Strategy暫停增持比特幣，市場將迎來關鍵轉折點？

Strategy首席執行官Michael Saylor近日發表推文，暗示公司可能暫停購買比特幣。作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司，Strategy的每一個動作都會引起市場的高度關注，特別是在連續13周增持比特幣之後。

截至7月8日，Strategy持有59.7萬枚比特幣，佔總供應量的2.84%。這一數量不僅遠超其他上市公司，甚至是前100大上市公司（不包括Strategy）總和的2.3倍。根據提交給美國證券交易委員會的文件，截至6月30日，Strategy的數字資產價值達643.6億美元，平均成本爲70,982美元/枚。2025年第二季度，其比特幣公允價值總值升值140億美元。

Strategy不僅是比特幣市場的大玩家，更是影響市場情緒的重要因素。從2025年以來的數據來看，每次Strategy暫停購買都預示着短期行情的回調。這次是否會有所不同？

爲了持續購買比特幣，Strategy需要大量資金。公司採取了發行優先股的策略來籌集資金。自2025年2月起，Strategy發行了三種優先股：STRF、STRK和STRD，各有不同的收益機制和風險優先級。這種結構設計的核心是在不過度稀釋普通股股東權益的同時，持續吸引新資本，爲公司不斷購買比特幣提供資金支持。

從市場表現來看，Strategy的股票（MSTR）明顯優於比特幣本身，尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股，市場表現也非常出色，而較晚發行的STRD同樣展現出良好潛力。

值得注意的是，Strategy的高管們也參與了公司的優先股購買。今年3月，包括CEO和CFO在內的多名高管以85美元的價格購買了公司最新推出的優先股。這種"自購"行爲不僅是一種信號，也表明公司對未來回報有着強烈的預期。

然而，這種高槓杆操作也帶來了風險。Strategy通過優先股、可轉換債券和普通股的ATM發行，累計籌資接近100億美元，幾乎全部投入比特幣。這種操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益，但也增加了現金流壓力，特別是優先股帶來的年化8%~10%利息支出。

從營收角度來看，Strategy自身的"造血"能力較弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元，創下2010年以來的最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元，同比下降3.6%。雖然訂閱服務收入有所增長，但公司仍需依賴"持續融資"來維持運營。

此外，Strategy還面臨着集體訴訟的風險。公司在2025年第一季度首次採用新會計準則，導致披露了59億美元的未實現浮虧，引發MSTR股價在該季度暴跌8%。公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險，目前正面臨集體訴訟。

盡管如此，一些分析師仍對Strategy保持樂觀態度。TD Cowen在最新的研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級，並維持每股590美元的目標價。他們認爲，Strategy的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成良性循環。

然而，也有分析師指出，這種模式在牛市中運轉順暢，但一旦進入熊市，公司的償債結構、優先股利息和現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

總的來說，Strategy已經不再是一家傳統意義上的科技公司，而更像是一個用軟件外殼包裝的"比特幣高槓杆資產管理平台"。其未來發展高度依賴於比特幣價格的持續強勢和外部融資環境的穩定。市場將密切關注Strategy的後續動向，以及這些動向對比特幣市場可能產生的影響。