Chúng tôi đang trải qua một cuộc chạy đua vũ trang kho bạc Ethereum.

Một cuộc chiến giành tài sản không khói thuốc lặng lẽ bắt đầu, các công ty niêm yết toàn cầu đang tích trữ Ethereum với tốc độ chưa từng có.

Vào tháng 7 năm 2025, một thông báo đầu tư của Peter Thiel, đồng sáng lập PayPal, đã gây chấn động thị trường tiền điện tử - ông nắm giữ 9.1% cổ phần của công ty khai thác BitMine thông qua thực thể của mình, trong khi công ty này đã chuyển sang chiến lược tài chính Ethereum, nắm giữ 300,700 ETH, trở thành công ty niêm yết có dự trữ ETH lớn nhất thế giới.

Đây chỉ là phần nổi của tảng băng, dưới sự thúc đẩy của các doanh nghiệp như SharpLink Gaming, Bit Digita, đã có hơn 85 công ty niêm yết đưa Ethereum vào bảng cân đối kế toán, tổng cộng nắm giữ khoảng 1,6 triệu ETH, chiếm 1,9% tổng lượng lưu hành.

Một, Tiến hóa định vị: Từ "máy tính thế giới" đến "sổ cái thế giới"

Lịch sử phát triển mười năm của Ethereum là một câu chuyện tiến hóa liên tục tự đổi mới. Người sáng lập Vitalik Buterin gần đây đã định nghĩa lại vị trí của nó: "Ethereum Layer 1 là sổ cái của thế giới", tuyên bố này đánh dấu sự chuyển đổi trọng tâm chiến lược của nó từ nền tảng tính toán đa năng sang cơ sở hạ tầng tài chính.

Ethereum ban đầu có tầm nhìn xây dựng "máy tính toàn cầu", mong muốn trở thành nền tảng mở cho việc chạy các hợp đồng thông minh, nhưng những thách thức thực tế đã đến liên tiếp: Chi phí Gas cao, hiệu suất TPS hạn chế khiến các ứng dụng tính toán phức tạp khó triển khai quy mô lớn.

“Mục tiêu chính của Ethereum trong mười năm đầu tiên là hoàn thiện công nghệ Ethereum”, đồng sáng lập Vitalik Buterin đã nói tại Hội nghị Blockchain Toàn cầu 2024, trong mười năm này, Ethereum đã trải qua sự chuyển mình từ việc xác minh khái niệm đến động cơ sản xuất.

Điểm chuyển giao xuất hiện vào năm 2020 với sự trưởng thành của công nghệ Rollup. Điều này đã thúc đẩy Ethereum hình thành kiến trúc phân lớp "L1+L2": mạng chính tập trung vào an ninh và thanh toán cuối cùng, trong khi mạng Layer2 đảm nhận giao dịch tần suất cao, sự phân công này khiến mạng chính của Ethereum tự nhiên phát triển thành sổ cái phi tập trung toàn cầu.

Việc triển khai EIP-1559 là cơ chế chính để thu hút giá trị. Bằng cách giới thiệu Base Fee và cơ chế đốt, mỗi giao dịch L2 khi xác thực trở lại mạng chính sẽ đốt ETH, tương đương với việc trả phí cho độ an toàn của sổ cái. Khi mạng hoạt động tích cực, ETH thậm chí còn có tính chất giảm phát, tái cấu trúc logic hỗ trợ giá trị của nó.

Hai, Lộ trình công nghệ: Năm bản nâng cấp xây dựng nền tảng tương lai

Lộ trình nâng cấp công nghệ rõ ràng: từ Homestead năm 2016 đến nâng cấp London năm 2021, mỗi lần hard fork đều thúc đẩy mạng lưới tiến về phía trước, sự kiện "Hợp nhất" (The Merge) vào tháng 9 năm 2022 đã trở thành một sự kiện mang tính bước ngoặt, Ethereum đã chuyển từ cơ chế đồng thuận PoW sang PoS, tạo nền tảng cho sự phát triển tiếp theo.

Vào năm 2024, trải nghiệm giao dịch Ethereum đã có sự biến đổi chất lượng, Vitalik đã tiết lộ trong bài phát biểu của mình: "Phí giao dịch đã giảm từ mức 5-10 đô la vào năm 2021 xuống còn 0.01 đô la, tốc độ xác nhận giao dịch đã rút ngắn từ cấp độ phút xuống cấp độ giây". Những cải tiến này đã thực sự giúp Ethereum có khả năng phục vụ người dùng đại chúng.

