هل تعيد هيئة الأوراق المالية والبورصات تشكيل صيف التمويل اللامركزي؟ إطار تنظيم التشفير في الولايات المتحدة يتشكل تدريجياً

في 9 يونيو 2025، ألقى بول س. أتكينز، رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الجديد، خطابًا يدعم التمويل اللامركزي (DeFi) في حلقة نقاش بعنوان "التمويل اللامركزي وروح أمريكا"، مما يمهد الطريق لسياسات تنظيمية ودية من SEC تجاه DeFi في المستقبل.

أثارت هذه التصريحات رد فعل إيجابي في سوق التشفير، حيث ارتفعت القيمة السوقية لمشاريع التمويل اللامركزي الشهيرة مثل Aave و Uni و Mkr و Comp بشكل كبير، كما ارتفع سعر الإيثريوم تبعاً لذلك. بالنسبة لهذه البروتوكولات القديمة للتمويل اللامركزي التي تتمتع بقدر من اللامركزية، فإن هذا يعد عودة للقيمة، والأهم من ذلك، أنها أخيراً حصلت على فرصة للتوافق مع القوانين.

ستقوم هذه المقالة أولاً بتلخيص المحتوى الرئيسي لخطاب التمويل اللامركزي، ثم تحليل الشكل الأولي لإطار التنظيم الأمريكي للتشفير، وأخيراً النظر في اتجاهات تطوير سوق التشفير في المستقبل - سوق المال على السلسلة.

واحد، التمويل اللامركزي وروح أمريكا

قال بول س. أتكينز إن حركة التمويل اللامركزي تجسد بحد ذاتها القيم الأساسية للحرية الاقتصادية الأمريكية وحقوق الملكية الخاصة والابتكار.

1.1 جوهر شبكة البلوكشين

تكنولوجيا البلوكشين هي ابتكار ثوري، يعيد لنا التفكير في ملكية الأشياء، وكذلك في طرق نقل الملكية الفكرية والملكية الاقتصادية. البلوكشين هو قاعدة بيانات مشتركة، تسمح للمستخدمين بامتلاك الأصول الرقمية دون الحاجة للاعتماد على وسطاء. هذه الشبكات من نظير إلى نظير تحفز المشاركين من خلال آليات الحوافز الاقتصادية للتحقق من القواعد وصيانة قاعدة البيانات.

1.2 المشاركون في عقد شبكة البلوكشين

أعرب أتكينز عن شكره لموظفي SEC لتوضيحهم أن المشاركة الطوعية في شبكات إثبات العمل ( PoW ) أو إثبات الحصة ( PoS ) بصفة "عمال المناجم" أو "المتحققين" أو مقدمي "خدمات الرهن" لا تخضع لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وأكد على ضرورة أن تقوم SEC بوضع لوائح رسمية وفقًا لتفويض الكونغرس لتوضيح ذلك.

1.3 الأصول تحت الحفظ الذاتي

الميزة الأساسية الأخرى لتكنولوجيا blockchain هي قدرة الأفراد على إدارة أصول التشفير الخاصة بهم في محفظتهم الرقمية. يعتقد أتكينز أن امتلاك الحق في إدارة الممتلكات الخاصة بهم هو قيمة أمريكية أساسية ، ولا ينبغي أن تختفي عندما يستخدم الناس الإنترنت. إنه يدعم منح المشاركين في السوق مزيدًا من المرونة لإدارة أصول التشفير الخاصة بهم.

1.4 كود البرمجيات التنفيذ الذاتي

يعمل العديد من رواد الأعمال على تطوير تطبيقات برمجية تعمل بدون إدارة بشرية. يمكن لهذا الكود البرمجي الذاتي التنفيذ، الذي يمكن الوصول إليه من قبل الجميع ولكن لا يتحكم فيه أحد، أن يحقق معاملات خاصة من نظير إلى نظير. يعتقد أتكينز أنه يجب عدم السماح لإطار التنظيم الذي يعود إلى مئة عام بأن يقضي على الابتكارات التكنولوجية التي قد تعيد تشكيل وتحسين نماذج الوساطة الحالية.

1.5 قواعد تنظيمية مبتكرة

أشار أتكينز إلى أن القواعد الحالية للأوراق المالية تعتمد بشكل رئيسي على تنظيم المُصدرين والوسطاء، وقد لا تأخذ في الاعتبار الحالة التي يتم فيها استبدال هذه الأدوار بشيفرات برمجية ذات تنفيذ ذاتي. وقد طلب من الموظفين استكشاف ما إذا كانت هناك حاجة لمزيد من الإرشادات أو لوضع لوائح لمساعدة المسجلين في التعامل مع هذه الأنظمة البرمجية.

اقترح أتكينز أيضًا إطار إعفاء مشروط أو "إعفاء مبتكر" يسمح للمسجلين وغير المسجلين بإطلاق المنتجات والخدمات على السلسلة بسرعة في السوق. يساعد ذلك في تحقيق رؤية جعل الولايات المتحدة "عاصمة التشفير العالمية".

