CGV Research: Thành công của MicroStrategy thúc đẩy bảng cân đối kế toán doanh nghiệp hướng tới kỷ nguyên lập trình

Tóm tắt

Báo cáo mới nhất của CGV Research tiết lộ rằng các tập đoàn truyền thống đang ngày càng áp dụng crypto, với các chiến lược vốn đa dạng như mô hình đòn bẩy của MicroStrategy đang thúc đẩy sự biến động của cổ phiếu, sự giám sát quy định và một sự chuyển mình hướng tới việc tạo ra dòng tiền trên chuỗi bởi các công ty tập trung vào altcoin.

Bộ phận nghiên cứu và đầu tư của công ty đầu tư tiền điện tử Cryptogram Venture (CGV), CGV Research, đã công bố một báo cáo mới xem xét phân phối toàn cầu của các dự trữ tiền điện tử của doanh nghiệp. Báo cáo cũng phân tích mô hình vận hành vốn tập trung vào MicroStrategy và điều tra các chiến lược khác biệt cùng những rủi ro tiềm ẩn mà các công ty nắm giữ dự trữ altcoin phải đối mặt. Theo CGV Research, “cuộc chuyển đổi tài sản kỹ thuật số” đang diễn ra do các tập đoàn truyền thống dẫn dắt đang ảnh hưởng đến khung tài chính quản lý doanh nghiệp trong tương lai.

Báo cáo nêu bật một số khía cạnh chính của bối cảnh dự trữ tiền điện tử doanh nghiệp toàn cầu. Về phân bổ địa lý giữa các công ty niêm yết, những công ty niêm yết tại Hoa Kỳ chiếm tỷ lệ lớn nhất với 65,2%, tiếp theo là Canada với 16,9%, Hong Kong với 7,9%, Nhật Bản với 3,4%, và các thị trường khác chiếm 6,7%. Về thành phần tiền điện tử, Bitcoin (BTC) chiếm 78% dự trữ, trong khi Ethereum (ETH), Solana (SOL) và Ripple (XRP) mỗi loại đại diện khoảng 5-6%. Các loại tiền điện tử khác chiếm phần còn lại 5%. Khi xem xét tổng giá trị của các dự trữ, Bitcoin chiếm ưu thế với 99%, trong khi tất cả các tài sản khác chỉ chiếm 1%.

Phân tích thời gian công bố ban đầu của các công ty về dự trữ tiền điện tử chiến lược cho thấy những mẫu hình rõ ràng tương ứng với các chu kỳ thị trường tiền điện tử. Hai đỉnh đáng chú ý đã xảy ra: vào năm 2021, khi 25 công ty tiết lộ dự trữ của họ giữa lúc giá Bitcoin đang tăng và ảnh hưởng của ví dụ từ MicroStrategy; và vào năm 2025, với 28 công ty công bố dự trữ, đánh dấu mức cao kỷ lục và phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng của các công ty đối với tiền điện tử như tài sản dự trữ. Ngược lại, một đáy đã xảy ra trong giai đoạn 2022-2023, khi chỉ có ba công ty đưa ra thông báo, có thể do thị trường giá xuống của tiền điện tử và sự không chắc chắn về quy định. Xu hướng các công ty công bố dự trữ tiền điện tử vẫn tiếp tục, với tổng số công ty niêm yết nắm giữ dự trữ tiền điện tử dự kiến sẽ vượt qua 200 trong năm nay, cho thấy sự mở rộng liên tục của việc áp dụng tiền điện tử trong các ngành công nghiệp đã thành lập.

Dự trữ chiến lược, Quản lý vốn và Hiệu suất cổ phiếu

Nghiên cứu CGV xác định ba mô hình hoạt động vốn chính được các công ty nắm giữ dự trữ tài sản kỹ thuật số sử dụng. Mô hình đầu tiên là mô hình tích lũy có đòn bẩy, trong đó các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi tương đối yếu huy động vốn thông qua tài trợ nợ hoặc vốn chủ sở hữu để mua lại tài sản tiền điện tử. Khi giá tiền điện tử tăng lên, tài sản ròng và giá cổ phiếu của công ty tăng, cho phép huy động thêm vốn và tạo ra một chu trình củng cố. Trong mô hình này, cổ phiếu của công ty về cơ bản hoạt động như một sự tiếp xúc có đòn bẩy với các loại tiền điện tử cơ bản. Khi được quản lý hiệu quả, cách tiếp cận này có thể khuếch đại sự tăng trưởng cả về giá cổ phiếu và giá trị tài sản ròng với vốn ban đầu hạn chế. Các ví dụ bao gồm MicroStrategy, SharpLink Gaming, DeFi Development Corp, Nano Labs và Eyenovia.