Hiện nay, hệ sinh thái staking Ethereum đang phát triển mạnh mẽ, dữ liệu cho thấy tổng lượng ETH được staking trên toàn mạng đã vượt qua 35 triệu đồng, chiếm hơn 29% tổng cung lưu thông, giá trị giải phóng hàng năm vượt quá 1 tỷ USD, nền kinh tế staking này trở thành sức hấp dẫn quan trọng cho các doanh nghiệp trong việc phân bổ ETH.

Bản đồ công nghệ tương lai càng trở nên đáng mong đợi, nâng cấp Praha (Prague Upgrade) vào năm 2025 sẽ giới thiệu cơ chế đồng thuận Proof of Stake Plus và công nghệ phân đoạn động.

Bản đồ đường công nghệ của Ethereum trong hai năm tới đang đặt nền tảng vững chắc cho vai trò "sổ cái toàn cầu" của nó, với năm hướng công nghệ chính bao gồm:

1. Tích hợp zkEVM Layer1 (2025Q4-2026Q2): Chi phí xác minh chứng minh không biết (zero-knowledge proof) giảm 80%, 99% khối hoàn thành xác minh trong vòng 10 giây. Điều này sẽ thu hút các stablecoin như USDC, USDT mở rộng thị phần trên chuỗi chính, trực tiếp thúc đẩy sự giảm phát của Ether.

2. Kiến trúc mới RISC-V (bắt đầu vào nửa cuối năm 2025): sử dụng tập lệnh mã nguồn mở thay thế EVM truyền thống, nâng cao hiệu suất thực thi hợp đồng thông minh từ 3-5 lần, chi phí Gas giảm từ 50-70%. Điều này sẽ kích hoạt các ứng dụng mới như giao dịch tần suất cao, trò chơi thời gian thực.

3. Hợp tác sinh thái L1-L2 (bắt đầu từ quý 4 năm 2025): Mục tiêu là thống nhất tổng giá trị bị khóa (TVL) của pool thanh khoản vượt 2000 tỷ USD (hiện tại khoảng 1200 tỷ), giảm 90% chi phí giao dịch giữa các lớp, đạt được xác nhận giữa các lớp trong vòng 10 giây. Các giao thức DeFi sẽ tập hợp thanh khoản toàn sinh thái, đạt được bước nhảy vọt về hiệu quả vốn.

4. Tối ưu hóa kinh tế người xác thực (bắt đầu vào nửa cuối năm 2025): Ngưỡng đặt cọc giảm dần từ 32 Ether xuống còn 1 Ether, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm tăng lên 6-8%. Điều này sẽ thúc đẩy tỷ lệ đặt cọc Ether từ 25% lên hơn 40%, khoảng 48 triệu Ether sẽ bị khóa.

5.Kỹ thuật phân đoạn trở lại (ETH 3.0, sau năm 2026): kết hợp zkEVM và phân đoạn để đạt được TPS triệu cấp, chi phí khả dụng dữ liệu giảm 99%. Điều này mở đường cho các ứng dụng Web3 quy mô lớn trong thập kỷ tới.

Đến năm 2030, công nghệ Ethereum sẽ được nâng cấp hoàn toàn, lớp thực thi sẽ giới thiệu máy ảo RISC-V, hiệu suất tăng 50-100 lần; lớp thanh toán sẽ đạt được Rollup gốc thông qua chức năng biên dịch EXECUTE, cho phép L1 xác minh trực tiếp thực thi L2.

