Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX của sự tiến hóa: từ sàn giao dịch ngách đến động lực thúc đẩy việc áp dụng on-chain

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX đang phát triển nhanh chóng trong thị trường tiền điện tử hiện tại, đã đạt được nhiều tiến bộ về hiệu suất, tốc độ và khả năng mở rộng. Bài viết này nhằm giải thích rằng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX không chỉ giới hạn trong các tình huống giao dịch, mà còn mở rộng phạm vi ứng dụng của blockchain, trải đường cho việc áp dụng quy mô lớn của web3.

Sàn giao dịch là trung tâm của thị trường tiền điện tử, hỗ trợ sự vận hành của thị trường thông qua hành vi giao dịch giữa người dùng. Mục tiêu hàng đầu của bất kỳ sàn giao dịch nào là thực hiện việc khớp lệnh giao dịch một cách hiệu quả, nhanh chóng và an toàn. Dựa trên mục tiêu này, DEX đã thực hiện nhiều đổi mới trên nền tảng CEX, chẳng hạn như loại bỏ giả định về sự tin tưởng, tránh trung gian và kiểm soát tập trung, cho phép người dùng giữ quyền kiểm soát quỹ, cho phép cộng đồng tham gia thảo luận và quản lý cập nhật sản phẩm.

Tuy nhiên, nhìn lại lịch sử phát triển của DeFi có thể thấy, DEX mặc dù có nhiều ưu điểm, nhưng thường phải trả giá bằng độ trễ cao hơn và tính thanh khoản thấp hơn, điều này chủ yếu xuất phát từ giới hạn về thông lượng và độ trễ của blockchain.

Theo dữ liệu, khối lượng giao dịch giao ngay của DEX đã chiếm 15%-20% tổng khối lượng giao dịch của thị trường tiền điện tử, trong khi giao dịch Hợp đồng tương lai vĩnh cửu chỉ chiếm 5%.

Việc phát triển kinh doanh hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX không hề dễ dàng, vì giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu của CEX có những lợi thế sau:

1. Trải nghiệm sản phẩm tốt hơn
2. Kiểm soát hiệu quả của các nhà tạo lập thị trường cung cấp chênh lệch giá tinh vi hơn
3. Tính thanh khoản tốt hơn ( đặc biệt là tài sản chính thống, và mục tiêu cuối cùng của các dự án mới là ra mắt trên các sàn CEX lớn ).
4. Nhiều chức năng trong một nền tảng ( giao dịch tiền mặt, hợp đồng tương lai vĩnh cửu, OTC và các kịch bản khác có thể được kết hợp trực tiếp )

Sự tập trung và độc quyền của CEX đã trở thành vấn đề mà người dùng không thể bỏ qua, đặc biệt là sự sụp đổ của FTX càng làm gia tăng xu hướng tập trung. Hiện nay, lĩnh vực CEX gần như hoàn toàn bị chi phối bởi một vài ông lớn, sự tập trung này đã mang lại rủi ro hệ thống cho hệ sinh thái tiền điện tử. Bằng cách tăng cường tỷ lệ sử dụng DEX và mở rộng thị phần, có thể giảm thiểu hiệu quả những rủi ro này, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử.

Sự trỗi dậy của Layer2 Ethereum và hệ sinh thái đa chuỗi đã cung cấp sự đổi mới cho nguồn thanh khoản và UX, tạo ra điều kiện tuyệt vời cho sự phát triển của DEX, và hiện tại là thời điểm tốt cho sự phát triển của DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu. Bài viết này sẽ thảo luận sâu về tình trạng hiện tại của DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu và giới thiệu một số nguyên tắc thiết kế của DEX.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong hệ sinh thái tiền điện tử: Trở thành công cụ quan trọng cho đầu cơ và phòng ngừa rủi ro

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cho phép người giao dịch nắm giữ vị thế vô thời hạn, điều này rất giống với giao dịch hợp đồng tương lai phi tập trung trong thị trường tài chính truyền thống nhiều năm qua. Điểm khác biệt là, hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã phổ biến hóa phương thức giao dịch hợp đồng tương lai, vốn chỉ dành cho các nhà đầu tư được chứng nhận trong tài chính truyền thống, bằng cách giới thiệu khái niệm tỷ lệ phí vốn, giúp nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ cũng có thể tham gia. Đồng thời, nó cũng tạo ra "hiệu ứng thiếu dập tắt", ngăn chặn một phần sự mất cân bằng quá mức của cấu trúc mua và bán.

