穩定幣市場發展迅速，全球監管格局初步成形

近年來，加密貨幣市場發展迅速，但從應用角度來看，當前的加密世界與5-10年前相比並無本質區別。盡管市場規模不斷擴大，DeFi成爲一大亮點，但真正實現廣泛應用的仍然是貨幣類產品，即比特幣和穩定幣。

這兩類加密資產雖然都獲得了廣泛關注，但其發展路徑卻大不相同。比特幣憑藉其驚人的價格漲幅吸引了全球目光，成爲去中心化貨幣的代表。而從實用性角度來看，穩定幣才是真正在全球範圍內實現大規模應用的加密資產。

目前，全球穩定幣市值已達2438億美元。據數據平台顯示，過去12個月穩定幣總交易量達33.4萬億美元，交易次數高達58億次，活躍唯一地址數量達2.5億。這些數據充分說明穩定幣的應用需求與應用邏輯已相當成熟。

然而，在監管方面，穩定幣仍處於調整階段。近期，全球各國不斷完善針對穩定幣的監管框架。美國參議院剛剛通過了《引導和推動美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)，爲全球穩定幣監管再次掃清障礙。

穩定幣市場發展迅猛，頭部效應明顯

穩定幣是一種通過與法定貨幣、貴金屬等基礎資產掛鉤來保持價值穩定的加密資產。其主要目的是消除加密貨幣的高波動性，爲用戶提供可靠的結算、儲值和投資工具。作爲加密市場的價值尺度，穩定幣的每次擴張都反映了行業規模的增長。2017年全球穩定幣流通量不到10億美元，如今已接近2500億美元。同期全球加密市場規模也從不到1萬億美元增長到了3萬億美元，逐步進入主流視野。

本輪牛市可以視爲穩定幣的牛市。FTX事件後，全球穩定幣供應量從1900億美元降至1200億美元，但隨後穩步增長。18個月內，穩定幣供應量持續上升，與此同時比特幣價格從17500美元谷底攀升至10萬美元以上。這主要是因爲本輪牛市流動性來自外部機構，而機構進入市場通常會選擇穩定幣作爲媒介。

目前穩定幣種類繁多，可按控制中心、法幣類型、計息與否、抵押物等多個維度進行分類。與其他加密資產不同，穩定幣作爲核心定價工具，幣值穩定且無官方限制，可在全球範圍內使用，這爲其成爲全球化貨幣奠定了基礎。

從覆蓋範圍來看，除歐美日韓等發達地區外，巴西、印度、印尼、尼日利亞和土耳其等新興市場也開始在日常交易中使用穩定幣，尤其是在金融基礎設施薄弱和通脹嚴重的地區。據某支付平台報告，在非加密領域，穩定幣最受歡迎的用途是貨幣替代(69%)，其次是支付商品和服務(39%)以及跨境支付(39%)。

這表明穩定幣正逐漸擺脫加密投資的標籤，成爲加密市場與全球經濟融合的重要切入點。從市場份額來看，美元穩定幣佔據穩定幣市場99%的規模，被戲稱爲"美元分支"。

具體來看，由於貨幣本身具有規模效應，穩定幣領域呈現出強者恆強、頭部化明顯的特徵。中心化穩定幣佔據主導地位，USDT市值達1520億美元，佔比62.29%；USDC市值約603億美元，佔比24.71%。這兩種穩定幣合計佔據市場總量的80%以上。第三位是USDe，屬於半中心化穩定幣，市值爲49億美元。算法穩定幣在Terra事件後式微，目前僅有USDS和DAI等少數幾種仍保持較高排名。從公鏈角度看，以太坊佔據絕對主導地位，市場份額高達50%，其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

穩定幣發行是一項利潤豐厚的業務。大規模發行可使邊際成本趨近於零，數字貨幣直接兌換現金的方式讓發行方獲得無風險收益。以USDT發行方爲例，其2024年淨利潤達137億美元，集團淨資產飆升至200億美元，而公司僅有165名員工，人均效能驚人。如此高額的收益吸引了衆多機構入局，近年來某支付巨頭、某電商平台等傳統金融和互聯網企業也積極布局這一領域。最近，川普家族項目也推出了穩定幣USD1，已迅速集成超過10項協議或應用。

監管磨合加速，美國參議院通過《GENIUS法案》

隨着機構紛紛湧入穩定幣市場，監管也隨之而來。目前，美國、歐盟、新加坡、迪拜、香港等地都已開始或已經完善了針對穩定幣的立法框架。作爲全球加密中心，美國的監管動向備受關注。

美國的穩定幣監管經歷了從高度不確定到逐步明朗的過程。2025年之前，美國國會並未針對穩定幣和加密貨幣頒布專門法規。各監管機構如SEC、CFTC和OCC都對穩定幣進行了定義，試圖獲得這一新興領域的監管主導權。此外，州級監管環境也呈現多樣化趨勢，如紐約州設有獨立的加密貨幣牌照。這種碎片化的監管格局給穩定幣行業帶來了高度不確定性和合規難題。

