ускоряют ралли, когда цены растут, но могут вызвать принудительные ликвидации, когда настроение меняется.
Эфир (ETH) является наиболее подверженным токеном, так как институциональные DAT имеют миллионы ETH, которые могут быстро превратиться из концентрированных притоков в концентрированные оттоки.
Другие токены, такие как ARB, OP, MKR и UNI, сталкиваются с скрытыми рисками из-за разблокировки поставок, казначейств DAO и высоко концентрированных холдингов, которые могут вызвать внезапное давление на продажу.
МИРАЖ БУМА
За последние два года цифровые активы казначейства (DATs) стали центром внимания на криптовых рынках. Многие из этих компаний поспешили выйти на фондовые биржи через обратные слияния, а затем неоднократно привлекали публичных инвесторов, выпуская акции или конвертируемые облигации. Собранный капитал редко направлялся на создание продуктов или расширение операций. Вместо этого большая часть средств была направлена прямо в Bitcoin и Ether.
По мере роста цен эти активы увеличивались в стоимости. Рыночный энтузиазм подтолкнул цены акций DAT к торговле значительно выше их чистой стоимости активов (NAV). Эта премия сделала сбор средств еще более дешевым. Большее количество средств означало больше покупок. Больше покупок способствовало росту NAV. Только в первой половине 2025 года DAT и аналогичные инструменты приобрели более 150 000 BTC на сумму более 16 миллиардов долларов. Эфир стал еще более крупным бенефициаром: публичные компании теперь владеют более 4,1 миллиона ETH — около 3,4% от общего объема — и если учитывать ETF и трасты, учреждения контролируют более 8%. Неудивительно, что ETH почти удвоился за шесть месяцев, легко обогнав Bitcoin.
Для многих это выглядело как бесшовный мост между капитальными рынками и блокчейнами. Но тот же механизм, который усилил рост, мог быстро стать токсичным, если настроение изменится. Блеск DAT был реальным, но также существовало и обратное течение.
НАКОПЛЕНИЕ РИСКА
В центре этой модели лежит рефлексивность. DAT не являются пассивными держателями. Они усиливают каждое движение. Растущие рынки превращают их в неумолимых покупателей. Падающие рынки загоняют их в вынужденных продавцов. Они являются акселераторами в одном цикле, амортизаторами, которые ломаются под давлением в другом.
Когда премии высоки, привлечение капитала кажется легким. Инвесторы охотно платят за «крипто-экспозицию с кредитным плечом» через акционерный капитал. Каждое новое привлечение капитала приводит к минимальной размытости и чрезмерному росту активов. Но система полностью зависит от настроений. В момент, когда цены останавливаются или откатываются, премия исчезает. Акция, которая когда-то торговалась по цене 1,5 NAV, может упасть до паритета — или даже со скидкой. Финансирование иссякает. Чтобы сократить разрыв и успокоить акционеров, руководство часто прибегает к выкупу акций, финансируемому продажей монет. Эта продажа снижает цены токенов, NAV уменьшается, скидка углубляется, и цикл самоподдерживается в обратном направлении.
Эфир находится в самом центре этого риска. Его превосходство в этом году – это не только история о принятии пользователями или обновлениях технологий, это было усилено концентрацией институциональных вливаний от DAT. Небольшое количество фирм владеет позициями в масштабе миллионов ETH. Если эти же фирмы решат – или будут вынуждены – продать, даже глубокие ликвидные пулы могут быть переполнены. Токен, который вырвался вперед, может быть первым, кто потерпит крах под давлением.
ГДЕ ТОКЕНЫ УЯЗВИМЫ
Риск Эфира исходит от сосредоточенных притоков, превращающихся в сосредоточенные оттоки. Для Arbitrum (ARB) и Optimism (OP) опасность прямо прописана в их графиках поставок.
ARB запустился с необычно высокой долей в своем DAO-казначействе, более 40% от общего предложения, плюс крупные транши для команды и инвесторов. DAO уже конвертировало часть своих активов в доллары для покупки активов, приносящих доход, таких как казначейские облигации США. Это было рациональное управление казначейством, но также ясный сигнал: эти монеты не будут заблокированы навсегда. В течение следующих нескольких лет постоянные линейные разблокировки выпустят огромное количество ARB в обращение.
