稳定币市场重获增长动力，预计2030年规模将达1万亿美元

在经历了18个月的回落后，全球稳定币市场正重新步入快速增长轨道。这一趋势主要由三大驱动因素推动:稳定币作为储蓄工具的应用、作为支付工具的应用,以及DeFi提供的高于市场的收益率。预计到2025年底,稳定币供应量将达到3000亿美元,2030年更将攀升至1万亿美元。

稳定币资产规模达到如此庞大的规模,将给金融市场带来深远影响。一些变化已经可以预见,如新兴市场银行存款向发达市场转移,区域性银行向全球系统重要性银行(GSIB)转变。但更多的变革还有待观察。稳定币和DeFi作为基础性创新,未来可能会从根本上重塑信贷中介模式。

推动稳定币采用的三大趋势

稳定币作为储蓄工具

稳定币正日益成为一种重要的储蓄工具,尤其在新兴市场国家。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等经济体,本币持续贬值和高通胀压力催生了对美元的强劲需求。稳定币突破了传统美元流通的限制,让个人和企业能够通过互联网方便地获得美元支持的流动性。

虽然目前难以准确估算新兴市场基于稳定币的储蓄规模,但这一趋势正在快速发展。一些提供稳定币结算卡的企业应运而生,让消费者可以通过Visa和Mastercard网络在当地商户消费储蓄的稳定币。

以阿根廷为例,金融科技应用Lemoncash报告称,其1.25亿美元的"存款"占阿根廷中心化加密应用市场份额的30%。这意味着阿根廷加密应用的资产管理规模(AUM)约为4.17亿美元,但实际的稳定币AUM可能至少是这个数字的2-3倍。虽然相对规模不大,但4.16亿美元已占阿根廷M1货币供应量的1.1%,且还在持续增长。这种现象正在多个新兴市场国家蔓延。

稳定币作为支付工具

稳定币也正成为一种可行的替代支付方式,尤其在跨境支付领域对SWIFT形成竞争。与传统跨境交易相比,稳定币具有明显优势。随着时间推移,稳定币可能会发展成为连接各支付系统的元平台。

据Artemis报告,仅B2B支付一项就贡献了每月30亿美元的支付额(年化360亿美元)。Galaxy认为,考虑到所有非加密市场参与者,这一数字年化可能超过1000亿美元。更值得注意的是,2024年2月至2025年2月期间,B2B支付额同比增长了4倍,显示出强劲的增长势头。

DeFi提供高于市场的收益

近五年来,DeFi一直能够提供结构性高于市场的美元计价收益率,让用户以较低风险获得5%至10%的回报。这已经并将继续推动稳定币的普及。

DeFi生态系统的一个显著特征是,Aave和Maker等底层协议的"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场状况。只要区块链领域持续涌现新想法,DeFi的基础收益率就有望持续高于美国国债收益率。

由于DeFi的"母语"是稳定币而非美元,任何试图利用DeFi与传统市场间利差的套利行为,都会推动稳定币供应量扩张。数据显示,当Aave与美国国债之间利差为正时,DeFi总锁仓价值(TVL)会增长;利差为负时,TVL则会下降。

稳定币对传统银行体系的影响

稳定币的广泛采用可能导致传统银行脱媒化,因为它允许用户直接获得美元计价的储蓄账户和跨境支付服务,而无需依赖传统银行基础设施。这将减少银行用于刺激信贷创造和产生净息差的存款基础。

银行存款替代效应

目前,每1美元的稳定币通常由0.80美元的国债和0.20美元的银行存款支持。以Circle为例,其610亿美元USDC由80亿美元现金和530亿美元超短期美国国债或国债回购协议支持。

当用户将资金从传统银行账户转移到USDC或USDT等稳定币时,实际上是将存款从地区/商业银行转移到美国国债以及主要金融机构。这一趋势的影响深远:虽然用户通过持有稳定币维持了美元购买力,但支持这些代币的实际银行存款和国债将变得更加集中,而不是分散在传统银行体系中。

强制信贷紧缩

银行存款的一个关键社会功能是向经济提供信贷。部分准备金制度允许银行放贷出相当于其存款基数的数倍。随着存款向稳定币转移,地区银行可用于放贷的存款基础将减少,从而可能导致信贷紧缩。

对美国政府的信贷过度分配

对美国政府而言,稳定币的兴起可能是个利好。目前,稳定币发行机构已是美国国债第十二大买家,且其持有规模正以稳定币资产管理规模的速度增长。不久的将来,稳定币可能成为美国国债的前五大买家之一。

当稳定币规模达到足够大(如1万亿美元)时,可能会对收益率曲线产生重大影响,因为短期美国国债将拥有一个对价格不敏感的大型买家。这可能会扭曲美国政府融资所依赖的利率曲线。

新的资产管理渠道

稳定币的发展创造了一个全新的资产管理渠道。这一趋势在某种程度上类似于巴塞尔协议III之后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型。

随着稳定币从银行系统中吸走资金,尤其是从新兴市场银行和发达市场区域性银行吸走资金,稳定币发行机构可能逐渐成为重要的贷款机构。如果稳定币发行机构决定将信贷投资外包给专业公司,它们将成为大型基金的LP,并开辟新的资产配置渠道。

链上收益率的有效前沿

除了基础银行存款,稳定币本身也可以在链上借贷。消费者将需要以稳定币计价的收益产品,如Aave-USDC、Morpho-USDC、Ethena USDe等。这些"金库"将为用户提供链上收益机会,从而开辟另一个资产管理渠道。

未来可能会出现追踪不同链上和链下投资策略的新金库,在各种应用中争夺稳定币持仓。这将创造出一个"链上收益的有效前沿",其中一些金库可能专门为阿根廷和土耳其等地区提供信贷,而这些地区的银行正面临失去这种能力的风险。

结论

稳定币、DeFi和传统金融的融合正在重塑全球信贷中介格局,加速了2008年后从银行向非银行贷款的转变。预计到2030年,稳定币的资产管理规模将接近1万亿美元,这得益于其在新兴市场作为储蓄工具的应用、高效的跨境支付渠道以及高于市场的DeFi收益率。

这种转变既带来机遇,也带来挑战:稳定币发行者将成为政府债务市场的重要参与者,并可能成为新的信贷中介机构;而区域性银行(尤其是在新兴市场)则面临信贷紧缩风险。最终的结果是一种新的资产管理和银行模式,其中稳定币将成为通往高效数字美元投资前沿的桥梁。这将对货币政策、金融稳定和全球金融的未来架构产生深远影响。