Цифрові активи казначейства (DATs) створюють потужні рефлексивні цикли: вони прискорюють зростання, коли ціни зростають, але можуть викликати примусову ліквідацію, коли настрій змінюється.
Ефір (ETH) є найбільш ризикованим токеном, оскільки інституційні DATs утримують мільйони ETH, які можуть швидко перетворитися з концентрованих надходжень на концентровані виводи.
Інші токени, такі як ARB, OP, MKR та UNI, стикаються з прихованими ризиками через розблокування постачань, казначейства DAO та високо концентровані володіння, які можуть спричинити раптовий тиск на продаж.
ІЛЮЗІЯ БУМУ
Протягом останніх двох років цифрові активи скарбниці (DATs) стали центром уваги на крипторинках. Багато з цих компаній кинулися на фондові біржі через зворотні злиття, а потім неодноразово залучали публічних інвесторів, випускаючи акції або конвертовані боргові зобов'язання. Залучений капітал рідко йшов на створення продуктів або розширення операцій. Натомість більшість з нього була перенаправлена безпосередньо в Біткойн і Ефір.
Коли ціни зросли, ці активи збільшилися в ціні. Ринковий ентузіазм підштовхнув ціни акцій DAT до торгівлі значно вище їхньої чистої вартості активів (NAV). Ця премія зробила залучення коштів ще дешевшим. Більше залучення коштів означало більше покупок. Більше покупок підштовхнуло NAV вгору. Лише в першій половині 2025 року DATи та подібні інструменти придбали більше 150,000 BTC, вартістю понад 16 мільярдів доларів. Ether став ще більшим бенефіціаром: публічні компанії тепер утримують понад 4.1 мільйона ETH—приблизно 3.4% пропозиції—і якщо врахувати ETF та трасти, установи контролюють більше 8%. Не дивно, що ETH майже подвоївся за шість місяців, легко обігнавши Bitcoin.
Для багатьох це виглядало як безшовний міст між капітальними ринками та блокчейнами. Але той самий двигун, який посилив зростання, міг швидко стати токсичним, якщо настрої зміняться. Блиск DAT був реальним, але так само був і підводний струм.
НАКОПИЧЕННЯ РИЗИКУ
У центрі цієї моделі лежить рефлексивність. DAT не є пасивними тримачами. Вони підсилюють кожен рух. Зростаючі ринки перетворюють їх на невтомних покупців. Падаючі ринки змушують їх стати вимушеними продавцями. Вони є прискорювачами в одному циклі, амортизаторами, які ламаються під тиском в іншому.
Коли премії високі, залучення капіталу здається легким. Інвестори раді платити за «ліквідну криптоекспозицію» через акції. Кожен новий раунд залучення капіталу приносить мінімальну розмивання і надмірне зростання активів. Але система повністю залежить від настроїв. В момент, коли ціни зупиняються або відкотуються, премія зменшується. Акція, яка колись торгувалася по 1,5 рази вище NAV, може знизитися до паритету — або навіть до знижки. Фінансування висихає. Щоб закрити розрив і заспокоїти акціонерів, керівництво часто звертається до викупів, профінансованих продажем монет. Цей продаж знижує ціни токенів, NAV зменшується, знижка поглиблюється, і цикл живе сам собою у зворотному напрямку.
Ефір займає центральне місце в цьому ризику. Його перевага в цьому році - це не лише історія про прийняття користувачами чи оновлення технологій - вона була підсилена концентрованими інституційними вливаннями з DAT. Невелика кількість компаній має позиції в мільйон ETH. Якщо ті ж самі компанії вирішать - або будуть змушені - продавати, навіть глибокі ліквідні пулли можуть бути перевантажені. Токен, який вибіг попереду, може бути першим, хто зламається під стресом.
ДЕ ТОКЕНИ Є ВРАЖАЛЬНИМИ
Ризик ефіру походить від концентрації вливів, які перетворюються на концентрацію виводів. Для Arbitrum (ARB) та Optimism (OP) небезпека прямо закладена у їхніх графіках постачання.