Mô hình thứ hai là mô hình quản lý tiền mặt, được áp dụng bởi các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi mạnh mẽ không liên quan đến tiền điện tử. Những công ty này đầu tư tiền mặt dư thừa vào các tài sản tiền điện tử chất lượng cao chủ yếu nhằm đạt được lợi nhuận đầu tư. Chiến lược này thường có ít hoặc không có tác động tích cực đến giá cổ phiếu và đôi khi có thể dẫn đến sự sụt giảm do lo ngại của nhà đầu tư về việc chuyển hướng sự chú ý khỏi hoạt động kinh doanh cốt lõi. Các công ty sử dụng phương pháp này bao gồm Tesla, Boyaa Interactive và Meitu.

Mô hình thứ ba, mô hình dự trữ hoạt động, liên quan đến việc các công ty nắm giữ dự trữ tiền điện tử trực tiếp hoặc gián tiếp như một phần của các hoạt động kinh doanh liên quan đến tiền điện tử cốt lõi của họ. Điều này có thể bao gồm các sàn giao dịch tiền điện tử hoặc các công ty khai thác giữ lại các đồng tiền đã khai thác như một dự trữ để giảm thiểu rủi ro kinh doanh. Ví dụ về mô hình này là Coinbase và Marathon Digital.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Công ty (Thị Trường) | Tiền tệ Dự trữ | Tài sản | Tác động Giá Cổ phiếu | Chiến lược Vốn | | MicroStrategy (US) | BTC | 592,345 BTC (~$63.4B) | Tăng 3000%+ sau thông báo; 2-3% biến động sau khi mua gần đây | Tích lũy sử dụng đòn bẩy | | Marathon Digital (US) | BTC | 49,179 BTC (~$5.3B) | Biến động đáng kể sau thông báo | Hoạt động | | Metaplanet (JP) | BTC | 12,345 BTC (~$1.3B) | Giảm 0.94% sau giao dịch gần nhất; chiến lược tổng thể được đón nhận tốt | Tích lũy có đòn bẩy | | Tesla (US) | BTC | 11,509 BTC (~$1.2B) | Tăng vọt sau khi mua vào năm 2021; tương đối ổn định khi nắm giữ | Quản lý tiền mặt | | Coinbase Global (US) | BTC, ETH, v.v. | 9,267 BTC (~$0.99B), 115,700 ETH (~$0.28B) | Tác động tương đối nhỏ (được giữ cho các hoạt động giao dịch) | Vận hành | | SharpLink Gaming (US) | ETH | 188,478 ETH (~$0.47B) | Tăng 10x+, sau đó giảm 70% chỉ trong một ngày | Tích lũy có đòn bẩy | | Công ty Phát triển DeFi (US) | SOL | 609,190 SOL (~$0.107B) | Tăng lên 6000% kể từ thông báo; 70% điều chỉnh từ đỉnh | Tích lũy với đòn bẩy | | Trident Digital (SG) | XRP | Đã công bố kế hoạch vào ngày 2025.06.12 để huy động 500 triệu đô la cho XRP | Biến động trong ngày đáng kể, đóng cửa giảm 3% | Tích lũy có đòn bẩy | | Nano Labs (US) | BNB | Mục tiêu dự trữ BNB 1 tỷ USD | Cổ phiếu đã tăng gấp đôi sau thông báo, đạt mức cao nhất trong 2 năm | Tích lũy đòn bẩy | | Eyenovia→Hyperion DeFi (US) | HYPE | Mục tiêu 1M HYPE ($50M) | Tăng 134% vào ngày thông báo, tiếp tục đạt mức cao mới (>380% lợi nhuận) | Tích lũy có đòn bẩy | | Meitu (HK) | Bitcoin + Ethereum | Đã thanh lý hoàn toàn (trước đây 940 BTC + 31,000 ETH) | Tăng 4% sau khi báo cáo lợi nhuận 80 triệu USD từ việc bán tài sản tiền điện tử vào cuối năm 2024 | Quản lý tiền mặt |

Trong số các công ty được xem xét, MicroStrategy đặc biệt nổi bật. Công ty đã tận dụng hiệu quả việc tài trợ bằng nợ để chuyển mình từ một nhà cung cấp phần mềm có lịch sử thua lỗ thành một nhà nắm giữ Bitcoin lớn với vốn hóa thị trường lên tới hàng chục tỷ. Cách tiếp cận hoạt động của công ty là một trường hợp quý giá để phân tích kỹ lưỡng.

