Phân tích cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Đòn bẩy kép và đòn bẩy kép
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về khả năng Lido hưởng lợi từ sự thay đổi trong môi trường quy định, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch này. Chủ đề của tuần này rất thú vị, đó là vấn đề độ nóng của MicroStrategy, nhiều chuyên gia đã đưa ra bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số quan điểm riêng muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do hiệu ứng "Davis Double". Thông qua mô hình kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết việc gia tăng giá trị BTC với lợi nhuận của chính mình, và sử dụng các kênh tài trợ đổi mới trong thị trường tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt trội so với việc chỉ đơn giản nắm giữ BTC. Đồng thời, với việc mở rộng khối lượng nắm giữ, công ty đã có được một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng cường thêm kỳ vọng về việc tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro cũng xuất phát từ đây. Khi tình hình BTC có sự dao động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ bị ngừng lại. Thêm vào đó, chi phí hoạt động của công ty và áp lực nợ sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó làm giảm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc này, trừ khi có yếu tố mới có thể thúc đẩy giá BTC tăng lên, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis double kill".
Davis Double Click và Double Kill là gì
"戴维斯双击"(Davis Double Play) được đưa ra bởi bậc thầy đầu tư Clifton Davis, dùng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của doanh nghiệp tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic thúc đẩy cụ thể của "điểm gấp đôi Davis" là: hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng. Ví dụ, doanh số sản phẩm tốt, thị phần mở rộng hoặc kiểm soát chi phí thành công, v.v., trực tiếp mang lại tăng trưởng lợi nhuận. Sự tăng trưởng này đồng thời củng cố lòng tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận hệ số P/E cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, và định giá bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, mô tả hai yếu tố tiêu cực tác động cùng nhau dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh.
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn mong đợi.
Sự thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến việc giảm hệ số định giá và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, vì các nhà đầu tư thường có những kỳ vọng cao về sự tăng trưởng trong tương lai của những công ty này, nhưng những kỳ vọng này thường chứa nhiều yếu tố chủ quan, do đó độ biến động cũng lớn hơn.
Sự hình thành của MSTR cao và cốt lõi mô hình kinh doanh của nó
MicroStrategy đã chuyển từ phần mềm truyền thống sang tài trợ để mua BTC, điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của họ đến từ việc huy động vốn thông qua việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu để mua BTC, tạo ra lợi nhuận vốn. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng lên, điều này tương tự như các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính mang lại. Kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của nhà đầu tư MSTR đến từ lợi nhuận đòn bẩy thu được từ sự gia tăng khả năng tài chính. Xét đến việc tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu MSTR so với tổng giá trị BTC mà họ nắm giữ đang trong trạng thái chênh lệch dương, chỉ cần duy trì trạng thái này, cho dù là tài chính cổ phần hay tài chính trái phiếu chuyển đổi, số tiền thu được để mua BTC sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với BTC ETF.
Đối với Michael Saylor, mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà công ty nắm giữ là yếu tố cốt lõi cho sự thành công của mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là liên tục huy động vốn trong khi duy trì mức giá trị thặng dư này, tăng thị phần và có được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Việc tăng cường quyền định giá sẽ làm tăng niềm tin của nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai ngay cả khi tỷ lệ P/E cao, giúp công ty có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc BTC tăng giá dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng lên, và xu hướng tăng trưởng của BTC tốt đẹp thì có nghĩa là xu hướng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt đẹp. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis đôi", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức giá premium, thị trường đang đánh cược rằng MicroStrategy có thể hoàn thành việc tài trợ tiếp theo với mức định giá premium cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Rủi ro chính mà MicroStrategy mang lại cho ngành là mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động giá của BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại cho sự biến động. Nguyên nhân là do "cú đánh kép Davis", và giai đoạn BTC bước vào thời kỳ dao động cao chính là giai đoạn mà toàn bộ chuỗi domino bắt đầu sụp đổ.
