不要低估川普的决心：美国会如何「降息」？

市场担忧联准会降息具「政治化」色彩，但分析师认为，投资者可能低估了美国政府为压低长期利率，可能采取的一系列传统及非传统政策工具。本文源自李笑寅所着文章，由深潮 TechFlow 整理及撰稿。 （前情提要：Circle 的降息困境：联准会打压利润空间 ） （背景补充：市场欢庆 9 月降息「隐藏危机」，鲍尔演说并非如表面鸽派 ） 到底是「政治化」降息还是数据驱动式降息？ 联准会 (Fed) 货币政策会议将在本月召开，当前市场的焦点集中在联准会独立性是否会受损，以及即将到来的降息是否具有「政治化」色彩。 近日，来自 Academy Securities 的宏观策略主管 Peter Tchir 发文称，这种担忧助长了一种普遍预期：即使联准会启动降息，也只会压低短天期利率，而长天期殖利率将因通膨担忧而面临上行压力。目前，这种观点已成为市场主流，并指导着许多投资者的头寸布局。 然而，Tchir 认为，投资者可能未能进行足够的「跳脱常规思维」，从而低估了政府压低利率的计划。除了传统的货币政策，美国政府可能会采取一系列非常规措施，包括调整联准会资产负债表、改变通膨数据统计方式，甚至重估黄金储备，以达成其压低长期利率的目标。 Tchir 补充称，这些潜在的政策选项超越了单纯的降息操作，可能涉及联准会、财政部乃至会计准则的协同运作。 「政治化」降息还是数据驱动式降息？ 市场对「政治化」降息的担忧，可能忽视了降息本身的经济合理性。 文章表示，如果在数据层面有足够理由支持大幅降息，那么市场对长天期利率的恐慌情绪可能不会出现。 Tchir 指出，早在官员们就降息问题产生分歧之前，经济数据已现疲软迹象。例如，在 7 月的联准会会议上已有两位官员对不降息的决定提出异议，而此后公布的 6 月就业数据又被大幅下修；鲍尔 (Jerome Powell) 在杰克森霍尔 (Jackson Hole) 的讲话也展现出鸽派立场。 这些迹象表明，联准会内部支持降息的理由可能比会议纪要所揭示的更为充分。 Tchir 认为，如果后续就业数据未能显示强劲改善，9 月份降息 50 个基点完全在「合理」范畴之内，而不能简单地视为政治驱动。如果降息被市场视为有理有据，那么投资者预期中的「警报」—— 即长天期债券遭抛售 —— 就不太可能成为现实。 传统利率工具效力减弱 Tchir 认为，美国政府考虑非常规选项的另一个原因，在于传统货币政策工具的效力正在减弱。 文章解释称，仅透过调整前端的联邦基金利率来影响经济，其传导路径存在「漫长而多变的」时滞，效果难以评估。在政策生效的数月内，贸易战、地缘冲突等任何因素都可能改变经济轨迹。 此外，自零利率政策时代以来，许多企业、个人和市政债券发行人已经锁定了长期低利率，这使得他们对前端利率变化的敏感度大大降低。这意味着，透过短天期利率来传导货币政策的有效性已经不如以往。 非常规政策的「工具箱」可能有哪些？ 如果传统工具的效果不显著，政府可能会打开其非常规政策的「工具箱」，直接干预长期利率。 激进降息配合前瞻性指引 一种可能的策略是「毕其功于一役」。例如，一次性大幅降息 100 个基点，同时承诺在未来几季内保持利率不变，除非数据出现巨大变化。 此举旨在迅速打消市场对未来降息路径的持续猜测。一次性降息 100 个基点将需要殖利率曲线出现极大幅度的陡峭化，才能使 10 年期美债殖利率维持在 4% 以上，这对于「债市义勇军」(bond vigilantes) 而言可能是一个难以完成的任务。 从数据层面「攻击」通膨 另一种策略是直接挑战通膨数据的有效性。目前美国 CPI 中权重极大的住房成本部分，由于其「所有者等值租金」(OER) 的滞后演算法，正在人为地推高通膨数据。 Tchir 指出，克里夫兰联储编制的新指标显示，真实的租金通膨已回落至正常水平，远低于 CPI 中的住房通膨。透过强调这类数据差异，美国政府可以有效削弱市场的通膨恐惧，为降息扫清障碍。 再启「扭转操作」 最核心的手段或许是重启「扭转操作」(Operation Twist, OT)，透过同时卖出短期美债和买入长期美债，以压低长期利率。 目前联准会资产负债表严重偏向短债，持有 7 年期以下的债券约 2 兆美元，而 15 年期以上的债券仅 1 兆美元。分析师设想，联准会可以出售约 1.2 兆美元的 3 年期及以下债券，并用这笔资金购买 20 年期以上的长债。 Tchir 指出，此举将使联准会在超长债市场上的持仓规模增加近两倍，购买力将足以影响甚至控制约占自由流通量 50% 的超长债市场，从而直接压低长期殖利率。 其他潜在选项 其他更具颠覆性的选项也可能被纳入考虑范围。 比如殖利率曲线控制 (YCC)，虽然在美国尚无先例，但在日本已有实践，对于一个习惯于透过关税「设定价格」的政府来说，为殖利率设定上限并非不可想像。 此外，重估美国黄金储备也是一个选项。据测算，若将美国官方黄金储备按市价重估，可产生约 5000 亿美元的会计收益。此举虽然复杂，但能有效分散市场注意力，并可能为其他投资计划提供资金。 Tchir 补充说，此举可能导致美元走弱，但这对于一个旨在改善贸易逆差的政府来说，或许是「一个特性，而非一个缺陷」。 相关报导 所有下跌都是纸老虎，降息带来的狂暴山寨季就在第四季？ 联准会 9 月降息后市场一定会涨吗？ 川普喊经济数据造假「要马上降息」：三天内公布联准会新主席、劳工统计新局长〈不要低估川普的决心：美国会如何「降息」？〉这篇文章最早发布于动区BlockTempo《动区动趋-最具影响力的区块链新闻媒体》。