MicroStrategy: Nghiên cứu điển hình về hoạt động dự trữ tiền điện tử sử dụng đòn bẩy

Kể từ khi MicroStrategy công bố chiến lược kho bạc Bitcoin của mình vào năm 2020, giá cổ phiếu ($MSTR) đã cho thấy sự tương quan mạnh mẽ với giá Bitcoin ($BTC), nhưng với sự biến động lớn hơn nhiều, như được minh họa trong biểu đồ kèm theo. Giữa tháng 8 năm 2020 và hiện tại, giá trị của MSTR đã tăng gần ba mươi lần, trong khi giá Bitcoin đã tăng khoảng mười lần trong cùng khoảng thời gian.

Phân tích hàng tháng về sự biến động và tương quan giữa Bitcoin và MSTR cho thấy rằng tương quan giá của MSTR với Bitcoin thường nằm trong khoảng từ 0,6 đến 0,8, cho thấy một mối liên hệ mạnh mẽ. Tuy nhiên, sự biến động của MSTR liên tục vượt quá Bitcoin với nhiều yếu tố. Động thái này về cơ bản định vị MSTR như một proxy vốn vay cho Bitcoin. Giá thị trường càng hỗ trợ đặc điểm đòn bẩy này: Vào tháng 6 năm 2025, sự biến động ẩn của các tùy chọn mua một tháng của MSTR là 110%, cao hơn 40 điểm phần trăm so với sự biến động giao ngay của Bitcoin, phản ánh một mức phí đòn bẩy được thị trường chỉ định.

Nền tảng của mô hình MicroStrategy nằm ở việc đảm bảo nguồn vốn chi phí thấp để mua Bitcoin. Mô hình này vẫn bền vững miễn là lợi nhuận kỳ vọng từ Bitcoin vượt qua chi phí tài chính thực tế. Bằng cách sử dụng một loạt các công cụ vốn đa dạng, MicroStrategy đã chuyển đổi sự biến động vốn có của Bitcoin thành lợi ích tài chính cấu trúc. Công ty áp dụng nhiều phương pháp tài chính khác nhau, cùng nhau tạo ra một chu trình vốn tự củng cố. Các nhà phân tích tại VanEck đã mô tả cách tiếp cận này như một sự tích hợp sáng tạo giữa kinh tế tiền điện tử và các nguyên tắc tài chính doanh nghiệp truyền thống.

Các hoạt động vốn của MicroStrategy tập trung vào hai mục tiêu chính: quản lý tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu và tăng cường số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phần. Giả sử Bitcoin tăng giá trong dài hạn, những mục tiêu này góp phần nâng cao giá trị cổ phiếu. So với các khoản vay có tài sản đảm bảo - thường liên quan đến những bất tiện như yêu cầu tài sản đảm bảo trên 150%, rủi ro thanh lý và giới hạn vay - các công cụ tài chính với tùy chọn nhúng như trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi cung cấp chi phí thấp hơn và ít áp lực hơn lên bảng cân đối kế toán. Thêm vào đó, việc bán cổ phiếu thường xuyên (ATM) cung cấp quyền truy cập nhanh và linh hoạt vào vốn. Cổ phiếu ưu đãi được tính là vốn chủ sở hữu thay vì nợ, điều này càng giảm tỷ lệ nợ của công ty so với việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi.

| | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | Loại công cụ | Cơ chế | Quan điểm của nhà đầu tư | Quan điểm của doanh nghiệp | Hồ sơ rủi ro | | Trái phiếu chuyển đổi | Trái phiếu có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông theo tỷ lệ đã định trước trong các điều kiện cụ thể, cho phép tham gia vào lợi nhuận vốn. Nếu không xảy ra chuyển đổi, các trái chủ sẽ nhận lãi suất và vốn gốc khi đáo hạn. | Lựa chọn mua Bitcoin rủi ro thấp | Tài chính chi phí thấp; Tối ưu hóa cấu trúc vốn khi chuyển đổi | Trả nợ ưu tiên cao + tiềm năng chuyển đổi | | Cổ phiếu phổ thông ATM | Cơ chế bán công khai dần dần cổ phiếu phổ thông theo giá thị trường thông qua các thỏa thuận môi giới đã đăng ký. Không yêu cầu số tiền tối thiểu; công ty kiểm soát thời gian, quy mô và giá dựa trên nhu cầu và điều kiện thị trường. Tiền thu được sẽ được đưa trực tiếp vào sổ sách của công ty. | Độ tiếp xúc cao nhất với Bitcoin | Kênh tài chính linh hoạt cao | Hoàn toàn tiếp xúc với sự biến động của BTC | | STRK Ưu tiên | Cổ tức hàng năm 8.00%, tích lũy. Quyền ưu tiên thanh lý $100/cổ phiếu. Có thể chuyển đổi bất cứ lúc nào với tỷ lệ ban đầu 0.10x sang cổ phiếu phổ thông. | Cổ tức ổn định + quyền chọn gọi + bảo hiểm | Thanh toán linh hoạt (tiền mặt/cổ phiếu ), cổ tức được khấu trừ thuế | Bảo vệ quyền chuyển đổi + cổ tức | | STRF Ưu tiên | Lãi suất hàng năm 10.00%, cổ tức tích lũy (cổ tức chưa thanh toán lãi kép). Công ty phải mua lại với giá danh nghĩa ($100) khi có thay đổi cơ bản (ví dụ: sáp nhập, bán). Không có quyền chuyển đổi. | Thu nhập cố định + bảo hiểm | Thanh toán cổ tức linh hoạt, khấu trừ thuế | Lãi suất cao bù đắp cho rủi ro biến động | | STRK Ưu tiên | Cổ tức hàng năm 10.00%, không tích lũy, chỉ thanh toán bằng tiền mặt. Công ty phải mua lại theo giá phát hành ban đầu ($100) khi có thay đổi cơ bản. Không có quyền chuyển đổi. | Thu nhập cố định + công cụ phòng ngừa | Thanh toán cổ tức linh hoạt, được khấu trừ thuế | Rủi ro dòng tiền cổ tức thuần túy |

CGV Research nhận thấy rằng mảng công cụ vốn tinh vi của MicroStrategy được đánh giá cao trong giới đầu tư chuyên nghiệp, những người sử dụng các công cụ này để tận dụng những khác biệt giữa biến động thực tế, biến động ngụ ý và các yếu tố định giá quyền chọn khác. Động lực này hỗ trợ nhu cầu mạnh mẽ cho các cơ chế tài chính của MicroStrategy. Một cuộc khảo sát về số lượng Bitcoin nắm giữ hàng quý, mức nợ và các hoạt động vốn chính cho thấy công ty sử dụng chiến lược khác nhau cho các phương pháp tài chính tùy thuộc vào điều kiện thị trường. Trong các giai đoạn biến động Bitcoin cao và chênh lệch cổ phiếu gia tăng, MicroStrategy phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để mở rộng dự trữ Bitcoin của mình. Ngược lại, trong những thời điểm biến động Bitcoin thấp và chênh lệch cổ phiếu âm, công ty dựa vào việc bán cổ phiếu phổ thông At-The-Market (ATM) để tránh nợ quá mức và giảm nguy cơ thanh lý cưỡng bức.

Cổ phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi được ưa chuộng trong các giai đoạn có mức chênh lệch cao vì một số lý do. Tác động pha loãng đối với các cổ đông bị trì hoãn so với việc phát hành cổ phiếu trực tiếp qua ATM, điều này gây ra sự pha loãng ngay lập tức. Ngoài ra, cổ tức cổ phiếu ưu đãi mang lại lợi thế thuế, với một phần của các khoản thanh toán cổ tức có thể khấu trừ thuế, làm giảm chi phí tài chính hiệu quả xuống dưới mức lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thông thường. Ngược lại, việc phát hành cổ phiếu phổ thông không cung cấp những lợi ích thuế như vậy. Việc bán cổ phiếu lớn qua ATM cũng có thể tín hiệu về nhận thức của ban quản lý về sự định giá quá cao, điều này có thể kích hoạt việc bán tự động, vì vậy công ty thường tránh hoạt động ATM nặng nề trong các giai đoạn nhạy cảm.

