Ethena:التشفير الإيكولوجي يوفر أفضل خيار لعملات الدولار الاصطناعية داخل السلسلة

مع تسارع خطوات قدوم الربيع بعد رحيل الشتاء، أود أن أعيد زيارة المقال الذي نشر قبل عام بعنوان "الغبار على القشرة الأرضية". في ذلك المقال، طرحت كيفية إنشاء عملة مستقرة مدعومة بشريًا ولا تعتمد على النظام المصرفي التقليدي. كانت فكرتي هي دمج مراكز العقود الآجلة الدائمة للمتداولين في العملات المشفرة بين الشراء والبيع، لإنشاء وحدة نقدية قانونية اصطناعية. لقد أطلقت عليها اسم "Nakadollar"، لأنني تخيلت استخدام عقود البيع الآجلة "الدائمة" للبيتكوين و XBTUSD كوسيلة لإنشاء دولار اصطناعي. في نهاية المقال، تعهدت بأن أفعل ما بوسعي لدعم فريق موثوق لتحويل هذه الفكرة إلى واقع.

لقد كانت التغييرات على مدار عام كبير. كان غاي مؤسس إيثينا. قبل إنشاء إيثينا، عمل غاي في صندوق تحوط بقيمة 60 مليار دولار، واستثمر في المجالات الخاصة مثل الائتمان، الأسهم الخاصة والعقارات. اكتشف غاي مشكلة شيتكوين خلال صيف DeFi الذي بدأ في عام 2020، ومنذ ذلك الحين لم يتمكن من التراجع. بعد قراءته لكتاب "الغبار على القشرة"، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار اصطناعي خاص به. لكن كما هو الحال مع جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان يريد إنشاء عملة مستقرة من الدولار الاصطناعي تستخدم ETH بدلاً من BTC. على الأقل في البداية كان الأمر كذلك.

اختيار غاي ل ETH هو بسبب أن شبكة إيثيريوم توفر عائدات أصلية. لتوفير الأمان ومعالجة المعاملات، يقوم مدققو شبكة إيثيريوم بدفع كمية صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرة من خلال البروتوكول. هذه هي العائدات من رهن ETH التي أتحدث عنها. بالإضافة إلى ذلك، بما أن ETH الآن عملة انكماشية، فإن تداول العقود الآجلة والعقود الآجلة الدائمة على ETH/USD يستمر في التداول بعلاوة مقارنة بالسوق الفوري لسبب جذري. يمكن لحاملي العقود الآجلة الدائمة القصيرة الاستفادة من هذه العلاوة. من خلال دمج رهن ETH الفعلي مع مراكز العقود الآجلة الدائمة القصيرة على ETH/USD، يمكن خلق دولار اصطناعي عالي العائد. حتى هذا الأسبوع، يبلغ معدل العائد السنوي على ETH الفوري دولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق قادر على التنفيذ، فإن أفضل الأفكار تظل كلاماً فارغاً. أطلق جاي على دولاره الاصطناعي اسم "Ethena"، وقد شكل فريقاً مميزاً لإطلاق البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبحت مستشاراً مؤسساً، وفي المقابل، حصلت على رموز الحوكمة. في الماضي، عملت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يتبعون الطرق الملتوية، بل ينجزون المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهراً، تم إطلاق عملة Ethena المستقرة USDe رسمياً، وبعد 3 أسابيع فقط من الإطلاق على الشبكة الرئيسية، اقتربت كمية الإصدار من 1 مليار (TVL بقيمة 1 مليار دولار؛ 1USDe=1 دولار ).

دعوني أترك ركبتي وأناقش بصراحة مستقبل Ethena والعملة المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتجاوز Tether لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة تحتاج إلى سنوات عديدة لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أشرح لماذا يعتبر Tether أفضل وأسوأ صفقة في عالم التشفير. القول بأنه الأفضل هو لأنه قد يكون الوسيط المالي الذي يحقق أكبر قدر من الأرباح لكل موظف في TradFi وعالم التشفير. أما القول بأنه الأسوأ، فذلك لأن وجود Tether يهدف إلى إرضاء شركاء البنوك TradFi الأكثر فقراً. إن الغيرة من البنوك والمشكلات التي تسببها Tether لحراس النظام المالي الأمريكي قد تؤدي على الفور إلى كارثة لـ Tether.

بالنسبة لهؤلاء الذين تم تضليلهم من قبل مشككي Tether، أود أن أوضح الأمر. Tether ليست عملية احتيال مالية، ولم تكذب بشأن الاحتياطي. بالإضافة إلى ذلك، أكن كل الاحترام للأشخاص الذين أسسوا ويديرون Tether. ولكن، أقول بصراحة، Ethena ستغير Tether.

