Báo cáo ngành RWA: Sự hội tụ của tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

Lời nói đầu

Vốn hóa thị trường của tiền điện tử đã vượt quá một nghìn tỷ đô la Mỹ, nhưng vẫn còn một khoảng cách lớn so với các loại tài sản và hàng hóa chính thống. Trong bối cảnh này, kể từ năm 2023, "RWA" đã (Real World Asset và khái niệm ) tài sản trong thế giới thực đã trở nên hot trong lĩnh vực tiền điện tử, đề cập đến việc mã hóa tài sản trong thế giới thực và đưa chúng vào không gian blockchain. Điều này cho phép lưu trữ và chuyển tài sản mà không cần trung gian trung tâm và giá trị có thể được ánh xạ đến blockchain để lưu thông giao dịch.

Mặc dù RWA có không gian lớn cho trí tưởng tượng để mở rộng tổng vốn hóa thị trường của tiền điện tử, nhưng định nghĩa, ưu điểm và xu hướng phát triển của nó vẫn cần được thảo luận. Bài viết này sẽ cung cấp một phân tích chuyên sâu về tình hình hiện tại và tương lai của RWA từ các góc độ khác nhau.

Ý kiến cốt lõi như sau:

• Hướng phát triển trong tương lai của RWA nên là tích hợp hai chiều giữa thế giới thực và thế giới ảo, và một hệ thống tài chính mới được sắp xếp trên chuỗi được cấp phép theo nhiều khu vực pháp lý và hệ thống quản lý khác nhau.

• Cần lý trí về RWA: Không phải tài sản nào cũng phù hợp với RWA, và một số tài sản không phổ biến trong thế giới thực sẽ không được thị trường ưa chuộng sau khi được chuyển đổi sang RWA.

• Nhiều quốc gia trên thế giới đang tích cực thúc đẩy các khuôn khổ pháp lý và quy định liên quan đến blockchain. Đồng thời, cơ sở hạ tầng blockchain như giao thức chuỗi chéo và oracle đang được cải thiện nhanh chóng.

• Các dự án RWA với các tài sản cơ bản khác nhau có các nguyên tắc và thách thức tương tự, nhưng các cơ chế hoạt động cụ thể có điểm nhấn riêng. Ví dụ: token trái phiếu thường không yêu cầu mức thanh khoản cao như token chứng khoán.

Một, bối cảnh token hóa tài sản

Token hóa tài sản là quá trình ghi lại quyền sở hữu của một tài sản cụ thể vào một token kỹ thuật số có thể được nắm giữ và giao dịch trên blockchain. Về mặt lý thuyết, bất kỳ tài sản nào cũng có thể được số hóa, dù hữu hình hay vô hình. Chuyển đổi tài sản thành mã thông báo kỹ thuật số để làm cho chúng có thể phân chia hơn, đạt được quyền sở hữu phân đoạn và cải thiện tính thanh khoản. Số hóa tài sản cũng cho phép tài sản truyền thống được giao dịch trực tiếp trên nền tảng ngang hàng mà không cần trung gian, cải thiện tính bảo mật và minh bạch.

Các nguyên tắc cơ bản về mã hóa tài sản:

1. Truy cập vào tài sản trong thế giới thực
2. Tài sản được mã hóa trên chuỗi
3. Phân phối RWA cho người dùng on-chain

! Báo cáo ngành RWA 2025 (Phần I): Hành trình hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

Tính đến năm 2023, quy mô thị trường mã hóa tài sản là khoảng 600 tỷ đô la. Nó dự kiến sẽ tăng trưởng với tốc độ CAGR là 40,5% từ năm 2024-2032. Token RWA là loại tài sản phát triển nhanh nhất trong số các token DeFi.

Tính đến ngày 25 tháng 11 năm 2024, dữ liệu từ nền tảng DefiLlama cho thấy TVL tài sản token RWA đã đạt 6,512 tỷ USD. Ở một mức độ nhất định, sự gia tăng TVL cho thấy sự công nhận và khả năng tiếp cận tài sản token trong thế giới Web3 đã tăng lên.

! Báo cáo ngành RWA năm 2025 (Phần I): Sự vội vã hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

Hiện tại, có hai quan điểm chính về token hóa RWA và bài viết này được gọi là RWA từ góc độ Crypto và RWA từ góc độ TradFi, tập trung vào cái sau.

