加密市场的代币透明度困境与解决之道

加密货币行业已有十余年历史，正处于关键转折点。虽然加密公司正在走向IPO，但代币市场存在的透明度缺失问题严重阻碍了行业发展。代币被视为未来资本形成的重要方向，但如不解决透明度问题，行业难以取得实质性进展。

目前，代币市场面临成为"柠檬市场"的风险。由于缺乏有效的信息披露机制，投资者难以区分优质项目与劣质项目。这导致优质项目不愿发币，而投机项目泛滥，整体市场质量下滑。

在代币市场中，投资者面临诸多股权投资者无需考虑的问题:

• 法律保护不足:代币持有者的法律保障远不如股权持有者
• 多代币问题:团队可能为新业务线发行第二个代币,损害早期投资者利益
• 寄生股权问题:代币持有者不确定现金流会流向代币还是股权
• 创始人行为:创始人可能在牛市中大量出售代币后放弃项目
• 基金会滥用:团队可能通过各种名目从基金会中抽取大量资金

这些结构性问题导致代币的风险溢价高达20%,远高于股票的5%。按资本市场定价逻辑,这种高溢价使代币估值被打了约80%的折扣。

Circle的IPO可视为一个佐证。其IPO定价约30-31美元,首日开盘价约70美元,几天后交易价达到120美元。这部分反映了市场对股权的偏好,因为股权有更明确的保障。这预示着未来可能会有更多本应在链上发行代币的公司选择IPO。

2020-2021年的"万物泡沫"时期是当前问题的根源之一。当时全球利率接近零,大规模货币增发和财政刺激导致代币价格上涨无需基本面支撑。泡沫破裂后,市场参与者一直在等待下一个"大周期",即基本面再次无关紧要的时期。但随着时间推移,人们逐渐意识到需要给投资者一些实质性的东西,他们才会购买代币。

针对这些问题,行业和监管层面也出现了一些积极转变。例如,Morpho Labs宣布将成为Morpho协会的全资子公司,确保价值流向代币。监管方面,美国SEC委员提出了"安全港2.0"提案,为项目从中心化实体过渡到去中心化网络提供了宽限期和指导方针。国会正在推进的"市场结构法案"也正为披露标准提供基础框架。

为解决当前问题,业内人士提出了代币透明度框架,这是一个开放的、标准化的自我披露模板。项目方只需填写这一表格,就可以向市场清晰传达自身结构信息。该框架包含约20个问题,涵盖业务描述、供应时间表以及与交易所协议等内容,并要求提供相关证明材料。评分机制基于问题的重要性赋予不同权重,最终生成简单易懂的等级。

长期来看,参与并获得合理评分的项目,其代币可能会因透明度获得溢价。这种变化虽不会立即显现,但透明度的提升将吸引更多流动性代币基金的关注。若这一框架被市场广泛采用,或将推动更多机构资本流入流动性代币市场,从而缓解透明度不足这一阻碍机构资本进入的主要问题。

短期内,拥有良好基本面但因市场噪音被忽视的项目将成为新框架的主要受益者。这些项目通过公开发布框架评估结果,可以更清晰地向投资者展示其真实基本面,从而提升市场认知度和关注度。

相反,那些将代币视为套利工具、缺乏真实产品或滥用市场结构的项目,将因缺乏透明度而被边缘化。框架的出现将终结"欺诈性代币"的高估值,让资源更有效流向真正具备产品市场匹配度的项目。