٢، أفكار تنظيم SEC في عصر جديد

2.1 منطق تنظيم SEC في فترة جينسلر

تقوم SEC تحت قيادة جينسلر بتنظيم التمويل اللامركزي من خلال الطرق التالية:

• تحديد أن رموز المشروع تعتبر "أوراق مالية"
• اعتبار مزود خدمة الرهن كمد提供 الأصول ذات العائد، ينتمي إلى فئة الأوراق المالية
• إذا كانت الأصول المتداولة على المنصة تتعلق بـ "الأوراق المالية"، فإن المنصة تعتبر أنها تمارس بيع ووساطة الأوراق المالية غير المسجلة.

تتطلب هذه المنطق التنظيمي تحديد "الأوراق المالية" بشكل صارم، مما يتحدى ليس فقط قانون الأوراق المالية لعام 1933، ولكن أيضًا الإجراءات التشريعية القضائية الحالية. نظرًا لعدم وجود وضوح وتوجه تنظيمي بشأن الأصول التشفيرية، اتبعت لجنة الأوراق المالية والبورصات في ذلك الوقت أسلوب تنظيم قائم على الإنفاذ، حيث قامت برفع دعاوى ضد العديد من مشاريع التشفير.

2.2 نهج تنظيم SEC في فترة أتكينز

أطلقت لجنة الأوراق المالية والبورصات بقيادة أتكينز إشارة جديدة: تحقيق رؤية جعل أمريكا "عاصمة التشفير العالمية"، وتشجيع المطورين والشركات الذين يلتزمون بشروط معينة على الابتكار في التكنولوجيا على سلسلة الولايات المتحدة.

بالنسبة لإدراج الأصول من العالم الحقيقي على السلسلة، تشمل الأفكار التنظيمية الجديدة:

• وضع إطار تنظيمي معقول لسوق الأصول التشفيرية
• اتخاذ أسلوب أكثر مرونة في إصدار الأصول التشفيرية
• دعم المؤسسات المسجلة في الحصول على مزيد من الاستقلالية في إدارة الأصول المشفرة
• دعم إطلاق المزيد من أنواع منتجات التداول بناءً على طلب السوق

بالنسبة للتمويل اللامركزي، تشمل الأفكار التنظيمية الجديدة:

• إعادة تعريف تشغيل نقاط الشبكة في البلوكشين لنظام Staking
• يوفر المرونة للاحتفاظ بالاصول بشكل ذاتي
• تحديد حدود المسؤولية لتنفيذ التعليمات البرمجية للبرمجيات الذاتية
• تقديم إرشادات تنظيمية لبناء الأسواق المالية على السلسلة للتمويل اللامركزي
• بناء إطار إعفاء مشروط، يشجع الابتكار

2.3 إطار تنظيم التشفير في الولايات المتحدة

لقد بدأ الشكل الأولي لإطار تنظيم التشفير في الولايات المتحدة في التكون.

• الهيئات التنظيمية المصرفية تقود تنظيم "العملات المستقرة المدفوعة"
• CFTC تنظيم التشفير الأصول
• هيئة الأوراق المالية والبورصات تنظم أنشطة التمويل اللامركزي والأصول المرمزة
• الجهات المسؤولة عن KYC/AML/CTF والعقوبات الاقتصادية مثل FinCEN و OFAC

ثلاثة، آفاق المستقبل

مع تزايد وضوح إطار التنظيم في الولايات المتحدة، قد يظهر سوق التشفير في المستقبل الاتجاهات التالية:

1. ستحصل مشاريع التمويل اللامركزي القديمة على وضع الامتثال، مما يتيح لها فرص تطوير جديدة.

2. يمكن لمشاريع التمويل اللامركزي المبتكرة أن تتطور بسرعة في الولايات المتحدة تحت إطار "الإعفاء المبتكر"، وخاصة المنتجات المالية مثل العملات المستقرة المدرة للعائد.

3. ستتداخل القابلية للتجميع في التمويل اللامركزي مع المزيد من العملات المستقرة والأصول المرمزة على السلسلة، مما ينتج عنه منتجات مالية أكثر تنوعًا.

4. تتعاون المزيد والمزيد من شركات التكنولوجيا المالية التقليدية Web2 مع Web3 التمويل اللامركزي في الابتكار.

5. ستتكون سوق المالية على السلسلة تدريجياً. ستكون هذه السوق عالمية، ديمقراطية في الاستثمار، منخفضة العتبة، منخفضة التكلفة، تصل إلى جميع أنحاء العالم، ولديها تأثيرات شبكة قوية.

6. بناءً على إطار التنظيم، ستكون الأصول الأساسية في هذا السوق هي عملات مستقرة بالدولار، والدولار، وسندات الخزانة الأمريكية.