1. RWA từ góc độ Crypto

Không gian DeFi truyền thống đã phải vật lộn để đạt được lợi nhuận, nhưng cơ chế lợi nhuận cơ bản chỉ hoạt động khi giá tăng. Trong bối cảnh mùa đông tiền điện tử, hoạt động on-chain bị thu hẹp đã dẫn đến lợi suất thấp hơn. TVL trong các giao thức DeFi đã giảm từ mức cao nhất của thị trường là 180 tỷ đô la xuống còn 50 tỷ đô la, phản ánh một mô hình doanh thu không bền vững. Khi lợi suất giảm mạnh, việc tìm kiếm "lợi nhuận thực" tăng cường, thúc đẩy các giao thức DeFi tích hợp token RWA như một nguồn thu nhập ổn định hơn.

RWA từ góc độ của Crypto có thể được tóm tắt là nhu cầu đơn phương của thế giới Crypto đối với lợi suất của các tài sản tài chính trong thế giới thực, chủ yếu trong bối cảnh Fed tăng lãi suất và giảm bảng cân đối kế toán, dẫn đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, đồng thời, việc tăng lãi suất lấy thanh khoản từ thị trường tiền điện tử, dẫn đến lợi suất của thị trường DeFi giảm. Nóng nhất là thông báo của MakerDAO về kế hoạch đầu tư 1 tỷ đô la vào dự trữ vào các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa.

Ý nghĩa của việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của MakerDAO là DAI có thể đa dạng hóa các tài sản hỗ trợ của mình với sự trợ giúp của tín dụng bên ngoài, đồng thời giúp DAI ổn định tỷ giá hối đoái, tăng tính linh hoạt trong việc phát hành và giảm sự phụ thuộc vào USDC với sự trợ giúp của thu nhập bổ sung dài hạn từ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Đồng thời, nó đã có được một nguồn thu nhập ổn định, và gần đây đã tăng nhu cầu bằng cách chia sẻ một phần thu nhập của trái phiếu Mỹ và nâng lãi suất DAI lên 8%.

2. RWA từ góc độ TradFi

Từ góc độ (TradFi) tài chính truyền thống, RWA là sự tích hợp hai chiều giữa tài chính truyền thống và (DeFi) tài chính phi tập trung, không chỉ mang lại giá trị cho thị trường tiền điện tử mà còn trao quyền cho lợi thế của tiền điện tử đối với tài sản thực.

Đối với tài chính truyền thống, các dịch vụ tài chính DeFi dựa trên việc thực hiện tự động các hợp đồng thông minh là các công cụ fintech sáng tạo. RWA trong không gian TradFi tập trung nhiều hơn vào cách kết hợp công nghệ DeFi để mã hóa tài sản nhằm trao quyền cho hệ thống tài chính truyền thống. Đặc biệt:

• Nâng cao hiệu quả giao dịch: RWA có thể chuyển nhiều liên kết IPO truyền thống sang blockchain để hoàn thành giao dịch cùng một lúc, tránh các quy trình rườm rà và không bị giới hạn bởi thời hạn của sàn giao dịch.

• Giảm chi phí tài chính: Thông qua kênh STO, RWA có thể cung cấp tài chính cho các ngành ít phổ biến hơn, giảm phí ngân hàng đầu tư và giúp các dự án khó kiếm được nhà đầu tư.

• Rào cản đầu tư đơn giản: RWA cho phép người dùng đầu tư vào tài sản toàn cầu chỉ với một tài khoản, giảm rào cản đầu tư và độ phức tạp.

Bài báo này lập luận rằng cần phải phân biệt logic RWA. Logic cơ bản và lộ trình triển khai của RWA từ các góc độ khác nhau rất khác nhau. Về việc lựa chọn loại blockchain, RWA của tài chính truyền thống dựa trên chuỗi được cấp phép và RWA của thế giới tiền điện tử dựa trên chuỗi công khai.

Chuỗi công khai có đặc điểm là không yêu cầu truy cập, phi tập trung, ẩn danh, v.v. và RWA của tài chính tiền điện tử phải đối mặt với những trở ngại lớn về tuân thủ và các lỗ hổng kỹ thuật của chuỗi công khai hoặc lỗi hợp đồng thông minh có thể dẫn đến mất tài sản hoặc giao dịch thất bại, điều này có thể không phù hợp với việc phát hành và giao dịch được mã hóa một số lượng lớn tài sản trong thế giới thực. Chuỗi được cấp phép chỉ cho phép những người tham gia được ủy quyền truy cập mạng, đảm bảo rằng chỉ các tổ chức tài chính tuân thủ, cơ quan quản lý và các bên liên quan khác mới có thể tham gia vào các giao dịch và truy cập dữ liệu, cung cấp tiền đề cơ bản cho việc tuân thủ pháp luật ở các quốc gia và khu vực khác nhau.

