Một giải thưởng trị giá hàng tỷ USD hiện đang bị khóa trong Hyperliquid, sàn giao dịch perp phát triển thuộc top nhanh nhất DeFi. Nhờ trải nghiệm người dùng mượt mà và lượng người dùng tăng trưởng nổi bật, sàn đã vươn lên dẫn đầu thị trường phái sinh on-chain với hơn 5,6 tỷ USD stablecoin—chủ yếu là USDC của Circle—đang vận hành động cơ giao dịch của nền tảng.

Lượng vốn này tạo ra doanh thu khổng lồ từ nguồn dự trữ, nhưng hiện vẫn chảy về các đối tác bên ngoài. Hiện tại, cộng đồng Hyperliquid đang chủ động bước vào giai đoạn giành lại quyền kiểm soát nguồn thu này.

Ngày 14 tháng 09 năm 2024 sẽ là thời điểm Hyperliquid bước vào cuộc đối đầu mang tính định hình tương lai. Các validator sẽ tiến hành một cuộc bỏ phiếu quyết định duy nhất: ai sẽ nhận chìa khóa kiểm soát USDH, stablecoin gốc đầu tiên của nền tảng. Vấn đề không chỉ dừng lại ở một token. Có trong tay “bộ máy” tài chính có khả năng chuyển hàng trăm triệu USD quay trở lại hệ sinh thái là chiến lợi phẩm thực sự. Quy trình này giống một phiên đấu thầu RFQ hàng tỷ USD hoặc đấu giá trái phiếu chính phủ, nhưng diễn ra công khai, minh bạch trên blockchain. Các validator—những người stake HYPE bảo vệ mạng lưới—sẽ đóng vai trò hội đồng tuyển chọn: quyết định không chỉ ai phát hành USDH mà còn chuyển hướng hàng tỷ USD lợi nhuận phân phối ra sao.

Các ứng cử viên đối đầu đại diện cho hai thái cực: một bên là đội ngũ phát triển crypto bản địa cam kết gắn bó tuyệt đối, bên kia là các tập đoàn tài chính tổ chức với nguồn lực dồi dào và công nghệ tối tân.

Mô Hình Đã Kiểm Chứng: Cơ Hội Doanh Thu 220 Triệu USD Mỗi Năm

Muốn hiểu giá trị thật, hãy lần theo dòng tiền. Ở hiện tại, USDC dẫn đầu. Circle—đơn vị phát hành—thu lợi lớn từ việc gửi dự trữ vào trái phiếu kho bạc Mỹ và hưởng lãi suất—$658 triệu chỉ trong một quý. Đó là chính xác mô hình kinh doanh Hyperliquid muốn nắm giữ.

Khi thay thế coin của bên thứ ba bằng USDH stablecoin gốc, nền tảng sẽ chấm dứt việc giá trị bị thất thoát ra ngoài mà chuyển toàn bộ dòng doanh thu vào hệ sinh thái nội bộ. Chỉ riêng số dư hiện tại, dự trữ USDH đã có thể tạo ra 220 triệu USD mỗi năm. Đây là bước chuyển từ “khách thuê” sang “chủ đất”—không còn chỉ là khách hàng của stablecoin bên ngoài, mà trở thành chủ sở hữu của chính nền tảng. Với Circle, rủi ro mất lượng dự trữ của Hyperliquid có thể xóa đi tới 10% doanh thu chỉ sau một đêm, qua đó hé lộ mức độ phụ thuộc lớn vào thu nhập lãi suất.

Vấn đề cộng đồng cần quyết định không phải là có nên theo đuổi cơ hội này hay không, mà là đặt niềm tin vào ai để xây dựng nó.

Circle không có ý định nhượng bộ. Ngay trước khi kế hoạch USDH lộ diện, Circle đã củng cố vị trí trên Hyperliquid khi công bố USDC gốc và CCTP V2 cuối tháng 07 năm 2024. Bản nâng cấp này hứa hẹn chuyển USDC mượt mà giữa các blockchain hỗ trợ, nâng cao hiệu quả vốn—không còn token wrapped hay các cầu nối lỗi thời. Circle còn bổ sung cổng in/out dành cho tổ chức qua Circle Mint. Thông điệp rõ ràng: tổ chức phát hành USDC niêm yết công khai sẽ không dễ dàng nhường thanh khoản Hyperliquid cho đối thủ.

Các Ứng Viên: Cuộc Đụng Độ Triết Lý

Nhiều định hướng chiến lược cho USDH đã xuất hiện, mỗi phương án đại diện cho một con đường phát triển riêng của Hyperliquid.