Cấu trúc vốn độc đáo của MicroStrategy dẫn đến những biến động giá cổ phiếu mạnh mẽ hơn so với những thay đổi giá của Bitcoin, với một phần đáng kể của khoản nợ chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu trong những đợt tăng giá. Kể từ khi công ty bắt đầu mua Bitcoin, tổng số cổ phiếu đang lưu hành đã tăng từ 100 triệu lên 256 triệu, tương ứng với mức tăng 156%. Mặc dù có sự pha loãng đáng kể này, vốn chủ sở hữu của cổ đông đã tăng đáng kể khi giá cổ phiếu tăng gần gấp ba mươi lần. Để nắm bắt tốt hơn giá trị cổ đông, MicroStrategy đã giới thiệu chỉ số Bitcoin trên mỗi Cổ phiếu (BTC/Share), đã cho thấy một xu hướng tăng liên tục, tăng khoảng gấp mười lần từ mức 0.0002 BTC mỗi cổ phiếu ban đầu. Khi cổ phiếu giao dịch với mức giá cao hơn giá trị tài sản ròng của nó, việc tài trợ thông qua việc pha loãng vốn chủ sở hữu có thể nâng cao tỷ lệ BTC/Cổ phiếu một cách hiệu quả vì mỗi đô la thu được có thể mua được nhiều Bitcoin hơn so với lượng BTC hiện có trên mỗi cổ phiếu, làm tăng giá trị sau khi pha loãng mặc dù số lượng cổ phiếu tăng lên.

Sự thành công của mô hình MicroStrategy phụ thuộc vào ba yếu tố chính: khai thác lợi thế quy định, dự đoán chính xác sự tăng giá của Bitcoin, và duy trì khả năng quản lý vốn tiên tiến. Tuy nhiên, có những rủi ro tiềm ẩn trong những yếu tố này. Những thay đổi trong khung pháp lý và quy định có thể gây ra mối đe dọa. Khi chiến lược này được ra mắt lần đầu tiên, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay không có sẵn, dẫn đến việc nhiều tổ chức sử dụng MicroStrategy như một proxy quy định cho việc tiếp xúc với Bitcoin. Kể từ đó, bối cảnh quy định đã phát triển, với các phương tiện đầu tư tiền điện tử tuân thủ mới làm giảm lợi thế chênh lệch giá. Thêm vào đó, các cơ quan quy định như SEC có thể sẽ xem xét mô hình kinh doanh của MicroStrategy, vì khoản nợ của nó được sử dụng hoàn toàn cho việc đầu tư thay vì tăng trưởng kinh doanh. Điều này có thể dẫn đến việc phân loại lại thành công ty đầu tư, khiến nó phải tuân thủ các yêu cầu về vốn nghiêm ngặt hơn và giảm khả năng đòn bẩy. Dự thảo luật đánh thuế lợi nhuận chưa thực hiện trên các khoản nắm giữ của doanh nghiệp sẽ càng làm tăng gánh nặng thuế của công ty.

Hiệu suất của MicroStrategy cũng gắn chặt với động lực thị trường Bitcoin. Công ty nắm giữ khoảng 2,84% tổng cung Bitcoin, điều này có nghĩa là độ biến động giá cổ phiếu của nó thường vượt quá độ biến động của chính Bitcoin, làm gia tăng áp lực giảm giá trong các thị trường gấu. Hơn nữa, cổ phiếu đã liên tục được giao dịch với mức giá cao hơn đáng kể—thường trên 70%—so với giá trị tài sản ròng Bitcoin của nó, một mức độ bị ảnh hưởng bởi những kỳ vọng lạc quan trên thị trường mà không phải lúc nào cũng hợp lý.