Khối lượng giao dịch hàng tháng trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu hiện nay đã vượt quá 120 tỷ USD, quy mô thị trường như vậy là nhờ vào việc các sàn giao dịch cung cấp trải nghiệm người dùng tốt, cơ chế sổ lệnh thúc đẩy hiệu quả giao dịch, và hệ thống thanh toán tích hợp theo chiều dọc giúp việc thanh toán được thực hiện nhanh chóng và an toàn.

Ngoài ra, các dự án như Ethena sử dụng Hợp đồng tương lai vĩnh cửu như cơ chế nền tảng đã mang lại cho Hợp đồng tương lai vĩnh cửu những ứng dụng đa dạng ngoài việc đầu cơ. Nói chung, Hợp đồng tương lai vĩnh cửu có bốn lợi thế so với hợp đồng tương lai truyền thống:

1. Nhà giao dịch không phải chịu phí gia hạn và các chi phí liên quan khác khi hợp đồng đến hạn.

2. Tránh làm cho hợp đồng tương lai vĩnh cửu trở nên đắt đỏ hơn

3. Chế độ phí vốn cung cấp lợi nhuận và thua lỗ thời gian thực liên tục, đơn giản hóa quy trình xử lý nền tảng của người nắm giữ hợp đồng và hệ thống thanh lý.

4. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu cung cấp một quá trình phát hiện giá mượt mà hơn, tránh được sự dao động mạnh do độ thô của giá quá mức.

Kể từ khi sàn giao dịch BitMEX lần đầu tiên giới thiệu Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vào năm 2016, các DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã phát triển nhanh chóng, hiện nay có hơn 100 DEX hỗ trợ Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên thị trường. Các DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu đầu tiên có quy mô rất nhỏ, vào năm 2017, dYdX đã ra mắt trên hệ sinh thái Ethereum và đã dẫn đầu thị trường Hợp đồng tương lai vĩnh cửu trong một thời gian dài, do đó giao dịch Hợp đồng tương lai phi tập trung chủ yếu tập trung trên Ethereum, và lúc đó khối lượng giao dịch hợp đồng rất thấp. Ngày nay, chúng ta có thể thấy các DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu hoạt động tích cực trên các chuỗi khác nhau, giao dịch hợp đồng đã trở thành một phần không thể thiếu của hệ sinh thái tiền điện tử.

Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng, với sự gia tăng quy mô giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu, khi thị trường giao ngay không hoạt động, thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã bắt đầu có chức năng khám phá giá. Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu trên DEX cũng đã tăng từ 1 tỷ USD vào tháng 7 năm 2021 lên 120 tỷ USD vào tháng 7 năm 2024, với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 393%.

Tuy nhiên, DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu đang gặp phải những hạn chế do hiệu suất của blockchain, nếu muốn thúc đẩy sự phát triển của thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu, cần phải giải quyết hai vấn đề cốt lõi là thanh khoản thấp và độ trễ cao trên chuỗi. Thanh khoản cao có thể giảm trượt giá, giúp quá trình giao dịch diễn ra suôn sẻ hơn, giảm thiểu tổn thất cho người dùng; độ trễ thấp có thể giúp các nhà tạo lập thị trường báo giá chặt chẽ hơn, giúp giao dịch được thực hiện nhanh chóng, nâng cao tính thanh khoản của thị trường.

Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX của mô hình định giá

Trong DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu, cơ chế định giá là chìa khóa để đảm bảo giá thị trường phản ánh chính xác động lực cung cầu. Các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu khác nhau đã áp dụng nhiều cơ chế định giá khác nhau để cân bằng tính thanh khoản và giảm biến động. Dưới đây, chúng tôi sẽ giải thích một số mô hình chính:

Chế độ oracle

Chế độ oracle đề cập đến việc DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu lấy dữ liệu giá từ các sàn giao dịch lớn có khối lượng giao dịch cao và cung cấp dịch vụ dựa trên dữ liệu đó. Mặc dù phương pháp này có rủi ro thao túng giá, nhưng nó có thể giúp giảm chi phí định giá của DEX. Chẳng hạn như sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung GMX.

Bằng cách sử dụng oracle Chainlink để lấy dữ liệu giá, GMX đảm bảo độ chính xác và toàn vẹn của giá cả, tạo ra môi trường giao dịch thân thiện cho các nhà giao dịch nhận giá ( các tổ chức nhỏ và cá nhân ), đồng thời cung cấp phần thưởng hấp dẫn cho các nhà định giá ( các tổ chức lớn và các nhà tạo lập thị trường ). Tuy nhiên, các sàn giao dịch sử dụng mô hình oracle để hoàn thành việc định giá thường gặp phải một vấn đề, đó là họ phụ thuộc cực kỳ vào nguồn dữ liệu giá từ các sàn giao dịch hàng đầu, chỉ có thể là người nhận giá, không thể chủ động thực hiện việc phát hiện giá.

