# RWA行業報告：傳統金融與去中心化金融的融合## 前言加密貨幣市值已突破萬億美元,但與主流大類資產和大宗商品相比仍有較大差距。在此背景下,2023年以來"RWA"(Real World Asset,現實世界資產)概念在加密領域火熱,指將真實世界資產代幣化並引入區塊鏈領域。這使得資產的存儲和轉移無需中央中介,可將價值映射到區塊鏈上實現交易流通。雖然RWA對擴大加密貨幣總市值有極大想象空間,但其定義、優勢及發展趨勢仍需探討。本文將從不同視角對RWA的現狀和未來進行深入分析。核心觀點如下:- RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合,在多個不同轄區、監管體系下,布置在許可鏈上的全新金融體系。- 需理性看待RWA化:並非所有資產都適合RWA化,有些在現實世界不受歡迎的資產,轉變爲RWA後也難獲市場青睞。- 全球多國正積極推進區塊鏈相關法律與監管框架。同時,區塊鏈基礎設施如跨鏈協議、預言機等正快速完善。- 不同標的資產的RWA項目原理和挑戰相似,但具體運行機制各有側重。如債券代幣通常不需要股票代幣那樣高的流動性。## 一、資產代幣化背景資產代幣化是將特定資產所有權記錄到區塊鏈上可持有、交易的數字代幣的過程。理論上任何資產都可被數字化,無論有形還是無形資產。將資產轉化爲數字代幣使其更易分割,實現部分所有權,提高流動性。資產數字化還可使傳統資產直接在點對點平台交易,無需中介,提高安全性和透明度。資產代幣化基本原理:1. 獲取現實世界資產 2. 資產在鏈上代幣化3. 向鏈上用戶分發RWA截至2023年,資產代幣化市場規模約6000億美元。預計2024-2032年將以40.5%的復合年增長率增長。RWA代幣是DeFi代幣中增長最快的資產類別。截至2024年11月25日,DefiLlama平台數據顯示,RWA代幣資產TVL已達65.12億美元。TVL攀升一定程度說明代幣資產在Web3世界的認可度和暢通性提高。目前,關於RWA代幣化主要存在兩種不同觀點,本文稱爲Crypto視角下的RWA和TradFi視角下的RWA,重點講述後者。### 1. Crypto視角下的RWA傳統DeFi領域一直努力實現收益生成,但底層收益機制僅在價格漲時有效。加密寒冬背景下,鏈上活動萎縮導致收益率下降。DeFi協議中TVL從市場高峯的1800億美元降至500億美元,反映出不可持續的收益模式。隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議將RWA代幣整合爲更穩定的收入來源。Crypto視角下的RWA可概括爲Crypto世界對現實世界金融資產收益率的單方面需求,主要背景是聯準會加息縮表導致美國國債收益率上升,同時加息抽取加密市場流動性致使DeFi市場收益率下降。最熱門的莫過於MakerDAO宣布計劃將10億美元儲備投資於代幣化美國國債產品。MakerDAO購買美元國債的意義在於:DAI可借助外部信用使其支持資產多元化,借助美國國債長期額外收益幫助DAI穩定匯率,增加發行量彈性,降低對USDC的依賴程度。同時獲得穩定收益來源,近期也通過將美債部分收益分享出來,將DAI利率提升至8%來提高需求。### 2. TradFi視角下的RWA從傳統金融(TradFi)視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融(DeFi)的雙向融合,不僅爲加密貨幣市場引入價值,同時將加密貨幣優勢賦能給現實資產。