Проекти Web3 стикаються з регуляторними викликами, структурна реконструкція на часі

Управління фінансових послуг Сінгапуру (MAS) нещодавно офіційно опублікувало остаточні регуляторні вимоги щодо системи "постачальників послуг цифрових токенів" (DTSP) та оголосило, що вона буде повністю впроваджена 30 червня 2025 року без перехідного періоду. Цей крок свідчить про зміну ставлення регулятора до бізнесу, пов'язаного з токенами, у бік більшої суворості та систематичності.

Основна суть нових правил полягає в переосмисленні категорії "послуг з токенів", яка більше не обмежується лише випуском токенів, а охоплює різні дії, з якими можуть бути пов’язані розробники проектів, включаючи випуск, рекламу, торгівлю, передачу, зберігання, позабіржове злиття, а також надання технічної або оперативної підтримки. Це означає, що будь-яка участь у механізмі токенів може розглядатися як надання послуг.

Більш того, MAS відмовилася від використання місця реєстрації або розгортання в мережі як критерію для відповідності, і натомість зосередилася на "де люди, де бізнес". Ця зміна поставила під загрозу багато віддалених архітектурних моделей, які зазвичай використовуються у Web3 проектах. Навіть якщо контракти проекту розгорнуті на блокчейні, система працює в хмарі, а користувачі розподілені по всьому світу, якщо основна команда постійно перебуває в Сінгапурі та просуває пов'язані з токенами бізнеси, це може бути визнано як "діяльність у Сінгапурі".

MAS щодо видачі ліцензії DTSP проявляє вкрай обережну позицію і чітко заявляє, що вона буде застосовуватися лише до дуже обмеженого кола заявників. Це не лише конкуренція за ліцензії, а й відбір проектів за їхньою структурою управління. Проектам Web3, які не мають розподілу ролей, неясних фінансових потоків і розмитого розподілу відповідальності, може бути важко вижити в цій хвилі корекцій.

Стикаючись з цією регуляторною тенденцією, багато проектів розглядають можливість перенесення до інших юрисдикцій, таких як Гонконг. Однак регуляторне середовище в Гонконзі також стає більш суворим, з чіткими вимогами до CEX, випуску токенів та реалізації проектів Web3. Інші регіони, які здаються менш регульованими, такі як Дубай, Португалія тощо, можуть не мати зрілого фінансового регуляторного каркасу, що ускладнює забезпечення довгострокової легітимності проектів.

Насправді, виклики, з якими стикаються проекти Web3, вже не зводяться до питання "куди переміститися", а стосуються того, як побудувати структуру, яка могла б "відповідати вимогам" в різних юрисдикціях. Регулятори поступово відмовляються від уваги на місце реєстрації та місце розгортання коду, зосереджуючи увагу на суттєвих питаннях: хто контролює рішення щодо випуску токенів? Чи є прозорими зберігання активів користувачів і напрямок руху коштів? Де фактичний контролер проєкту і які його обов'язки? Чи є механізм управління, який забезпечує прозорість і чіткість відповідальності?

Ця зміна регуляторної перспективи також вплинула на критерії оцінки інвесторів. Окрім уваги до технологічних інновацій проекту та ринкових перспектив, інвестори повинні також оцінити "структурну прозорість" проекту: чи має випуск токенів законне підґрунтя? Чи є структура контролю чіткою? Чи існують перехресні обов'язки або приховані ризики? Чи має проект механізми відповідності фінансування та виходу?

В цілому, індустрія Web3 входить у нову стадію "управління ідентичністю". Проектам потрібно не лише відмінна технологія та креатив, а й демонстрація досконалого структурного дизайну; інвестори також повинні більш всебічно оцінювати відповідність проектів та їхню стійкість. Ця регуляторна зміна може бути лише початком, а більш широкі вимоги до відповідності поступово впроваджуються на глобальному рівні.