Khi mức tăng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi việc bắt đầu giảm. Trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với việc thanh toán theo thời gian thực. Do quy mô nắm giữ và giá BTC đều là thông tin công khai, nhà đầu tư có thể biết được mức lợi nhuận thực sự của họ theo thời gian thực, không có hiệu ứng trễ. Do đó, giá cổ phiếu đã phản ánh chính xác tất cả lợi nhuận của họ, việc chú ý đến chi phí nắm giữ là vô nghĩa.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ giảm dần, thậm chí có thể về zero. Lúc này, chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ tiếp tục thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm tiêu hao niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai, từ đó chuyển thành sự hoài nghi về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, và do đó càng làm giảm kỳ vọng vào sự tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái premium dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành một thao tác cần thiết, đây là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán ra đồng BTC đầu tiên của mình.
Khi có sự thu hẹp chênh lệch giá, nếu Michael Saylor đánh giá rằng lúc này tỷ số P/E của MSTR đang bị định giá thấp do sự hoảng loạn, thì việc bán BTC để lấy lại vốn và mua lại MSTR từ thị trường là một hành động có lợi. Lúc này, tác động của việc mua lại đến việc giảm lưu thông sẽ lớn hơn tác động của việc giảm BTC dự trữ đến việc thu hẹp vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi sự hoảng loạn kết thúc, giá cổ phiếu sẽ phục hồi, vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu do đó sẽ cao hơn, có lợi cho sự phát triển tiếp theo.
Xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như việc thanh khoản thường siết chặt trong các chu kỳ dao động hoặc giảm giá, khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá này sẽ làm xấu thêm kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch tiếp tục giảm, điều này lại buộc ông phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "đòn bẩy kép Davis" bắt đầu.
Ngoài ra, các nhà đầu tư đứng sau MicroStrategy là một nhóm các tổ chức có sức ảnh hưởng mạnh mẽ, không thể ngồi yên nhìn giá cổ phiếu giảm về 0 mà không hành động, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị thị trường. Hơn nữa, với việc liên tục pha loãng cổ phần, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã thấp hơn 50%, xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Phân tích rủi ro trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy
Dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy dường như không có rủi ro thanh toán trước hạn, nhưng rủi ro nợ của nó vẫn có thể được phản hồi sớm qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu được chồng lên một quyền chọn mua không tốn phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu công ty mua lại với giá trị tương đương bằng cổ phiếu theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận.
Tuy nhiên, ở đây cũng có các biện pháp bảo vệ cho MicroStrategy. Công ty có thể chọn cách hoàn trả chủ động, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc một sự kết hợp của cả hai, điều này tương đối linh hoạt. Nếu có đủ vốn, công ty sẽ hoàn trả nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng cổ phần; nếu không đủ vốn, thì sẽ sử dụng nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro từ việc hoàn nợ thực sự không lớn. Ngoài ra, nếu tỷ lệ phí bảo hiểm vượt quá 130%, MicroStrategy cũng có thể chọn hoàn trả trực tiếp bằng tiền mặt theo giá trị gốc, điều này tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.
Nhà đầu tư của trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu là các quỹ phòng hộ, được sử dụng để thực hiện phòng ngừa Delta, kiếm lợi nhuận từ sự biến động. Cách thức cụ thể là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương ứng để phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Theo sự phát triển giá cả sau này, các quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện phòng ngừa động.
Khi giá MSTR giảm, các quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta một cách động, từ đó càng gây áp lực lên giá cổ phiếu MSTR. Điều này sẽ có ảnh hưởng tiêu cực đến mức giá hiện tại, và ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ phòng hộ sẽ mua vào nhiều MSTR hơn, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Lưỡi dao hai lưỡi của MicroStrategy: Phân tích hiệu ứng đúp Davis và đúp sát
Phân tích cơ hội và rủi ro của MicroStrategy: Đòn bẩy kép và đòn bẩy kép
Tuần trước, chúng ta đã thảo luận về khả năng Lido hưởng lợi từ sự thay đổi trong môi trường quy định, hy vọng có thể giúp mọi người nắm bắt cơ hội giao dịch này. Chủ đề của tuần này rất thú vị, đó là vấn đề độ nóng của MicroStrategy, nhiều chuyên gia đã đưa ra bình luận về mô hình hoạt động của công ty này. Sau khi tiêu hóa và nghiên cứu sâu, tôi có một số quan điểm riêng muốn chia sẻ với mọi người.
