Макроекономічна перспектива логіки розподілу Біткойн

В історії фінансів ризики часто виникають через неправильне сприйняття "безпеки". Як сказав Пол Тюдор Джонс, "всі шляхи ведуть до інфляції" — це не ринкові уподобання, а безвихідний вибір системи. У його макроекономічній картині Біткойн більше не є ідеалізованою "валютою майбутнього", а є інстинктивною реакцією капіталів на "втечу від кредитної системи" на фоні розпаду сучасного макро порядку, це реконструкція структури активів глобальних інвесторів у пошуках нових активів-убежищ після колапсу віри в суверенні облігації.

Дюдор Джонс не є ентузіастом криптовалют. Він розглядає Біткойн з точки зору макро-хедж-фондового менеджера як системного менеджера ризиків. На його думку, Біткойн є еволюцією класу активів, "яка природно виникає як капітальна стресова реакція у відповідь на зниження довіри до фіатних валют, посилення монетизації боргу та неефективність інструментів центрального банку", а його дефіцитність, несуверенний характер і прозорість аудиту становлять нові "межі валюти".

Ця конфігураційна точка зору ґрунтується на наборі макроекономічних рамок: пастка боргу, економічна ілюзія, фінансова репресія та тривала інфляціоністська політика. Тудор Джонс вважає, що ця система штовхає традиційні фінансові активи в зону невідповідності цін, тоді як Біткойн, золото та якісні акціонерні активи формують нове покоління "макро трійки" для боротьби з бюджетними дефіцитами, виснаженням кредитів та банкрутством суверенних довір.

Пастка боргів та економічна ілюзія: Фінансова дисбаланс є нинішньою основною темою світу

Тюдор Джонс підкреслив, що США нині стикаються не з циклічними труднощами, а з структурною фінансовою незворотною кризою. Уряд, за умов тривалих низьких процентних ставок та фінансового стимулювання, постійно "випереджає майбутнє", підвищуючи борг до рівня, з якого неможливо вийти звичайними фінансовими інструментами.

Ключові показники показують:

• Загальна сума федерального боргу перевищує 35 трильйонів доларів, що становить приблизно 127% ВВП
• Річний бюджетний дефіцит перевищує 2 трильйони доларів, і в мирний час триває протягом тривалого часу.
• Річний податковий дохід лише 50 трильйонів доларів, борг до доходу становить близько 7:1
• Протягом наступних 30 років витрати на відсотки перевищать витрати на оборону
• До 2050 року державний борг США може досягти 180-200% ВВП

Ця ситуація називається "борговою пасткою": чим вищі відсотки, тим важче уряду нести відсоткове навантаження; чим нижчі відсотки, тим сильніше очікування інфляції, облігації стають менш популярними, і вартість фінансування зрештою знову зросте. Кожен політичний вибір здається неправильним.

Ще серйозніше те, що вся система має "ілюзорну стійкість". Ця структурна відмова призводить до того, що ринок на поверхні виглядає спокійним, накопичуючи системну нестабільність. Як тільки виникне тригерний механізм, це може перетворитися на "миттєвий момент Місскі": тривала м'яка монетарна політика та ілюзія стабільності раптово закінчуються, ринок переоцінює ризики, що призводить до різкого зростання прибутковості та обвалу цін на облігації.

Реверс віри в облігації: «безповоротний ризик» американських облігацій

Протягом останніх десятиліть загальноприйнятою практикою інвестування було включення довгострокових державних облігацій як "безризикового" активу. Але в рамках структури Доу-Джонса ця логіка піддається сумніву. Він відкрито заявив про небажання тримати будь-які фіксовані доходи.

Він вважає, що довгострокові державні облігації США зазнають системної кризи "невідповідності цін". Федеральна резервна система утримуватиме короткострокові процентні ставки на занадто низькому рівні, але ринок довгострокових облігацій буде чинити опір, "облігаційні патрульні" повернуться.

Тюдор Джонс описав нинішніх тримачів довгострокових облігацій як "полонених кредитної ілюзії". Державні облігації можуть бути номінально безризиковими, але неминуче втрачають купівельну спроможність, тому вони не є безризиковими, а "безризиковими втратами".

Він запропонував структуровану торгову рамку для процентних ставок: торгівля на крутизну кривої прибутковості. Його ідея полягає в тому, що:

• Купувати на короткому фронті: очікується, що Федеральна резервна система значно знизить ставку, щоб підтримати фіскальне стимулювання
• Продаж короткої позиції на довгих термінах: довгий термін зросте через занепокоєння ринку щодо майбутньої інфляції, дефіциту та фінансової стабільності.
• Крива комбінованих ставок переходить від "інверсії" до "нормальної" крутості, що вказує на значний розворот логіки оцінки ризиків на ринку облігацій.

