La Interpretación del Informe de Bloqueo: La situación actual de préstamos de activos digitales y las perspectivas para 2023

Resumen

1. Al estudiar los factores impulsadores de la demanda y la oferta de préstamos de activos cripto, así como las diferencias clave entre el préstamo centralizado y descentralizado, se demuestra la estructura del mercado de préstamos.
2. Al describir la esencia clave del campo de préstamos de criptomonedas, se proporciona una visión general del préstamo de activos digitales.
3. El informe de Block señala las tendencias regulatorias actuales en los Estados Unidos con respecto al préstamo de activos cripto.

Introducción
En 2022, los incumplimientos de varias grandes empresas de criptomonedas como Celsius, FTX y Three Arrows Capital (3AC), así como la posterior agitación en la industria de las criptomonedas, han destacado un área clave que ha desempeñado un papel significativo en el tremendo crecimiento de la industria en los últimos años: préstamos de activos digitales.

En un sentido amplio, el préstamo de activos digitales se refiere a permitir que los fondos se asignen de prestamistas a prestatarios en el campo de las criptomonedas. El informe de The Block úa la estructura del mercado y la situación del préstamo de activos digitales a finales de 2022. También proporciona información sobre su estado regulatorio y perspectivas. Sin embargo, es importante tener en cuenta que el enfoque destacado en el informe de The Block es el préstamo explícito en lugar del préstamo implícito, como el proporcionado por futuros perpetuos y otros derivados.

El crecimiento del espacio de activos cripto y el flujo de capital de riesgo están en alza.

La capitalización de mercado total de los activos cripto aumentó de $19 mil millones a principios de 2017 a $0.9 billones en el momento del informe de The Block. En la primera mitad de 2022, se invirtieron $18 mil millones en capital de riesgo en activos cripto y proyectos de blockchain. Esta cifra significativa representó aproximadamente el 13% de todos los fondos de capital de riesgo. Sin embargo, en 2020, ‘solo’ $6.5 mil millones en capital de riesgo fluyeron hacia startups de activos cripto. Sin embargo, es probable que la situación desafiante en el mercado de activos cripto en 2022 resulte en una desaceleración en la financiación.

Similar al sistema financiero tradicional (‘TradFi’), la pista de préstamos y préstamos es la forma en que se asigna el capital en el espacio cripto. La operación de los prestamistas centralizados es similar a la de las empresas tradicionales, con poder de toma de decisiones centralizado, mientras que el objetivo de los prestamistas descentralizados es operar como organizaciones autónomas descentralizadas (DAO) y proporcionar plataformas operadas principalmente por código. Dado que la mayoría de las empresas de préstamos centralizados son privadas y no revelan su estado financiero, es difícil obtener indicadores que reflejen la escala y composición de sus carteras de préstamos. Sin embargo, hay algunos números que pueden reflejar el crecimiento del préstamo de activos digitales. Por ejemplo, Genesis, una entidad central que proporciona regularmente datos sobre su negocio de préstamos.

El gráfico anterior muestra la situación de emisión de préstamos de Genesis durante un período de tiempo. La emisión trimestral de préstamos por parte de Genesis a través de su subsidiaria, Genesis Global Capital, subió de $500 millones en el cuarto trimestre de 2018 a $8.4 mil millones en el tercer trimestre de 2022, un aumento de 17 veces. Hasta el tercer trimestre de 2022, el monto pendiente de préstamos de Genesis era de $2.8 mil millones (en comparación con $123 millones en el cuarto trimestre de 2018). En cuanto a los protocolos on-chain, uno de los prestamistas más grandes es Aave. El monto prestado aumentó de $124 millones en mayo de 2020 a $1.96 mil millones en el momento del informe de The Block.

Para entender el crecimiento general del espacio de préstamos descentralizados, el siguiente gráfico muestra el valor total bloqueado (TVL) de los protocolos más grandes de préstamos on-chain y posiciones de deuda colateralizada (CDP).

Doce protocolos, incluyendo Algofi Lend, B.Protocol, Benqi Lending, Euler, Geist Finance, JustStable, Kava Lend, Liquity, Morpho, Tectonic, Venus y Vires Finance. El gráfico proporciona dos ideas: primero, el espacio de préstamos descentralizados creció de casi 0 en 2020 a un ecosistema de $18 mil millones en 2022. Segundo, la gravedad de la caída del mercado en 2022 es muy prominente: llevó a una disminución del 65% en TVL.

Se espera que la estimación del tamaño total del mercado de préstamos digitales, definido como los ingresos totales de todas las empresas que ofrecen productos y servicios en el mercado de préstamos digitales, crezca de $10.7 mil millones en 2021 a $20.5 mil millones en 2026. Esto representa un aumento aproximado del 92%, resaltando su potencial de crecimiento futuro. En contraste, se proyecta que el mercado global de préstamos crezca de $7 mil millones en 2021 a $11.3 mil millones en 2026, un aumento ‘mero’ del 61%. Sin embargo, es importante tener en cuenta que estos pronósticos a más largo plazo se calcularon antes de la reciente volatilidad en el espacio de préstamos de criptomonedas.

