RWA (активи реального світу на блокчейні) швидко стає основним наративом світу Web3, а одним із найбільш "приземлених" напрямків — токенізація акцій (Tokenized Stocks) є одним із найреальніших напрямків на сьогодні.
Причина дуже проста:
Основний актив достатньо зрілий, не потрібно витрачати зусилля на "доказ вартості";
Технічний бар'єр відносно контрольований, вже існують сформовані інструменти для випуску та відображення на ланцюгу;
Регуляторний шлях поступово стає зрозумілішим, особливо в Європі та деяких офшорних зонах, де вже реалізовано реальні проекти.
Проте багато людей, почувши два слова «акції», підсвідомо думають: чи це не цінні папери? Чи можна їх продавати роздрібним інвесторам? Чи потрібно мати ліцензію?
Але в реальності вже є проекти, які знайшли спосіб «поєднати обидва кінці». Вони можуть знижувати вимоги до відповідності та одночасно досягати роздрібного ринку, представницький приклад цього:
Robinhood: найпопулярніша платформа для роздрібних інвесторів у США;
xStocks: торгівля токенами акцій в регіонах, що не входять до ЄС та США, доступна для покупки та продажу на блокчейні.
Як адвокат, який спеціалізується на відповідності Web3, я також почав часто отримувати подібні запити:
Як працює платформа токенізації акцій?
Чи є у нашої маломасштабної команди можливість це зробити?
Якщо ви хочете це зробити, з чого слід почати, як побудувати структуру, щоб вона була законною?
Ця стаття не говорить про великі слова, не розгортає концепції, а зосереджується на відповіді на одне питання:
Якщо ви хочете створити платформу для токенізації акцій, яка буде доступна для роздрібних інвесторів і матиме контрольовані регуляторні ризики, що потрібно робити?
Модель Robinhood: екстремальна продуктова форма роздрібної торгівлі цінними паперами
Robinhood не є традиційною ланцюговою платформою, але його бізнес-модель є надзвичайно інспіраційною для дизайну продуктів Web3.
Основні характеристики:
Мінімалістичний інтерфейс, відмова від складної термінології традиційних брокерів;
Нульова комісія, без порогів для внесення, безпосереднє обслуговування роздрібних інвесторів;
Усі розрахунки та зберігання цінних паперів виконуються співпрацею.
Місце реєстрації та відповідна структура:
Компанія Robinhood Markets Inc. була заснована в Менло-Парку, штат Каліфорнія, США;
Дочірні компанії Robinhood Financial LLC та Robinhood Securities LLC мають ліцензії, пов'язані з торгівлею цінними паперами в США, підлягають подвійній регуляції SEC та FINRA;
Крім цінних паперів, Robinhood також має дочірні компанії в таких країнах, як Великобританія, які займаються послугами з криптоактивами, але їхні послуги з торгівлі акціями явно не доступні для користувачів, які не є громадянами США.
Причини регіональних обмежень:
Robinhood обслуговує лише американський ринок з двох основних причин:
Якщо відкрити торгівлю цінними паперами для зарубіжних користувачів, потрібно буде зіткнутися зі складними вимогами щодо ліцензій та реєстрації продажу цінних паперів в таких регіонах, як ЄС, Канада, Японія тощо;
У різних регіонах спостерігається тенденція до локалізації жорсткого регулювання цінних паперів, а витрати на дотримання вимог під час закордонної експансії є високими, а ризики не визначеними.
xStocks режим: Токенне відображення реальних акцій + Декларація про ненадання цінних паперів + Орієнтований на роздрібного інвестора
xStocks - це одна з небагатьох платформ, яка перетворює "відображення цін на акції" на токени та надає можливість торгівлі, дозволяючи роздрібним інвесторам брати участь, але свідомо уникаючи червоних ліній визнання цінних паперів.
Основна структура:
Кожен токен xStock має 1:1 відповідність з акцією, фактично утримується брокером або депозитарною установою;
Токен не надає права голосу, права на дивіденди або права на управління, платформа також не рекламує його як "цінні папери";
Платформа використовує структуру "автоматичного повторного інвестування" для "дивідендів" тримачів токенів, тобто: якщо виплачуються дивіденди, користувачеві не надходять готівкові кошти, а отримується еквівалентний приріст токенів;
Користувач повинен завершити базову KYC, токен може торгуватися в ланцюзі, але доступ для користувачів з високими регуляторними юрисдикціями не відкритий.