Có những rủi ro cấu trúc liên quan đến việc công ty phụ thuộc vào đòn bẩy nợ. Chu kỳ tài chính—phát hành nợ mới để mua Bitcoin, làm tăng giá cổ phiếu và cho phép phát hành thêm nợ—giống như một kế hoạch Ponzi hai lớp. Nếu giá Bitcoin không tăng đủ vào thời điểm các trái phiếu chuyển đổi lớn đáo hạn, việc tái cấp vốn nợ mới có thể trở nên khó khăn, dẫn đến các vấn đề về thanh khoản. Thêm vào đó, nếu Bitcoin giảm xuống dưới giá chuyển đổi, công ty có thể buộc phải trả nợ bằng tiền mặt, tạo ra gánh nặng tài chính. Thiếu dòng tiền hoạt động ổn định và sự không muốn bán các khoản nắm giữ Bitcoin, MicroStrategy phụ thuộc nhiều vào việc phát hành cổ phiếu để phục vụ nợ. Sự sụt giảm đáng kể trong giá cổ phiếu hoặc giá Bitcoin có thể làm tăng mạnh chi phí tài chính, đóng cửa các kênh tài trợ, hoặc gây ra sự pha loãng nghiêm trọng, đe dọa quá trình tích lũy Bitcoin liên tục và sự ổn định tài chính.

Trong dài hạn, một sự suy giảm trong các tài sản rủi ro có thể khiến nhiều rủi ro hội tụ, có khả năng kích hoạt một vòng xoáy giảm giá. Một kết quả có thể khác là sự can thiệp của quy định có thể biến MicroStrategy thành một quỹ ETF Bitcoin hoặc một phương tiện đầu tư tương tự. Với 2,88% tài sản Bitcoin, việc thanh lý bắt buộc có thể gây ra rủi ro hệ thống, trong khi việc chuyển đổi thành cấu trúc ETF có thể cung cấp một lựa chọn an toàn hơn. Mặc dù lớn, những tài sản này sẽ không phải điều bất thường đối với một quỹ ETF. Những phát triển quy định gần đây, chẳng hạn như sự chấp thuận của SEC vào tháng 7 năm 2025 về việc chuyển đổi Quỹ Digital Large Cap của Grayscale thành một quỹ ETF đa tài sản bao gồm BTC, ETH, XRP, SOL và ADA, cho thấy tính khả thi tiềm năng của một sự chuyển đổi như vậy.

Phân Tích Hồi Quy Định Giá: Chuyển Đổi Từ Định Giá Dựa Trên Tâm Lý Sang Định Giá Dựa Trên Cơ Bản

Quá trình biến động của $SBET đã trải qua những biến động đáng kể liên quan đến các sự kiện quan trọng. Vào tháng 5 năm 2025, $SBET đã công bố một khoản tài trợ PIPE trị giá 425 triệu đô la nhằm mục đích mua 176.271 ETH, có giá trị khoảng 463 triệu đô la vào thời điểm đó, khiến nó trở thành người nắm giữ Ethereum lớn nhất trong giới doanh nghiệp. Thông báo này đã dẫn đến một sự tăng vọt 400% trong giá cổ phiếu trong ngày. Tuy nhiên, các tiết lộ tiếp theo từ SEC đã tiết lộ rằng các nhà đầu tư PIPE được phép ngay lập tức bán lại cổ phiếu của họ, điều này đã kích hoạt một làn sóng bán tháo rộng rãi do lo ngại về việc pha loãng cổ đông. Kết quả là, giá cổ phiếu đã giảm mạnh 70%. Người đồng sáng lập Ethereum và Chủ tịch $SBET Joseph Lubin đã làm rõ rằng không có kế hoạch bán cổ phiếu nào cho cổ đông, nhưng cảm xúc tiêu cực ban đầu đã ảnh hưởng đến sự tự tin của các nhà đầu tư.

Đến tháng 7 năm 2025, dấu hiệu ổn định định giá đã xuất hiện, với giá cổ phiếu ổn định quanh mức 10 đô la và giá trị tài sản ròng thị trường (mNAV) khoảng 1.2, mặc dù mNAV ngụ ý sau pha pha loãng gần hơn tới 2.67. Sự ổn định này được hỗ trợ bởi một số yếu tố, bao gồm sự gia tăng giá trị tài sản Ethereum sau khi công ty thêm 30.6 triệu đô la để mua 12,207 ETH bổ sung, đưa tổng số nắm giữ lên 188,478 ETH có giá trị khoảng 470 triệu đô la - khoảng 80% vốn hóa thị trường của công ty. Hơn nữa, phần thưởng staking đã được thực hiện, với công ty kiếm được 120 ETH thông qua các công cụ staking lỏng (LSDs). Tính thanh khoản cũng được cải thiện, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đạt 12.6 triệu cổ phiếu và tỷ lệ lãi suất ngắn hạn giảm xuống 8.53%.