Native Markets—đội ngũ phát triển ngay trên Hyperliquid—nhanh chóng bước vào cuộc đua sau khi USDH được công bố, đưa ra đề xuất stablecoin tuân thủ GENIUS Act, phát triển riêng cho nền tảng. Kế hoạch tích hợp gateway fiat giúp giao dịch vào/ra thuận tiện và chia sẻ doanh thu với Quỹ Hỗ Trợ Hyperliquid. Đội ngũ gồm các tên tuổi kỳ cựu như MC Lader (cựu Chủ tịch Uniswap Labs), tuy nhiên vẫn bị cộng đồng đặt câu hỏi về tính khả thi và nguồn vốn. Lợi thế là dự án bản địa vững chắc, cam kết tuân thủ pháp lý và liên kết tổng lực với $HYPE. Điểm trừ là nghi ngại về tiến độ cũng như năng lực triển khai quy mô lớn.

Agora—nhà cung cấp hạ tầng stablecoin—đang nhận được nhiều sự ủng hộ nhờ liên minh đối tác dày dạn. Agora kết hợp với MoonPay (on-ramp fiat có mạng lưới giấy phép và user KYC lớn hơn Stripe);

Rain giúp thanh toán on-chain và dịch vụ thẻ, LayerZero tối ưu khả năng tương tác cross-chain.

Được hậu thuẫn bởi khoản gọi vốn 50 triệu USD dẫn đầu bởi Paradigm, nhấn mạnh tuân thủ và minh bạch proof-of-reserves, Agora cam kết xuyên suốt lợi ích với Hyperliquid. Dự trữ sẽ được lưu ký tại State Street, quản lý bởi VanEck, và chứng minh bằng Chaos Labs. Đồng thời, nhóm cam kết ít nhất 10 triệu USD thanh khoản ngày đầu qua các đối tác như Cross River, Customers Bank. Mô hình này thể hiện uy tín tổ chức, năng lực vốn và kênh phân phối vượt trội, cùng cam kết trọng tâm: toàn bộ doanh thu ròng từ dự trữ USDH sẽ chảy về hệ sinh thái Hyperliquid. Tức là tăng trưởng stablecoin sẽ chuyển hóa thành lợi nhuận trực tiếp cho holder HYPE. Nhược điểm là sự phụ thuộc ngân hàng và bên lưu ký có thể làm tái diễn “điểm nghẽn off-chain” mà USDH ra đời nhằm loại bỏ.

Stripe, nhờ thương vụ 1,1 tỷ USD mua lại Bridge, đề xuất biến USDH thành nền tảng thanh toán stablecoin toàn cầu. Hạ tầng Bridge đã cho phép doanh nghiệp nhận/thanh toán stablecoin như USDC tại hơn 100 quốc gia với chi phí thấp và gần như chốt giao dịch tức thời. Ngoài ra, tích hợp với Stripe cung cấp uy tín pháp lý, bộ API tối ưu cho lập trình viên, và kết nối thanh toán thẻ liền mạch. Stripe sớm triển khai stablecoin USDB trong hệ sinh thái Bridge—tạo hàng rào bảo vệ chi phí blockchain và ưu thế cạnh tranh mạnh mẽ. Lợi thế là quy mô, thương hiệu, và năng lực phân phối của Stripe dễ dàng đưa USDH lên tầm đại trà. Tuy nhiên, rủi ro chiến lược là Stripe kiểm soát cả chain (Tempo) và ví (Privy), khiến fintech tích hợp dọc có thể chi phối lớp tiền tệ cốt lõi của Hyperliquid.

Một số đối thủ chọn lối đi riêng. Paxos—công ty tín thác quản lý tại New York—đưa ra lựa chọn bảo thủ nhất: tuân thủ pháp lý tuyệt đối. Paxos cam kết chuyển 95% lãi suất dự trữ USDH vào mua lại HYPE. Họ cũng hứa sẽ niêm yết HYPE trên các hệ thống mà mình vận hành—PayPal, Venmo, MercadoLibre—mở rộng kênh phân phối tổ chức mà các đối thủ khác không có. Dù khung pháp lý Mỹ có phần nới lỏng dưới nhiệm kỳ tổng thống Trump, Paxos vẫn là lựa chọn lâu bền cho các nhà đầu tư đặt niềm tin vào tính ổn định và phê duyệt pháp lý. Nhược điểm là hoàn toàn phụ thuộc vào lưu ký fiat, tạo rủi ro ngân hàng và pháp lý Mỹ—chính sự dễ tổn thương đã khiến BUSD sụp đổ.

Frax Finance—giải pháp thuần DeFi—xuất phát từ cộng đồng crypto, ưu tiên yếu tố on-chain, quản trị cộng đồng mạnh mẽ và chính sách chia sẻ lợi nhuận đồng thuận crypto. Đề xuất này đặt cược vào tầm nhìn phi tập trung, lấy cộng đồng làm trung tâm cho USDH. Thiết kế đảm bảo USDH bằng frxUSD và trái phiếu kho bạc do các tổ chức tài sản lớn như BlackRock quản lý, đồng thời cho phép đổi trả linh hoạt sang USDC, USDT, frxUSD và fiat. Frax cam kết chuyển 100% lợi nhuận cho người dùng Hyperliquid, trao quyền quản trị cho validator. Lợi thế là mô hình kiểm chứng cộng đồng, tỷ suất lợi nhuận cao và đồng thuận crypto; điểm yếu là phụ thuộc vào frxUSD/thẻ phiếu off-chain, tiềm ẩn rủi ro ngoài và hạn chế mức độ chấp nhận so với các stablecoin fiat.