Tôi cho rằng lý do giá cổ phiếu MicroStrategy tăng lên là do hiệu ứng "Davis Double". Thông qua mô hình kinh doanh mua BTC bằng cách tài trợ, công ty đã liên kết việc gia tăng giá trị BTC với lợi nhuận của chính mình, và sử dụng các kênh tài trợ đổi mới trong thị trường tài chính truyền thống để có được đòn bẩy tài chính, giúp công ty có khả năng tăng trưởng lợi nhuận vượt trội so với việc chỉ đơn giản nắm giữ BTC. Đồng thời, với việc mở rộng khối lượng nắm giữ, công ty đã có được một quyền định giá BTC nhất định, làm tăng cường thêm kỳ vọng về việc tăng trưởng lợi nhuận này.
Tuy nhiên, rủi ro cũng xuất phát từ đây. Khi tình hình BTC có sự dao động hoặc đảo chiều, sự tăng trưởng lợi nhuận của BTC sẽ bị ngừng lại. Thêm vào đó, chi phí hoạt động của công ty và áp lực nợ sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến khả năng huy động vốn của MicroStrategy, từ đó làm giảm kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Lúc này, trừ khi có yếu tố mới có thể thúc đẩy giá BTC tăng lên, nếu không, giá cổ phiếu MSTR so với vị thế BTC sẽ nhanh chóng thu hẹp chênh lệch dương, quá trình này được gọi là "Davis double kill".
Davis Double Click và Double Kill là gì
"戴维斯双击"(Davis Double Play) được đưa ra bởi bậc thầy đầu tư Clifton Davis, dùng để mô tả hiện tượng giá cổ phiếu của doanh nghiệp tăng mạnh do hai yếu tố trong môi trường kinh tế thuận lợi:
Tăng trưởng lợi nhuận công ty: Công ty đạt được sự tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, hoặc mô hình kinh doanh, quản lý và các khía cạnh khác được tối ưu hóa dẫn đến việc tăng lợi nhuận.
Mở rộng định giá: Thị trường lạc quan hơn về triển vọng của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao hơn, thúc đẩy việc nâng cao định giá cổ phiếu.
Logic thúc đẩy cụ thể của "điểm gấp đôi Davis" là: hiệu suất công ty vượt kỳ vọng, doanh thu và lợi nhuận tăng trưởng. Ví dụ, doanh số sản phẩm tốt, thị phần mở rộng hoặc kiểm soát chi phí thành công, v.v., trực tiếp mang lại tăng trưởng lợi nhuận. Sự tăng trưởng này đồng thời củng cố lòng tin của thị trường vào triển vọng tương lai của công ty, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận hệ số P/E cao hơn, trả giá cao hơn cho cổ phiếu, và định giá bắt đầu mở rộng. Hiệu ứng phản hồi tích cực này thường dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng nhanh.
Còn "Davis Double Kill" thì ngược lại, mô tả hai yếu tố tiêu cực tác động cùng nhau dẫn đến giá cổ phiếu giảm nhanh.
Lợi nhuận công ty giảm: Khả năng sinh lợi giảm, có thể do doanh thu giảm, chi phí tăng, sai sót trong quản lý, dẫn đến lợi nhuận thấp hơn mong đợi.
Sự thu hẹp định giá: Do lợi nhuận giảm hoặc triển vọng thị trường xấu đi, niềm tin của nhà đầu tư vào tương lai của công ty giảm, dẫn đến việc giảm hệ số định giá và giá cổ phiếu giảm.
Hiệu ứng cộng hưởng này thường xảy ra ở các cổ phiếu tăng trưởng cao, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, vì các nhà đầu tư thường có những kỳ vọng cao về sự tăng trưởng trong tương lai của những công ty này, nhưng những kỳ vọng này thường chứa nhiều yếu tố chủ quan, do đó độ biến động cũng lớn hơn.
Sự hình thành của MSTR cao và cốt lõi mô hình kinh doanh của nó
MicroStrategy đã chuyển từ phần mềm truyền thống sang tài trợ để mua BTC, điều này có nghĩa là nguồn lợi nhuận của họ đến từ việc huy động vốn thông qua việc pha loãng cổ phần và phát hành trái phiếu để mua BTC, tạo ra lợi nhuận vốn. Khi BTC tăng giá, quyền lợi của tất cả các nhà đầu tư sẽ tăng lên, điều này tương tự như các quỹ ETF BTC khác.