對傳統金融而言,基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是革新的金融科技工具。TradFi領域的RWA更關注如何結合DeFi技術實現資產代幣化,以賦能傳統金融體系。具體而言:- 提高交易效率:RWA可將傳統IPO多個環節轉移到區塊鏈上一次性完成交易,避免繁瑣流程,不受交易所時間限制。- 降低融資成本:通過STO管道,RWA可爲熱度較低產業提供融資,降低投行費用,幫助難獲貸款的項目找到投資者。- 簡化投資門檻:RWA使用戶只需一個帳戶即可投資全球資產,降低投資門檻和復雜性。本文認爲區分RWA邏輯是必要的。不同視角下的RWA,底層邏輯和實現路徑大相徑庭。在選擇區塊鏈類型上,傳統金融的RWA基於許可鏈,加密世界的RWA基於公共鏈。公共鏈具備無準入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA面臨較大合規阻礙,公鏈技術漏洞或智能合約缺陷可能導致資產損失或交易失敗,可能不適合大量現實世界資產代幣化發行和交易。許可鏈只允許授權參與者訪問網路,確保只有合規金融機構、監管機構等相關方能參與交易和數據訪問,爲不同國家和地區法律合規提供基本前提。總之,RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系的許可鏈格局下,布置在許可鏈/私有鏈上使用DLT技術的全新金融體系。## 二、RWA如何顛覆傳統金融?傳統金融體系中,資產通常以紙質證書形式存在,後轉變爲中心化金融機構持有的數字記錄。這些記錄涵蓋所有權、負債、條件和契約等,通常分散在獨立運作的不同系統或帳本中。由於每個中介機構持有不同拼圖碎片,金融系統需大量事後協調以對帳並結算交易,確保金融數據一致性。這一傳統體系面臨諸多挑戰:- 多個中介機構導致交易成本較高。- 結算時間延長,尤其跨境交易通常需幾天完成。- 投資機會有限,只有高淨值個人和機構投資者才能參與某些資產類別。區塊鏈作爲分布式帳本技術在解決傳統金融體系效率問題方面展現巨大潛力。它通過提供統一、共享的帳本,直接解決多個獨立帳本帶來的信息割裂問題,極大提升信息透明度、一致性及實時更新能力。智能合約的應用進一步增強這一優勢,允許交易條件和契約被編碼並在滿足特定條件時自動執行,顯著提高交易效率並縮減結算時間和成本。對傳統金融體系而言,RWA的意義在於通過區塊鏈創建現實世界資產的數字表示形式,將分布式帳本技術好處擴展到廣泛資產類別實現交換和結算。紐約梅隆銀行2022年研究顯示,超90%受訪機構投資者有興趣將資金投入代幣化產品,97%同意"代幣化將徹底改變資產管理"。爲深入探討RWA對傳統金融體系的變革力量,以下是更細致的分析框架:### 1. 市場可及性助力投資策略多元化代幣化通過將高價值資產分割成可交易代幣,實現部分所有權,使小型投資者能參與之前無法進入的市場,使投資機會更加民主化。傳統上流動性較差的資產,如房產,通過代幣化可碎片化出售,其他國家房地產投資者也可參與。這些資產可在市場上活躍交易,投資者能更快將資產轉換爲現金。代幣化過程像是將資產變成可隨時買賣的商品,極大提高交易效率。與傳統金融市場特定交易時間不同,代幣化RWA可在區塊鏈平台上全天候交易,提供更多跨時區交易機會,從而提高流動性。### 2. 