سيتم تقسيم هذه المقالة إلى قسمين. أولاً، سأشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية ( الاحتياطي الفيدرالي )، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبيرة المرتبطة بالسياسة في تدمير Tether. ثانياً، سأقوم بالتحقيق في Ethena. سأقدم لمحة موجزة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار، بالإضافة إلى عوامل المخاطر الخاصة بها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل لتوفير الدولار الصناعي في نظام العملات المشفرة داخل السلسلة.

ملاحظة: العملات المستقرة المدعومة مادياً تشير إلى العملات التي يحتفظ بها المصدر في حسابات مصرفية، مثل Tether وCircle وFirst Digital وغيرها. العملات المستقرة المدعومة بالتشفير تشير إلى العملات التي يمتلكها المصدر وتقوم بالتحوط ضدها باستخدام مشتقات قصيرة الأجل، مثل Ethena.

الحسد والغيرة والكراهية

Tether( الرمز: USDT) هو أكبر عملة مستقرة محسوبة على أساس حجم تداول الرموز. 1 USDT = 1 دولار. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف السلاسل العامة مثل Ethereum. للحفاظ على الربط، تحتفظ Tether بدولار واحد في حساب مصرفي لكل وحدة USDT متداولة.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن Tether من تنفيذ وظيفتها في إنشاء USDT، والاحتفاظ بالدولار الأمريكي الذي يدعم USDT، واسترداد USDT.

إنشاء: لا يمكن إنشاء USDT بدون حساب بنكي، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

الاحتياطي بالدولار: إذا لم يكن لديك حساب مصرفي، فلا يوجد مكان لتخزين الدولارات التي تدعم USDT.

استرداد USDT: بدون حساب مصرفي، لا يمكن استرداد USDT، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكن أن يرسل الدولارات إلى المسترد.

امتلاك حساب مصرفي لا يضمن النجاح، لأن ليس كل البنوك متساوية. هناك آلاف البنوك حول العالم يمكنها قبول ودائع الدولار، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. أي بنك يرغب في تسوية الدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي للوفاء بالتزامات وكيل الدولار يجب أن يمتلك حسابًا رئيسيًا. يمتلك الاحتياطي الفيدرالي سلطات كاملة على البنوك التي يمكنها الحصول على حساب رئيسي.

سأشرح بإيجاز كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة.

هناك ثلاثة بنوك: يقع مقر البنك A و البنك B في منطقتين قضائيتين غير أمريكيتين. البنك C هو بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. يرغب البنك A و البنك B في القدرة على تحويل الدولارات داخل النظام المالي بالعملة القانونية. وقد تقدموا بطلب لاستخدام البنك C كبنك وكيل. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ويوافق عليها.

يحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار إلى بنك B. تتدفق الأموال من 1000 دولار من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

لنقم بإجراء بعض التعديلات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. سيعتبر البنك A البنك C كوكيل، بينما سيعتبر البنك B البنك D كوكيل. الآن، إذا أراد البنك A تحويل 1000 دولار إلى البنك B، ماذا سيحدث؟ تدفق الأموال هو تحويل 1000 دولار من حساب البنك C في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب البنك D في الاحتياطي الفيدرالي. في النهاية، سيودع البنك D 1000 دولار في حساب البنك B.

عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك الوكيلة لتحويل الدولار عبر العالم. وذلك لأن الدولار يجب أن يتم تسويته مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عند انتقاله بين الولايات القضائية المختلفة.

بدأت التعرف على التشفير منذ عام 2013، وعادةً ما تكون البنوك التي تحتفظ بالنقد في منصات التشفير ليست بنوكًا مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي لديه حساب رئيسي لمعالجة الودائع والسحوبات النقدية. هذه البنوك الأجنبية الصغيرة تتوق إلى الأعمال المصرفية مع شركات التشفير، لأنها تستطيع فرض رسوم مرتفعة دون دفع أي فوائد على الودائع. على مستوى العالم، تكون البنوك عادةً متعجلة للحصول على أموال الدولار رخيصة، لأن الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية. ومع ذلك، يجب على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة التفاعل مع بنوكها الوكيلة لمعالجة معاملات السحب والإيداع بالدولار خارج موقعها. على الرغم من أن البنوك الوكيلة تتسامح مع تدفقات النقد المتعلقة بأعمال التشفير، إلا أنه لأسباب ما، فإن بعض عملاء التشفير في بعض الأحيان يتم استبعادهم من البنوك الصغيرة بناءً على طلب البنك الوكيل. إذا كانت البنوك الصغيرة لا تمتثل للقواعد، فإنها ستفقد علاقتها مع البنك الوكيل وقدرتها على تحويل الدولار دوليًا. البنك الذي يفقد القدرة على تدفق الدولار يصبح مثل الزومبي. لذلك، إذا طلب البنك الوكيل، فإن البنوك الصغيرة ستتخلى دائمًا عن عملاء التشفير.

