Долар у блокчейні, інфляція поза блокчейном: аналіз грошової сутності стейблкоїнів
У липні 2025 року Конгрес США ухвалив законопроект «GENIUS», який включив стейблкоїни до основної структури фінансового регулювання. Багато хто вважає це значним прогресом у «узгодженні криптовалют», проте ігнорують глибші структурні наслідки: це може бути однією з найбільших інституційних змін у валютній системі США за понад 50 років після розпаду Бреттон-Вудської системи.
Щоб зрозуміти глибокий вплив цієї трансформації, ми спочатку повинні переосмислити, що таке "стейблкоїн".
Шарова структура монет: реальне місце стейблкоїнів
У книзі «Гроші та імперія» економічний історик Стефан Ейх зазначає: гроші не є єдиним цілим, а є ієрархічною, багаторівневою системою.
У цій системі:
Верхній рівень – це резерв центрального банку, остаточний розрахунковий засіб між суверенними державами, найвідоміший і з найменшою гнучкістю; середній рівень – це вклади комерційних банків і ліквідні цінні папери, основна форма володіння монетою для звичайних людей; нижній рівень – це тіньові гроші, створені небанківськими фінансовими установами.
стейблкоїн знаходиться в середньому та нижньому рівні цієї структури, по суті, це безвідсотковий депозит у блокчейні.
Емітенти стейблкоїнів зазвичай утримують короткострокові державні облігації, комерційні векселі та інші безпечні активи в якості застави, випускаючи токени, прив'язані до 1 долара на стороні зобов'язань. Ця механіка дуже нагадує «підбір активів і зобов'язань» в банківській системі, але не виконує функцію кредитного посередництва традиційних банків. Тому з точки зору функцій грошей, стейблкоїн є «цифровим офшорним доларом», який обходить традиційний нагляд, створюючи нові грошові зобов'язання технологічним шляхом.
Чи становлять стейблкоїни "емісію грошей"?
Відповідь ствердна.
У традиційній системі комерційні банки створюють депозити шляхом видачі кредитів, тим самим розширюючи грошову пропозицію. Аналогічно, емітенти стейблкоїнів також шляхом випуску токенів та залучення доларових активів створюють у блокчейні шар "платіжного цифрового долара".
Ключові наслідки цієї поведінки мають два аспекти:
1. Стейблкоїни обминають традиційну банківську систему, формуючи «тіньове розширення» постачання долара. Хоча їхні забезпечуючі активи дійсно існують, їхня швидкість обігу, платіжна функція ідентичні фіатним монетам;
2. Ця нова валютна одиниця не підлягає прямому контролю з боку монетарної політики, і її важко обмежити за допомогою інструментів процентної ставки Федеральної резервної системи. Вона фактично становить канал постачання грошей поза блокчейном.
Як стейблкоїн впливає на інфляцію?
1. Зростання структурного постачання монет → ризик інфляції
З розширенням ринкової капіталізації стейблкоїнів їх загальна кількість вже дорівнює M2 середньої країни. Якщо така форма валюти масово увійде в сферу споживчих платежів, це, безумовно, підвищить швидкість обігу грошей (Velocity) і, за ефектом мультиплікатора грошей, підвищить реальні ціни.
Особливо в неамериканських економіках, стейблкоїни часто замінюють національні фіатні гроші у торгівлі, стаючи ще однією формою "доларизації". Це явище може зміцнити домінуючу роль долара, але послабити здатність центральних банків контролювати інфляцію у національній валюті.
2. Зміна структури ринку державних облігацій → зростання витрат на борг
стейблкоїн активи масово купують короткострокові державні облігації США, формуючи структуру, подібну до "грошового ринку фондів" або "тіньового банкінгу". Якщо вони вилучають ліквідність з грошового ринку, що призводить до зростання короткострокових процентних ставок, структура термінів державних облігацій США може стати крутішою, що, в свою чергу, збільшує витрати на фінансування бюджету, особливо в період, коли адміністрація Байдена активно випускає короткострокові боргові зобов'язання.
