• Việc làm rõ quy định đối với tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ là quá trình kéo dài; dù con đường phía trước vẫn còn nhiều thách thức, các nhà hoạch định chính sách đã đạt được những tiến bộ rõ rệt trong năm nay.
• Sự tập trung của thị trường vào các tín hiệu thuận lợi về pháp lý nhiều khả năng đã góp phần vào hiệu suất vượt trội của Ether. Ethereum hiện dẫn đầu thị trường về tài chính trên nền tảng blockchain và sẽ hưởng nhiều lợi ích nếu khung pháp lý minh bạch thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin, tài sản mã hóa và/hoặc các ứng dụng tài chính phi tập trung.
• Số lượng kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) — các công ty niêm yết công khai nắm giữ tiền điện tử trên bảng cân đối — tăng vọt trong những tháng gần đây, nhưng nhu cầu đầu tư có dấu hiệu bão hòa khi định giá của các dự án lớn nhất đang thu hẹp lại.
• Giá Bitcoin đã xác lập đỉnh lịch sử mới gần 125.000 USD nhưng kết thúc tháng với mức giảm. Dù không phải chủ đề trọng tâm trong tháng 8, vấn đề liên quan đến tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục nhấn mạnh lý do tại sao nhu cầu đầu tư vào Bitcoin vẫn duy trì ở mức cao.

Tổng vốn hóa thị trường crypto duy trì quanh 4 nghìn tỷ USD trong tháng 8/2025, nhưng bên trong ghi nhận nhiều sự dịch chuyển đáng chú ý. Lớp tài sản này bao gồm nhiều nền tảng công nghệ phần mềm với các động lực cơ bản riêng biệt, dẫn đến giá trị token không luôn biến động đồng pha.

Giữa lúc giá Bitcoin giảm trong tháng 8, giá Ether lại tăng 16%.[1] Blockchain công khai lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường hưởng lợi nhờ dòng tiền đầu tư chú ý tới các thay đổi pháp lý, tác động tích cực tới triển vọng ứng dụng stablecoin, tài sản mã hóa và tài chính phi tập trung (DeFi) — những lĩnh vực mà Ethereum đang giữ vị trí số một.

Sơ đồ 1 trình bày biến động các phân khúc thị trường trong tháng 8 theo khung Crypto Sectors — hệ thống phân loại tài sản kỹ thuật số cùng bộ chỉ số được hợp tác phát triển với FTSE/Russell. Các chỉ số nhóm Tiền tệ, Tiêu dùng & Văn hóa, và Trí tuệ nhân tạo (AI) đồng loạt giảm nhẹ theo tháng. Đà giảm ở lĩnh vực AI Crypto phản ánh diễn biến kém của cổ phiếu AI trên thị trường chứng khoán. Ngược lại, chỉ số các nhóm Tài chính, Nền tảng Hợp đồng Thông minh và Tiện ích & Dịch vụ đều tăng trưởng trong tháng. Dù giảm nhẹ so với tháng trước, giá Bitcoin đạt đỉnh lịch sử mới gần 125.000 USD vào giữa tháng 8; Ether cũng ghi nhận mức cao nhất mới, sát 5.000 USD.[2]

Sơ đồ 1: Dòng vốn luân chuyển mạnh giữa các ngành Crypto tháng 8

Đạo luật GENIUS và Triển vọng mới

Hiệu suất vượt trội gần đây của Ethereum, theo chúng tôi, xuất phát từ các yếu tố nền tảng: nổi bật nhất là môi trường pháp lý minh bạch hơn dành cho tài sản kỹ thuật số và công nghệ blockchain tại Hoa Kỳ. Đáng chú ý nhất trong năm 2025 là việc thông qua Đạo luật GENIUS vào tháng 7, thiết lập khuôn khổ pháp lý toàn diện đối với stablecoin thanh toán trên thị trường Mỹ (xem thêm Stablecoins and the Future of Payments). Ethereum hiện là blockchain dẫn đầu về stablecoin (về cả số lượng giao dịch lẫn dư nợ), và việc thông qua GENIUS Act khiến giá Ether tăng xấp xỉ 50% trong tháng 7.[3] Các yếu tố này tiếp tục hỗ trợ Ether giữ vững đà tăng trong tháng 8.