提高流動性和價格發現能力代幣化通過減少與資產銷售、轉讓和記錄保存相關的摩擦,使曾經流動性差的資產能以幾乎零成本無縫交易。傳統金融市場中,資產轉讓往往涉及多個中介機構,導致交易過程復雜且耗時。以稀有寶石或私募股權爲例,過去投資者交易這些資產類別頭寸的難度極大,往往需耗費大量時間和精力尋找買家或賣家。而代幣化利用區塊鏈去中心化特性,簡化這一過程,使買賣雙方能直接交易,降低交易成本。通過區塊鏈技術,投資者不再需等待數月或數年才能找到合適買家,而是可在需要時迅速將資產轉讓給其他投資者,從而以安全合規方式提供二級市場流動性。同時,買家和賣家可更輕鬆地進行交易,並根據新的相關信息進行定價。這種透明度和實時性使市場參與者能更好地評估資產價值,從而做出更明智的投資決策。### 3. 提高市場效率降低成本在人類日常生活、金融活動、貿易活動的各個方面中,清算和結算無處不在。對用戶而言,只是進行一個支付動作錢就轉移過去了,但實際上簡單的支付動作背後還涉及許多清算結算流程。在傳統金融體系中,清算和結算是一個"計算性"的核算和確認過程。各方通過不斷核對和驗證來達成共識,並在此基礎上進行資產轉移。這個過程需要多個金融部門協作和大量人力成本,而且可能面臨操作錯誤的風險和信用風險。例如,1974年6月28日,赫斯塔特銀行的崩潰,就暴露了跨境支付信用風險以及其潛在的巨大破壞力。區塊鏈通過採用分布式帳本和自動化智能合約,消除了許多中間商,實現了全天候支付、即時收款、輕鬆提現,並順利滿足跨境電子商務支付結算服務的便利需求。由於資產可以通過智能合約在各方之間自主轉移,並存儲在不可篡改的帳本中,它以較低成本創立了一個全球一體化的跨境支付信任平台,減輕了由跨境支付欺詐所帶來的資金風險。由國際清算銀行創新中心(BISIH)、法國中央銀行、新加坡金融管理局(MAS)和瑞士國家銀行合作進行的馬裏亞納計劃於2023年9月28日發布測試報告,成功驗證了將自動做市商(AMM)用於代幣化央行數字貨幣CBDC的國際跨境交易和結算的技術可行性。### 4. 可追溯性和可編程性2008年金融危機是由金融衍生品引發的全球金融災難的經典案例。金融機構將次貸打包成證券出售給投資者,形成復雜金融產品,以至於人們完全無法追蹤它們背後支持的實體資產。
RWA引領潮流：傳統金融與DeFi融合的新趨勢
RWA行業報告：傳統金融與去中心化金融的融合
前言
加密貨幣市值已突破萬億美元,但與主流大類資產和大宗商品相比仍有較大差距。在此背景下,2023年以來"RWA"(Real World Asset,現實世界資產)概念在加密領域火熱,指將真實世界資產代幣化並引入區塊鏈領域。這使得資產的存儲和轉移無需中央中介,可將價值映射到區塊鏈上實現交易流通。
雖然RWA對擴大加密貨幣總市值有極大想象空間,但其定義、優勢及發展趨勢仍需探討。本文將從不同視角對RWA的現狀和未來進行深入分析。
核心觀點如下:
RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合,在多個不同轄區、監管體系下,布置在許可鏈上的全新金融體系。
需理性看待RWA化:並非所有資產都適合RWA化,有些在現實世界不受歡迎的資產,轉變爲RWA後也難獲市場青睞。
全球多國正積極推進區塊鏈相關法律與監管框架。同時,區塊鏈基礎設施如跨鏈協議、預言機等正快速完善。
不同標的資產的RWA項目原理和挑戰相似,但具體運行機制各有側重。如債券代幣通常不需要股票代幣那樣高的流動性。
一、資產代幣化背景
