Tổng quan về DEX trong hợp đồng tương lai vĩnh cửu: Mô hình, hệ sinh thái và triển vọng

Trong thị trường tiền điện tử hiện nay, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX đang phát triển nhanh chóng, có những tiến bộ đáng kể về hiệu quả, tốc độ, khả năng mở rộng và nhiều khía cạnh khác. Bài viết này nhằm làm rõ rằng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX không chỉ giới hạn trong các tình huống giao dịch, mà còn đang mở rộng phạm vi ứng dụng của blockchain, tạo tiền đề cho việc áp dụng quy mô lớn web3.

Sàn giao dịch là trung tâm của thị trường tiền điện tử, hỗ trợ hoạt động của thị trường thông qua giao dịch giữa người dùng. Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ sàn giao dịch nào là đạt được sự khớp lệnh giao dịch hiệu quả, nhanh chóng và an toàn. Dựa trên điều này, DEX đã có những đổi mới trên nền tảng CEX, chẳng hạn như loại bỏ giả định về niềm tin, tránh trung gian và kiểm soát tập trung, cho phép người dùng giữ quyền kiểm soát quỹ, cho phép cộng đồng tham gia vào thảo luận và quản trị các sản phẩm cập nhật và phát triển.

Tuy nhiên, nhìn lại lịch sử phát triển của DeFi, có thể thấy rằng DEX mặc dù có ưu điểm, nhưng thường phải đánh đổi bằng độ trễ cao và thanh khoản thấp, chủ yếu bị giới hạn bởi thông lượng và độ trễ của blockchain.

Theo dữ liệu, hiện nay khối lượng giao dịch DEX chiếm 15%-20% tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử, trong khi giao dịch Hợp đồng tương lai vĩnh cửu chỉ chiếm 5%.

Việc phát triển kinh doanh hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX không dễ dàng, vì giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu của CEX có một số lợi thế lớn:

1. Trải nghiệm sản phẩm tốt hơn

2. Nhà tạo lập thị trường kiểm soát hiệu quả cung cấp chênh lệch giá tinh vi hơn

3. Tính thanh khoản tốt hơn ( đặc biệt là tài sản chính, cũng như mục tiêu cuối cùng của các dự án mới là niêm yết trên CEX lớn )

4. Nhiều chức năng kết hợp một chỗ ( Giao dịch giao ngay, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu, OTC và các tình huống khác có thể được nhúng trực tiếp kết hợp )

Sự tập trung và độc quyền của CEX đã trở thành vấn đề mà người dùng không thể bỏ qua, đặc biệt là sự sụp đổ của FTX càng làm trầm trọng thêm xu hướng tập trung. Hiện nay, lĩnh vực CEX gần như hoàn toàn bị chi phối bởi một vài ông lớn, sự tập trung này mang lại rủi ro hệ thống cho hệ sinh thái tiền điện tử. Tuy nhiên, việc tăng cường tỷ lệ sử dụng DEX và thị phần có thể giảm thiểu hiệu quả các rủi ro này, thúc đẩy sự phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

Sự nổi lên của Layer2 Ethereum và hệ sinh thái đa chuỗi đã cung cấp đổi mới cho nguồn thanh khoản và trải nghiệm người dùng, tạo ra điều kiện tuyệt vời cho sự phát triển của DEX, hiện tại là thời điểm tốt cho sự phát triển của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX. Bài viết này sẽ đi sâu vào tình hình hiện tại của Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX và giới thiệu một số ý tưởng thiết kế của DEX.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong hệ sinh thái tiền điện tử: Trở thành công cụ quan trọng cho đầu cơ và phòng ngừa rủi ro

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho phép các nhà giao dịch giữ vị thế vô thời hạn, điều này rất giống với giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung trong các thị trường tài chính truyền thống trong nhiều năm. Khác với điều đó, hợp đồng tương lai vĩnh cửu phổ biến hóa phương thức giao dịch hợp đồng tương lai, mà trong tài chính truyền thống chỉ đối mặt với các nhà đầu tư được chứng nhận, bằng cách giới thiệu khái niệm tỷ lệ vốn, cho phép nhiều nhà đầu tư nhỏ tham gia, đồng thời tạo ra "hiệu ứng giảm độ rung", ngăn chặn một cách nhất định sự mất cân bằng quá mức giữa bên mua và bên bán.

Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng tháng trên thị trường Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã vượt qua 1200 tỷ USD, quy mô như vậy là nhờ vào việc sàn giao dịch cung cấp trải nghiệm người dùng tốt, cơ chế sổ lệnh thúc đẩy hiệu quả giao dịch, và hệ thống thanh toán tích hợp dọc giúp quá trình thanh toán nhanh chóng và an toàn.