Các thay đổi chính sách mới tại Hoa Kỳ năm nay không chỉ dừng lại ở stablecoin mà còn bao trùm nhiều vấn đề khác, từ lưu ký tài sản crypto tới hướng dẫn giám sát ngân hàng. Sơ đồ 2 tóm lược các động thái chính sách quan trọng nhất từ chính quyền Trump và các cơ quan liên bang đối với tài sản kỹ thuật số, theo đánh giá của chúng tôi. Loạt cải cách này — cùng những bước tiến đang diễn ra — đã thúc đẩy làn sóng đầu tư tổ chức vào thị trường crypto (chi tiết tại March 2025: Institutional Chain Reaction).

Sơ đồ 2: Các thay đổi chính sách giúp tăng tính minh bạch pháp lý cho ngành crypto

Nhấn mạnh diện mạo pháp lý mới của tài sản kỹ thuật số, trong tháng 8, hai thành viên Hội đồng Thống đốc Fed là Waller và Bowman đã tham dự một hội thảo blockchain tại Jackson Hole, Wyoming — điều không tưởng chỉ vài năm trước. Sự kiện này diễn ra ngay trước hội nghị chính sách kinh tế thường niên của Fed. Cả hai nhấn mạnh trong bài phát biểu rằng blockchain là đổi mới công nghệ tài chính, đồng thời kêu gọi cơ quan quản lý cân bằng giữa sự ổn định tài chính và không gian phát triển cho đổi mới.[4]

Trong tháng 9, Ủy ban Ngân hàng Thượng viện dự kiến trình thảo luận dự luật về cấu trúc thị trường crypto — giải quyết các vấn đề ngoài stablecoin. Dự luật này phát triển từ Đạo luật CLARITY, đã được Hạ viện thông qua với đồng thuận lưỡng đảng hồi tháng 7. Chủ tịch Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, ông Scott, dự đoán dự luật này cũng sẽ nhận được sự ủng hộ của cả hai đảng tại Thượng viện.[5] Tuy nhiên, nhiều điểm then chốt vẫn cần hoàn thiện. Các tổ chức trong ngành đề nghị đảm bảo dự luật bảo vệ các lập trình viên mã nguồn mở và nhà cung cấp dịch vụ không lưu ký. Nội dung này sẽ tiếp tục được các nhà lập pháp thảo luận trong thời gian tới (Grayscale hiện là bên ký thư kiến nghị gửi hai Ủy ban Ngân hàng và Nông nghiệp Thượng viện).

Sốt DAT - Cơ hội hạ nhiệt?

Sự chênh lệch hiệu suất giữa Bitcoin (BTC) và Ether (ETH) trong tháng 8 được thể hiện rõ qua dòng vốn ở nhiều sản phẩm và sàn giao dịch.

Một phần diễn biến đến từ Hyperliquid — sàn giao dịch phi tập trung (DEX) cung cấp cả giao dịch giao ngay lẫn hợp đồng tương lai vĩnh viễn (xem DEX Appeal: The Rise of Decentralized Exchanges). Bắt đầu từ ngày 20/8, một “cá mập” Bitcoin đã bán gần 3,5 tỷ USD BTC và ngay sau đó mua xấp xỉ 3,4 tỷ USD ETH.[6] Dù động cơ không rõ ràng, việc chuyển đổi quy mô lớn này qua DEX thay vì CEX là tín hiệu tích cực. Đặc biệt, trong ngày có khối lượng lớn nhất, Hyperliquid đã vượt Coinbase về giao dịch giao ngay (Sơ đồ 3).

Sơ đồ 3: Hyperliquid bùng nổ giao dịch giao ngay

Xu hướng ưu ái ETH cũng thể hiện qua dòng vốn ròng vào các sản phẩm ETP tiền điện tử trong tháng. Các ETP Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ ghi nhận rút ròng 755 triệu USD — lần đầu kể từ tháng 3. Ngược lại, ETP Ether giao ngay tại Mỹ thu hút dòng vốn ròng 3,9 tỷ USD, tiếp nối mức 5,4 tỷ USD của tháng 7 (Sơ đồ 4). Sau làn sóng dòng vốn ròng vào ETH hai tháng qua, ETP cả BTC và ETH hiện nắm giữ trên 5% nguồn cung token lưu hành tương ứng.