Sự khác biệt nằm ở hiệu ứng đòn bẩy do khả năng tài chính mang lại. Kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai của nhà đầu tư MSTR đến từ lợi nhuận đòn bẩy thu được từ sự gia tăng khả năng tài chính. Xét đến việc tổng giá trị vốn hóa cổ phiếu MSTR so với tổng giá trị BTC mà họ nắm giữ đang trong trạng thái chênh lệch dương, chỉ cần duy trì trạng thái này, cho dù là tài chính cổ phần hay tài chính trái phiếu chuyển đổi, số tiền thu được để mua BTC sẽ càng làm tăng thêm quyền lợi trên mỗi cổ phiếu. Điều này khiến MSTR có khả năng tăng trưởng lợi nhuận khác biệt so với BTC ETF.
Đối với Michael Saylor, mức giá trị thị trường của MSTR so với giá trị BTC mà công ty nắm giữ là yếu tố cốt lõi cho sự thành công của mô hình kinh doanh của ông. Do đó, lựa chọn tối ưu của ông là liên tục huy động vốn trong khi duy trì mức giá trị thặng dư này, tăng thị phần và có được nhiều quyền định giá hơn đối với BTC. Việc tăng cường quyền định giá sẽ làm tăng niềm tin của nhà đầu tư vào sự tăng trưởng trong tương lai ngay cả khi tỷ lệ P/E cao, giúp công ty có thể hoàn thành việc huy động vốn.
Tóm lại, bí mật của mô hình kinh doanh MicroStrategy nằm ở việc BTC tăng giá dẫn đến lợi nhuận của công ty tăng lên, và xu hướng tăng trưởng của BTC tốt đẹp thì có nghĩa là xu hướng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng tốt đẹp. Dưới sự hỗ trợ của "hiệu ứng Davis đôi", MSTR đang bắt đầu mở rộng mức giá premium, thị trường đang đánh cược rằng MicroStrategy có thể hoàn thành việc tài trợ tiếp theo với mức định giá premium cao đến mức nào.
Rủi ro mà MicroStrategy mang lại cho ngành
Rủi ro chính mà MicroStrategy mang lại cho ngành là mô hình kinh doanh này sẽ làm tăng đáng kể sự biến động giá của BTC, đóng vai trò như một bộ khuếch đại cho sự biến động. Nguyên nhân là do "cú đánh kép Davis", và giai đoạn BTC bước vào thời kỳ dao động cao chính là giai đoạn mà toàn bộ chuỗi domino bắt đầu sụp đổ.
Khi mức tăng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy không thể tránh khỏi việc bắt đầu giảm. Trong mô hình kinh doanh của MicroStrategy, lợi nhuận là minh bạch và tương đương với việc thanh toán theo thời gian thực. Do quy mô nắm giữ và giá BTC đều là thông tin công khai, nhà đầu tư có thể biết được mức lợi nhuận thực sự của họ theo thời gian thực, không có hiệu ứng trễ. Do đó, giá cổ phiếu đã phản ánh chính xác tất cả lợi nhuận của họ, việc chú ý đến chi phí nắm giữ là vô nghĩa.
Khi sự tăng trưởng của BTC chậm lại và bước vào giai đoạn dao động, lợi nhuận của MicroStrategy sẽ giảm dần, thậm chí có thể về zero. Lúc này, chi phí hoạt động cố định và chi phí tài chính sẽ tiếp tục thu hẹp lợi nhuận của doanh nghiệp, thậm chí dẫn đến thua lỗ. Sự dao động này sẽ liên tục làm tiêu hao niềm tin của thị trường vào sự phát triển giá BTC trong tương lai, từ đó chuyển thành sự hoài nghi về khả năng huy động vốn của MicroStrategy, và do đó càng làm giảm kỳ vọng vào sự tăng trưởng lợi nhuận của họ. Dưới sự cộng hưởng của hai yếu tố này, mức chênh lệch dương của MSTR sẽ nhanh chóng thu hẹp.
Để duy trì mô hình kinh doanh của mình, Michael Saylor phải duy trì trạng thái premium dương. Do đó, việc bán BTC để thu hồi vốn mua lại cổ phiếu trở thành một thao tác cần thiết, đây là thời điểm MicroStrategy bắt đầu bán ra đồng BTC đầu tiên của mình.
