Платформа токенізації акцій: як знайти баланс між відповідністю та інноваціями

Вступ

З появою RWA (реальні світові активи в блокчейні) як популярної теми в сфері Web3, токенізація акцій (Tokenized Stocks) як один з напрямків з найбільшим потенціалом реалізації, користується все більшим інтересом. Ця сфера привертає увагу з кількох основних причин:

1. Базовий актив зрілий, не потребує додаткового підтвердження своєї вартості
2. Технічний бар'єр відносно контрольований, інструменти для випуску та відображення на ланцюгу вже сформовані
3. Шлях регулювання поступово стає зрозумілішим, особливо в Європі та деяких офшорних регіонах вже реалізовано реальні проекти.

Однак для багатьох, коли мова йде про "акції", виникає ряд запитань, таких як властивості цінних паперів, продаж роздрібними інвесторами, вимоги до ліцензій тощо. Насправді вже є проекти, які знайшли спосіб досягти балансу між Відповідністю та ринком, зменшуючи регуляторний тиск і торкаючись роздрібного ринку. Найбільш репрезентативними прикладами є:

• Популярна платформа роздрібних цінних паперів в США Robinhood
• xStocks, що пропонує торгівлю акційними токенами в неєвропейських та неамериканських регіонах.

Ця стаття зосередиться на одному ключовому питанні: як побудувати платформу токенізації акцій, яка дозволяє роздрібним інвесторам брати участь і при цьому контролювати ризики відповідності?

Модель Robinhood: екстремальна продуктова торгівля цінними паперами для роздрібних інвесторів

Хоча Robinhood не є традиційною ланцюговою платформою, її бізнес-модель має важливе значення для дизайну продуктів Web3.

Основні характеристики

• Інтерфейс простий, відкидає складну термінологію традиційних брокерів
• Нульова комісія, безбар'єрний депозит, безпосереднє обслуговування роздрібних інвесторів
• Кліринг і зберігання цінних паперів виконуються партнерськими установами

Місце реєстрації та Відповідність

• Robinhood Markets Inc. була заснована в штаті Каліфорнія, США
• Дочірня компанія має ліцензії, пов'язані з торгівлею цінними паперами в США, і підлягає подвійній регуляції з боку SEC та FINRA
• Послуги торгівлі акціями доступні лише для користувачів з США

Причини обмеження регіону

Robinhood обслуговує лише американський ринок, основні міркування:

1. Відкриття для закордонних користувачів зіткнеться з складними зобов'язаннями щодо ліцензування та реєстрації.
2. Посилення регуляції цінних паперів в різних країнах, висока вартість та великі ризики при міжнародній експансії

xStocks-модель: баланс між інноваціями та відповідністю

xStocks є однією з небагатьох платформ, які перетворюють "відображення ціни акцій" на Токен і пропонують торгівлю, дозволяючи роздрібним інвесторам брати участь, одночасно хитро обходячи червону лінію визначення цінних паперів.

Основна структура

• Токен і акції 1:1 відображаються, які фактично утримуються брокером або депозитарною установою.
• Токен не має права голосу, права на дивіденди чи права управління, платформа також не стверджує, що він є "цінним папером"
• Використання структури "автоматичного реінвестування" для обробки дивідендів, користувачі отримують еквівалентний Токен замість готівки
• Вимагайте від користувачів завершити базову KYC, Токен може бути торгівлі на ланцюгу, але обмеження для користувачів з високими регуляторними юрисдикціями

структура об'єкта та місце реєстрації

• Випускник Токен зареєстрований на острові Джерсі і не підлягає безпосередньому регулюванню ЄС MiCA або Регламенту проспектів.
• Суб'єкт обслуговування зареєстрований на Бермудах, що є зоною з м'яким фінансовим регулюванням
• Випуск через неамериканські юридичні особи, щоб уникнути застосування американського законодавства

Заборонені райони та логіка обмежень

xStocks не надає послуг для США, країн-членів ЄС, Великої Британії, Канади, Японії, Австралії та інших, причини включають:

1. Ці регіони суворо контролюють випуск цінних паперів, що може вважатися незаконним випуском цінних паперів.
2. Платформа не отримала ліцензії або відмови у відповідності в цих регіонах
3. Вибір емітента, зареєстрованого в офшорних зонах, є звичайною стратегією для зниження ризиків відповідності.

Суттєва різниця між двома режимами та спільні висновки

Robinhood та xStocks представляють собою дві різні логіки:

• Robinhood: "Вести діяльність з цінними паперами в межах регуляторної структури"
• xStocks: "Уникнення регулювання цінних паперів через структурний дизайн"

Підприємці не повинні обирати між цим і тим, а повинні навчитися створювати "платформу, яка може бути запущена, зростати і не потрапляти у небезпеку" через правові структури, технологічні шляхи та відповідність.

Реальні стратегії впровадження платформи токенізації акцій

Щоб побудувати платформу токенізації акцій, принаймні потрібно спроектувати такі ролі:

• платформа відповідає за "ціноутворення + випуск Токенів + взаємодію з користувачами"
• Партнери відповідають за "позицію + звіт + ізоляцію ризиків"
• Сторони взаємодіють через механізм угоди та синхронізації інформації, але регуляторна відповідальність чітко розмежована

необхідні партнери

• Ліцензований брокер (відповідальний за зберігання реальних акцій або виконання угод)
• Платформа та технічна сторона випуску блокчейн (розгортання контрактів, модуль контролю доступу, oracle)
• Юридичний консультант (Токен кваліфікаційний аналіз, структурний дизайн, угода користувача)
• Постачальник послуг KYC/AML
• Аудитор смарт-контрактів

Ключовий протокол

• Випуск білого паперу Токена та юридичне розкриття інформації
• Угода про послуги зберігання активів/Підтвердження зберігання
• Угода користувача платформи та заява про розкриття ризиків
• Відповідність сервісів інтеграції (KYC, блокування IP тощо)
• Опис документації контракту токенів та платформи

Ключові зауваження

Наступні моменти є критично важливими, і якщо з ними впоратися неналежно, це може призвести до серйозних проблем з регулюванням:

• Токен не може надавати жодних "обіцянок прибутку", "права управління" або "права на вимогу"
• Суворе обмеження участі користувачів з високочутливих юрисдикцій
• Уникайте використання "акцій", "права акціонерів", "можливість отримання дивідендів" та інших чутливих висловлювань
• Подвійний контроль над територією та ідентичністю через технології та протоколи
• Підготовка юридичної кваліфікаційної довідки, роз'яснень щодо ризиків, записів перевірки KYC для перевірки

Висновок

Токенізація акцій є сферою, що поєднує в собі можливості та виклики. Ключ до успіху полягає не в наявності певної ліцензії, а в тому, як розробити розумну структуру. Підприємці повинні:

• Виберіть відповідне місце для реалізації
• Створення зрозумілої структури
• Чітке визначення фактичного представлення токена
• Уникати перетворення на червоні лінії користувачів, ринку та законодавства

Наразі цей ринок все ще перебуває на етапі, коли інституції звертають на нього увагу, але діють обережно, а підприємці зацікавлені, але вагаються. Для підприємців, які прагнуть цього, зараз саме час увійти в цю галузь. Ключовим є створення з самого початку "платформи, що відповідає регуляторним вимогам, яка зацікавить користувачів та технічно здійснена", що закладе міцний фундамент для розвитку в майбутньому.