Ngoài ra, các dự án như Ethena sử dụng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu làm cơ chế nền tảng, mang lại cho Hợp đồng tương lai vĩnh cửu nhiều ứng dụng đa dạng ngoài đầu cơ. Nói chung, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu có bốn lợi thế so với hợp đồng tương lai truyền thống:

1. Nhà giao dịch tiết kiệm chi phí gia hạn và các chi phí liên quan khác mỗi khi hợp đồng đáo hạn.

2. Tránh làm cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu đắt hơn

3. Chế độ phí vốn cung cấp lợi nhuận và thua lỗ liên tục theo thời gian thực, đơn giản hóa quy trình xử lý của người nắm giữ hợp đồng và hệ thống thanh lý.

4. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cung cấp quá trình phát hiện giá mượt mà hơn, tránh sự dao động mạnh do độ thô của giá quá lớn.

Kể từ khi sàn giao dịch BitMEX lần đầu tiên giới thiệu Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vào năm 2016, DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã phát triển nhanh chóng, hiện nay có hơn 100 DEX hỗ trợ Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên thị trường. Các DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu ban đầu có quy mô rất nhỏ, vào năm 2017, dYdX đã ra mắt trên hệ sinh thái Ethereum và lâu dài dẫn đầu thị trường Hợp đồng tương lai vĩnh cửu, do đó việc giao dịch Hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung chủ yếu tập trung trên Ethereum, và vào thời điểm đó, khối lượng giao dịch hợp đồng rất thấp. Hiện nay, có thể thấy các DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu hoạt động tích cực trên nhiều chuỗi khác nhau, giao dịch hợp đồng đã trở thành một phần không thể thiếu trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Nhiều nghiên cứu cho thấy, khi quy mô giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu tăng lên, trong bối cảnh thị trường giao ngay không hoạt động, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã bắt đầu có chức năng phát hiện giá. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX, đã tăng từ 10 tỷ USD vào ngày 10 tháng 7 năm 2021 lên 120 tỷ USD vào tháng 7 năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 393%.

Tuy nhiên, DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang phải đối mặt với những hạn chế về hiệu suất blockchain. Để thúc đẩy sự phát triển của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, cần phải giải quyết hai vấn đề cốt lõi: tính thanh khoản thấp trên chuỗi và độ trễ cao. Tính thanh khoản cao có thể giảm trượt giá, làm cho giao dịch trở nên suôn sẻ hơn và giảm thiệt hại cho người dùng; độ trễ thấp có thể giúp các nhà tạo lập thị trường đưa ra mức giá chặt chẽ hơn, giúp giao dịch được thực hiện nhanh chóng và nâng cao tính thanh khoản của thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX của mô hình định giá

Trong DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, cơ chế định giá là yếu tố then chốt đảm bảo giá thị trường phản ánh chính xác động lực cung cầu. Các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu khác nhau áp dụng nhiều cơ chế định giá khác nhau để cân bằng tính thanh khoản và giảm thiểu độ biến động. Dưới đây là một số mô hình chính được giải thích:

Chế độ oracle

Chế độ oracle chỉ định các sàn giao dịch vĩnh cửu DEX lấy dữ liệu giá từ các sàn giao dịch hàng đầu có khối lượng giao dịch lớn và dựa trên dữ liệu đó để cung cấp dịch vụ. Mặc dù có rủi ro thao túng giá, nhưng có thể giúp giảm chi phí định giá của DEX. Chẳng hạn như sàn giao dịch vĩnh cửu phi tập trung GMX.

Bằng cách sử dụng dữ liệu giá từ oracle Chainlink, GMX đảm bảo tính chính xác và toàn vẹn của giá cả, tạo ra môi trường giao dịch thân thiện cho các nhà chấp nhận giá (, các tổ chức nhỏ và cá nhân ), đồng thời cung cấp phần thưởng phong phú cho các nhà thiết lập giá (, các tổ chức lớn và các nhà tạo lập thị trường ). Tuy nhiên, các sàn giao dịch sử dụng mô hình oracle để định giá như thế này thường phụ thuộc rất nhiều vào nguồn dữ liệu giá từ các sàn giao dịch đầu ngành, chỉ có thể hoạt động như những nhà chấp nhận giá, không thể chủ động thực hiện việc khám phá giá.