Sơ đồ 4: Dòng vốn ròng ETP chuyển hướng sang ETH

Bitcoin, Ether cùng nhiều tài sản crypto khác tiếp tục hưởng lợi từ các hoạt động mua vào của DAT — công ty đại chúng nắm giữ trực tiếp crypto trên bảng cân đối nhằm tạo cơ hội cho nhà đầu tư cổ phiếu. Strategy (trước đây là MicroStrategy), DAT Bitcoin lớn nhất, đã bổ sung thêm 3.666 BTC (~400 triệu USD) trong tháng 8. Hai DAT Ethereum lớn nhất cũng mua vào tổng cộng 1,7 triệu ETH (~7,2 tỷ USD).[7]

Theo truyền thông, có ít nhất ba DAT Solana mới đang thành hình, bao gồm các sản phẩm trị giá trên 1 tỷ USD do Pantera Capital và một liên danh gồm Galaxy Digital, Jump Crypto và Multicoin Capital bảo trợ.[8] Cùng lúc đó, Trump Media & Technology Group cũng lên kế hoạch thiết lập DAT sử dụng token CRO của Crypto.com và hệ sinh thái Cronos blockchain.[9] Các DAT mới khác tập trung vào token ENA (Ethena), token IP (Story Protocol) và token BNB (Binance Smart Chain).[10]

Dù các nhà phát hành tiếp tục cung cấp sản phẩm, diễn biến giá cho thấy lực cầu của nhà đầu tư đã chạm ngưỡng bão hòa. Để đánh giá cán cân cung cầu DAT, giới phân tích thường dùng chỉ số “mNAV” — tỷ lệ vốn hóa thị trường công ty trên tổng giá trị crypto nắm giữ. Khi cầu vượt cung (thiếu sản phẩm DAT), mNAV giao dịch trên 1,0; khi cung vượt cầu (thừa sản phẩm), mNAV giảm dưới 1,0. Hiện tại, mNAV các dự án lớn nhất đều tiến sát 1,0, phản ánh cung cầu trên thị trường DAT đang cân bằng trở lại (Sơ đồ 5).

Sơ đồ 5: Phần bù định giá DAT dần thu hẹp

Quay Về Bản Chất: Luận điểm đầu tư Bitcoin

Như mọi lớp tài sản khác, phần lớn tranh luận công khai về thị trường crypto vẫn chỉ tập trung vào các yếu tố ngắn hạn như thay đổi pháp lý, dòng vốn ETF, DAT. Tuy nhiên, việc nhìn nhận lại luận điểm đầu tư cốt lõi là hết sức quan trọng. Dù lĩnh vực crypto gồm nhiều tài sản, bản chất của Bitcoin là cung cấp một tài sản tiền tệ đồng thời là hệ thống thanh toán ngang hàng dựa trên các nguyên tắc minh bạch, rõ ràng và hoàn toàn độc lập với cá nhân hay tổ chức. Gần đây, các nguy cơ đối với tính độc lập của ngân hàng trung ương tiếp tục là minh chứng cho sức hút đầu tư của Bitcoin.

Đa số nền kinh tế hiện đại dùng tiền “fiat”. Điều đó nghĩa là đồng tiền không có giá trị bảo chứng cụ thể (không gắn chặt với hàng hóa hoặc ngoại tệ khác) và giá trị chỉ dựa trên niềm tin. Lịch sử đã cho thấy các chính phủ liên tục tận dụng đặc điểm này để phục vụ mục tiêu ngắn hạn như tái đắc cử, dẫn đến hệ quả là lạm phát và niềm tin vào tiền fiat sụt giảm.

Để hệ thống tiền fiat vận hành hiệu quả, cần có khung pháp lý giữ chính phủ tuân thủ cam kết không lạm dụng hệ thống. Tại Hoa Kỳ và các nền kinh tế phát triển, giải pháp là đặt ra mục tiêu cụ thể cho ngân hàng trung ương — thường là kiểm soát lạm phát — cùng quyền tự chủ vận hành. Các nhà quản lý được giám sát để đảm bảo trách nhiệm giải trình với xã hội. Ngoại trừ đợt bùng phát lạm phát sau dịch Covid, mô hình này đã giúp các nền kinh tế lớn duy trì lạm phát thấp, ổn định từ khoảng giữa những năm 1990 (Sơ đồ 6).