Ba, Cuộc đua vũ trang dự trữ doanh nghiệp: Tái cấu trúc cấu trúc vốn

Sự tràn ngập của các doanh nghiệp đưa Ethereum vào bảng cân đối kế toán đang tái định hình cấu trúc vốn, động lực chính của xu hướng này rất rõ ràng:

1. Lợi nhuận từ staking: Lợi suất hàng năm từ 3-5% giúp doanh nghiệp thu hồi vốn nhàn rỗi.

2.Tham gia sinh thái: Tham gia sâu vào DeFi, token hóa và các lĩnh vực đổi mới khác thông qua Ether

3. Sự co hẹp tài sản: Cơ chế EIP-1559 dẫn đến việc thu hẹp nguồn cung mang lại kỳ vọng tăng giá trị.

4. Niềm tin thị trường: Truyền tải hình ảnh doanh nghiệp đón nhận đổi mới công nghệ đến các nhà đầu tư

Bảng xếp hạng doanh nghiệp nắm giữ ETH năm 2025 tiết lộ một cấu trúc mới:

1、Bitmine Immersion（Mã chứng khoán: BMNR）

Khối lượng nắm giữ ETH: 300.700 mã

Tin tức mới nhất: Đã huy động 250 triệu USD (khoảng 81,380 Ether) thông qua việc gọi vốn riêng, tổng khối lượng nắm giữ đã tăng vọt lên vị trí số một. Công ty chủ yếu hoạt động trong hạ tầng blockchain (như vận hành mỏ và bán phần cứng), nhưng vẫn chưa công khai kế hoạch staking ETH.

Đặc điểm chiến lược: Tài trợ vốn cổ phần thuần túy, tránh rủi ro nợ, nhưng sự pha loãng cổ phần là đáng kể (vốn chủ sở hữu tăng gấp 13 lần).

2、SharpLink Gaming（mã chứng khoán: SBET）

Số lượng ETH nắm giữ: 280.6 nghìn đồng

Tin tức mới nhất: Thông qua việc huy động vốn từ cổ phần tư nhân (PIPE) và phát hành theo giá thị trường (ATM), đã mua tổng cộng hơn 215.000 ETH. Toàn bộ số lượng nắm giữ được sử dụng để staking, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 5,3%, đã nhận tổng cộng 322 ETH tiền thưởng staking.

Đặc điểm chiến lược: 100% đặt cọc Ether, trực tiếp tăng cường tính an toàn và lợi nhuận của mạng Ethereum, phương thức tài trợ dẫn đến áp lực pha loãng cổ phần trong ngắn hạn.

3、Bit Digital (mã cổ phiếu: BTBT)

Khối lượng nắm giữ ETH: 10.06 vạn mã

Tin tức mới nhất: Đã huy động 172 triệu USD thông qua phát hành công khai, và bán 280 đồng Bitcoin, chuyển toàn bộ số tiền thành Ether. Trước đó đã thế chấp 21,568 đồng Ether (lợi suất hàng năm 3.2%), sau khi chuyển đổi sẽ có thể mở rộng quy mô thế chấp.

Đặc điểm chiến lược: Chủ động thanh lý BTC để chuyển sang ETH, thể hiện niềm tin vào khả năng sinh lãi của Ethereum, tính minh bạch trong huy động vốn cổ phần khá cao.

Hiện tại, tổng số lượng ETH mà các tổ chức nắm giữ đã vượt quá 1,6 triệu đồng, trị giá hơn 5 tỷ USD, tương đương với 35% tổng quy mô ETF Ethereum. Người sáng lập DForce, Yang Mindao, đã tiên đoán: "Số lượng Ethereum mà các doanh nghiệp niêm yết nắm giữ có thể đạt 10% tổng số đồng (gần 30% tỷ lệ staking), điều này sẽ là sự thay đổi lớn nhất về vốn và cấu trúc quản trị của Ethereum."

Phố Wall đã trao cho các công ty dự trữ Ether một mức giá cao đáng kể, dữ liệu cho thấy, GameSquare có giá trị thị trường gấp 13,8 lần so với giá trị sổ sách của dự trữ Ether; BitMine sau khi hoàn thành vòng tài trợ mới có mức giá cao khoảng 5 lần, cho thấy sự công nhận của thị trường đối với giá trị chiến lược của Ethereum.