Nhà tạo lập thị trường tự động ảo vAMM

Nhà tạo lập thị trường tự động ( vAMM ) được lấy cảm hứng từ mô hình AMM của Uniswap, nhưng khác biệt ở chỗ, mô hình AMM cung cấp tính thanh khoản và định giá thông qua các bể vốn thực tế và tỷ giá tương ứng, trong khi bể vốn của vAMM là ảo, không thực sự chứa tài sản, chỉ đơn giản là mô phỏng hành vi mua bán của cặp giao dịch thông qua mô hình toán học, từ đó thực hiện định giá.

Mô hình vAMM hỗ trợ giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, không cần đầu tư một số tiền lớn, cũng không cần phải liên kết với giao dịch giao ngay, hiện đã được Perpetual Protocol, Drift Protocol và các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu khác áp dụng. Mặc dù vAMMs gặp phải vấn đề trượt giá cao và tổn thất không thường xuyên, nhưng nhờ tính minh bạch và đặc điểm phi tập trung, vẫn là một cơ chế định giá trên chuỗi xuất sắc.

Sổ đặt hàng ngoại tuyến kết hợp với thanh toán trên chuỗi

Để khắc phục những hạn chế về hiệu suất khớp lệnh trên chuỗi, một số DEX áp dụng mô hình kết hợp giữa sổ lệnh ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Trong mô hình này, quá trình khớp lệnh được thực hiện ngoài chuỗi, trong khi việc thanh toán giao dịch và lưu trữ tài sản vẫn diễn ra trên chuỗi. Như vậy, tài sản của người dùng luôn ở trong tầm kiểm soát của họ, được gọi là "tự quản (self-custodial)". Đồng thời, do việc khớp lệnh diễn ra ngoài chuỗi, rủi ro như MEV được giảm thiểu đáng kể. Thiết kế này vừa giữ được tính bảo mật và minh bạch của tài chính phi tập trung, vừa giải quyết các vấn đề như MEV, cung cấp cho người dùng một môi trường giao dịch an toàn và đáng tin cậy hơn.

Một số dự án nổi tiếng như dYdX v3, Aevo và Paradex đều áp dụng mô hình kết hợp này. Cách này vừa nâng cao hiệu quả vừa đảm bảo an toàn, có điểm tương đồng với ý tưởng Rollup.

Sổ lệnh toàn chuỗi

Sổ đặt hàng toàn chuỗi, tức là tất cả dữ liệu và thao tác liên quan đến đơn đặt hàng giao dịch được công bố và xử lý hoàn toàn trên chuỗi, là giải pháp tối ưu nhất trong việc duy trì tính toàn vẹn giao dịch của các phương án truyền thống. Sổ đặt hàng toàn chuỗi gần như là phương án an toàn nhất, nhưng nhược điểm cũng rất rõ ràng, rõ ràng bị ảnh hưởng bởi độ trễ và giới hạn thông lượng của blockchain.

Ngoài ra, mô hình sổ lệnh toàn chuỗi còn phải đối mặt với các rủi ro như "giao dịch trước" và "thao túng thị trường". Giao dịch trước có nghĩa là khi ai đó gửi đơn đặt hàng, những người dùng khác ( thường là MEV Searcher) thông qua việc giám sát các giao dịch đang chờ xử lý, chạy trước khi giao dịch mục tiêu được thực hiện, từ đó thu được lợi nhuận. Tình huống này khá phổ biến trong mô hình sổ lệnh toàn chuỗi, vì tất cả dữ liệu đơn hàng đều được ghi lại công khai trên chuỗi, bất kỳ ai cũng có thể xem và xây dựng chiến lược MEV. Đồng thời, trong mô hình sổ lệnh toàn chuỗi, do tất cả các đơn hàng đều minh bạch, một số người tham gia có thể tận dụng điều này, thông qua các đơn hàng lớn để ảnh hưởng đến giá thị trường, từ đó thu được lợi ích không chính đáng.

Mặc dù sổ đặt hàng toàn chuỗi gặp phải những vấn đề trên, nhưng nó vẫn có sức hấp dẫn đáng kể về tính phi tập trung và an toàn. Các chuỗi công cộng như Solana và Monad đang nỗ lực cải thiện cơ sở hạ tầng để chuẩn bị cho việc triển khai sổ đặt hàng toàn chuỗi. Một số dự án như Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX và Kuru Labs cũng đang không ngừng mở rộng mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, họ có thể đổi mới trên các chuỗi công cộng hiện tại hoặc xây dựng chuỗi ứng dụng riêng của mình để phát triển hệ thống sổ đặt hàng toàn chuỗi hiệu suất cao.