Ngược lại, $DFDV hiển thị một hồ sơ biến động khác với sự hỗ trợ mạnh mẽ từ phía giảm bất chấp sự dao động cao. Mặc dù đã trải qua một đợt giảm trong một ngày lên đến 36%, cổ phiếu vẫn cao hơn khoảng 30 lần so với giá trị của nó trước một sự chuyển đổi quan trọng. Sự kiên cường này một phần được cho là do vốn hóa thị trường tương đối thấp của nó trước khi chuyển đổi và đáng chú ý là mô hình kinh doanh đa dạng của nó, bao gồm các khoản đầu tư vào cơ sở hạ tầng cung cấp thêm sự hỗ trợ định giá.

Định giá của $DFDV cũng được hỗ trợ bởi việc nắm giữ 621,313 token SOL, có giá trị khoảng 107 triệu USD, tạo ra nhiều dòng thu nhập khác nhau. Những dòng thu nhập này bao gồm sự gia tăng giá của SOL, chiếm khoảng 90% giá trị của tài sản nắm giữ, phần thưởng staking cung cấp lợi suất hàng năm từ 5% đến 7% (APY), và phí hoa hồng của validator được tính cho các dự án trong hệ sinh thái như $BONK.

Liên quan đến sự khác biệt giữa hệ thống Proof of Work (PoW) và Proof of Stake (PoS), việc staking các mã thông báo PoS gốc như ETH và SOL cung cấp lợi suất hàng năm. Mặc dù những lợi suất này có thể không trực tiếp ảnh hưởng đến các mô hình định giá truyền thống, nhưng staking thanh khoản thêm tính linh hoạt về hoạt động. Bitcoin, một loại tiền điện tử PoW, thiếu cơ chế lợi suất nhưng có nguồn cung cố định với lạm phát giảm dần, hiện khoảng 1.8%, điều này nhấn mạnh sự khan hiếm. Các mã thông báo PoS tạo ra lợi suất thông qua staking, và khi APY staking vượt quá lạm phát của mã thông báo, tài sản được staking sẽ tăng giá trị danh nghĩa. Hiện tại, lợi suất staking SOL dao động từ 7% đến 13%, vượt quá lạm phát khoảng 5%, trong khi ETH staking có lợi suất từ 3% đến 5% so với lạm phát dưới 1%. Trong khi phần thưởng staking cung cấp thu nhập bổ sung, sự cân bằng giữa lạm phát và phần thưởng cần được theo dõi liên tục. Điều quan trọng cần lưu ý là phần thưởng staking được tính bằng mã thông báo và không trực tiếp chuyển đổi thành áp lực mua trên thị trường thứ cấp để tăng giá mã thông báo.

Staking thanh khoản cho phép sử dụng các token đã được staking—như stETH hoặc stSOL—trong các ứng dụng tài chính phi tập trung (DeFi), bao gồm cả việc làm tài sản thế chấp cho các khoản vay, điều này làm tăng đáng kể hiệu quả vốn. Ví dụ, $DFDV đã phát hành token DFDVSOL, tận dụng cơ chế này để cải thiện tính linh hoạt về vốn.

Xác thực các yếu tố thành công của MicroStrategy cho các công ty dự trữ Altcoin

Tốc độ phê duyệt ETF đã tăng lên đáng kể, với nhiều tổ chức nộp đơn xin phê duyệt cho một loạt các ETF tiền điện tử, khiến việc phê duyệt từ cơ quan quản lý có vẻ sắp xảy ra. Mặc dù cổ phiếu và trái phiếu của các công ty dự trữ altcoin tiếp tục thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trước sự ra mắt của các sản phẩm tài chính phức tạp hơn, cụ thể cho từng token, cơ hội cho việc đầu cơ quy định trong lĩnh vực này đang dần giảm đi.

| | | | --- | --- | | Token | Biến động 30 ngày | | BTC | 45% | | ETH | 68% | | SOL | 82% |