隨着新一屆政府上任，穩定幣的監管被按下加速鍵。今年2月，美國衆議院和參議院分別提出了《2025年穩定幣透明與責任促進帳本經濟法案》(STABLE法案)和《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS法案)。這兩項法案的集中提出反映了來自頂層的支持。在今年3月的白宮首屆加密高峰會上，總統對穩定幣表示出濃厚興趣，稱其爲"極具前景"的增長模式，並希望國會能在8月休會前將相關立法遞交至總統辦公室。

STABLE法案和GENIUS法案雖然都針對穩定幣監管，但側重點略有不同。STABLE法案更強調聯邦統一管控，而GENIUS法案則傾向於構建州級與聯邦並行的雙軌制管理體系。兩項法案都要求1:1儲備支持並每月披露，但STABLE法案的要求更爲嚴格，還對算法穩定幣實施爲期兩年的禁令。GENIUS法案則在特定條件下允許探索算法穩定幣機制，並支持穩定幣向持有人提供利息或收益。

在立法過程中，兩項法案都面臨來自多方的質疑。州政府反對STABLE法案中聯邦的監管優先權，部分行業人士則對嚴苛條款表示不滿。GENIUS法案主要受到合規成本方面的質疑，認爲雙軌制會增加合規負擔，且過於聚焦美國本土市場，忽視了第三世界國家的使用需求。

目前，GENIUS法案的進展更爲迅速。5月9日，該法案在參議院首次投票中以微弱差距未能通過。隨後，法案進行了修訂，通過規模劃分監管機制，即超過100億資產的穩定幣由聯邦監管，低於100億市值的穩定幣則由各州自行監管。修訂版還明確與美國的保險信用和政府信用做出割裂，降低系統性風險，並增加了科技公司參與穩定幣的限制條款。5月19日，美國參議院以66票支持、32票反對的結果通過了GENIUS法案的程序性動議，爲最終立法掃清了障礙。

該法案的通過無疑是美國加密資產歷史上的重要裏程碑，將填補美國穩定幣的監管空白，明確監管主體與規則，進一步推動美國穩定幣產業的發展，爲加密行業的主流化再添動力。從美國的角度來看，法規頒布後，美元通過穩定幣深入滲透的影響力將更加凸顯，加密市場成爲美元附屬品的趨勢將持續增強，爲美元構建中心化與去中心化霸權提供了核心驅動。值得注意的是，無論哪種法案，都要求穩定幣持有者必須持有美國國債、美元等，這也爲美債創造了新的持續性購買需求。

美國之外，全球穩定幣監管框架初步成形

相比美國，其他地區的穩定幣監管進展更早。歐盟早在美國之前就推出了加密資產市場(MiCA)法案，爲包括穩定幣在內的所有加密資產提供了全面的監管框架。MiCA將穩定幣劃分爲資產參考代幣與電子貨幣代幣，同樣禁止算法穩定幣，要求穩定幣發行機構維持1:1資本儲備，遵守透明度規則，並在歐盟監管機構完成註冊。同時，歐洲保險和職業養老金管理局建議對持有加密資產(包括穩定幣)的保險公司實施嚴格的資本管理制度。

香港也是穩定幣監管的先行者。2024年12月，香港政府發布《穩定幣條例草案》，並於今年5月21日在立法會恢復二讀辯論。香港對穩定幣立法採取審慎包容的態度，實行牌照許可制，要求發行人在香港設立，具備充足財政資源和流動資產，繳納不少於2500萬港幣的股本，確保儲備資產與其他資產分離，並保證儲備資產市值不低於流通中穩定幣的面值。

此外，新加坡和迪拜也已涉足穩定幣監管。新加坡於2023年發布穩定幣監管框架，迪拜則將穩定幣納入《支付代幣服務條例》。

總體而言，全球穩定幣監管差異不大，後來者明顯吸收了先行者的經驗。各國監管機構普遍以牌照許可爲重點對發行人進行監管，並對發行儲備、風險隔離、反洗錢與反恐作出明確規定。差異主要體現在允許的穩定幣類別、發行方限制以及本土化的反洗錢合規要求等方面。

全球主要地區相繼推出穩定幣監管，反映出穩定幣在全球金融市場中的角色定位正從無人問津邁入百家爭鳴的階段。穩定幣正逐步成爲全球貨幣市場的重要組成部分，在提升加密市場話語權的同時，也爲加密領域的殺手級應用添上了濃墨重彩的一筆。另一方面，第三世界國家通過採用穩定幣實現24小時全球結算，某種程度上實現了中本聰最初設想的自由電子現金願景。

回顧加密行業的發展歷程，不禁讓人思考：百年之後，還有多少宣稱的價值應用能在大浪淘沙後存續？從目前來看，至少穩定幣與比特幣仍然具有其存在的意義和價值。