Tổng kết thị trường hàng tuần【6.3 - 6.7】：Phân tích phát hành coin Pump.Fun và chính sách mới của Hàn Quốc

Thị trường tiền điện tử trong tuần này đang trong tình trạng dao động tìm kiếm hướng đi, chủ yếu là sự phục hồi giảm giá. Về mặt tích cực, một nền tảng giao dịch đã phát hành coin do triển khai các hoạt động thúc đẩy tính thanh khoản, khiến giá coin tăng đồng loạt. Cuộc điện đàm giữa Trump và Tập Cận Bình tiết lộ hướng đi của hòa đàm, và Circle niêm yết dưới chính sách stablecoin thể hiện kết quả tích cực; mặt tiêu cực chủ yếu tập trung vào thuế thép và cuộc khẩu chiến giữa Trump và Musk vào thứ Sáu, trong khi việc cắt giảm lãi suất vẫn chưa đến. Chia sẻ lần này chủ yếu tập trung vào phát hành coin của Pump.Fun, cũng như chính sách tiền điện tử tại Hàn Quốc và Singapore.

Một, Pump.Fun phát hành coin

Vào ngày 4 tháng 6, có thông tin cho biết Pump.Fun dự định thực hiện đợt bán token trị giá 1 tỷ USD với định giá 4 tỷ USD, token sẽ được bán cho công chúng và các nhà đầu tư tư nhân, và có thể sẽ phát hành trong vòng hai tuần tới. Thông tin này nhanh chóng thu hút sự thảo luận rộng rãi trên thị trường.

1.Phát hành coin

• Tính thanh khoản của thị trường

Vào ngày 18 tháng 1 năm 2025, Trump đã phát hành token $TRUMP dựa trên Solana vào đêm trước lễ nhậm chức, thu hút sự chú ý lớn từ thị trường, thúc đẩy hoạt động đầu cơ trong thị trường meme coin trong thời gian ngắn. Sau đó, vào tháng 2 năm 2025, Tổng thống Argentina Milei đã ra mắt token $LIBRA, nhưng token này nhanh chóng rơi vào scandal, giá trị giảm mạnh và gây ra lo ngại về sự quản lý đối với việc phát hành token chính trị trên thị trường. Hai hoạt động phát hành meme quy mô lớn này đã nhanh chóng rút cạn tính thanh khoản của thị trường vào thời điểm đó.

Theo phân tích dữ liệu của công ty, một nửa địa chỉ ví của những người nắm giữ token $TRUMP và $MELANIA trước đây không có lịch sử mua các đồng tiền ảo dựa trên Solana. Hơn nữa, khoảng 47% người mua chỉ mới tạo ví của họ vào ngày nhận các token này. Dưới sức hút này, Doge giảm 6%, PEPE giảm 10.5%.

TVL của Solana đã giảm 10% trong thời gian phát hành $LIBRA, trong khi TVL của Ethereum chỉ giảm 2% trong cùng thời gian. Sau khi đạt đỉnh giao dịch hàng ngày 35.5 tỷ đô la vào ngày 17 tháng 1, hoạt động trên chuỗi của Solana đã giảm mạnh xuống còn 3.1 tỷ đô la vào ngày 17 tháng 2. Hai sự kiện này đã gây ra tâm lý hoảng loạn trên thị trường, nhiều nhà đầu tư đã rút vốn ra khỏi thị trường tiền điện tử, dẫn đến sự giảm sút tổng thể về tính thanh khoản.

• Nền tảng bao vây

Kể từ cơn sốt meme năm ngoái, Pump.Fun gần như đã chiếm lĩnh thị trường meme trên Solana, nhưng việc họ phát hành coin rồi bán và ảnh hưởng tiêu cực đến hệ sinh thái Solana đã dẫn đến việc Believe và LetsBONK.fun tham gia vào cuộc chiến, nhanh chóng xâm chiếm vị trí dẫn đầu và thị phần của Pump.Fun.