Bitcoin, thường được coi là "vàng kỹ thuật số", đã đạt được sự đồng thuận rộng rãi toàn cầu như một tài sản dự trữ, trong khi Ethereum (ETH) và Solana (SOL) chưa đạt được trạng thái tương tự và chủ yếu được coi là token tiện ích. Trong suốt năm 2024 và 2025, các đồng altcoin đã hoạt động kém hơn rất nhiều so với Bitcoin. Sự thống trị thị trường của Bitcoin đã tăng đều đặn trong năm 2024, tiến gần tới khoảng 65%. Thông thường, những khoảng thời gian được gọi là "mùa altcoin" đã theo sau các đỉnh giá của Bitcoin, nhưng chu kỳ này chứng kiến các đồng altcoin chậm hơn. Khi Bitcoin đạt mức cao kỷ lục mới, cả ETH và SOL đều ở dưới một nửa mức đỉnh trước đó của chính chúng.

Các công ty dự trữ altcoin, so với những công ty tập trung vào Bitcoin, có tính linh hoạt lớn hơn để tham gia tích cực vào các hệ sinh thái blockchain nhằm tạo ra dòng tiền và tận dụng tài chính phi tập trung (DeFi) để cải thiện hiệu quả vốn. Ví dụ, $SBET, do người sáng lập Consensys làm chủ tịch, có tiềm năng trong ví, cơ sở hạ tầng blockchain và dịch vụ staking. $DFDV đã hợp tác với đồng meme lớn nhất của Solana, $BONK, để vận hành các mạng xác thực đóng góp đáng kể vào doanh thu của mình. Thêm vào đó, $DFDV đã tạo ra các token DeFi có thể giao dịch được hỗ trợ bởi phần thưởng staking. $HYPD, trước đây được biết đến với tên gọi Eyenovia ($EYEN), tập trung vào staking và cho vay các token $HYPE đồng thời mở rộng hoạt động node và các chương trình liên kết. $BTCS hoạt động như một node Ethereum và nhà cung cấp staking, sử dụng các token staking lỏng và Bitcoin làm tài sản thế chấp trên Aave để đảm bảo tài trợ với chi phí thấp.

Khi khoảng thời gian cho việc khai thác quy định đang thu hẹp và triển vọng không chắc chắn cho việc tăng giá token, các công ty dự trữ altcoin ngày càng được yêu cầu phải đổi mới bằng cách nhúng sâu vào các hệ sinh thái on-chain và tạo ra dòng tiền thông qua các hoạt động liên quan đến hệ sinh thái để củng cố khả năng tài chính của họ. Trong khi MicroStrategy đã áp dụng các chiến lược vốn phức tạp để chuyển đổi sự biến động của Bitcoin thành sự tiếp xúc với vốn có đòn bẩy, các công ty dự trữ altcoin đang tìm cách giải quyết các thách thức định giá thông qua các hoạt động được hỗ trợ bởi DeFi. Tuy nhiên, các yếu tố như cơ hội khai thác quy định đang giảm dần, các mức đồng thuận khác nhau giữa các token khác nhau, và những lo ngại về lạm phát liên quan đến các giao thức Proof of Stake góp phần vào sự không chắc chắn liên tục trong lĩnh vực này. Khi ngày càng nhiều tập đoàn truyền thống tham gia vào lĩnh vực này, dự trữ tiền điện tử chiến lược được kỳ vọng sẽ chuyển từ các cược đầu cơ sang các phân bổ có tính toán hơn. Tầm quan trọng cuối cùng của chúng có thể nằm ít hơn ở lợi nhuận chênh lệch ngắn hạn và nhiều hơn trong việc tiến tới tài chính lập trình cho bảng cân đối kế toán của các công ty.

Như Michael Saylor đã bày tỏ, nỗ lực này không chỉ đơn thuần là mua Bitcoin mà còn là xây dựng một hệ thống ngân khố phù hợp với kỷ nguyên số. Bài kiểm tra thực sự của cách tiếp cận này sẽ là khả năng của bảng cân đối kế toán chịu đựng những suy giảm trong giá Bitcoin, nơi mà nó phải quản lý áp lực kết hợp của việc giảm giá trị tài sản và sự biến động gia tăng của cổ phiếu. Thách thức này đại diện cho một yếu tố quan trọng mà các doanh nghiệp truyền thống cần cân nhắc khi tham gia vào xu hướng mới nổi này.