Структура та місце реєстрації:
Випускником токена є Backed Assets (JE) Limited, зареєстроване на острові Джерсі, не входить до складу Європейського Союзу та не підпадає під прямий контроль MiCA або Prospectus Regulation;
Суб'єкт обслуговування - Payward Digital Solutions Ltd., зареєстрована на Бермудах, належить до зони з м'яким фінансовим регулюванням;
Продукти xStocks випускаються неамериканськими суб'єктами, навмисно ухиляючись від застосування американського законодавства.
Заборонені регіони та обмежувальна логіка:
xStocks чітко зазначає, що не надає послуги наступним країнам або регіонам:
США (включаючи всіх осіб США), країни-члени ЄС, Великобританія, Канада, Японія, Австралія.
Причина в тому, що:
Ці регіони мають надзвичайно суворий контроль за випуском цінних паперів, якщо xStocks буде продаватися на місцевому ринку, його, швидше за все, визначать як незаконний випуск цінних паперів;
Платформа не отримала ліцензії або регуляторні винятки в цих регіонах, тому активно обходить регулювання через обмеження IP + обмеження KYC;
Вибір емітента, зареєстрованого на острові Джерсі та Бермудах, також є поширеною стратегією зниження ризиків відповідності.
Суттєва різниця та спільні висновки цих двох режимів
!
Два шляхи в основному представляють дві логіки:
Robinhood: "Здійснення цінних паперів у рамках регулювання"
xStocks: "Уникнути регулювання цінних паперів за допомогою структурного дизайну"
Підприємці не повинні вибирати бік, а повинні навчитися тому, як через правові структури, технологічні шляхи та відповідність ізолювати себе, щоб платформа була "здатна запуститися, зростати і не потрапити в неприємності".
Якщо ви дійсно хочете це зробити, з якою структурою це слід реалізувати?
Токенізація акцій не є таким простим, як просто скопіювати контракт; ви принаймні повинні розробити наступні ролі:
!
Ключове:
Платформа відповідає за "цінове відображення + випуск токенів + взаємодію з користувачем";
Партнер несе відповідальність за "позицію + звіт + ризикову ізоляцію";
Сторони взаємодіють через механізм узгодження та синхронізації інформації, але регуляторні обов'язки чітко розділені.
Які установи потрібно залучити, які угоди підписати?
Токенізація акцій не є ізольованою системою, вона повинна покладатися на взаємодію з наступними ресурсами:
Партнер:
Ліцензований брокер (відповідає за зберігання реальних акцій або виконання угод);
Платформа випуску блокчейнів та технічна сторона (впровадження контрактів + модуль контролю доступу + оракул);
Юридичний консультант (Токенна кваліфікація, структурне проектування, угода з користувачем);
Постачальник послуг KYC/AML;
Аудитори смарт-контрактів.
Підписана угода має включати:
Білий папір про випуск токенів + Юридичне розкриття інформації (Умови пропозиції);
Договір про послуги зберігання активів / Свідоцтво про зберігання (Custodial Agreement);
Угода користувача платформи + Заява про розкриття ризиків (T&C);
Інтеграційна угода про відповідність (KYC, блокування IP тощо);
Опис документації контракту зв'язку токена з платформою.
Кілька пунктів, які ви, можливо, не усвідомлюєте, але повинні врахувати.
Ці точки, як тільки будуть досягнуті, поставлять перед вами не FUD спільноти, а справжнє втручання регуляторів:
Токен не може надаватися з будь-якими "обіцянками доходу", "правами управління", "правами на вимогу";
Не відкривати доступ користувачам для високочутливих юрисдикцій, таких як Європейський Союз, США, Японія тощо;
Не використовувати такі вирази, як "акції", "права акціонерів", "можливість отримання дивідендів";
Необхідно контролювати територію та особу за допомогою двох рівнів: технологій та протоколів;
Слід підготувати юридичну кваліфікаційну думку, інформацію про розкриття ризиків, записи перевірки KYC для довідки.
Те, що ти можеш зробити, не залежить від ліцензії, а залежить від структури.
Токенізація акцій є практичним, але потребує ретельного проектування напрямком проекту. Вона не є такою «неконтрольованою», як NFT, і не є такою «закритою за правилами», як традиційні цінні папери. Те, що вам потрібно зробити, не є агресивним проривом, а є:
Знайдіть підходяще місце для приземлення
Створення чіткої структури
Чітко визначте, що представляє ваш токен
Уникайте перетворення на три червоні лінії: користувачів, ринок і закон.
Цей ринок ще не насичений; навпаки, він перебуває у періоді, коли інституції зацікавлені, але діють обережно, а підприємці зацікавлені, але не наважуються входити. Не дивіться більше на те, що роблять інші. Сфера токенізації акцій наразі ще не заповнена, і коли її справді займуть великі гравці, ви зможете залишитися лише користувачем.