Sơ đồ 6: Ngân hàng trung ương độc lập duy trì lạm phát ổn định

Tại Hoa Kỳ, mô hình này hiện đang chịu nhiều sức ép. Nguyên nhân không phải chỉ vì lạm phát, mà xuất phát từ thâm hụt ngân sách và chi phí lãi vay tăng nhanh. Tổng nợ công liên bang Mỹ hiện ở mức khoảng 30.000 tỷ USD, tương đương 100% GDP — cao nhất kể từ Thế chiến II, dù nền kinh tế vẫn thời bình và thất nghiệp thấp. Khi Bộ Tài chính liên tục phát hành lại nợ với lãi suất khoảng 4%, chi phí lãi mỗi năm tăng đều, thu hẹp không gian chi tiêu ngân sách cho các lĩnh vực khác (Sơ đồ 7).

Sơ đồ 7: Chi phí lãi suất chiếm ngày càng nhiều ngân sách liên bang

Đạo luật One Big Beautiful Bill Act (OBBBA) được thông qua vào tháng 7 sẽ duy trì thâm hụt cao trong 10 năm tới. Nếu lãi suất không giảm, chi phí lãi suất liên tiếp tăng, đẩy lùi các khoản chi tiêu khác của ngân sách. Kết quả, Nhà Trắng liên tục gây áp lực ép Fed giảm lãi suất, thậm chí đề nghị Chủ tịch Powell từ chức. Các hành động này lên tới đỉnh điểm trong tháng 8 với nỗ lực loại bỏ Thống đốc Lisa Cook, một trong sáu thành viên hiện tại của Hội đồng Thống đốc gồm bảy người.[11] Dù hành động này có thể mang lại lợi ích ngắn hạn cho chính giới, việc giảm tính độc lập của Fed rủi ro kéo dài lạm phát cao và suy giảm sức mua đồng USD về lâu dài.

Bitcoin là hệ thống tiền dựa trên nguyên tắc minh bạch với tốc độ cung ứng có thể dự đoán. Khi nhà đầu tư mất lòng tin vào những tổ chức bảo vệ giá trị đồng fiat, họ sẽ chuyển sang các tài sản thay thế có thể tạo dựng niềm tin. Nếu nhà hoạch định chính sách không củng cố vững chắc các thể chế bảo vệ tiền fiat — để đảm bảo cam kết lâu dài về mục tiêu lạm phát thấp, ổn định — nhu cầu đối với Bitcoin có thể tiếp tục tăng mạnh.

Định nghĩa chỉ số: FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index đo lường lợi suất giá của tài sản kỹ thuật số niêm yết trên các sàn giao dịch lớn toàn cầu. Chỉ số FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index đo hiệu suất các tài sản crypto làm nền tảng phát triển, triển khai hợp đồng tự động. Chỉ số FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index đánh giá hiệu suất các tài sản cung cấp công năng thực tế, ứng dụng ở quy mô doanh nghiệp. Chỉ số FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index đo hiệu suất các tài sản định hướng tiêu dùng, văn hóa cho nhiều loại hàng hóa, dịch vụ. Chỉ số FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index đo lường hiệu suất các tài sản đóng vai trò lưu trữ giá trị, phương tiện thanh toán, đơn vị kế toán. Chỉ số FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index đo hiệu suất các tài sản phục vụ giao dịch và dịch vụ tài chính.

Lưu ý pháp lý:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Grayscale]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [Grayscale]. Nếu có ý kiến về bản quyền, vui lòng liên hệ Gate Learn để được hỗ trợ kịp thời.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và nhận định trong bài viết chỉ phản ánh ý kiến cá nhân tác giả, không cấu thành khuyến nghị đầu tư.
3. Bản dịch sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Nếu không có thông báo khác, nghiêm cấm sao chép, phát tán hoặc đạo văn bản dịch.