Глибше судження полягає в тому, що визначення "безпеки" в макроекономічному розподілі активів зазнає реконструкції. Колишні активи для хеджування, такі як державні облігації США, більше не є безпечними на фоні фінансового домінування; натомість Біткойн, завдяки своїй стійкості до цензури, відсутності кредитної залежності та дефіциту, поступово стає новим активом для хеджування в основі портфеля.

Логічна переоцінка Біткойна: від "маргінальної монети" до "макроякоря"

Тюдор Джонс більше не розглядає Біткойн лише як найсильніший ризиковий актив, а вважає його інструментом "хеджування системи", необхідною позицією для протидії неконтрольованим ризикам політики та незворотним кризам фінансового курсу.

Його основні думки включають:

1. Рідкість є основною валютною властивістю Біткойна
2. Динаміка пропозиції та попиту має "цінове невідповідність"
3. Висока волатильність не означає високий ризик, ключовим є "вагове розподілення волатильності"
4. Інституційне прийняття прискорює мейнстрімізацію Біткойна
5. Біткойн є конфігураційним якорем, що протистоїть "грошовому суверенітету".

Дюдор Джонс наголошує, що Біткойн слід розміщувати в пропорції 1/5 до золота. Наприклад, якщо частка золота становить 5%, то Біткойн повинен бути близько 1% і набиратися через ETF або регульовані ф'ючерси. Це стандартний підхід до волатильних активів у рамках управління ризиками.

"Швидкість втечі" та принципи конфігурації: реструктуризація активів у рамках трьохкомпонентної моделі хеджування

Тюдор Джонс визначив Біткойн, золото та акції як "триєдине антикризове рішення". Але цей трикутник не є рівноправним або статичним, а динамічно розподіляється залежно від волатильності, оцінки та очікувань політики. Він сформував набір принципів дії:

1. Баланс волатильності: вага розподілу Біткойна регулюється відповідно до волатильності, зазвичай не перевищує 1/5 від пропорції золота.
2. Структурна конфігурація: Біткойн є основним активом, налаштованим на логіку "зростання sovereign credit risk".
3. Інструменталізація реалізації: через ETF та ф'ючерсні позиції уникнути зберігання монет та регуляторних бар'єрів
4. Ліквідний брандмауер: встановлення обмеження на значення втрат і механізму виходу з максимальною падінням, контроль ризиків на етапі "агресивного перепризначення".

Цей набір стратегій створює захисну структуру, основану на Біткойні, де роль Біткойна більше схожа на "страховий поліс валютної системи".

Майбутня структура довіри: від суверенних фінансів до алгоритмічного консенсусу

Тюдор Джонс вважає, що нинішня глобальна валютна система переживає "безшумний державний переворот": валютна політика більше не контролюється незалежними центральними банками, а стала фінансовим інструментом для державних органів, функція валюти з вимірника вартості та інструменту зберігання перемістилась до "цільового розмивача" урядового дефіциту.

У цьому контексті Біткойн має такі системні переваги:

1. Несуверенний характер: не залежить від жодного центрального банку, стійкий до цензури, стійкий до конфіскації
2. Відмова від довіри при розрахунках: переказ вартості з точки в точку без необхідності в ескроу.
3. Зростання граничного попиту: з підвищенням суверенних ризиків попит має вибуховий механізм перезначення.
4. Часова узгодженість: монетарна політика завжди прозора, стабільна та послідовна.

Тюдор Джонс побачив заміну фінансової структури на основі довіри: перехід довіри від суверенітету до коду. Цей перехід може бути повільним, але напрямок зрозумілий. Коли ринок усвідомить, що фінансовій системі важко повернутися до жорсткої політики, а центральні банки продовжать утримувати негативні реальні ставки, логіка дисконтування довгострокових активів розвалиться, і "інституційна дефіцитність", яку представляє Біткойн, буде переоцінена.

Висновок: вибір дефіциту та дисципліни перед завершенням макроілюзії

Оцінка розподілу активів Тюдор Джонса може бути зрозуміла як трійне вибір.

1. Вибирайте активи, що протидіють інфляції, а не активи з номінальним доходом
2. Вибір математичної дефіцитності, а не державних кредитних зобов'язань
3. Оберіть самодостатні ринкові механізми, а не ілюзію політичної підтримки

Ці три варіанти зосереджені на Біткойні. В умовах "капітал потребує притулку, а суверенітет сам руйнує кредитну систему" Біткойн є реалістичною відповіддю. Якщо ми віримо, що борги не зникнуть автоматично, дефіцит не перестане зростати, інфляція не повернеться до 2%, центральні банки більше не будуть діяти незалежно, а фіатні гроші не повернуться до золотого стандарту, то ми повинні підготувати базу для цього. А Біткойн, можливо, і є тією відповіддю, яка залишиться після розриву ілюзій.