Bốn, Ảnh hưởng thị trường: Cấu trúc lại cung cầu và Đánh giá lại giá trị

Cuộc đua dự trữ doanh nghiệp đang thay đổi sâu sắc cấu trúc thị trường của Ether, ở phía cung, nhiều cơ chế giảm phát đã tạo thành vòng kín:

1. Khóa staking: Tỷ lệ staking 40% có nghĩa là 48 triệu Ether sẽ rút khỏi lưu thông.

2.Burning Gas: Sự thịnh vượng của L2 mang lại hiệu ứng đốt cháy liên tục

3. Tổ chức tích trữ: Kho bạc doanh nghiệp liên tục hấp thụ tính thanh khoản của thị trường

Tại phía cầu, ETF giao ngay cung cấp lối vào cho nguồn vốn truyền thống, kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 2024, ETF Ether đã có tổng dòng vốn ròng lên tới 5.76 tỷ USD, chiếm 3.87% tổng giá trị thị trường ETH, Giám đốc Đầu tư của Bitwise dự đoán: "Dòng vốn vào ETF Ether có thể tăng tốc mạnh mẽ trong nửa cuối năm 2025."

Phản ứng thị trường đã xuất hiện dấu hiệu, dưới sự thúc đẩy của làn sóng tích trữ của các doanh nghiệp, ETH đã ghi nhận mức tăng 22,29% trong hai tháng qua, vượt trội hơn so với mức 7,9% của Bitcoin trong cùng kỳ. Nhà sáng lập ARK Invest, Cathie Wood, đã công khai tuyên bố rằng giá trị dài hạn của Ethereum bị đánh giá thấp một cách nghiêm trọng, trong khi giám đốc Varys Capital thậm chí đã đặt cược với đồng sáng lập Multicoin rằng ETH có thể đạt 10.000 USD trước cuối năm 2026.

Mặc dù cơn sốt dự trữ doanh nghiệp Ethereum đang phát triển mạnh mẽ, nhưng rủi ro sâu sắc đã bắt đầu lộ diện.

Chi phí lợi nhuận đảo ngược - Tỷ lệ lợi nhuận từ việc staking của SharpLink (4,1%) so với chi phí tài chính (14,8%) tạo ra một tổn thất vốn thực tế 10,7%. Nếu sự đảo ngược này tiếp tục tồn tại, nó sẽ xói mòn nghiêm trọng giá trị doanh nghiệp.

Rủi ro thanh khoản tích tụ - Tỷ lệ giao dịch trung bình hàng ngày của 4 công ty có dự trữ ETH vượt quá 18%, áp lực bán 5% có thể dẫn đến sự sụt giảm giá 23%. Khi thị trường đảo chiều, những doanh nghiệp này có thể rơi vào vòng xoáy tử thần "bán ETH → giá giảm → bán thêm".

Con dao quản lý treo cao - Dự thảo quy định của SEC yêu cầu kiểm tra giảm giá hàng giờ và trích lập 30% quỹ dự phòng rủi ro. Quy định nghiêm ngặt này có thể buộc các doanh nghiệp điều chỉnh chiến lược dự trữ, thậm chí gây ra tình trạng bán tháo trong ngắn hạn.

Tín hiệu đầu cơ quá nóng - Độ biến động ngụ ý của quyền chọn BitMine đạt 400%, tỷ lệ bán khống là 28%, thị trường đã cho thấy đặc điểm đầu cơ quá nóng điển hình. Khi cơn cuồng nhiệt qua đi, những doanh nghiệp thiếu hỗ trợ cơ bản sẽ phải đối mặt với việc trở lại giá trị.

Nỗi lo về cuộc chiến quyền lực quản trị - Các tổ chức nắm giữ hơn 1,6 triệu ETH, chiếm 35% tổng quy mô ETF giao ngay. Nếu vị thế nắm giữ tiếp tục mở rộng, quyền phát ngôn trong quản trị cộng đồng phát triển có thể bị pha loãng, làm suy yếu nền tảng phi tập trung của Ethereum.

Năm, Triển vọng tương lai: Song hành song song và nhảy vọt giá trị

Nhìn về năm 2030, hệ sinh thái Ethereum sẽ có hình thái song hành.

1. Rollup kiểu căn chỉnh: Tích hợp sâu sắc tính bảo mật của Ethereum (như Taiko), trở thành lựa chọn hàng đầu cho DeFi có giá trị cao, tài sản của tổ chức.

2. Rollup hiệu suất: Tập trung vào tối ưu hóa thông lượng (như MegaETH), phục vụ cho các tình huống phổ biến như trò chơi, mạng xã hội.

Rollup trung gian sẽ phải đối mặt với sự loại bỏ, hiệu ứng mạng sẽ thúc đẩy thị trường tập trung vào ít trung tâm lớn hơn, hình thành hai trại "tối đa hóa hiệu suất" và "tối đa hóa an toàn", người dùng sẽ tự nhiên phân lớp lựa chọn giữa các tình huống rủi ro cao và ứng dụng đại chúng.

