摩根大通警告：金砖国家推动去美元化给美国国债带来压力

摩根大通警告：货币多样化的增长，尤其是受到金砖国家倡议的推动，正在减少对美国国债的外部需求。

如果这种趋势持续下去，结果可能是债务成本的增加和债券市场的更大波动性。

根据摩根大通全球研究收集的数据，到2025年上半年，外国投资者持有的美国公共债务比例降至30%左右，而与国际货币基金组织COFER的官方数据相比，美元在全球储备中的占比正在逐渐重塑。

在与资产管理者以及来自欧洲和亚洲中央银行的官员会谈中，分析师观察到，替代货币的积累与官方储备政策的变化相结合，解释了外部需求下降的主要原因。

摩根大通支持的内容

根据摩根大通的分析，去美元化正在以渐进而明显的方式进行。

银行注意到美元在全球货币储备和跨境负债中的份额有所下降，也就是说，不同国家之间的货币债务，这表明向其他货币的逐步转变。

在摩根大通全球研究和摩根大通私人银行可以获得洞察和数据。要了解全球货币多样化的影响，另请阅读我们对货币多样化和全球市场的深入分析。

“30%”的解释：它真正衡量的是什么

“30%”的引用涉及到外国投资者持有的可交易美国公共债务的份额，JPMorgan估计目前大约在这个水平。

过去，份额更高；最近的趋势显示出逐渐减少，同时伴随着更大的国内自筹资金和日益增加的全球货币多样化。更多细节请参见摩根大通全球研究的分析。

为什么这对美国债务很重要

如果外国需求放缓，美国财政部可能需要提供更高的收益率来出售证券，从而将更高的债务成本转嫁到公共账户上。

在这种情况下，外资的减少意味着更重的财务负担和更紧的财政空间，对支出和经济增长产生连锁反应。

在2025年9月，10年期国债的收益率约为4%–4.5%，这一水平放大了潜在期限溢价对公共财政和信用成本的影响。要深入了解国债的表现及其影响，请访问我们网站上的美国国债部分。

独立背景：国际货币基金组织、国际清算银行和美国财政部的看法

国际货币基金组织 (COFER)：美元在官方储备中的份额仍然占主导地位，尽管在长期内略有下降。可在国际货币基金组织 COFER 获取数据。

国际清算银行：关于跨境市场的统计数据显示，货币负债的多样化正在增加。来源：国际清算银行。还请阅读我们关于国际清算银行在全球金融市场中作用的文章。

Tesoro USA (TIC/SOMA)：外国持有者的系列数据显示，近年来可交易债务的外国份额一直在下降。数据：美国财政部TIC。

这些独立的研究结果证实了摩根大通所概述的长期前景，同时反映了与利率、美元强度和全球增长相关的周期性动态。

对债券市场的影响：传导渠道

更高的期限溢价：由于外国投资者的“价格无关”需求减少，国债的期限溢价往往会上升。

10到30年期收益率上升：企业和家庭的资本成本可能会增加。

更大的波动性：快速的利率变动可能会对股票和信用产生溢出效应。

要了解债券市场的最新动态以及对家庭和企业可能产生的影响，请查看我们的债券市场部分。

人民币在支付中的作用：真实的重要性和局限性

人民币在国际支付中的使用正在增加，尤其是在亚洲和能源链上，边际上减少了跨境交易和运营储备对美元的需求。

必须指出，结构性限制仍然存在：资本管制、市场深度较低以及与美元相比的兑换性更受限制。这导致了去美元化过程的渐进性和非线性。

要深入了解人民币在全球金融中日益增长的作用，请参阅我们的特别节目《人民币与去美元化》。

不仅仅是风险：缓解因素

韧性的国内需求：养老金基金、银行和美国投资者可以以适当的价格吸收更大供应。

货币政策：量化紧缩/量化宽松的变化可能会影响国债的流动性和期限溢价。

深度与法治：美国市场仍然是最具流动性和透明度的，得益于增强投资者信心的法律基础设施。

2025年的市场场景

基础：外国需求保持稳定或略有下降；收益主要受通货膨胀和净国债供应的影响。

不利：外国资金流入显著下降，长期到期的期限溢价上升增加了波动性。

良性：稳健的增长和通货膨胀放缓促进国内吸收，限制利率压力。

讨论的政策：增长、效率、可持续性

市场声音，包括杰米·戴蒙等人物，强调了采取促进增长的措施和财政纪律的必要性，以缓解长期压力：激励生产性投资，减少浪费和欺诈，更加关注人力资本。

一个有趣的方面是，这些指导方针作为原则具有价值，而不是作为操作说明。

有关与其他市场观点和政策见解的比较，请参阅我们的文章《杰米·戴蒙谈经济战略》.

未来几个月需要监测的指标

外国持有的国债 (TIC)。

10年和30年期收益率及期限溢价。

官方储备以美元计(国际货币基金组织COFER)以及国际清算银行报告的流动资金组成。

基础术语表

外汇储备：中央银行持有的外币资产，用于稳定本国货币和管理流动性危机。

跨境负债：不同国家实体之间以特定货币计量的债务。

溢出效应：一个市场部门对其他金融领域的传染效应。

结论

由金砖国家推动的去美元化正在进行，尽管进程缓慢，但可能会影响2025年对美国国债的外部需求和美国的融资成本。

摩根大通的分析，得到了国际货币基金组织COFER、国际清算银行和美国财政部的官方数据的支持，表明可能会对收益率造成阶段性的压力。

这种压力可以通过美国市场的深度和国内投资者的吸收能力来缓解，尽管最终的轨迹将取决于增长、通货膨胀和未来的经济政策选择。