ARB запустився з незвично великою часткою в своєму DAO-скарбниці, понад 40% від загального обсягу, плюс великі частини для команди та інвесторів. DAO вже конвертувало частину своїх активів у долари для придбання активів, що приносять дохід, таких як державні облігації США. Це було раціональне управління скарбницею, але також чіткий сигнал: ці монети не зафіксовані назавжди. Протягом наступних кількох років стабільні лінійні розблокування випустять величезні обсяги ARB в обіг.
OP демонструє таку ж структурну напругу. У 2023 році його фонд приватно продав 116 мільйонів OP. Токени залишаються заблокованими, але прецедент потряс ринки. Менше 20% постачання OP наразі є ліквідним. Нові токени розблоковуються місяць за місяцем. Постачання не є теорією — це годинник, який йде вперед, незалежно від цінової дії. Рано чи пізно більше токенів шукатимуть покупців.
Токени управління несуть іншу форму крихкості. MKR MakerDAO довів у 2020 році, що коли борги протоколу накопичуються, «рішенням» може стати випуск нових MKR та їх аукціонування для покриття збитків. Тримачі були миттєво розбавлені. Це врятувало систему, але знищило довіру. UNI, токен Uniswap, розповідає тихішу історію. Токен технічно повністю розблокований, але значна частина з нього досі знаходиться в руках фонду та ранніх інвесторів. Протягом багатьох років стабільність цін спиралася на один факт: вони майже не продавали. Але «не продаж» не є стратегією; це вибір. Якщо регулювання, потреби в ліквідності чи стратегія зміняться, ці резерви можуть швидко потрапити на біржі.
У ETH, ARB, OP, MKR та UNI спільною рисою є концентрація. Кілька великих власників — чи то DAT, казначейства, чи венчурні капітали — мають надмірний контроль над пропозицією. Поки вони тримають, ринки виглядають стабільними. Як тільки вони здійснять рух, стабільність може зникнути за одну ніч.
ГРА ІНФЛЕКЦІЇ
У бумі DATs діяли як підсилювачі для ралі. У спаді вони можуть бути тригерами для каскаду. Механіка проста: акції втрачають свою премію, фінансування зупиняється, компанії продають токени, щоб викупити акції, ці продажі знижують ціни, NAV зменшується, знижки поглиблюються, колеги слідують, і тиск наростає. Раніше учасники виходять з кращими цінами. Пізніші учасники виявляються з порожніми руками.
У м'якому сценарії кілька компаній зменшують ризик, і ETH падає на 10%. Ринки можуть це витримати. У більш жорсткому випадку кілька компаній одночасно зменшують кредитне плече. ETH знижується до середини $2000, тоді як графіки розблокування ARB та OP збігаються з низькою ліквідністю. У разі екстремального шоку—регуляторного тиску, кредитного стресу або краху довіри—примусова ліквідація охоплює скарбниці. Тоді токени управління, такі як MKR та UNI, стикаються не лише з продажем на ринку, але й зі структурними рішеннями, які додають нову пропозицію або знімають підтримку.
Питання менш про точні цифри і більше про механізм. DAT перетворює оптимізм у зростання, але вони також перетворюють стрес у ліквідацію. Ринок не тільки оцінює монети; він оцінює, хто перший втікає до виходу.
ВИСНОВОК
Цифрові активи-скарбниці є сміливими експериментами. Вони поєднують механіку Уолл-стріт з ончейн-активами такими способами, яких небагато очікували ще три роки тому. Вони надали Біткоїну та Ефіру потужні вітри в спину й зробили токенне експонування більш доступним для інвесторів у акції. Але вони також вплітають премію, важелі та концентрацію в тканину крипторинків. Ця тканина виглядає сильною у гарну погоду. У бурі вона може порватися.
ETH, ARB, OP, MKR та UNI мають різні способи експозиції. Деякі через концентровані надходження, інші через календарі постачання, інші через компроміси в управлінні. Бум все ще виглядає яскраво. Однак розумні інвестори знають, що реальна робота відбувається до того, як почнеться буря. Питання вже не в тому, чи існують ризики, а в тому, який токен першим викличе ланцюгову реакцію.
〈Цифрові активи в казначействах: Блиск і підводні течії — Які токени можуть стати наступною "міною"?〉Ця стаття вперше була опублікована в 《CoinRank》。
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Цифрові активи казначейства: сяйво і підводний потік — які Токени можуть стати наступними "Landmi..."