Nhà tạo lập thị trường tự động ảo vAMM

Nhà tạo lập thị trường tự động ảo ( mô hình vAMM ) được lấy cảm hứng từ mô hình AMM của Uniswap, nhưng sự khác biệt giữa hai mô hình này là mô hình AMM cung cấp tính thanh khoản và định giá thông qua các quỹ thực và tỷ giá tương ứng, trong khi quỹ của vAMM là ảo, không thực sự nắm giữ tài sản, nó chỉ đơn giản là mô phỏng hành vi mua bán của cặp giao dịch thông qua mô hình toán học, từ đó thực hiện định giá.

Mô hình vAMM có thể hỗ trợ giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu mà không cần đầu tư một số vốn lớn, cũng không cần phải liên quan đến giao dịch tài sản cơ sở. Hiện tại, mô hình vAMM đã được các DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu như Perpetual Protocol, Drift Protocol áp dụng. Mặc dù vAMMs gặp phải vấn đề trượt giá cao và tổn thất vô thường, nhưng nhờ vào tính minh bạch và đặc điểm phi tập trung của nó, vẫn là một cơ chế định giá on-chain xuất sắc.

Sổ đặt hàng ngoại tuyến kết hợp với thanh toán on-chain

Để vượt qua giới hạn hiệu suất của việc khớp đơn hàng trên chuỗi, một số DEX đã áp dụng mô hình sổ đặt hàng ngoài chuỗi và thanh toán trên chuỗi. Trong mô hình này, quá trình khớp giao dịch được thực hiện ngoài chuỗi, trong khi thanh toán giao dịch và quản lý tài sản vẫn diễn ra trên chuỗi. Như vậy, tài sản của người dùng luôn nằm trong sự kiểm soát của chính họ, được gọi là "tự quản lý(self-custodial)". Đồng thời, do việc khớp giao dịch diễn ra ngoài chuỗi, các rủi ro như MEV được giảm thiểu đáng kể. Thiết kế này vừa giữ được tính bảo mật và minh bạch của tài chính phi tập trung, vừa giải quyết được các vấn đề như MEV, cung cấp cho người dùng một môi trường giao dịch an toàn và đáng tin cậy hơn.

Một số dự án nổi tiếng, như dYdX v3, Aevo và Paradex, đã áp dụng mô hình kết hợp này. Cách tiếp cận này không chỉ nâng cao hiệu quả mà còn đảm bảo tính an toàn, có điểm tương đồng với triết lý của Rollup.

Sổ lệnh toàn chuỗi

Sổ đặt hàng toàn chuỗi, tức là tất cả dữ liệu và thao tác liên quan đến đơn đặt hàng giao dịch được phát hành và xử lý hoàn toàn trên chuỗi, là giải pháp tối ưu nhất trong các phương án truyền thống để duy trì tính toàn vẹn giao dịch. Sổ đặt hàng toàn chuỗi gần như là giải pháp an toàn nhất, nhưng nhược điểm của nó cũng rất rõ ràng, rõ ràng bị ảnh hưởng bởi độ trễ và giới hạn thông lượng của blockchain.

Ngoài ra, mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi còn đối mặt với các rủi ro như "giao dịch trước" và "thao túng thị trường". Giao dịch trước có nghĩa là khi một người gửi đơn đặt hàng, những người dùng khác ( thường là MEV Searcher) thông qua việc giám sát các giao dịch đang chờ xử lý, chạy trước khi giao dịch mục tiêu được thực hiện, từ đó đạt được lợi nhuận. Tình huống này khá phổ biến trong mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, vì tất cả dữ liệu đơn đặt hàng đều được ghi lại công khai trên chuỗi, bất kỳ ai cũng có thể xem và lập kế hoạch chiến lược MEV. Đồng thời, trong mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, do tất cả đơn đặt hàng đều minh bạch, một số người tham gia có thể lợi dụng điều này, thông qua các đơn đặt hàng lớn để ảnh hưởng đến giá thị trường, từ đó đạt được lợi ích không chính đáng.