資產代幣化是將特定資產所有權記錄到區塊鏈上可持有、交易的數字代幣的過程。理論上任何資產都可被數字化,無論有形還是無形資產。將資產轉化爲數字代幣使其更易分割,實現部分所有權,提高流動性。資產數字化還可使傳統資產直接在點對點平台交易,無需中介,提高安全性和透明度。
資產代幣化基本原理:
截至2023年,資產代幣化市場規模約6000億美元。預計2024-2032年將以40.5%的復合年增長率增長。RWA代幣是DeFi代幣中增長最快的資產類別。
截至2024年11月25日,DefiLlama平台數據顯示,RWA代幣資產TVL已達65.12億美元。TVL攀升一定程度說明代幣資產在Web3世界的認可度和暢通性提高。
目前,關於RWA代幣化主要存在兩種不同觀點,本文稱爲Crypto視角下的RWA和TradFi視角下的RWA,重點講述後者。
1. Crypto視角下的RWA
傳統DeFi領域一直努力實現收益生成,但底層收益機制僅在價格漲時有效。加密寒冬背景下,鏈上活動萎縮導致收益率下降。DeFi協議中TVL從市場高峯的1800億美元降至500億美元,反映出不可持續的收益模式。隨着收益率暴跌,對"實際收益率"的追求愈演愈烈,促使DeFi協議將RWA代幣整合爲更穩定的收入來源。
Crypto視角下的RWA可概括爲Crypto世界對現實世界金融資產收益率的單方面需求,主要背景是聯準會加息縮表導致美國國債收益率上升,同時加息抽取加密市場流動性致使DeFi市場收益率下降。最熱門的莫過於MakerDAO宣布計劃將10億美元儲備投資於代幣化美國國債產品。
MakerDAO購買美元國債的意義在於:DAI可借助外部信用使其支持資產多元化,借助美國國債長期額外收益幫助DAI穩定匯率,增加發行量彈性,降低對USDC的依賴程度。同時獲得穩定收益來源,近期也通過將美債部分收益分享出來,將DAI利率提升至8%來提高需求。
2. TradFi視角下的RWA
從傳統金融(TradFi)視角看,RWA是傳統金融與去中心化金融(DeFi)的雙向融合,不僅爲加密貨幣市場引入價值,同時將加密貨幣優勢賦能給現實資產。
對傳統金融而言,基於智能合約自動執行的DeFi金融服務是革新的金融科技工具。TradFi領域的RWA更關注如何結合DeFi技術實現資產代幣化,以賦能傳統金融體系。具體而言:
提高交易效率:RWA可將傳統IPO多個環節轉移到區塊鏈上一次性完成交易,避免繁瑣流程,不受交易所時間限制。
降低融資成本:通過STO管道,RWA可爲熱度較低產業提供融資,降低投行費用,幫助難獲貸款的項目找到投資者。
簡化投資門檻:RWA使用戶只需一個帳戶即可投資全球資產,降低投資門檻和復雜性。
本文認爲區分RWA邏輯是必要的。不同視角下的RWA,底層邏輯和實現路徑大相徑庭。在選擇區塊鏈類型上,傳統金融的RWA基於許可鏈,加密世界的RWA基於公共鏈。
公共鏈具備無準入要求、去中心化、匿名性等特性,加密金融的RWA面臨較大合規阻礙,公鏈技術漏洞或智能合約缺陷可能導致資產損失或交易失敗,可能不適合大量現實世界資產代幣化發行和交易。許可鏈只允許授權參與者訪問網路,確保只有合規金融機構、監管機構等相關方能參與交易和數據訪問,爲不同國家和地區法律合規提供基本前提。
總之,RWA未來發展方向應是現實世界和虛擬世界的雙向融合:在多個不同轄區、監管體系的許可鏈格局下,布置在許可鏈/私有鏈上使用DLT技術的全新金融體系。
二、RWA如何顛覆傳統金融?