Tóm lại, hướng phát triển trong tương lai của RWA nên là tích hợp hai chiều giữa thế giới thực và thế giới ảo: một hệ thống tài chính mới sử dụng công nghệ DLT trên chuỗi được phép/chuỗi riêng theo mô hình chuỗi được phép của nhiều khu vực pháp lý và hệ thống quản lý khác nhau.

! Báo cáo ngành RWA năm 2025 (Phần I): Hành trình hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

Hai, RWA sẽ lật đổ TradFi như thế nào?

Trong hệ thống tài chính truyền thống, tài sản thường tồn tại dưới dạng chứng chỉ giấy, sau đó được chuyển đổi thành hồ sơ số do các tổ chức tài chính tập trung nắm giữ. Những hồ sơ này bao gồm những thứ như quyền sở hữu, nợ phải trả, điều kiện và chứng thư, và thường nằm rải rác trên các hệ thống hoặc sổ cái khác nhau hoạt động độc lập. Bởi vì mỗi trung gian nắm giữ các mảnh ghép khác nhau, hệ thống tài chính yêu cầu sự phối hợp rộng rãi sau sự kiện để đối chiếu và giải quyết các giao dịch nhằm đảm bảo tính nhất quán trong dữ liệu tài chính. Hệ thống truyền thống này phải đối mặt với một số thách thức:

• Nhiều tổ chức trung gian dẫn đến chi phí giao dịch cao.
• Thời gian thanh toán lâu hơn, đặc biệt là đối với các giao dịch xuyên biên giới, thường mất vài ngày để hoàn thành.
• Cơ hội đầu tư bị hạn chế và chỉ những cá nhân có giá trị ròng cao và nhà đầu tư tổ chức mới được phép tham gia vào một số loại tài sản nhất định.

Là một công nghệ sổ cái phân tán, blockchain có tiềm năng lớn để giải quyết vấn đề hiệu quả của hệ thống tài chính truyền thống. Bằng cách cung cấp một sổ cái thống nhất và được chia sẻ, nó trực tiếp giải quyết vấn đề phân mảnh thông tin do nhiều sổ cái độc lập gây ra, đồng thời cải thiện đáng kể tính minh bạch, tính nhất quán và khả năng cập nhật thông tin theo thời gian thực. Lợi thế này được tăng cường hơn nữa bởi việc áp dụng các hợp đồng thông minh, cho phép các điều kiện giao dịch và hợp đồng được mã hóa và tự động thực hiện khi đáp ứng các điều kiện nhất định, cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch và giảm thời gian và chi phí thanh toán.

Đối với hệ thống tài chính truyền thống, RWA là về việc tạo ra các đại diện kỹ thuật số của tài sản trong thế giới thực thông qua blockchain, mở rộng lợi ích của công nghệ sổ cái phân tán sang một loạt các loại tài sản để trao đổi và thanh toán. Theo một nghiên cứu năm 2022 của Ngân hàng New York Mellon, hơn 90% các nhà đầu tư tổ chức được khảo sát quan tâm đến việc đầu tư tiền của họ vào các sản phẩm được mã hóa và 97% đồng ý rằng "mã hóa sẽ cách mạng hóa việc quản lý tài sản".

Để tìm hiểu sâu hơn về sức mạnh biến đổi của RWA đối với hệ thống tài chính truyền thống, đây là một khuôn khổ phân tích nhiều sắc thái hơn:

1. Khả năng tiếp cận thị trường giúp đa dạng hóa chiến lược đầu tư

Token hóa dân chủ hóa các cơ hội đầu tư bằng cách chia tài sản có giá trị cao thành các token có thể giao dịch, cho phép sở hữu một phần, cho phép các nhà đầu tư nhỏ hơn tham gia vào các thị trường trước đây không thể tiếp cận.

Các tài sản kém thanh khoản truyền thống, chẳng hạn như bất động sản, có thể được bán theo từng phần thông qua mã hóa và các nhà đầu tư bất động sản từ các quốc gia khác cũng có thể tham gia. Những tài sản này có thể được giao dịch tích cực trên thị trường, cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi tài sản của họ thành tiền mặt nhanh hơn. Quá trình token hóa giống như biến một tài sản thành một loại hàng hóa có thể mua và bán bất cứ lúc nào, cải thiện đáng kể hiệu quả giao dịch.

Không giống như các thị trường tài chính truyền thống với giờ giao dịch cụ thể, RWA được mã hóa có thể được giao dịch suốt ngày đêm trên nền tảng blockchain, mang lại nhiều cơ hội giao dịch hơn giữa các múi giờ, do đó tăng tính thanh khoản.