Mặc dù sổ đặt hàng toàn chuỗi gặp phải những vấn đề trên, nhưng nó vẫn có sức hấp dẫn đáng kể về mặt phi tập trung và an toàn. Các chuỗi công khai như Solana và Monad đang nỗ lực cải thiện cơ sở hạ tầng để chuẩn bị cho việc triển khai sổ đặt hàng toàn chuỗi. Một số dự án như Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX và Kuru Labs cũng đang liên tục mở rộng phạm vi mô hình sổ đặt hàng toàn chuỗi, hoặc là đổi mới trên các chuỗi công khai hiện có, hoặc là phát triển một chuỗi ứng dụng riêng của mình để phát triển hệ thống sổ đặt hàng toàn chuỗi hiệu suất cao.

Cải thiện UX và thu hút tính thanh khoản cho DEX

Tính thanh khoản là nền tảng sống còn của mỗi sàn giao dịch, nhưng làm thế nào để có được tính thanh khoản ban đầu, đó là một vấn đề khó khăn đối với các sàn giao dịch. Trong quá trình phát triển của DeFi, các DEX mới nổi thường thu hút tính thanh khoản thông qua các biện pháp khuyến khích và sức mạnh thị trường. Các biện pháp khuyến khích thường chỉ việc khai thác thanh khoản, còn sức mạnh thị trường thì là việc cung cấp cho các nhà giao dịch cơ hội chênh lệch giá giữa các thị trường khác nhau. Tuy nhiên, với sự gia tăng của các DEX, thị phần của từng DEX ngày càng giảm, rất khó để thu hút đủ số lượng nhà giao dịch để đạt được "khối lượng quan trọng" của tính thanh khoản.

Tại đây, Critical mass có nghĩa là "quy mô hiệu quả", chỉ ra rằng khi một sự vật đạt đến quy mô đủ lớn, nó sẽ vượt qua được chi phí tối thiểu cần thiết để duy trì sự phát triển của sự vật, nhằm đạt được lợi nhuận tối đa lâu dài. Nếu vượt quá hoặc không đạt được quy mô hiệu quả, sản phẩm sẽ không thể đạt được lợi nhuận tối đa, những sản phẩm tốt phải hoạt động lâu dài dưới quy mô hiệu quả.

Trong DEX, critical mass chỉ khối lượng giao dịch và ngưỡng thanh khoản, chỉ khi đạt được các ngưỡng này mới có thể cung cấp môi trường giao dịch ổn định, từ đó thu hút nhiều người dùng hơn. Trong Hợp đồng tương lai vĩnh cửu DEX, thanh khoản được cung cấp tự phát bởi các LP, vì vậy một phương pháp phổ biến để đạt được critical mass là thiết lập các bể LP có khuyến khích kinh tế. Trong mô hình này, các LP sẽ gửi tài sản của họ vào một bể và nhận được một số khuyến khích để hỗ trợ giao dịch trên DEX.

Nhiều DEX truyền thống để thu hút LP đã cung cấp tỷ suất lợi nhuận hàng năm rất cao (APY) hoặc các hoạt động airdrop, nhưng phương pháp này có một nhược điểm, đó là để đáp ứng lợi suất APY cao và lợi nhuận airdrop, DEX phải sử dụng một phần lớn Token làm phần thưởng đào LP, và mô hình kinh tế như vậy thì không thể bền vững, sẽ rơi vào vòng luẩn quẩn xấu "đào rút bán" của LP, DEX cũng có thể nhanh chóng sụp đổ, không thể duy trì hoạt động.

Đối với vấn đề thu hút thanh khoản ban đầu cho DEX, gần đây đã xuất hiện hai hướng suy nghĩ mới: kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng và thu hút thanh khoản trên chuỗi.

Một DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu điển hình là trường hợp sử dụng kho thanh khoản hoạt động được hỗ trợ bởi cộng đồng. Kho HLP là một trong những sản phẩm cốt lõi của DEX này, sử dụng quỹ của người dùng trong cộng đồng để cung cấp thanh khoản cho DEX. Kho HLP tính toán giá hợp lý bằng cách tích hợp dữ liệu của DEX này và các sàn giao dịch khác, và thực hiện các chiến lược thanh khoản có lợi nhuận giữa nhiều tài sản. Lợi nhuận và thua lỗ phát sinh từ những hoạt động này (P&L) sẽ được phân phối dựa trên tỷ lệ của các thành viên cộng đồng trong kho.

Các mạng khác nhau đề xuất việc phân phối tính thanh khoản liên chuỗi. Những dự án này cho phép tạo ra một trước trên bất kỳ chuỗi nào.