Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong những bất ổn toàn cầu

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn ở mức cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "quan sát range-bound", trong khi việc chính phủ tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Chúng tôi sẽ xuất phát từ năm chiều kích vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu ( 2025 nửa đầu năm )

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng kể từ cuối năm 2024, dưới tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và tình hình địa chính trị ngày càng căng thẳng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như một tiền đồn của sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã cho thấy sự dao động đồng bộ điển hình trong môi trường phức tạp này.

Trước tiên, từ cái nhìn về con đường chính sách tiền tệ, vào đầu năm 2025, thị trường đã từng đạt được sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm", đặc biệt trong bối cảnh tăng trưởng PCE quý IV năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường mong đợi năm 2025 sẽ bắt đầu một giai đoạn nới lỏng dưới "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp tháng 3 năm 2025. Mặc dù lúc đó không có thay đổi nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, trong tháng 4 và tháng 5, chỉ số CPI hàng năm lần lượt tăng vượt kỳ vọng, đạt 3.6% và 3.5%, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường mong đợi. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như việc tăng giá thuê nhà cứng nhắc, tính dai dẳng trong lương của ngành dịch vụ, và cú sốc tạm thời về giá năng lượng - vẫn chưa có sự thay đổi căn bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát gia tăng, trong cuộc họp tháng 6 đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" một lần nữa, và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự báo số lần giảm lãi suất trong năm 2025, từ ba lần điều chỉnh đầu năm xuống còn hai lần, dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm duy trì trên 4,9%. Quan trọng hơn, chính quyền đã ngụ ý trong cuộc họp báo rằng, đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì "giai đoạn xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường trước đó đã diễn giải. Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ chỉ dẫn "hướng đi" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn về lộ trình chính sách đã tăng lên đáng kể.

Mặt khác, nửa đầu năm 2025 còn xuất hiện hiện tượng "gia tăng phân tách" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Chính phủ đang đẩy mạnh chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính vào giữa tháng 5 đã thông báo sẽ thông qua nhiều phương tiện tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm việc thúc đẩy quá trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, cố gắng thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la, đạt được bơm thanh khoản mà không làm tăng bảng cân đối kế toán một cách rõ rệt. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng đi của chính sách tiền tệ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến quản lý kỳ vọng thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan của chính phủ cũng đã trở thành một trong những biến số chính dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã lần lượt áp dụng thuế mới từ 30%-50% đối với một số sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch từ một số quốc gia, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi áp dụng. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà còn nhằm mục đích tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc phải giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, sự mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng của đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng độc lập, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn, với lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã từng đạt mức cao 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại một lần nữa gia tăng.

Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị đang gây ra cú sốc thực sự cho tâm lý thị trường. Vào đầu tháng 6, Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga, dẫn đến sự đối đầu bằng lời nói gay gắt giữa NATO và Nga; trong khi đó, tại khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Saudi đã gặp phải cuộc tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến dự đoán nguồn cung dầu thô bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 đô la, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà lại thúc đẩy dòng vốn trú ẩn đổ vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, giá vàng giao ngay đã có lúc vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được coi nhiều hơn như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.

Một lần nữa, từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng rõ rệt "giảm thiểu thị trường mới nổi". Dữ liệu từ IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, trong quý 2, dòng vốn ròng ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch bắt đầu, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận dòng vốn ròng vào tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định do ETF hóa. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù dòng vốn ròng vào ETF Bitcoin trong năm nay đã vượt qua 6 tỷ USD và có hiệu suất mạnh mẽ, nhưng các đồng tiền có vốn hóa vừa và nhỏ cùng với các sản phẩm phái sinh DeFi đã chịu đựng dòng vốn ra lớn, cho thấy các dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị dao động mạnh, ý định của chính sách tài khóa làm tràn ngập tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị diễn ra thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc vốn trú ẩn được tái cấu trúc, tất cả những điều này đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ là một vấn đề đơn thuần về "liệu có giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xoay quanh việc tái cấu trúc tín dụng gắn với đô la, cuộc chiến giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và sự hợp pháp của tài sản số. Và trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khoảng trống thể chế và tái phân phối tính thanh khoản. Xu hướng tiếp theo sẽ không thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu rõ cấu trúc vĩ mô.

Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự phát triển hệ thống vai trò của tiền điện tử

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một đợt tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Đợt tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ công nghệ, mà xuất phát từ sự không ổn định của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong tính nhất quán chính sách nội bộ mà còn đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương đang thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo tiến hóa của nó sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.

Từ cấu trúc bên trong, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt trong thời kỳ kinh tế quá nhiệt, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và lấy sự ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" do chính phủ đại diện. Sự kiên trì trước đây về việc nới lỏng tài khóa và độc lập tiền tệ đã dần được định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, xuất khẩu lạm phát trong nước một cách ngược lại, gián tiếp thúc đẩy điều chỉnh lộ trình chính sách phù hợp với chu kỳ tài chính.

Biểu hiện trực quan nhất của chính sách cắt rời này là Bộ Tài chính liên tục củng cố việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la trong mạng Web3 thông qua việc phát hành trên chuỗi để thực hiện sự lan tỏa toàn cầu. Khung này phản ánh ý định tiến hóa từ "máy móc tài chính quốc gia" của đô la sang "nền tảng công nghệ quốc gia", thực chất là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền phân tán" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la cung cấp tính thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa lớn của Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trong thị trường về việc "biên giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la Mỹ trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu hiện số của đô la" thay vì "tài sản mã hóa bản địa". Tương ứng, các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum, trọng số tương đối của chúng trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch chính toàn cầu, tỷ lệ giao dịch cặp USDT với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch giao ngay BTC và ETH đều có sự sụt giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã một phần "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, stablecoin đô la Mỹ trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Một số quốc gia đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản số gắn với hàng hóa, với mục tiêu làm suy yếu vị thế độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành của một hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực bên lề đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Chẳng hạn, e-CNY đang tăng tốc kết nối các giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi, và khám phá các tình huống sử dụng của tiền tệ số ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹt giữa hai hệ thống, vấn đề "thuộc quyền thể chế" của nó trở nên ngày càng mờ nhạt.

Bitcoin, như một biến đặc biệt trong bối cảnh này, đang chuyển vai trò từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các kẽ hở của hệ thống." Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria và các quốc gia có đồng tiền không ổn định. Mạng "đô la hóa từ đáy" được tạo thành từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng để cư dân phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản tránh rủi ro xám."

Nhưng cần lưu ý rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng trong việc đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Vào nửa đầu năm 2025, sự quản lý đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh sẽ tiếp tục được tăng cường, đặc biệt là nhắm vào các cầu nối đa chuỗi và các nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, dẫn đến việc một số nguồn vốn chọn rút khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la một lần nữa chiếm ưu thế trong câu chuyện thị trường, các tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "tài chính độc lập", mà có khả năng trở thành công cụ của "tài chính hội nhập" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành tầng dữ liệu có thể xác minh và tầng thực thi tài chính, các chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" tiến hóa thành "truy cập thể chế"