! Báo cáo ngành RWA năm 2025 (Phần I): Hành trình hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

2. Cải thiện tính thanh khoản và khám phá giá

Mã hóa cho phép các tài sản kém thanh khoản được giao dịch liền mạch với chi phí gần như bằng không bằng cách giảm ma sát liên quan đến việc bán, chuyển nhượng và lưu trữ tài sản. Trong thị trường tài chính truyền thống, việc chuyển nhượng tài sản thường liên quan đến nhiều bên trung gian, dẫn đến quá trình giao dịch phức tạp và tốn thời gian. Trong trường hợp đá quý hiếm hoặc vốn cổ phần tư nhân, các nhà đầu tư đã vô cùng khó khăn trong việc giao dịch các vị thế trong các loại tài sản này trong quá khứ, thường đòi hỏi rất nhiều thời gian và công sức để tìm người mua hoặc người bán. Mặt khác, mã hóa tận dụng bản chất phi tập trung của blockchain để đơn giản hóa quá trình này, cho phép người mua và người bán giao dịch trực tiếp và giảm chi phí giao dịch. Với công nghệ blockchain, các nhà đầu tư không còn có thể chờ đợi hàng tháng hoặc nhiều năm để tìm được người mua phù hợp mà có thể nhanh chóng chuyển tài sản cho các nhà đầu tư khác khi cần, cung cấp thanh khoản thị trường thứ cấp một cách an toàn và tuân thủ.

Đồng thời, người mua và người bán có thể giao dịch và định giá dễ dàng hơn dựa trên thông tin mới và có liên quan. Tính minh bạch và thời gian thực này cho phép những người tham gia thị trường đánh giá tốt hơn giá trị của tài sản và đưa ra quyết định đầu tư sáng suốt hơn.

3. Nâng cao hiệu quả thị trường và giảm chi phí

Thanh toán bù trừ và thanh toán có mặt ở khắp mọi khía cạnh của cuộc sống hàng ngày, hoạt động tài chính và hoạt động thương mại của con người. Đối với người dùng, tiền được chuyển chỉ sau một hành động thanh toán, nhưng trên thực tế, có rất nhiều quy trình thanh toán và thanh toán liên quan đằng sau hành động thanh toán đơn giản.

Trong hệ thống tài chính truyền thống, bù trừ và quyết toán là một quá trình kế toán và ghi nhận "tính toán". Các bên đạt được sự đồng thuận thông qua việc kiểm tra và xác minh liên tục, và trên cơ sở này, việc chuyển nhượng tài sản được thực hiện. Quá trình này đòi hỏi sự hợp tác của nhiều bộ phận tài chính và rất nhiều chi phí lao động, đồng thời có thể gặp rủi ro về lỗi vận hành và rủi ro tín dụng. Ví dụ, sự sụp đổ của Ngân hàng Herstat vào ngày 28 tháng 6 năm 1974, đã phơi bày rủi ro tín dụng của các khoản thanh toán xuyên biên giới và sức mạnh có khả năng tàn phá của nó.

Thông qua việc sử dụng sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh tự động, blockchain loại bỏ nhiều người trung gian, cho phép thanh toán suốt ngày đêm, thu tiền tức thì, rút tiền dễ dàng và đáp ứng trơn tru nhu cầu thuận tiện của dịch vụ thanh toán và thanh toán thương mại điện tử xuyên biên giới. Vì tài sản có thể được chuyển tự động giữa các bên thông qua các hợp đồng thông minh và được lưu trữ trong một sổ cái bất biến, nó tạo ra một nền tảng ủy thác thanh toán xuyên biên giới tích hợp toàn cầu với chi phí thấp, giảm thiểu rủi ro tài chính do gian lận thanh toán xuyên biên giới gây ra.

Dự án Mariana, được thực hiện bởi Trung tâm Đổi mới Thanh toán Quốc tế (BISIH), Ngân hàng Pháp, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ, đã công bố báo cáo thử nghiệm vào ngày 28 tháng 9 năm 2023. Tính khả thi về mặt kỹ thuật của việc sử dụng một nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) để giao dịch xuyên biên giới quốc tế và thanh toán các CBDC được mã hóa đã được xác minh thành công.

! Báo cáo ngành RWA năm 2025 (Phần I): Hành trình hai chiều giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung

4. Truy xuất nguồn gốc và khả năng lập trình

Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 là một trường hợp kinh điển của một thảm họa tài chính toàn cầu do các công cụ phái sinh tài chính gây ra. Các tổ chức tài chính đóng gói các khoản thế chấp dưới chuẩn thành chứng khoán và bán chúng cho các nhà đầu tư, tạo ra các sản phẩm tài chính phức tạp đến mức hoàn toàn không thể theo dõi tài sản vật chất đằng sau chúng.