Necesidades de préstamos de instituciones financieras y traders profesionales

Entre los prestatarios de criptomonedas, las instituciones financieras y los traders profesionales, especialmente los fondos de cobertura, las oficinas familiares y las empresas de trading propietario, representan la gran mayoría de la demanda de préstamos de criptomonedas. Por ejemplo, la estrategia de inversión de la empresa de gestión de activos digitales CoinShares incluye tres áreas principales de actividad, como la creación de mercado, la arbitraje estadístico, la renta fija, cada una con diferentes proporciones, y el préstamo de activos digitales pertenece a la última.

Según las condiciones del mercado y la estrategia de inversión de la empresa, una gran parte de su valor contable puede asignarse al préstamo de empresas de préstamo de activos digitales. La mayoría de los métodos de inversión profesionales pueden dividirse aproximadamente en: creación de mercado, estrategias de inversión direccional y estrategias de mercado neutral.

GBTC siempre ha sido el fondo más grande y popular en el trading. La razón es que los inversores acreditados pueden obtener GBTC para Bitcoin al valor liquidativo. Después de un período de espera de 6 meses, estos GBTC se pueden vender en el mercado público a un precio de mercado secundario. Vale la pena señalar que el fondo no ofrece reembolsos, lo que genera una discrepancia significativa entre el valor liquidativo de la acción y el precio del mercado secundario. Por lo tanto, el fondo ha cotizado con una prima sobre el valor liquidativo durante mucho tiempo en su historia. La prima de GBTC sobre el valor liquidativo se muestra en el siguiente gráfico.

Para obtener ganancias de esta prima, los fondos de cobertura pueden pedir prestado Bitcoin y depositarlo en Grayscale Trust para recibir GBTC basado en el valor neto de los activos. Después de 6 meses, los fondos de cobertura pueden vender estas unidades en el mercado abierto para capturar la prima. Este comercio no es un arbitraje sin riesgo ya que la prima puede desaparecer antes de que termine el período de retención de 6 meses. Este fue de hecho el caso después de la popularidad de este comercio, lo que resultó en una gran cantidad de suscripciones, de ahí las nuevas acciones que se venden en el mercado secundario.

Por lo tanto, en febrero de 2021, la prima se convirtió en un descuento, con un descuento del 40% en el momento de escribir el informe de The Block. Debido a la mala situación financiera de Genesis (es decir, la suspensión de los retiros) y su relación con DCG, muchos inversores han buscado reducir su exposición al riesgo en GBTC, lo que ha aumentado el descuento. Para abordar estas preocupaciones, Grayscale publicó una entrada de blog que describe por qué los activos subyacentes de sus productos fiduciarios (por ejemplo, BTC retenido en GBTC) son seguros, protegidos y se mantienen separados de los demás activos de DCG.

Situation de Préstamo de Activos Digitales

El reciente colapso del mercado de criptomonedas, impulsado por las solicitudes de protección por quiebra de importantes participantes como 3AC, Celsius, FTX y Voyager, así como las reacciones regulatorias y del mercado ante estos acontecimientos, ha afectado la situación del mercado y cómo los participantes se posicionan en él. Sin embargo, el resultado final aún no está claro. El informe de The Block proporciona una instantánea actual y una breve descripción de la situación actual, incluidas las empresas que se han acogido al proceso de protección por quiebra y aquellas que recientemente han incumplido y pueden ser liquidadas, como se muestra en la siguiente figura.

El siguiente cuadro proporciona información clave sobre instituciones centralizadas de préstamo de activos digitales cuyos fondos (en parte) provienen directamente de inversores minoristas. Luego, dependiendo del modelo de negocio del prestamista, estos fondos se invierten o se prestan directamente a clientes minoristas o institucionales. La mayoría de estas empresas tienen su sede en Estados Unidos (30%), seguido de Singapur (28%) y Reino Unido (17%). Entre estas empresas, las más grandes en términos de fondos y número de empleados tienden a estar ubicadas en Estados Unidos, excepto Amber Group y Crypto.com que tienen su sede en Singapur.

Crisis de préstamos cripto en 2022

En primer lugar, la quiebra de muchas instituciones de préstamos CeFi que se centran en inversores minoristas ha afectado la oferta en este mercado. La situación es muy incierta e incluso aumentar la transparencia, como proporcionar pruebas de reservas, no es un panacea. A menos que entren al mercado importantes participantes con una regulación y supervisión adecuadas, la oferta aún puede estar suprimida, al menos antes del próximo repunte del mercado de criptomonedas.

En segundo lugar, la situación poco clara de Genesis (incluyendo su empresa matriz DCG) puede tener un impacto significativo en la salud general de los activos cripto institucionales. