Перспективи крипторинку в другій половині 2025 року: політика випуску з обмеженим діапазоном та можливості в умовах глобальної нестабільності

Один, резюме

У першій половині 2025 року глобальне макроекономічне середовище залишатиметься в стані високої невизначеності. Федеральна резервна система неодноразово призупиняла зниження процентних ставок, що свідчить про те, що політика випуску перейшла в стадію "спостереження з обмеженим діапазоном", тоді як підвищення митних зборів урядом та загострення геополітичних конфліктів ще більше розривають структуру глобального апетиту до ризику. Ми розглянемо можливості та ризики на крипторинку в другій половині року з п’яти макроекономічних вимірів, поєднавши дані з блокчейну та фінансові моделі, а також запропонуємо три основні стратегічні рекомендації, що охоплюють біткоїн, екосистему стабільних монет та ринок похідних фінансових інструментів DeFi.

Два, огляд глобального макроекономічного середовища(2025 перша половина)

У першій половині 2025 року глобальна макроекономічна структура продовжить характеризуватися множинною невизначеністю, яка існує з кінця 2024 року. Через слабке зростання, стійку інфляцію, неясні перспективи монетарної політики та постійне загострення геополітичної напруги, глобальна ризикова схильність зазнає значного скорочення. Основна логіка макроекономіки та монетарної політики поступово еволюціонувала від "контролю інфляції" до "гри сигналів" та "управління очікуваннями". Крипторинок, як передовий фронт змін глобальної ліквідності, також виявляє типову синхронну волатильність у цій складній обстановці.

Перш за все, з точки зору огляду політики випуску, на початку 2025 року ринок досяг консенсусу щодо очікування "зниження відсоткових ставок тричі протягом року", особливо на фоні помітного зниження темпів зростання PCE у четвертому кварталі 2024 року, ринок загалом очікував, що 2025 рік стане початком періоду пом'якшення в умовах "стабільного зростання + помірної інфляції". Проте ці оптимістичні очікування швидко зіткнулися з реальністю на засіданні в березні 2025 року. Хоча тоді рішення не було змінене, проте в заяві після засідання було підкреслено, що "інфляція ще не досягла цільового рівня" та попереджено про те, що ринок праці залишається напруженим. Після цього, у квітні та травні, послідовно два рази CPI виявився вищим за очікування з річним зростанням ( на рівні 3.6% та 3.5%), а темп зростання основного PCE залишався на рівні понад 3%, що відображає, що "липка інфляція" не зникла, як це очікувалося ринком. Структурні причини інфляції — такі як жорстке зростання орендної плати, липкість зарплат у сфері послуг, етапні шоки цін на енергію — не зазнали кардинальних змін.

Перед обличчям тиску знову зростаючої інфляції на червневій нараді знову було вирішено "призупинити зниження відсоткових ставок", і за допомогою точки графіка знижено очікування кількості знижень ставок на 2025 рік з трьох змін з початку року до двох. Очікування річної ставки федеральних фондів залишається на рівні понад 4,9%. Що більш важливо, офіційні особи на прес-конференції натякнули, що вже перейшли до стадії "залежності від даних + спостереження", а не до раніше інтерпретованого ринком "періоду підтвердження м'якої політики". Це означає, що політика випуску переходить від "орієнтуючого" керівництва до "тимчасового" управління, що значно підвищує невизначеність політичного курсу.

З іншого боку, у першій половині 2025 року також спостерігається явище "посилення розколу" між фіскальною політикою та політикою випуску. Уряд пришвидшує реалізацію стратегії "сильний долар + сильний кордон", Міністерство фінансів у середині травня оголосило, що використовуватиме різноманітні фінансові інструменти для "оптимізації структури боргу", включаючи просування законодавчого процесу щодо легалізації стейблкоїнів, намагаючись за допомогою Web3 та фінансових технологій вивести активи в доларах, не збільшуючи баланс. Ця серія заходів, спрямованих на стабільний ріст, з боку фіскальної політики явно відколюється від монетарної політики, що "підтримує високу процентну ставку для стримування інфляції", управління очікуваннями на ринку стає дедалі складнішим.

Податкові тарифи уряду також стали однією з основних змінних, що вплинули на глобальні ринки в першій половині року. Починаючи з середини квітня, США поступово ввели нові мита в діапазоні 30%-50% на високотехнологічні продукти, електромобілі та обладнання для чистої енергії з деяких країн, а також погрожували подальшим розширенням цього списку. Ці заходи не є простим торговим помстою, а більше спрямовані на створення інфляційного тиску через "імпортну інфляцію", що в свою чергу має спонукати до зниження процентних ставок. У цьому контексті суперечність між стабільністю кредиту долара та якірними процентними ставками вийшла на перший план. Деякі учасники ринку почали сумніватися в тому, чи зберігається незалежність, що викликало повторну переоцінку довгострокових доходностей державних облігацій США; доходність 10-річних облігацій на деякий час зросла до 4.78%, тоді як спред доходності між 2-річними та 10-річними облігаціями у червні знову став негативним, а очікування рецесії знову зросли.

Водночас, постійне загострення геополітики завдає суттєвого удару по ринковій емоційності. Україна на початку червня успішно знищила російський стратегічний бомбардувальник ТУ-160, що викликало високу інтенсивність словесних перепалок між НАТО та Росією; а в регіоні Близького Сходу ключова нафтовидобувна інфраструктура Саудівської Аравії наприкінці травня зазнала підозрілого нападу, що призвело до зниження прогнозів постачання сирої нафти, ціна на нафту марки Brent перевищила 130 доларів, досягнувши найвищого рівня з 2022 року. На відміну від реакції ринку у 2022 році, цей раунд геополітичних подій не призвів до синхронного зростання біткоїна та ефіріуму, а навпаки, спровокував масовий приплив інвестицій у золото та ринок короткострокових державних облігацій США, ціна на золото на спот-ринку на деякий час перевищила 3450 доларів. Ця зміна структури ринку свідчить про те, що біткоїн на нинішньому етапі більше сприймається як ліквідний торгівельний інструмент, а не як макроекономічний актив для захисту.

Знову з точки зору глобального руху капіталу, в першій половині 2025 року спостерігається помітна тенденція до "виведення з нових ринків". Дані МВФ та відстеження прикордонного капіталу показують, що в 2 кварталі чистий відтік коштів з облігацій нових ринків досяг рекорду з березня 2020 року, в той час як північноамериканський ринок отримав відносний чистий приплив коштів завдяки стабільній привабливості, що виникає внаслідок ETF. Крипторинок не залишився повністю осторонь. Хоча чистий приплив коштів у біткойн ETF за рік перевищив 6 мільярдів доларів, демонструючи стійкість, але токени середньої та малоймовірної капіталізації, а також похідні продукти DeFi зазнали масового відтоку коштів, що вказує на помітні ознаки "шарування активів" та "структурної ротації".

Отже, перша половина 2025 року демонструє високо структуроване незрозуміле середовище: очікування політики випуску різко змагаються, наміри бюджетної політики виходять за межі кредиту долара, геополітичні події часто виникають як нові макроекономічні змінні, капітал повертається на розвинуті ринки, структура хеджування змінюється, і все це закладає складну основу для роботи крипторинку в другій половині року. Це не просто питання "чи знизять ставки", а багатогранне поле битви навколо реконструкції кредиту, прив'язаного до долара, боротьби за контроль над світовою ліквідністю та інтеграції легітимності цифрових активів. І в цій битві криптоактиви шукатимуть структурні можливості в прогалинах системи та перерозподілі ліквідності. Наступний етап ринку більше не належатиме всім монетам, а належатиме інвесторам, які розуміють макроекономічну картину.

Три. Реконструкція доларової системи та системна еволюція ролі криптовалют

З 2020 року доларова система переживає найглибшу структурну реконструкцію з часу краху Бреттон-Вудської системи. Ця реконструкція не є наслідком еволюції платіжних інструментів на технологічному рівні, а походить від самої нестабільності глобального валютного порядку та кризи довіри до інститутів. На фоні різких коливань макроекономічного середовища в першій половині 2025 року доларова гегемонія стикається як з внутрішньою дисгармонією політики, так і з багатосторонніми валютними експериментами, які кидають виклик її авторитету, а її еволюційна траєкторія глибоко впливає на ринкову позицію криптовалют, логіку регулювання та роль активів.

З точки зору внутрішньої структури, найбільшою проблемою, з якою стикається кредитна система долара, є "похитування логіки прив'язки грошової політики". Протягом останніх десяти років, як незалежний управлінець інфляційною метою, її політична логіка була чіткою та передбачуваною: у разі перегріву економіки - жорстка політика, у разі спаду - пом'якшення, з основною метою стабільності цін. Однак у 2025 році ця логіка поступово підривається комбінацією "сильної фіскальної політики - слабкого центрального банку", що представляє уряд. Раніше наполегливе дотримання фіскального стимулювання та незалежності грошово-кредитної політики поступово перетворилось на стратегію "пріоритетності фіскальної політики", основною метою якої є використання глобального домінування долара для зворотного виведення внутрішньої інфляції та непрямого сприяння коригуванню політичного курсу в поєднанні з фіскальними циклами.