Цифрові активи казначейства (DATs) створюють потужні рефлексивні цикли: вони прискорюють зростання, коли ціни зростають, але можуть викликати примусову ліквідацію, коли настрій змінюється.
Ефір (ETH) є найбільш ризикованим токеном, оскільки інституційні DATs утримують мільйони ETH, які можуть швидко перетворитися з концентрованих надходжень на концентровані виводи.
Інші токени, такі як ARB, OP, MKR та UNI, стикаються з прихованими ризиками через розблокування постачань, казначейства DAO та високо концентровані володіння, які можуть спричинити раптовий тиск на продаж.
ІЛЮЗІЯ БУМУ
Протягом останніх двох років цифрові активи скарбниці (DATs) стали центром уваги на крипторинках. Багато з цих компаній кинулися на фондові біржі через зворотні злиття, а потім неодноразово залучали публічних інвесторів, випускаючи акції або конвертовані боргові зобов'язання. Залучений капітал рідко йшов на створення продуктів або розширення операцій. Натомість більшість з нього була перенаправлена безпосередньо в Біткойн і Ефір.
Коли ціни зросли, ці активи збільшилися в ціні. Ринковий ентузіазм підштовхнув ціни акцій DAT до торгівлі значно вище їхньої чистої вартості активів (NAV). Ця премія зробила залучення коштів ще дешевшим. Більше залучення коштів означало більше покупок. Більше покупок підштовхнуло NAV вгору. Лише в першій половині 2025 року DATи та подібні інструменти придбали більше 150,000 BTC, вартістю понад 16 мільярдів доларів. Ether став ще більшим бенефіціаром: публічні компанії тепер утримують понад 4.1 мільйона ETH—приблизно 3.4% пропозиції—і якщо врахувати ETF та трасти, установи контролюють більше 8%. Не дивно, що ETH майже подвоївся за шість місяців, легко обігнавши Bitcoin.
Для багатьох це виглядало як безшовний міст між капітальними ринками та блокчейнами. Але той самий двигун, який посилив зростання, міг швидко стати токсичним, якщо настрої зміняться. Блиск DAT був реальним, але так само був і підводний струм.
НАКОПИЧЕННЯ РИЗИКУ
У центрі цієї моделі лежить рефлексивність. DAT не є пасивними тримачами. Вони підсилюють кожен рух. Зростаючі ринки перетворюють їх на невтомних покупців. Падаючі ринки змушують їх стати вимушеними продавцями. Вони є прискорювачами в одному циклі, амортизаторами, які ламаються під тиском в іншому.
Коли премії високі, залучення капіталу здається легким. Інвестори раді платити за «ліквідну криптоекспозицію» через акції. Кожен новий раунд залучення капіталу приносить мінімальну розмивання і надмірне зростання активів. Але система повністю залежить від настроїв. В момент, коли ціни зупиняються або відкотуються, премія зменшується. Акція, яка колись торгувалася по 1,5 рази вище NAV, може знизитися до паритету — або навіть до знижки. Фінансування висихає. Щоб закрити розрив і заспокоїти акціонерів, керівництво часто звертається до викупів, профінансованих продажем монет. Цей продаж знижує ціни токенів, NAV зменшується, знижка поглиблюється, і цикл живе сам собою у зворотному напрямку.
Ефір займає центральне місце в цьому ризику. Його перевага в цьому році - це не лише історія про прийняття користувачами чи оновлення технологій - вона була підсилена концентрованими інституційними вливаннями з DAT. Невелика кількість компаній має позиції в мільйон ETH. Якщо ті ж самі компанії вирішать - або будуть змушені - продавати, навіть глибокі ліквідні пулли можуть бути перевантажені. Токен, який вибіг попереду, може бути першим, хто зламається під стресом.
ДЕ ТОКЕНИ Є ВРАЖАЛЬНИМИ
Ризик ефіру походить від концентрації вливів, які перетворюються на концентрацію виводів. Для Arbitrum (ARB) та Optimism (OP) небезпека прямо закладена у їхніх графіках постачання.