Це має велику схожість з механізмом, за яким у 2023 році фонди грошового ринку залучали величезні кошти, а угоди зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) використовували ліквідність; на перший погляд це виглядає безневинно, але насправді змінює структуру фінансування.
3. Тривалий вплив: конкуренція стейблкоїнів з традиційними банками
Коли стейблкоїни почнуть пропонувати функції платежів, переказів і навіть доходу, вони поступово з'їдять депозитну базу комерційних банків. А в сучасній валютній системі банківські депозити є основним каналом кредитного розширення.
Якщо великі обсяги коштів будуть перенесені у блокчейн, традиційний механізм грошової передачі "банк → центральний банк → ринок" буде ослаблений. Хоча ефективність платежів підвищиться, це також може сприяти зростанню споживчої схильності до надмірної готівки в економіці, що призведе до структурної інфляції.
Отже, інфляція може бути побічним ефектом інституціоналізації стейблкоїнів.
Зростання стейблкоїнів позначає появу нової форми валюти. Він поєднує в собі "швидкість цифрової валюти" та "стабільність доларових активів", є типовим фінансовим нововведенням. Але це нововведення не є безкоштовним.
«Закон GENIUS» включає стейблкоїни в регулювання, прокладаючи шлях до їх легалізації. Але в той же час він відкриває невідомий простір змін:
Чи створюємо ми "паралельну доларову систему", яку центральний банк не може точно контролювати?
Чи стане стейблкоїн рушійною силою наступної глобальної інфляції? Чи США виводять "вартість інфляції" на весь світ?
Ці питання не мають негайної відповіді, але вони поступово стають невідворотними.
Ми знаходимося в унікальному експерименті з монетами, інфляція, можливо, це лише її найперша побічна дія.
$USDT $USDC
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Долар у блокчейні, інфляція поза блокчейном: аналіз грошової сутності стейблкоїнів
У липні 2025 року Конгрес США ухвалив законопроект «GENIUS», який включив стейблкоїни до основної структури фінансового регулювання. Багато хто вважає це значним прогресом у «узгодженні криптовалют», проте ігнорують глибші структурні наслідки: це може бути однією з найбільших інституційних змін у валютній системі США за понад 50 років після розпаду Бреттон-Вудської системи.
Щоб зрозуміти глибокий вплив цієї трансформації, ми спочатку повинні переосмислити, що таке "стейблкоїн".
Шарова структура монет: реальне місце стейблкоїнів
У книзі «Гроші та імперія» економічний історик Стефан Ейх зазначає: гроші не є єдиним цілим, а є ієрархічною, багаторівневою системою.
У цій системі:
Верхній рівень – це резерв центрального банку, остаточний розрахунковий засіб між суверенними державами, найвідоміший і з найменшою гнучкістю; середній рівень – це вклади комерційних банків і ліквідні цінні папери, основна форма володіння монетою для звичайних людей; нижній рівень – це тіньові гроші, створені небанківськими фінансовими установами.
стейблкоїн знаходиться в середньому та нижньому рівні цієї структури, по суті, це безвідсотковий депозит у блокчейні.
Емітенти стейблкоїнів зазвичай утримують короткострокові державні облігації, комерційні векселі та інші безпечні активи в якості застави, випускаючи токени, прив'язані до 1 долара на стороні зобов'язань. Ця механіка дуже нагадує «підбір активів і зобов'язань» в банківській системі, але не виконує функцію кредитного посередництва традиційних банків. Тому з точки зору функцій грошей, стейблкоїн є «цифровим офшорним доларом», який обходить традиційний нагляд, створюючи нові грошові зобов'язання технологічним шляхом.
Чи становлять стейблкоїни "емісію грошей"?
Відповідь ствердна.
