穩定幣市場重獲增長動力，預計2030年規模將達1萬億美元

在經歷了18個月的回落後，全球穩定幣市場正重新步入快速增長軌道。這一趨勢主要由三大驅動因素推動:穩定幣作爲儲蓄工具的應用、作爲支付工具的應用,以及DeFi提供的高於市場的收益率。預計到2025年底,穩定幣供應量將達到3000億美元,2030年更將攀升至1萬億美元。

穩定幣資產規模達到如此龐大的規模,將給金融市場帶來深遠影響。一些變化已經可以預見,如新興市場銀行存款向發達市場轉移,區域性銀行向全球系統重要性銀行(GSIB)轉變。但更多的變革還有待觀察。穩定幣和DeFi作爲基礎性創新,未來可能會從根本上重塑信貸中介模式。

推動穩定幣採用的三大趨勢

穩定幣作爲儲蓄工具

穩定幣正日益成爲一種重要的儲蓄工具,尤其在新興市場國家。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等經濟體,本幣持續貶值和高通脹壓力催生了對美元的強勁需求。穩定幣突破了傳統美元流通的限制,讓個人和企業能夠通過互聯網方便地獲得美元支持的流動性。

雖然目前難以準確估算新興市場基於穩定幣的儲蓄規模,但這一趨勢正在快速發展。一些提供穩定幣結算卡的企業應運而生,讓消費者可以通過Visa和Mastercard網路在當地商戶消費儲蓄的穩定幣。

以阿根廷爲例,金融科技應用Lemoncash報告稱,其1.25億美元的"存款"佔阿根廷中心化加密應用市場份額的30%。這意味着阿根廷加密應用的資產管理規模(AUM)約爲4.17億美元,但實際的穩定幣AUM可能至少是這個數字的2-3倍。雖然相對規模不大,但4.16億美元已佔阿根廷M1貨幣供應量的1.1%,且還在持續增長。這種現象正在多個新興市場國家蔓延。

穩定幣作爲支付工具

穩定幣也正成爲一種可行的替代支付方式,尤其在跨境支付領域對SWIFT形成競爭。與傳統跨境交易相比,穩定幣具有明顯優勢。隨着時間推移,穩定幣可能會發展成爲連接各支付系統的元平台。

據Artemis報告,僅B2B支付一項就貢獻了每月30億美元的支付額(年化360億美元)。Galaxy認爲,考慮到所有非加密市場參與者,這一數字年化可能超過1000億美元。更值得注意的是,2024年2月至2025年2月期間,B2B支付額同比增長了4倍,顯示出強勁的增長勢頭。

DeFi提供高於市場的收益

近五年來,DeFi一直能夠提供結構性高於市場的美元計價收益率,讓用戶以較低風險獲得5%至10%的回報。這已經並將繼續推動穩定幣的普及。

DeFi生態系統的一個顯著特徵是,Aave和Maker等底層協議的"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場狀況。只要區塊鏈領域持續湧現新想法,DeFi的基礎收益率就有望持續高於美國國債收益率。

由於DeFi的"母語"是穩定幣而非美元,任何試圖利用DeFi與傳統市場間利差的套利行爲,都會推動穩定幣供應量擴張。數據顯示,當Aave與美國國債之間利差爲正時,DeFi總鎖倉價值(TVL)會增長;利差爲負時,TVL則會下降。

穩定幣對傳統銀行體系的影響

穩定幣的廣泛採用可能導致傳統銀行脫媒化,因爲它允許用戶直接獲得美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付服務,而無需依賴傳統銀行基礎設施。這將減少銀行用於刺激信貸創造和產生淨息差的存款基礎。

銀行存款替代效應

目前,每1美元的穩定幣通常由0.80美元的國債和0.20美元的銀行存款支持。以Circle爲例,其610億美元USDC由80億美元現金和530億美元超短期美國國債或國債回購協議支持。

當用戶將資金從傳統銀行帳戶轉移到USDC或USDT等穩定幣時,實際上是將存款從地區/商業銀行轉移到美國國債以及主要金融機構。這一趨勢的影響深遠:雖然用戶通過持有穩定幣維持了美元購買力,但支持這些代幣的實際銀行存款和國債將變得更加集中,而不是分散在傳統銀行體系中。

強制信貸緊縮

銀行存款的一個關鍵社會功能是向經濟提供信貸。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於其存款基數的數倍。隨着存款向穩定幣轉移,地區銀行可用於放貸的存款基礎將減少,從而可能導致信貸緊縮。

對美國政府的信貸過度分配

對美國政府而言,穩定幣的興起可能是個利好。目前,穩定幣發行機構已是美國國債第十二大買家,且其持有規模正以穩定幣資產管理規模的速度增長。不久的將來,穩定幣可能成爲美國國債的前五大買家之一。

當穩定幣規模達到足夠大(如1萬億美元)時,可能會對收益率曲線產生重大影響,因爲短期美國國債將擁有一個對價格不敏感的大型買家。這可能會扭曲美國政府融資所依賴的利率曲線。

新的資產管理渠道

穩定幣的發展創造了一個全新的資產管理渠道。這一趨勢在某種程度上類似於巴塞爾協議III之後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型。

隨着穩定幣從銀行系統中吸走資金,尤其是從新興市場銀行和發達市場區域性銀行吸走資金,穩定幣發行機構可能逐漸成爲重要的貸款機構。如果穩定幣發行機構決定將信貸投資外包給專業公司,它們將成爲大型基金的LP,並開闢新的資產配置渠道。

鏈上收益率的有效前沿

除了基礎銀行存款,穩定幣本身也可以在鏈上借貸。消費者將需要以穩定幣計價的收益產品,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。這些"金庫"將爲用戶提供鏈上收益機會,從而開闢另一個資產管理渠道。

未來可能會出現追蹤不同鏈上和鏈下投資策略的新金庫,在各種應用中爭奪穩定幣持倉。這將創造出一個"鏈上收益的有效前沿",其中一些金庫可能專門爲阿根廷和土耳其等地區提供信貸,而這些地區的銀行正面臨失去這種能力的風險。

結論

穩定幣、DeFi和傳統金融的融合正在重塑全球信貸中介格局,加速了2008年後從銀行向非銀行貸款的轉變。預計到2030年,穩定幣的資產管理規模將接近1萬億美元,這得益於其在新興市場作爲儲蓄工具的應用、高效的跨境支付渠道以及高於市場的DeFi收益率。

這種轉變既帶來機遇,也帶來挑戰:穩定幣發行者將成爲政府債務市場的重要參與者,並可能成爲新的信貸中介機構;而區域性銀行(尤其是在新興市場)則面臨信貸緊縮風險。最終的結果是一種新的資產管理和銀行模式,其中穩定幣將成爲通往高效數字美元投資前沿的橋梁。這將對貨幣政策、金融穩定和全球金融的未來架構產生深遠影響。