Công nghệ nâng cấp và dòng vốn tạo thành vòng tuần hoàn tích cực. Các nhà phân tích dự đoán khoảng giá ETH vào năm 2025 là:

• Dự đoán bảo thủ: 6000-8000 đô la

• Dự đoán lạc quan: 10000-15000 đô la

Và đến năm 2029-2030, nếu Ethereum thành công trong việc thiết lập vị trí là lớp thanh toán toàn cầu, giá có thể đạt 30000 đô la, việc đạt được mục tiêu này phụ thuộc vào việc triển khai lộ trình công nghệ, sự sâu sắc hóa việc áp dụng của các tổ chức và sự tiến triển hợp tác của môi trường quy định.

Nhiều động cơ đang thúc đẩy việc định giá lại Ethereum:

Quỹ ETF Ethereum có dòng tiền ròng trong tuần vượt quá 900 triệu USD, lập kỷ lục lịch sử; số lượng nắm giữ ETH của BlackRock vượt 2 triệu đồng ETH; về mặt kỹ thuật, tỷ lệ ETH/BTC đã tăng hơn 50% trong gần bốn tháng, phân tích kỹ thuật cho thấy mục tiêu tiếp theo là 4000 USD; về môi trường quản lý, SEC đã xác định rõ ràng thuộc tính chứng khoán của ETH.

Ngân hàng Standard Chartered dự đoán ETH sẽ đạt 14000 đô la Mỹ, các nhà phân tích độc lập đưa ra mục tiêu giá 15000 đô la Mỹ, nhưng thực sự thời đại dầu đá cần những cột mốc vững chắc hơn.

Khi được hỏi về giá trị tương lai của Ethereum, Vitalik đã chỉ ra một cách sâu sắc rằng: "Nếu phi tập trung chỉ dừng lại ở mức khẩu hiệu, Ethereum sẽ phải đối mặt với nguy cơ sinh tồn." Câu nói này đã tiết lộ ngưỡng thực sự của Ethereum - chỉ có việc duy trì sự cân bằng giữa tính tiên tiến của công nghệ và đặc tính phi tập trung mới có thể hỗ trợ giá trị lâu dài.

Goldman Sachs đã bắt đầu thiết kế sản phẩm chứng khoán hóa ABS quyền lợi staking, Deribit ra mắt tùy chọn ETH tùy chỉnh cho doanh nghiệp, sự kết hợp giữa các công cụ tài chính truyền thống và tài sản tiền điện tử này đánh dấu rằng Ethereum đang trở thành cơ sở hạ tầng tài chính chính thống.

"Ngày mà Amazon hoặc quỹ chủ quyền đưa ETH vào dự trữ chiến lược, đó mới thực sự là cột mốc cho sự xuất hiện của thời đại dầu mỏ kỹ thuật số", phong trào tự cứu do các doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính khởi xướng đã chứng minh một cách tàn khốc xu hướng không thể đảo ngược của việc tái cấu trúc bảng cân đối kế toán doanh nghiệp bằng tài sản trên chuỗi.

Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang tập trung vào báo cáo tài chính của các công ty như SharpLink Gaming, BitMine - những doanh nghiệp này nắm giữ hơn 200.000 ETH dự trữ, trở thành trung tâm quyền lực mới trong hệ sinh thái Ethereum.

Vốn truyền thống và sức mạnh bản địa của blockchain đang tranh đấu trên Ethereum. Các ông lớn Phố Wall như Peter Thiel đang thiết lập chiến lược trên Ethereum thông qua BitMine, trong khi Quỹ Ethereum đang thúc đẩy ngưỡng xác thực giảm xuống còn 1ETH, bảo vệ lý tưởng phi tập trung.

Khi hơn 4,6 tỷ USD tài sản trong thế giới thực được token hóa trên Ethereum, chiếm 90% thị phần của thị trường RWA trên blockchain, hệ thống tài chính toàn cầu đã âm thầm chuyển sang "sổ cái thế giới" này. Tương lai của Ethereum đang được viết lại bởi ETH liên tục được tích lũy trong kho bạc của các tổ chức.