У традиційній системі комерційні банки створюють депозити шляхом видачі кредитів, тим самим розширюючи грошову пропозицію. Аналогічно, емітенти стейблкоїнів також шляхом випуску токенів та залучення доларових активів створюють у блокчейні шар "платіжного цифрового долара".
Ключові наслідки цієї поведінки мають два аспекти:
1. Стейблкоїни обминають традиційну банківську систему, формуючи «тіньове розширення» постачання долара. Хоча їхні забезпечуючі активи дійсно існують, їхня швидкість обігу, платіжна функція ідентичні фіатним монетам;
2. Ця нова валютна одиниця не підлягає прямому контролю з боку монетарної політики, і її важко обмежити за допомогою інструментів процентної ставки Федеральної резервної системи. Вона фактично становить канал постачання грошей поза блокчейном.
Як стейблкоїн впливає на інфляцію?
1. Зростання структурного постачання монет → ризик інфляції
З розширенням ринкової капіталізації стейблкоїнів їх загальна кількість вже дорівнює M2 середньої країни. Якщо така форма валюти масово увійде в сферу споживчих платежів, це, безумовно, підвищить швидкість обігу грошей (Velocity) і, за ефектом мультиплікатора грошей, підвищить реальні ціни.
Особливо в неамериканських економіках, стейблкоїни часто замінюють національні фіатні гроші у торгівлі, стаючи ще однією формою "доларизації". Це явище може зміцнити домінуючу роль долара, але послабити здатність центральних банків контролювати інфляцію у національній валюті.
2. Зміна структури ринку державних облігацій → зростання витрат на борг
стейблкоїн активи масово купують короткострокові державні облігації США, формуючи структуру, подібну до "грошового ринку фондів" або "тіньового банкінгу". Якщо вони вилучають ліквідність з грошового ринку, що призводить до зростання короткострокових процентних ставок, структура термінів державних облігацій США може стати крутішою, що, в свою чергу, збільшує витрати на фінансування бюджету, особливо в період, коли адміністрація Байдена активно випускає короткострокові боргові зобов'язання.
Це має велику схожість з механізмом, за яким у 2023 році фонди грошового ринку залучали величезні кошти, а угоди зворотного викупу Федеральної резервної системи (RRP) використовували ліквідність; на перший погляд це виглядає безневинно, але насправді змінює структуру фінансування.
3. Тривалий вплив: конкуренція стейблкоїнів з традиційними банками
Коли стейблкоїни почнуть пропонувати функції платежів, переказів і навіть доходу, вони поступово з'їдять депозитну базу комерційних банків. А в сучасній валютній системі банківські депозити є основним каналом кредитного розширення.
Якщо великі обсяги коштів будуть перенесені у блокчейн, традиційний механізм грошової передачі "банк → центральний банк → ринок" буде ослаблений. Хоча ефективність платежів підвищиться, це також може сприяти зростанню споживчої схильності до надмірної готівки в економіці, що призведе до структурної інфляції.
Отже, інфляція може бути побічним ефектом інституціоналізації стейблкоїнів.
Зростання стейблкоїнів позначає появу нової форми валюти. Він поєднує в собі "швидкість цифрової валюти" та "стабільність доларових активів", є типовим фінансовим нововведенням. Але це нововведення не є безкоштовним.
«Закон GENIUS» включає стейблкоїни в регулювання, прокладаючи шлях до їх легалізації. Але в той же час він відкриває невідомий простір змін:
Чи створюємо ми "паралельну доларову систему", яку центральний банк не може точно контролювати?
Чи стане стейблкоїн рушійною силою наступної глобальної інфляції? Чи США виводять "вартість інфляції" на весь світ?
Ці питання не мають негайної відповіді, але вони поступово стають невідворотними.
Ми знаходимося в унікальному експерименті з монетами, інфляція, можливо, це лише її найперша побічна дія.
$USDT $USDC