Trong một thời gian dài, Pump.fun đã chiếm ưu thế trong lĩnh vực nền tảng khởi động meme coin trên Solana, với thị phần từng vượt quá 98%. Tuy nhiên, theo dữ liệu được công bố, vào đầu tháng 5, thị phần token hàng ngày của Pump.fun đã giảm mạnh xuống còn 56,2%. LetsBonk sở hữu 29% thị phần, Launchlab chiếm 7%, sự sụt giảm này đánh dấu lần đầu tiên Pump.fun phải đối mặt với sự cạnh tranh thực sự, làm nổi bật sự trỗi dậy của các đối thủ mới.

• cơn sốt meme suy giảm và thu nhập giảm mạnh

Khối lượng giao dịch trên Pump.fun đã giảm từ 118,9 tỷ USD vào tháng 1 năm 2025 xuống chỉ còn 25,1 tỷ USD, với mức giảm lên tới 79%.

Khi số lượng token được tạo ra trên nền tảng giảm đều đặn, thu nhập hàng ngày cũng giảm mạnh. Sự chuyển biến này cho thấy sự quan tâm đến việc phát hành các meme coin mang tính đầu cơ đang nhanh chóng suy giảm. Vào tháng 5, nền tảng Pump.Fun đã tạo ra 46,6 triệu USD doanh thu, giảm 42,85% so với 137 triệu USD vào tháng 1.

Lợi thế chính của Pump.fun nằm ở khả năng phát hành nhanh và giao dịch ngay lập tức, nhưng thiếu các công nghệ hoặc mô hình kinh tế độc đáo để bảo vệ vị thế thị trường của nó. Doanh thu của nó phụ thuộc cao vào sự thịnh vượng tổng thể của hệ sinh thái Solana, một khi tính thanh khoản hoặc mức độ hoạt động của người dùng trên Solana giảm, khối lượng giao dịch và doanh thu của Pump.fun sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp.

2. Định giá

Góc độ duy nhất để Pump có thể có giá trị cao như vậy chính là dòng tiền từ thu nhập, có thể thấy kể từ khi ra mắt vào tháng 3 năm 2024, doanh thu của nó đã gần đạt 700 triệu đô la Mỹ.

Chúng tôi đơn giản sử dụng P/S (Tỷ lệ giá trên doanh thu, Price-to-Sales Ratio) như một chỉ số để đo lường định giá, P/S thấp có thể cho thấy định giá bị đánh giá thấp, P/S cao phản ánh sự lạc quan của thị trường về tăng trưởng trong tương lai, tỷ lệ P/S của Pump.fun là 9.1, dựa trên định giá 4 tỷ USD và khoảng 440 triệu USD doanh thu hàng năm.

Phạm vi chung:

• Khoảng giá thấp: P/S < 5, có thể cho thấy dự án bị đánh giá thấp, doanh thu tương đối cao so với giá trị thị trường, thích hợp để các nhà đầu tư giá trị quan tâm.
• Khoảng hợp lý: P/S 5--20, phản ánh dự án có dòng thu nhập ổn định, và thị trường có dự đoán nhất định về sự tăng trưởng của nó, thường thấy ở các giao thức DeFi, Layer 1/2 đã trưởng thành.
• Khoảng đánh giá cao: P/S > 20, có thể cho thấy thị trường kỳ vọng quá cao về sự tăng trưởng tương lai của dự án hoặc tồn tại bong bóng đầu cơ, cần cảnh giác với rủi ro.

Xét tổng thể, định giá 4 tỷ hiện tại có rủi ro cao, đặc biệt nếu doanh thu tiếp tục ảm đạm hoặc cạnh tranh xâm lấn thị phần hơn nữa. Đề nghị theo dõi chặt chẽ tình hình phục hồi doanh thu, hiệu quả thực hiện bán token và toàn bộ hiệu suất của hệ sinh thái Solana.