OP демонстрирует ту же структурную напряженность. В 2023 году его фонд приватно продал 116 миллионов OP. Токены остаются заблокированными, но прецедент встревожил рынки. Менее 20% предложения OP в настоящее время ликвидно. Новые токены разблокируются месяц за месяцем. Предложение не является теорией — это часы, которые тикают вперед независимо от ценового действия. Рано или поздно больше токенов будут искать покупателей.
Токены управления несут другую форму хрупкости. MKR MakerDAO доказал в 2020 году, что когда долг протокола накапливается, «решением» может быть чеканка новых MKR и аукцион для покрытия убытков. Держатели были мгновенно размыты. Это спасло систему, но разрушило доверие. UNI, токен Uniswap, рассказывает более тихую историю. Токен технически полностью разблокирован, однако большая его часть по-прежнему находится в руках фонда и ранних инвесторов. На протяжении многих лет стабильность цен основывалась на одном факте: они почти не продавали. Но «не продавать» — это не стратегия; это выбор. Если регулирование, потребности в ликвидности или изменение стратегии, эти резервы могут быстро попасть на биржи.
По ETH, ARB, OP, MKR и UNI общим звеном является концентрация. Небольшое количество крупных держателей — будь то DAT, казначейства или венчурные капитальные компании — имеют чрезмерный контроль над предложением. Пока они удерживают активы, рынки выглядят стабильными. Как только они начнут действовать, стабильность может исчезнуть за ночь.
ИГРА ИНФЛЕКЦИЙ
В период бума DAT выступали в роли усилителей для ралли. В период падения они могут стать триггерами для каскада. Механика проста: акции теряют свою премию, финансирование останавливается, компании продают токены, чтобы выкупить акции, эти продажи давят цены вниз, NAV сокращается, дисконты углубляются, конкуренты следуют за ними, и давление нарастает. Ранее активные участники уходят с лучшими ценами. Поздние участники в итоге остаются с убытками.
В мягком сценарии несколько компаний сокращают свои позиции, и ETH падает на 10%. Рынки могут это поглотить. В более резком случае несколько компаний одновременно уменьшают кредитное плечо. ETH скатывается до середины $2,000, в то время как графики разблокировки ARB и OP совпадают с низкой ликвидностью. В случае крайнего шока — регуляторного давления, кредитного стресса или краха доверия — принудительные ликвидации охватывают казначейства. Тогда токены управления, такие как MKR и UNI, сталкиваются не только с рыночными продажами, но и с структурными решениями, которые добавляют новое предложение или изымают поддержку.
Вопрос заключается не столько в точных цифрах, сколько в механизме. DAT превращает оптимизм в ускорение, но также превращает стресс в ликвидацию. Рынок оценивает не только монеты; он оценивает, кто первым побежит к выходу.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Цифровые активы казначейства — это смелые эксперименты. Они соединяют механизмы Уолл-Стрит с ончейн-активами так, как никто не ожидал даже три года назад. Они предоставили Биткойну и Эфиру мощные стимулы и сделали токеновый опыт более доступным для акционерных инвесторов. Но они также вшивают премию, кредитное плечо и концентрацию в ткань крипторынков. Эта ткань выглядит прочной в хорошую погоду. В шторм она может порваться.
ETH, ARB, OP, MKR и UNI подвергаются различным воздействиям. Некоторые через концентрированные поступления, другие через календари поставок, другие через торговые компромиссы. Бум все еще кажется ярким. Тем не менее, умные инвесторы знают, что настоящая работа происходит до того, как буря обрушится. Вопрос теперь не в том, существуют ли риски, а в том, какой токен первым вызовет цепную реакцию.
〈Цифровые активы казначейств: блеск и скрытые течения — какие токены могут стать следующей «миной»?〉Эта статья была впервые опубликована в журнале «CoinRank».
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Цифровые активы в казначействах: блеск и подводные течения — какие Токены могут стать следующими "Landmi...