عند تحليل قوة الشركاء المصرفيين لـ Tether، فإن تطوير هذا النوع من الأعمال المصرفية الوسيطة أمر بالغ الأهمية.

شركاء بنك تيثر:

• بنك بريطانيا و الثقة
• كانتور فيتزجيرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباخر
• بنك ديلتك و الائتمان

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن بنك Cantor Fitzgerald هو البنك الوحيد المسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا تمتلك أي من هذه البنوك حساباً رئيسياً في الاحتياطي الفيدرالي. يعتبر Cantor Fitzgerald تاجرًا من المستوى الأول، يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. إن قدرة Tether على نقل وامتلاك الدولار تخضع تمامًا للبنوك الوكيلة المتقلبة. نظرًا لحجم محفظة استثمارات Tether في سندات الخزانة الأمريكية، أعتقد أن علاقتهم مع Cantor مهمة للغاية للاستمرار في دخول هذا السوق.

إذا لم يحصل الرؤساء التنفيذيون لهذه البنوك على أسهم Tether من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فإنهم أغبياء. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات دخل موظفي Tether لكل فرد، ستفهم السبب وراء ذلك.

هذا يغطي سبب ضعف أداء الشركاء المصرفيين لـ Tether. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج أعمال Tether، ولماذا يتعلق الأمر بشكل أساسي بكيفية عمل سوق العملات بالدولار وليس بالتشفير.

خدمات البنوك ذات الاحتياطيات الكاملة

من منظور TradFi، تعتبر Tether بنكًا ذو احتياطي كامل، ويطلق عليه أيضًا اسم البنك الضيق. بنك الاحتياطي الكامل يقبل الودائع فقط، ولا يمنح القروض. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي تحويل الأموال. إنه بالكاد يدفع فوائد على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. لذلك، يُطلق عليه "الاحتياطي الكامل". بالمقابل، يكون مقدار القروض التي يقدمها بنك الاحتياطي الجزئي أكبر من مقدار الودائع. إذا طلب جميع المودعين سحب ودائعهم من بنك الاحتياطي الجزئي في نفس الوقت، فإن البنك سيفلس. بنوك الاحتياطي الجزئي تدفع فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون المخاطر.

تعتبر Tether في جوهرها بنكًا كامل الاحتياطيات بالدولار، تقدم خدمات تداول بالدولار مدفوعة بسلسلة عامة. هذا كل شيء. لا قروض، لا أشياء مثيرة.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي البنوك التي تحتفظ بمعدل احتياطي كامل، ليس بسبب عملائها، ولكن بسبب كيفية تعامل هذه البنوك مع ودائعهم. لفهم لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطي الكامل، يجب أن أتحدث عن آلية التيسير الكمي ( QE ) وتأثيراتها.

انهارت البنوك خلال أزمة مالية عام 2008 لأنها لم تكن لديها احتياطيات كافية لتعويض خسائر الرهون العقارية السيئة. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك في الاحتياطي الفيدرالي. يقوم الاحتياطي الفيدرالي بمراقبة حجم احتياطيات البنوك بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تعاني أبدًا من نقص في الاحتياطيات. تحقق الاحتياطي الفيدرالي هذا الهدف من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو عملية شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات من البنوك، ويقوم الاحتياطي الفيدرالي بإيداع الاحتياطيات التي يمتلكها في حسابات البنوك. أدى شراء السندات بقيمة تقدر بتريليونات الدولارات من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى تضخم رصيد الاحتياطيات في البنوك. رائع!

لم يتسبب التيسير الكمي في تضخم جنوني بنفس الطريقة التي فعلتها شيكات التحفيز الخاصة بـ COVID، لأن احتياطيات البنوك تبقى في الاحتياطي الفيدرالي. تم تسليم تدابير التحفيز الخاصة بـ COVID مباشرة إلى الجمهور لاستخدامها كما يشاء. إذا قامت البنوك بإقراض هذه الاحتياطيات، فإن معدل التضخم بعد عام 2008 سيرتفع على الفور، لأن هذه الأموال ستصبح بيد الشركات والأفراد.

وجود بعض البنوك ذات الاحتياطي الجزئي هو لإصدار القروض؛ إذا لم تصدر البنوك القروض، فلن تكسب المال. لذلك، في ظروف أخرى