Hai, chính sách quản lý

1.【6.3】Tổng thống Hàn Quốc mới nhậm chức Lee Jae-myung hứa sẽ thúc đẩy phát triển ETF tiền điện tử và stablecoin Won Hàn Quốc

• Thúc đẩy hợp pháp hóa ETF giao dịch tiền điện tử: Lee Jae-myung cam kết hỗ trợ hợp pháp hóa quỹ giao dịch trao đổi (ETF) Bitcoin và tiền điện tử để thu hút nhà đầu tư và thúc đẩy thị trường tiền điện tử Hàn Quốc hội nhập với toàn cầu.
• Phát hành stablecoin Hàn Quốc: Ông ấy có kế hoạch ra mắt stablecoin được neo vào đồng won Hàn Quốc, nhằm kiềm chế dòng vốn ra nước ngoài, tăng cường chủ quyền tài chính của Hàn Quốc, và cung cấp cho các nhà đầu tư địa phương một công cụ đầu tư tài sản tiền điện tử ổn định hơn. Theo dữ liệu của Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, chỉ trong quý 1 năm 2025, khối lượng giao dịch stablecoin neo vào đô la Mỹ đã đạt 57 triệu tỷ won, chiếm hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch stablecoin.
• Hướng dẫn đầu tư của các tổ chức: Lee Jae-myung có kế hoạch hướng dẫn Quỹ Hưu trí Quốc dân Hàn Quốc và các tổ chức quốc gia khác phân bổ tài sản tiền điện tử, điều này được coi là một chính sách táo bạo. Ông tin rằng, việc các tổ chức đầu tư vào sẽ nâng cao đáng kể quy mô thị trường và có thể thúc đẩy giá của các tài sản tiền điện tử chủ đạo như Bitcoin đạt mức cao kỷ lục. Quỹ Hưu trí Quốc dân Hàn Quốc là một trong những quỹ hưu trí lớn nhất thế giới, với quy mô tài sản quản lý vượt quá 8000 tỷ USD, nếu một phần được phân bổ vào tài sản tiền điện tử, sẽ có tác động sâu rộng đến thị trường.
• Tối ưu hóa quản lý: Quy định về tiền điện tử hiện tại ở Hàn Quốc khá nghiêm ngặt, Luật Thông tin giao dịch tài chính đặc biệt năm 2021 yêu cầu các sàn giao dịch thực hiện xác thực danh tính và vận hành với tính tuân thủ cao, hạn chế tính linh hoạt của thị trường. Lee Jae-myung dự định điều chỉnh chính sách để giảm gánh nặng thuế và phí giao dịch cho các giao dịch tiền điện tử, giảm bớt gánh nặng đầu tư cho các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, thu hút nhiều người tham gia thị trường hơn, và có thể sửa đổi các yêu cầu tuân thủ cao trong Luật Thông tin giao dịch tài chính đặc biệt (có hiệu lực từ năm 2021) để nâng cao hiệu quả hoạt động của các sàn giao dịch.

2.【6.2】Cơ quan quản lý tài chính Singapore sẽ cấm dịch vụ tiền điện tử nước ngoài không có giấy phép

Tất cả các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử được đăng ký hoặc hoạt động tại Singapore, nếu không có giấy phép DTSP, phải ngừng cung cấp dịch vụ cho khách hàng nước ngoài trước ngày 30 tháng 6 năm 2025, MAS đã rõ ràng tuyên bố rằng không có thời gian miễn trừ nào.

• Yêu cầu giấy phép DTSP nghiêm ngặt:

Tất cả các thực thể được đăng ký hoặc thành lập tại Singapore, bất kể cung cấp dịch vụ token kỹ thuật số (bao gồm phát hành token, giao dịch, lưu ký, chuyển nhượng, vận hành node, tư vấn và phát hành báo cáo nghiên cứu) trong nước hay ngoài nước, phải có giấy phép DTSP do MAS cấp. Hoặc nắm giữ giấy phép hiện có theo quy định của "Luật Dịch vụ Thanh toán", "Luật Chứng khoán và Hàng hóa" hoặc "Luật Tư vấn Tài chính". Các công ty không tuân thủ quy định sẽ phải đối mặt với hình phạt nặng, bao gồm khoản tiền phạt lên tới 250.000 đô la Singapore (khoảng 200.000 đô la Mỹ) và có thể bị giam giữ.