Як юрист у сфері Web3, я більше схильний допомогти вам розробити платформу, яка "зрозуміла регуляторам, яку користувачі хочуть використовувати, і яка працює на технологічному рівні". Не прагну досягти успіху відразу, але обов'язково потрібно з самого початку рухатися в правильному напрямку.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Чому Robinhood і xStocks так популярні, чому б не подумати про створення власного?
Вступ
RWA (активи реального світу на блокчейні) швидко стає основним наративом світу Web3, а одним із найбільш "приземлених" напрямків — токенізація акцій (Tokenized Stocks) є одним із найреальніших напрямків на сьогодні.
Причина дуже проста:
Проте багато людей, почувши два слова «акції», підсвідомо думають: чи це не цінні папери? Чи можна їх продавати роздрібним інвесторам? Чи потрібно мати ліцензію?
Але в реальності вже є проекти, які знайшли спосіб «поєднати обидва кінці». Вони можуть знижувати вимоги до відповідності та одночасно досягати роздрібного ринку, представницький приклад цього:
Як адвокат, який спеціалізується на відповідності Web3, я також почав часто отримувати подібні запити:
Ця стаття не говорить про великі слова, не розгортає концепції, а зосереджується на відповіді на одне питання:
Якщо ви хочете створити платформу для токенізації акцій, яка буде доступна для роздрібних інвесторів і матиме контрольовані регуляторні ризики, що потрібно робити?
Модель Robinhood: екстремальна продуктова форма роздрібної торгівлі цінними паперами
Robinhood не є традиційною ланцюговою платформою, але його бізнес-модель є надзвичайно інспіраційною для дизайну продуктів Web3.
Robinhood обслуговує лише американський ринок з двох основних причин:
xStocks режим: Токенне відображення реальних акцій + Декларація про ненадання цінних паперів + Орієнтований на роздрібного інвестора
xStocks - це одна з небагатьох платформ, яка перетворює "відображення цін на акції" на токени та надає можливість торгівлі, дозволяючи роздрібним інвесторам брати участь, але свідомо уникаючи червоних ліній визнання цінних паперів.
xStocks чітко зазначає, що не надає послуги наступним країнам або регіонам:
США (включаючи всіх осіб США), країни-члени ЄС, Великобританія, Канада, Японія, Австралія.
Причина в тому, що:
Ці регіони мають надзвичайно суворий контроль за випуском цінних паперів, якщо xStocks буде продаватися на місцевому ринку, його, швидше за все, визначать як незаконний випуск цінних паперів;
Платформа не отримала ліцензії або регуляторні винятки в цих регіонах, тому активно обходить регулювання через обмеження IP + обмеження KYC;
Вибір емітента, зареєстрованого на острові Джерсі та Бермудах, також є поширеною стратегією зниження ризиків відповідності.
Суттєва різниця та спільні висновки цих двох режимів
!
Два шляхи в основному представляють дві логіки:
Підприємці не повинні вибирати бік, а повинні навчитися тому, як через правові структури, технологічні шляхи та відповідність ізолювати себе, щоб платформа була "здатна запуститися, зростати і не потрапити в неприємності".
Якщо ви дійсно хочете це зробити, з якою структурою це слід реалізувати?
Токенізація акцій не є таким простим, як просто скопіювати контракт; ви принаймні повинні розробити наступні ролі:
!
Ключове:
Які установи потрібно залучити, які угоди підписати?
Токенізація акцій не є ізольованою системою, вона повинна покладатися на взаємодію з наступними ресурсами:
Кілька пунктів, які ви, можливо, не усвідомлюєте, але повинні врахувати.
Ці точки, як тільки будуть досягнуті, поставлять перед вами не FUD спільноти, а справжнє втручання регуляторів:
Те, що ти можеш зробити, не залежить від ліцензії, а залежить від структури.
Токенізація акцій є практичним, але потребує ретельного проектування напрямком проекту. Вона не є такою «неконтрольованою», як NFT, і не є такою «закритою за правилами», як традиційні цінні папери. Те, що вам потрібно зробити, не є агресивним проривом, а є:
Цей ринок ще не насичений; навпаки, він перебуває у періоді, коли інституції зацікавлені, але діють обережно, а підприємці зацікавлені, але не наважуються входити. Не дивіться більше на те, що роблять інші. Сфера токенізації акцій наразі ще не заповнена, і коли її справді займуть великі гравці, ви зможете залишитися лише користувачем.
Як юрист у сфері Web3, я більше схильний допомогти вам розробити платформу, яка "зрозуміла регуляторам, яку користувачі хочуть використовувати, і яка працює на технологічному рівні". Не прагну досягти успіху відразу, але обов'язково потрібно з самого початку рухатися в правильному напрямку.