Ця політика має найбільш очевидний прояв у тому, що Міністерство фінансів постійно посилює формування шляху міжнародалізації долара, одночасно обходячи традиційні інструменти монетарної політики. Наприклад, у травні 2025 року Міністерство фінансів запропонувало "стратегічну рамку для комплаєнс-стабільних монет", яка чітко підтримує реалізацію глобального виведення доларових активів в мережі Web3 шляхом випуску на блокчейні. За цією рамкою стоїть намір еволюції "фінансової державної машини" долара в "технічну платформу держави", сутність якої полягає в формуванні "можливостей розподіленого валютного розширення" цифрового долара через нову фінансову інфраструктуру, що дозволяє долару продовжувати надавати ліквідність новим ринкам, обминаючи розширення балансу. Цей шлях інтегрує стабільні монети долара, державні облігації на блокчейні та мережу розрахунків за великими товарами США в "систему експорту цифрового долара", з метою посилення кредитного рейтингу долара через мережевий ефект у цифровому світі.

Однак ця стратегія також викликала занепокоєння на ринку щодо "зникнення меж між фіатними валютою та шифруваннями". Зі зростанням домінуючої ролі стабільних монет долара в криптоторгівлі, їх сутність поступово перетворилася на "цифрове уособлення долара", а не "крипто-аборигенну монету". Відповідно, чисто децентралізовані шифрування, такі як біткойн та ефір, їх відносна вага в торговій системі продовжує знижуватися. З кінця 2024 року до другого кварталу 2025 року дані показують, що в загальному обсязі угод на основних світових торгових платформах частка пар USDT до інших активів збільшилася з 61% до 72%, тоді як частка спотових угод BTC та ETH знизилася. Ця зміна структури ліквідності свідчить про те, що кредитна система долара частково "поглинула" крипторинок, а стабільні монети долара стали новим системним ризиком у світі криптовалюти.

Водночас, з точки зору зовнішніх викликів, доларовій системі загрожують постійні спроби з боку багатосторонніх валютних механізмів. Деякі країни прискорюють впровадження розрахунків у національній валюті, двосторонніх угод про кліринг та створення мереж цифрових активів, прив'язаних до товарів, з метою послаблення монопольної позиції долара у світових розрахунках та сприяння поступовій реалізації системи "доларизації". Хоча наразі не сформовано ефективної мережі протистояння системі SWIFT, але їхня стратегія "заміни інфраструктури" вже створює периферійний тиск на мережу розрахунків у доларах. Наприклад, e-CNY прискорює з'єднання з країнами Центральної Азії, Близького Сходу та Африки для здійснення трансакцій, а також досліджує сценарії використання центральної банківської цифрової валюти (CBDC) у торгівлі нафтою, газом та сировинними товарами. У цьому процесі, шифровані активи опиняються між двома системами, і їхнє питання "інституційної приналежності" стає дедалі більш розмитим.

Біткоїн як спеціальна змінна в цій схемі переходить з ролі "децентралізованого платіжного інструменту" до "недержавного активу для захисту від інфляції" та "ліквідного каналу в умовах інституційних прогалин". У першій половині 2025 року біткоїн активно використовувався в окремих країнах та регіонах для хеджування девальвації національної валюти та капітального контролю, особливо в Аргентині, Туреччині, Нігерії та інших країнах з нестабільною валютою, де мережа "громадської доларизації" на основі BTC та USDT стала важливим інструментом для місцевих жителів для хеджування ризиків та зберігання вартості. Дані з блокчейну показують, що лише в першому кварталі 2025 року загальна сума BTC, що надійшла через платформи P2P в Латинській Америці та Африці, зросла більш ніж на 40% у річному обчисленні; такі угоди значно уникали регулювання з боку центральних банків, посилюючи функцію біткоїна як "сірого активу для хеджування".

Але слід бути обережним, оскільки саме через те, що біткоїн та ефіріум досі не були включені до національної кредитної логіки, їхня здатність до ризикостійкості під час "тестування політичного тиску" все ще є недостатньою. У першій половині 2025 року регуляторний нагляд за проектами DeFi та анонімними торговими протоколами продовжить посилюватися, особливо щодо нового етапу розслідування мостів між ланцюгами та вузлів MEV у екосистемі Layer 2, що змусить частину капіталу вибрати вихід з ризикованих DeFi протоколів. Це відображає те, що в процесі повторного домінування доларового механізму на ринковій наративі, криптоактиви повинні перепозиціонувати свою роль, більше не будучи символом "фінансової незалежності", а швидше стаючи інструментом "фінансової інтеграції" або "інституційного хеджування".

Роль ефіріуму також зазнає змін. На фоні його подвійної еволюції до рівня верифікації даних та фінансового виконання, його базова функція поступово еволюціонує від "платформи смарт-контрактів" до "інституційного доступу"