Lấy thanh khoản DEX và cải tiến UX

Tính thanh khoản là nền tảng sống còn của mỗi sàn giao dịch, nhưng làm thế nào để có được thanh khoản ban đầu lại là một vấn đề nan giải đối với các sàn giao dịch. Trong quá trình phát triển của DeFi, các DEX mới nổi thường có được thanh khoản thông qua các biện pháp khuyến khích và sức mạnh thị trường. Các biện pháp khuyến khích thường đề cập đến khai thác thanh khoản, trong khi sức mạnh thị trường chính là việc cung cấp cho các nhà giao dịch cơ hội chênh lệch giá giữa các thị trường khác nhau. Tuy nhiên, khi ngày càng có nhiều DEX, thị phần của từng DEX ngày càng giảm, rất khó để thu hút đủ nhiều nhà giao dịch nhằm đạt được "khối lượng tối thiểu" cho tính thanh khoản.

Ở đây, Critical mass có nghĩa là "quy mô hiệu quả", chỉ ra rằng khi một sự vật đạt đến quy mô đủ lớn, nó sẽ vượt qua mức chi phí tối thiểu cần thiết để duy trì sự phát triển của sự vật, nhằm thu được lợi nhuận tối đa trong dài hạn. Nếu vượt quá hoặc không đạt quy mô hiệu quả, sản phẩm sẽ không thể tối đa hóa lợi nhuận, một sản phẩm tốt phải hoạt động lâu dài dưới quy mô hiệu quả.

Và trong DEX, critical mass chỉ ngưỡng khối lượng giao dịch và tính thanh khoản, chỉ khi đạt được ngưỡng này mới có thể cung cấp môi trường giao dịch ổn định, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Trong DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, tính thanh khoản được cung cấp tự phát bởi các LPs, vì vậy một trong những phương pháp phổ biến để đạt được critical mass là thiết lập các pool LP có khuyến khích kinh tế. Trong mô hình này, các LPs sẽ gửi tài sản vào một pool và nhận được một số khuyến khích, để hỗ trợ giao dịch trên DEX.

Nhiều DEX truyền thống để thu hút LP, cung cấp tỷ lệ lợi nhuận hàng năm rất cao (APY) hoặc hoạt động airdrop, nhưng phương pháp này có một nhược điểm, đó là để đáp ứng APY cao và lợi nhuận từ airdrop, DEX phải sử dụng một phần lớn Token cho phần thưởng khai thác LP, và mô hình kinh tế như vậy không thể tồn tại lâu dài, sẽ rơi vào vòng luẩn quẩn xấu "khai thác, rút tiền, bán", DEX cũng có thể sớm sụp đổ, không thể hoạt động liên tục.

Đối với vấn đề thu hút thanh khoản ban đầu cho DEX, gần đây đã xuất hiện hai hướng mới: kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng và thu hút thanh khoản xuyên chuỗi.

DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên Arbitrum ------ Hyperliquid là một ví dụ điển hình về việc sử dụng kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng. Kho HLP là một trong những sản phẩm cốt lõi của Hyperliquid, sử dụng quỹ của người dùng trong cộng đồng để cung cấp thanh khoản cho Hyperliquid. Kho HLP tính toán giá công bằng bằng cách tích hợp dữ liệu từ Hyperliquid và các sàn giao dịch khác, và thực hiện các chiến lược thanh khoản có lợi nhuận giữa nhiều tài sản. Lợi nhuận và thua lỗ phát sinh từ những hoạt động này (P&L) sẽ được phân phối theo tỷ lệ của các thành viên cộng đồng trong kho.

Cơ chế phân phối thanh khoản xuyên chuỗi được đề xuất bởi Orderly Network và LogX Network. Những dự án này cho phép tạo ra giao diện trên bất kỳ chuỗi nào để giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, và thực hiện việc đòn bẩy thanh khoản giữa tất cả các thị trường. Khái niệm "đòn bẩy thanh khoản giữa các thị trường" đề cập đến việc tích hợp và sử dụng tài nguyên thanh khoản qua nhiều thị trường hoặc chuỗi công khai, phương pháp này cho phép các nền tảng giao dịch có thể thu hút thanh khoản từ các thị trường hoặc chuỗi công khai khác nhau.

Bằng cách kết hợp thanh khoản gốc trên chuỗi, thanh khoản tổng hợp liên chuỗi, và tạo ra thị trường tài sản rời rạc trung tính (DAMN, chỉ việc tích hợp nhiều tài sản độc lập với nhau, xây dựng danh mục đầu tư không nhạy cảm với biến động thị trường, để phòng ngừa ảnh hưởng của biến động thị trường đối với danh mục đầu tư ) của AMM pool, LogX có thể duy trì thanh khoản trong thời gian thị trường biến động mạnh. Những pool này sử dụng các tài sản ổn định như USDT, USDC và wUSDM, tận dụng oracle để thực hiện giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Mục