Цифровые активы казначейства (DATs) создают мощные рефлексивные циклы: они ускоряют ралли, когда цены растут, но могут вызвать принудительные ликвидации, когда настроение меняется.
Эфир (ETH) является наиболее подверженным токеном, так как институциональные DAT имеют миллионы ETH, которые могут быстро превратиться из концентрированных притоков в концентрированные оттоки.
Другие токены, такие как ARB, OP, MKR и UNI, сталкиваются с скрытыми рисками из-за разблокировки поставок, казначейств DAO и высоко концентрированных холдингов, которые могут вызвать внезапное давление на продажу.
МИРАЖ БУМА
За последние два года цифровые активы казначейства (DATs) стали центром внимания на криптовых рынках. Многие из этих компаний поспешили выйти на фондовые биржи через обратные слияния, а затем неоднократно привлекали публичных инвесторов, выпуская акции или конвертируемые облигации. Собранный капитал редко направлялся на создание продуктов или расширение операций. Вместо этого большая часть средств была направлена прямо в Bitcoin и Ether.
По мере роста цен эти активы увеличивались в стоимости. Рыночный энтузиазм подтолкнул цены акций DAT к торговле значительно выше их чистой стоимости активов (NAV). Эта премия сделала сбор средств еще более дешевым. Большее количество средств означало больше покупок. Больше покупок способствовало росту NAV. Только в первой половине 2025 года DAT и аналогичные инструменты приобрели более 150 000 BTC на сумму более 16 миллиардов долларов. Эфир стал еще более крупным бенефициаром: публичные компании теперь владеют более 4,1 миллиона ETH — около 3,4% от общего объема — и если учитывать ETF и трасты, учреждения контролируют более 8%. Неудивительно, что ETH почти удвоился за шесть месяцев, легко обогнав Bitcoin.
Для многих это выглядело как бесшовный мост между капитальными рынками и блокчейнами. Но тот же механизм, который усилил рост, мог быстро стать токсичным, если настроение изменится. Блеск DAT был реальным, но также существовало и обратное течение.
НАКОПЛЕНИЕ РИСКА
В центре этой модели лежит рефлексивность. DAT не являются пассивными держателями. Они усиливают каждое движение. Растущие рынки превращают их в неумолимых покупателей. Падающие рынки загоняют их в вынужденных продавцов. Они являются акселераторами в одном цикле, амортизаторами, которые ломаются под давлением в другом.
Когда премии высоки, привлечение капитала кажется легким. Инвесторы охотно платят за «крипто-экспозицию с кредитным плечом» через акционерный капитал. Каждое новое привлечение капитала приводит к минимальной размытости и чрезмерному росту активов. Но система полностью зависит от настроений. В момент, когда цены останавливаются или откатываются, премия исчезает. Акция, которая когда-то торговалась по цене 1,5 NAV, может упасть до паритета — или даже со скидкой. Финансирование иссякает. Чтобы сократить разрыв и успокоить акционеров, руководство часто прибегает к выкупу акций, финансируемому продажей монет. Эта продажа снижает цены токенов, NAV уменьшается, скидка углубляется, и цикл самоподдерживается в обратном направлении.
Эфир находится в самом центре этого риска. Его превосходство в этом году – это не только история о принятии пользователями или обновлениях технологий, это было усилено концентрацией институциональных вливаний от DAT. Небольшое количество фирм владеет позициями в масштабе миллионов ETH. Если эти же фирмы решат – или будут вынуждены – продать, даже глубокие ликвидные пулы могут быть переполнены. Токен, который вырвался вперед, может быть первым, кто потерпит крах под давлением.
ГДЕ ТОКЕНЫ УЯЗВИМЫ
Риск Эфира исходит от сосредоточенных притоков, превращающихся в сосредоточенные оттоки. Для Arbitrum (ARB) и Optimism (OP) опасность прямо прописана в их графиках поставок.
