宏观周报：市场调整与信用风险上升

一、本周宏观回顾

1. 市场整体表现谨慎

本周市场普遍呈现调整态势，投资者情绪趋于谨慎。美股三大指数均出现回落，其中道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。值得注意的是，公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金向防御性资产转移的趋势。VIX波动率指数维持在20以上，表明市场情绪仍处于谨慎阶段。

2. 商品市场分化明显

黄金价格突破3000美元/盎司创下历史新高，显示避险需求持续增强。铜价上涨3.9%，暗示制造业需求仍有支撑。原油价格在67美元附近保持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，主要受供应过剩和工业需求疲软影响。

3. 加密货币市场同步调整

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽然周线仍呈下跌趋势，但振幅收窄，显示短期抛压有所缓和。以太坊、Solana等山寨币表现疲软，反映市场风险偏好下降。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

4. 全球供应链加速调整

波罗的海干散货指数（BDI）持续上涨，表明亚欧地区海运需求旺盛，制造业产能可能加速向海外转移。相比之下，美国运输业指数下降6.5%，反映国内需求疲软。这种背离显示全球供应链正经历区域性重构，美国国内需求放缓，而亚欧地区制造业和出口活动相对活跃。

5. 通胀数据与预期分化

CPI和PPI数据均低于预期，强化了市场对美联储年内降息的预期。然而，密歇根大学消费者通胀预期数据却出现上升，一年期通胀预期初值达到3.9%，高于预期的3.4%。值得注意的是，通胀预期数据存在明显的党派差异，增加了市场的不确定性。

6. 流动性边际宽松但信用风险上升

从广义流动性角度看，美联储资产负债表规模近两周呈边际回升趋势，主要受美国财政部TGA账户流出影响。然而，信用市场风险有所加剧，企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）本周上涨超过7%。同时，美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也出现不同程度上升，反映市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧加剧。

二、下周宏观展望

1. 关键变量

下周市场将重点关注FOMC会议、零售数据以及全球央行动态。其中，美联储点阵图的降息指引（预期2-3次降息）将成为市场焦点。此外，QT是否暂停也可能对市场风险偏好产生重要影响。

2. 策略建议

• 美股：降低高β资产配置，增持防御性板块，关注潜在的优质资产错杀机会。
• 加密市场：保持比特币长线持有策略，减少山寨币配置风险，密切关注稳定币流动性变化。
• 信用市场：减少高杠杆企业债券敞口，增加高评级债券配置，警惕美债赤字风险。
• 关注信用市场修复或FOMC释放更明确宽松信号等潜在拐点。

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点，投资者需保持谨慎态度，同时把握可能出现的投资机会。