Circle IPO招股說明書解析：財務狀況、業務模式及戰略意圖

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會提交了S-1招股說明書，計劃在紐交所上市，股票代碼爲"CRCL"。作爲USDC穩定幣的發行方，Circle此前曾在2022年嘗試通過SPAC上市未果，如今再次衝刺IPO。本文將深入分析Circle的財務狀況、業務模式及戰略意圖，探討其上市對加密行業的潛在影響。

一、Circle的財務畫像

1. 收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財務數據呈現出增長與壓力並存的局面。2024年，公司總收入達到16.76億美元，同比增長16%。然而，淨收入卻從2.68億美元下降至1.56億美元，跌幅達42%。收入增長主要由儲備收入驅動，2024年爲16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的顯著提升，截至2025年3月，流通量達到320億美元，同比增長36%。

但成本端的壓力不容忽視。分布和交易成本從7.20億美元增至10.11億美元，增長40%，運營費用也從4.53億美元漲到4.92億美元。其中，一般行政費用從1.00億美元增至1.37億美元。這些數據表明，Circle的財務增長雖然亮眼，但利潤壓力也不小。

2. 儲備收入的構成

儲備收入是Circle的核心收入來源，2024年達到16.61億美元，佔總收入的99%。這部分收入來自管理USDC儲備資產的利息收益。USDC是與美元1:1掛鉤的穩定幣，每發行1 USDC，背後有1美元支持。截至2025年3月，320億美元的流通量意味着等額的儲備資產，這些資產被投資於低風險工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的CircleReserveFund管理）和現金（10-20%存於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算，年化利息約爲16.59億美元，與實際的16.61億美元幾乎吻合。值得注意的是，Circle需與某交易平台平分這筆收入。這種分成機制解釋了爲什麼Circle的淨收入相對較低。

3. 資產與流動性概況

Circle的資產結構注重流動性與透明度。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%爲現金，存放於頂級銀行，每月公開報告增強了信任。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負，2024年爲-3471.2萬美元，可能受管理費影響。Circle的財務底子扎實，但外部環境的影響不容忽視。

二、Circle業務模式的解構

1. USDC的核心地位

Circle的業務以USDC爲核心，這款穩定幣在全球排名第二。根據某數據平台的數據，USDC流通量爲601億美元（可能因時間差與S-1的320億不同），市場份額約26%，僅次於另一款主要穩定幣。USDC廣泛應用於支付、跨境轉帳（市場規模150萬億美元）和去中心化金融（DeFi），利用區塊鏈技術實現快速、低成本交易，優於傳統支付系統。

USDC的優勢在於合規性與透明度。它符合歐盟MiCA法規，2024年7月獲得法國EMI許可，每月儲備報告由審計機構驗證，與非監管的其他穩定幣形成對比。收入來源中，99%來自儲備利息（16.61億美元），交易費和其他收入僅1516.9萬美元，佔比微小。

2. 多元化的嘗試

除了USDC，Circle還在開發數字錢包、跨鏈橋（連接不同區塊鏈）和自研Layer公鏈，旨在提升USDC的使用場景和可擴展性。這些業務目前收入貢獻有限，包含在1516.9萬美元的其他收入中。盡管如此，它們代表了未來的增長潛力，但技術開發的高投入可能短期內加重成本負擔。

3. 與某交易平台的合作關係

Circle與某交易平台的關係頗具戲劇性。兩者曾共同創立管理USDC的機構。2023年，Circle以2.1億美元股票收購了該平台的股份，獨掌管理權，但收入分成協議延續至今。該平台分走50%儲備收入，導致2024年分布成本高達10.11億美元。這既是合作的遺產，也是利潤的拖累，未來是否調整分成值得關注。

三、上市的戰略意圖

1. 資金與擴張

Circle的IPO旨在籌集資金，淨額暫定爲X百萬美元（視發行價而定），部分用於支付RSU稅款，剩餘投入運營資本、產品開發和潛在收購。USDC市場份額僅26%，遠低於主要競爭對手的67%，Circle顯然希望通過資金加速擴張，例如推進Layer公鏈和全球市場滲透。

2. 應對監管與提升信譽

美國對穩定幣的監管日益趨嚴，Circle將總部遷至美國並選擇上市，主動接受監管機構的披露要求。公開財務和儲備數據不僅滿足監管期待，還能增強機構信任。這種透明化策略在加密行業中頗爲聰明，可能爲Circle贏得更多傳統金融合作夥伴。

3. 股東與流動性

Circle的股權結構分爲A類（1票/股）、B類（5票/股，上限30%）和C類（無投票權），創始人保留控制權。上市還將爲早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易（估值40-50億美元）已顯示需求。IPO既是融資，也是股東回報的平衡之舉。

四、對加密行業的啓示

1. 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密公司開闢了傳統退出路徑。過去，ICO和私募是主流，但風險高、流動性差。Circle通過IPO證明了公共市場的可行性，這可能增強風險投資（VC）的信心，吸引更多資金流入加密初創企業，推動行業發展。

2. 創新玩法的可能性

如果Circle成功，其他公司可能效仿，例如通過SPAC或直接上市快速進入市場。股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合（如用於借貸或staking），都是潛在的新玩法。這些模式可能模糊傳統與加密金融的界限，爲投資者帶來新機會。

3. 風險與挑戰

然而，上市並非坦途。科技股市場近期低迷（納斯達克2022年以來最差季度）可能壓低定價，監管不確定性（如穩定幣立法收緊）也構成威脅。Circle的成敗將考驗加密公司在傳統市場的適應力。

結語

Circle的IPO展現了其財務實力、業務野心和行業抱負。儲備收入是其命脈，但與某交易平台的分成和利率依賴是隱患。如果上市成功，Circle不僅能鞏固穩定幣市場地位，還可能爲加密行業打開傳統金融大門，帶來資本和技術創新。從合規到退出路徑，Circle的故事既是機遇的展示，也是風險的提醒。在加密與傳統金融的交匯處，它的下一步值得期待。