• Định nghĩa "địa điểm kinh doanh" rộng rãi:

"Địa điểm kinh doanh" bao gồm bất kỳ địa điểm nào được sử dụng để tiến hành kinh doanh (thậm chí cả quầy hàng di động), phạm vi rất rộng, nhân viên công ty nước ngoài làm việc tại nhà có thể được miễn, nhưng định nghĩa không rõ ràng, MAS có quyền giải thích cuối cùng.

• Định nghĩa dịch vụ token kỹ thuật số rất rộng:

Bao gồm phát hành coin, giao dịch, lưu ký, tư vấn và phát hành các báo cáo phân tích hoặc nghiên cứu liên quan đến token kỹ thuật số (dưới dạng điện tử, in ấn, v.v.), ngay cả nội dung nghiên cứu đầu tư được KOL phát hành cũng có thể cần giấy phép.

• Không có thời gian chuyển tiếp và phê duyệt nghiêm ngặt:

Quy định mới sẽ có hiệu lực trực tiếp vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, không có thời gian chuyển tiếp. MAS cho biết sẽ "rất thận trọng" trong việc phê duyệt giấy phép DTSP, chỉ trong "những trường hợp cực kỳ hạn chế" và ngưỡng tuân thủ rất cao.

Và MAS cho phép nhân viên của các công ty nước ngoài làm việc tại nhà ở Singapore, nhưng định nghĩa "nhân viên" không rõ ràng, việc liệu người sáng lập dự án hoặc nhân viên nắm giữ cổ phần có thuộc về nhân viên hay không sẽ do MAS tự quyết định.

Luật FSM giai đoạn ba (có hiệu lực từ ngày 30 tháng 6 năm 2025) thông qua khung quy định DTSP nghiêm ngặt, đánh dấu sự chuyển mình của Singapore từ "thân thiện với tiền điện tử" sang quy định chặt chẽ, kết thúc kỷ nguyên chênh lệch quy định. Các điểm chính bao gồm yêu cầu cấp phép rộng rãi, định nghĩa "địa điểm kinh doanh" mơ hồ, phạm vi dịch vụ rộng lớn, không có thời gian chuyển tiếp và các biện pháp AML/CFT nghiêm ngặt. Trong ngắn hạn, các dự án nhỏ và vừa có thể sẽ rút lui do chi phí tuân thủ cao hoặc hợp nhất với một số tổ chức lớn, nhưng trong dài hạn, quy định mới có thể nâng cao niềm tin của thị trường, nhưng có thể làm giảm sức hút của Singapore như một trung tâm đổi mới Web3. Trong tháng tới, Hong Kong, Dubai, Tokyo, Malaysia và Hoa Kỳ có thể trở thành địa điểm ưa thích cho các nhà dự án rút lui.

3.【6.4】Một ngân hàng lớn có kế hoạch cho phép khách hàng sử dụng Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp cho khoản vay.

Khi BTC có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp cho khoản vay, thuộc tính tài chính của nó được nâng cao đáng kể, chuyển từ "tài sản tĩnh" thành "vốn lưu động", nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn, chênh lệch định giá và tổng cầu trên thị trường. Khách hàng có thể vay tiền thông qua việc thế chấp Bitcoin ETF mà không cần bán tài sản, điều này cung cấp cho nhà đầu tư một cách sử dụng vốn mới, tối ưu hóa chiến lược đầu tư.

Ngân hàng này, với tư cách là ngân hàng quan trọng toàn cầu (G-SIB), việc chấp nhận Bitcoin ETF làm tài sản thế chấp cho thấy tài sản tiền điện tử đang được các tổ chức tài chính chính thống công nhận như một công cụ đầu tư hợp pháp, tương tự như vàng hoặc cổ phiếu. Việc này trao cho Bitcoin ETF vị thế "tài sản cứng", có thể thúc đẩy các ngân hàng khác làm theo, từ đó nâng cao hơn nữa mức độ chấp nhận của các tổ chức đối với tài sản tiền điện tử.

![Tổng quan thị trường hàng tuần【6.3