ARB запустився з незвично великою часткою в своєму DAO-скарбниці, понад 40% від загального обсягу, плюс великі частини для команди та інвесторів. DAO вже конвертувало частину своїх активів у долари для придбання активів, що приносять дохід, таких як державні облігації США. Це було раціональне управління скарбницею, але також чіткий сигнал: ці монети не зафіксовані назавжди. Протягом наступних кількох років стабільні лінійні розблокування випустять величезні обсяги ARB в обіг.
OP демонструє таку ж структурну напругу. У 2023 році його фонд приватно продав 116 мільйонів OP. Токени залишаються заблокованими, але прецедент потряс ринки. Менше 20% постачання OP наразі є ліквідним. Нові токени розблоковуються місяць за місяцем. Постачання не є теорією — це годинник, який йде вперед, незалежно від цінової дії. Рано чи пізно більше токенів шукатимуть покупців.
Токени управління несуть іншу форму крихкості. MKR MakerDAO довів у 2020 році, що коли борги протоколу накопичуються, «рішенням» може стати випуск нових MKR та їх аукціонування для покриття збитків. Тримачі були миттєво розбавлені. Це врятувало систему, але знищило довіру. UNI, токен Uniswap, розповідає тихішу історію. Токен технічно повністю розблокований, але значна частина з нього досі знаходиться в руках фонду та ранніх інвесторів. Протягом багатьох років стабільність цін спиралася на один факт: вони майже не продавали. Але «не продаж» не є стратегією; це вибір. Якщо регулювання, потреби в ліквідності чи стратегія зміняться, ці резерви можуть швидко потрапити на біржі.
У ETH, ARB, OP, MKR та UNI спільною рисою є концентрація. Кілька великих власників — чи то DAT, казначейства, чи венчурні капітали — мають надмірний контроль над пропозицією. Поки вони тримають, ринки виглядають стабільними. Як тільки вони здійснять рух, стабільність може зникнути за одну ніч.
ГРА ІНФЛЕКЦІЇ
У бумі DATs діяли як підсилювачі для ралі. У спаді вони можуть бути тригерами для каскаду. Механіка проста: акції втрачають свою премію, фінансування зупиняється, компанії продають токени, щоб викупити акції, ці продажі знижують ціни, NAV зменшується, знижки поглиблюються, колеги слідують, і тиск наростає. Раніше учасники виходять з кращими цінами. Пізніші учасники виявляються з порожніми руками.
У м'якому сценарії кілька компаній зменшують ризик, і ETH падає на 10%. Ринки можуть це витримати. У більш жорсткому випадку кілька компаній одночасно зменшують кредитне плече. ETH знижується до середини $2000, тоді як графіки розблокування ARB та OP збігаються з низькою ліквідністю. У разі екстремального шоку—регуляторного тиску, кредитного стресу або краху довіри—примусова ліквідація охоплює скарбниці. Тоді токени управління, такі як MKR та UNI, стикаються не лише з продажем на ринку, але й зі структурними рішеннями, які додають нову пропозицію або знімають підтримку.
Питання менш про точні цифри і більше про механізм. DAT перетворює оптимізм у зростання, але вони також перетворюють стрес у ліквідацію. Ринок не тільки оцінює монети; він оцінює, хто перший втікає до виходу.
ВИСНОВОК
Цифрові активи-скарбниці є сміливими експериментами. Вони поєднують механіку Уолл-стріт з ончейн-активами такими способами, яких небагато очікували ще три роки тому. Вони надали Біткоїну та Ефіру потужні вітри в спину й зробили токенне експонування більш доступним для інвесторів у акції. Але вони також вплітають премію, важелі та концентрацію в тканину крипторинків. Ця тканина виглядає сильною у гарну погоду. У бурі вона може порватися.
ETH, ARB, OP, MKR та UNI мають різні способи експозиції. Деякі через концентровані надходження, інші через календарі постачання, інші через компроміси в управлінні. Бум все ще виглядає яскраво. Однак розумні інвестори знають, що реальна робота відбувається до того, як почнеться буря. Питання вже не в тому, чи існують ризики, а в тому, який токен першим викличе ланцюгову реакцію.
〈Цифрові активи в казначействах: Блиск і підводні течії — Які токени можуть стати наступною "міною"?〉Ця стаття вперше була опублікована в 《CoinRank》。