ARB запустился с необычно высокой долей в своем DAO-казначействе, более 40% от общего предложения, плюс крупные транши для команды и инвесторов. DAO уже конвертировало часть своих активов в доллары для покупки активов, приносящих доход, таких как казначейские облигации США. Это было рациональное управление казначейством, но также ясный сигнал: эти монеты не будут заблокированы навсегда. В течение следующих нескольких лет постоянные линейные разблокировки выпустят огромное количество ARB в обращение.
OP демонстрирует ту же структурную напряженность. В 2023 году его фонд приватно продал 116 миллионов OP. Токены остаются заблокированными, но прецедент встревожил рынки. Менее 20% предложения OP в настоящее время ликвидно. Новые токены разблокируются месяц за месяцем. Предложение не является теорией — это часы, которые тикают вперед независимо от ценового действия. Рано или поздно больше токенов будут искать покупателей.
Токены управления несут другую форму хрупкости. MKR MakerDAO доказал в 2020 году, что когда долг протокола накапливается, «решением» может быть чеканка новых MKR и аукцион для покрытия убытков. Держатели были мгновенно размыты. Это спасло систему, но разрушило доверие. UNI, токен Uniswap, рассказывает более тихую историю. Токен технически полностью разблокирован, однако большая его часть по-прежнему находится в руках фонда и ранних инвесторов. На протяжении многих лет стабильность цен основывалась на одном факте: они почти не продавали. Но «не продавать» — это не стратегия; это выбор. Если регулирование, потребности в ликвидности или изменение стратегии, эти резервы могут быстро попасть на биржи.
По ETH, ARB, OP, MKR и UNI общим звеном является концентрация. Небольшое количество крупных держателей — будь то DAT, казначейства или венчурные капитальные компании — имеют чрезмерный контроль над предложением. Пока они удерживают активы, рынки выглядят стабильными. Как только они начнут действовать, стабильность может исчезнуть за ночь.
ИГРА ИНФЛЕКЦИЙ
В период бума DAT выступали в роли усилителей для ралли. В период падения они могут стать триггерами для каскада. Механика проста: акции теряют свою премию, финансирование останавливается, компании продают токены, чтобы выкупить акции, эти продажи давят цены вниз, NAV сокращается, дисконты углубляются, конкуренты следуют за ними, и давление нарастает. Ранее активные участники уходят с лучшими ценами. Поздние участники в итоге остаются с убытками.
В мягком сценарии несколько компаний сокращают свои позиции, и ETH падает на 10%. Рынки могут это поглотить. В более резком случае несколько компаний одновременно уменьшают кредитное плечо. ETH скатывается до середины $2,000, в то время как графики разблокировки ARB и OP совпадают с низкой ликвидностью. В случае крайнего шока — регуляторного давления, кредитного стресса или краха доверия — принудительные ликвидации охватывают казначейства. Тогда токены управления, такие как MKR и UNI, сталкиваются не только с рыночными продажами, но и с структурными решениями, которые добавляют новое предложение или изымают поддержку.
Вопрос заключается не столько в точных цифрах, сколько в механизме. DAT превращает оптимизм в ускорение, но также превращает стресс в ликвидацию. Рынок оценивает не только монеты; он оценивает, кто первым побежит к выходу.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Цифровые активы казначейства — это смелые эксперименты. Они соединяют механизмы Уолл-Стрит с ончейн-активами так, как никто не ожидал даже три года назад. Они предоставили Биткойну и Эфиру мощные стимулы и сделали токеновый опыт более доступным для акционерных инвесторов. Но они также вшивают премию, кредитное плечо и концентрацию в ткань крипторынков. Эта ткань выглядит прочной в хорошую погоду. В шторм она может порваться.
ETH, ARB, OP, MKR и UNI подвергаются различным воздействиям. Некоторые через концентрированные поступления, другие через календари поставок, другие через торговые компромиссы. Бум все еще кажется ярким. Тем не менее, умные инвесторы знают, что настоящая работа происходит до того, как буря обрушится. Вопрос теперь не в том, существуют ли риски, а в том, какой токен первым вызовет цепную реакцию.
〈Цифровые активы казначейств: блеск и скрытые течения — какие токены могут стать следующей «миной»?〉Эта статья была впервые опубликована в журнале «CoinRank».