傳統金融體系中,資產通常以紙質證書形式存在,後轉變爲中心化金融機構持有的數字記錄。這些記錄涵蓋所有權、負債、條件和契約等,通常分散在獨立運作的不同系統或帳本中。由於每個中介機構持有不同拼圖碎片,金融系統需大量事後協調以對帳並結算交易,確保金融數據一致性。這一傳統體系面臨諸多挑戰:
區塊鏈作爲分布式帳本技術在解決傳統金融體系效率問題方面展現巨大潛力。它通過提供統一、共享的帳本,直接解決多個獨立帳本帶來的信息割裂問題,極大提升信息透明度、一致性及實時更新能力。智能合約的應用進一步增強這一優勢,允許交易條件和契約被編碼並在滿足特定條件時自動執行,顯著提高交易效率並縮減結算時間和成本。
對傳統金融體系而言,RWA的意義在於通過區塊鏈創建現實世界資產的數字表示形式,將分布式帳本技術好處擴展到廣泛資產類別實現交換和結算。紐約梅隆銀行2022年研究顯示,超90%受訪機構投資者有興趣將資金投入代幣化產品,97%同意"代幣化將徹底改變資產管理"。
爲深入探討RWA對傳統金融體系的變革力量,以下是更細致的分析框架:
1. 市場可及性助力投資策略多元化
代幣化通過將高價值資產分割成可交易代幣,實現部分所有權,使小型投資者能參與之前無法進入的市場,使投資機會更加民主化。
傳統上流動性較差的資產,如房產,通過代幣化可碎片化出售,其他國家房地產投資者也可參與。這些資產可在市場上活躍交易,投資者能更快將資產轉換爲現金。代幣化過程像是將資產變成可隨時買賣的商品,極大提高交易效率。
與傳統金融市場特定交易時間不同,代幣化RWA可在區塊鏈平台上全天候交易,提供更多跨時區交易機會,從而提高流動性。
2. 提高流動性和價格發現能力
代幣化通過減少與資產銷售、轉讓和記錄保存相關的摩擦,使曾經流動性差的資產能以幾乎零成本無縫交易。傳統金融市場中,資產轉讓往往涉及多個中介機構,導致交易過程復雜且耗時。以稀有寶石或私募股權爲例,過去投資者交易這些資產類別頭寸的難度極大,往往需耗費大量時間和精力尋找買家或賣家。而代幣化利用區塊鏈去中心化特性,簡化這一過程,使買賣雙方能直接交易,降低交易成本。通過區塊鏈技術,投資者不再需等待數月或數年才能找到合適買家,而是可在需要時迅速將資產轉讓給其他投資者,從而以安全合規方式提供二級市場流動性。
同時,買家和賣家可更輕鬆地進行交易,並根據新的相關信息進行定價。這種透明度和實時性使市場參與者能更好地評估資產價值,從而做出更明智的投資決策。
3. 提高市場效率降低成本
在人類日常生活、金融活動、貿易活動的各個方面中,清算和結算無處不在。對用戶而言,只是進行一個支付動作錢就轉移過去了,但實際上簡單的支付動作背後還涉及許多清算結算流程。
在傳統金融體系中,清算和結算是一個"計算性"的核算和確認過程。各方通過不斷核對和驗證來達成共識,並在此基礎上進行資產轉移。這個過程需要多個金融部門協作和大量人力成本,而且可能面臨操作錯誤的風險和信用風險。例如,1974年6月28日,赫斯塔特銀行的崩潰,就暴露了跨境支付信用風險以及其潛在的巨大破壞力。
區塊鏈通過採用分布式帳本和自動化智能合約,消除了許多中間商,實現了全天候支付、即時收款、輕鬆提現,並順利滿足跨境電子商務支付結算服務的便利需求。由於資產可以通過智能合約在各方之間自主轉移,並存儲在不可篡改的帳本中,它以較低成本創立了一個全球一體化的跨境支付信任平台,減輕了由跨境支付欺詐所帶來的資金風險。
由國際清算銀行創新中心(BISIH)、法國中央銀行、新加坡金融管理局(MAS)和瑞士國家銀行合作進行的馬裏亞納計劃於2023年9月28日發布測試報告,成功驗證了將自動做市商(AMM)用於代幣化央行數字貨幣CBDC的國際跨境交易和結算的技術可行性。
4. 可追溯性和可編程性
2008年金融危機是由金融衍生品引發的全球金融災難的經典案例。金融機構將次貸打包成證券出售給投資者,形成復雜金融產品,以至於人們完全無法追蹤它們背後支持的實體資產。