Konelia—ứng viên nhỏ ít được chú ý—tham gia đấu giá on-chain song hành cùng các đối thủ lớn. Kế hoạch tập trung phát hành tuân thủ pháp lý, quản lý dự trữ và tối ưu hóa liên kết hệ sinh thái cho Layer 1 Hyperliquid. Đề xuất này ít chi tiết công khai, nhận diện thương hiệu và hỗ trợ cộng đồng hạn chế. Dù đủ điều kiện, Konelia vẫn là nhân tố phụ hoàn toàn lép vế trước các đối thủ vốn mạnh. Thế mạnh là hợp lệ và tối ưu Layer 1, nhưng hạn chế về chi tiết, thương hiệu, hậu thuẫn cộng đồng khiến khả năng thắng rất thấp.

xDFi—đội ngũ DeFi kỳ cựu từ SushiSwap và LayerZero—đề xuất phát hành USDH như stablecoin crypto thuần thế chấp toàn phần, triển khai omnichain trên 23 EVM chain ngay từ đầu. Được bảo đảm bằng ETH, BTC, USDC, AVAX, số dư tự động đồng bộ giữa các chain qua hạ tầng xDFi, không cần bridge hay chống phân mảnh. Thiết kế đưa 69% lợi nhuận cho governance $HYPE, 30% cho validator, 1% bảo trì giao thức—biến USDH thành tài sản cộng đồng, không phụ thuộc ngân hàng hay bên lưu ký. Sức hút của mô hình là thiết kế chống kiểm duyệt, thuần crypto, củng cố vai trò trung tâm thanh khoản Hyperliquid; điểm yếu là ổn định dựa vào tài sản crypto biến động, thiếu bảo hộ pháp lý để chấp nhận đại trà.

Curve đề xuất một hướng mới, đóng vai trò đối tác thay vì cạnh tranh. Dựa trên cơ chế crvUSD LLAMMA, Curve khuyến nghị hệ hai stablecoin: một USDH tuân thủ pháp lý (qua Paxos/Agora) kết hợp dUSDH phi tập trung bảo đảm bằng HYPE/HLP, vận hành trên hạ tầng CDP Curve và quản trị bởi Hyperliquid. Mô hình này mở ra chiến lược looping, đòn bẩy, tạo lợi suất mạnh mẽ, tạo vòng quay giá trị cho HYPE và HLP. Curve nhấn mạnh crvUSD duy trì ổn định và bám giá trong điều kiện thị trường biến động, đồng thời đề xuất điều khoản cấp phép linh hoạt, chứng minh CDP đã tạo ra 2,5–10 triệu USD mỗi năm ở quy mô 100 triệu USD. Ưu điểm là cân bằng “tốt nhất hai thế giới”—vừa có bảo hộ pháp lý, vừa có giải pháp DeFi bản địa. Nhược điểm là nguy cơ phân mảnh thanh khoản/thương hiệu giữa hai ticker, và sự phụ thuộc phản xạ khi dùng tài sản Hyperliquid làm thế chấp.

Sứ Mệnh Phi Tập Trung

Quyền quyết định cuối cùng thuộc về các validator Hyperliquid qua hình thức bỏ phiếu on-chain. Để bảo đảm công bằng và minh bạch, Quỹ Hyperliquid chính thức tuyên bố không tham gia bỏ phiếu.

Việc Foundation cam kết đi theo đa số là động thái rút quyền kiểm soát, xóa bỏ lo ngại tập trung hóa và xác lập quyền quyết định thuộc về stakeholder.

Ngày 14 tháng 09 năm 2024 sẽ là bước chuyển lớn—không đơn thuần là một cuộc bỏ phiếu, mà là cuộc kiểm tra trình độ quản trị DeFi: từ tranh luận biểu tượng phí chuyển sang trao hợp đồng tỷ USD bằng cách bỏ phiếu cộng đồng minh bạch.

Lưu ý:

1. Bài viết này được trích đăng từ [Tristero Research]. Tất cả quyền tác giả thuộc về [@tristero">Tristero Research]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trừ trách nhiệm: Toàn bộ quan điểm trong bài viết đều thuộc về tác giả và không cấu thành khuyến nghị đầu tư.
3. Bản dịch sang các ngôn ngữ khác do Gate Learn thực hiện. Trừ trường hợp có thông báo khác, nghiêm cấm sao chép, phát tán hoặc sử dụng bản dịch cho mục đích thương mại.