Khi có sự thu hẹp chênh lệch giá, nếu Michael Saylor đánh giá rằng lúc này tỷ số P/E của MSTR đang bị định giá thấp do sự hoảng loạn, thì việc bán BTC để lấy lại vốn và mua lại MSTR từ thị trường là một hành động có lợi. Lúc này, tác động của việc mua lại đến việc giảm lưu thông sẽ lớn hơn tác động của việc giảm BTC dự trữ đến việc thu hẹp vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu. Khi sự hoảng loạn kết thúc, giá cổ phiếu sẽ phục hồi, vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu do đó sẽ cao hơn, có lợi cho sự phát triển tiếp theo.
Xem xét khối lượng nắm giữ hiện tại của Michael Saylor, cũng như việc thanh khoản thường siết chặt trong các chu kỳ dao động hoặc giảm giá, khi ông bắt đầu bán tháo, giá BTC sẽ giảm nhanh chóng. Sự giảm giá này sẽ làm xấu thêm kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận của MicroStrategy, tỷ lệ chênh lệch tiếp tục giảm, điều này lại buộc ông phải bán BTC để mua lại MSTR, lúc này "đòn bẩy kép Davis" bắt đầu.
Ngoài ra, các nhà đầu tư đứng sau MicroStrategy là một nhóm các tổ chức có sức ảnh hưởng mạnh mẽ, không thể ngồi yên nhìn giá cổ phiếu giảm về 0 mà không hành động, chắc chắn sẽ gây áp lực cho Michael Saylor, buộc ông phải chịu trách nhiệm quản lý giá trị thị trường. Hơn nữa, với việc liên tục pha loãng cổ phần, quyền biểu quyết của Michael Saylor đã thấp hơn 50%, xu hướng này dường như là không thể tránh khỏi.
Phân tích rủi ro trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy
Dù trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy dường như không có rủi ro thanh toán trước hạn, nhưng rủi ro nợ của nó vẫn có thể được phản hồi sớm qua giá cổ phiếu. Trái phiếu chuyển đổi do MicroStrategy phát hành về bản chất là một trái phiếu được chồng lên một quyền chọn mua không tốn phí. Đến hạn, chủ nợ có thể yêu cầu công ty mua lại với giá trị tương đương bằng cổ phiếu theo tỷ lệ chuyển đổi đã thỏa thuận.
Tuy nhiên, ở đây cũng có các biện pháp bảo vệ cho MicroStrategy. Công ty có thể chọn cách hoàn trả chủ động, bằng tiền mặt, cổ phiếu hoặc một sự kết hợp của cả hai, điều này tương đối linh hoạt. Nếu có đủ vốn, công ty sẽ hoàn trả nhiều tiền mặt hơn để tránh bị pha loãng cổ phần; nếu không đủ vốn, thì sẽ sử dụng nhiều cổ phiếu hơn. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi này là không có bảo đảm, vì vậy rủi ro từ việc hoàn nợ thực sự không lớn. Ngoài ra, nếu tỷ lệ phí bảo hiểm vượt quá 130%, MicroStrategy cũng có thể chọn hoàn trả trực tiếp bằng tiền mặt theo giá trị gốc, điều này tạo điều kiện cho việc đàm phán gia hạn khoản vay.
Nhà đầu tư của trái phiếu chuyển đổi này chủ yếu là các quỹ phòng hộ, được sử dụng để thực hiện phòng ngừa Delta, kiếm lợi nhuận từ sự biến động. Cách thức cụ thể là mua trái phiếu chuyển đổi MSTR, đồng thời bán khống một lượng cổ phiếu MSTR tương ứng để phòng ngừa rủi ro do biến động giá cổ phiếu. Theo sự phát triển giá cả sau này, các quỹ phòng hộ cần liên tục điều chỉnh vị thế để thực hiện phòng ngừa động.
Khi giá MSTR giảm, các quỹ phòng hộ đứng sau trái phiếu chuyển đổi sẽ bán khống nhiều cổ phiếu MSTR hơn để điều chỉnh Delta một cách động, từ đó càng gây áp lực lên giá cổ phiếu MSTR. Điều này sẽ có ảnh hưởng tiêu cực đến mức giá hiện tại, và ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh. Do đó, rủi ro từ phía trái phiếu sẽ được phản hồi trước thông qua giá cổ phiếu. Tất nhiên, trong xu hướng tăng của MSTR, các quỹ phòng hộ sẽ mua vào nhiều MSTR hơn, vì vậy đây cũng là một con dao hai lưỡi.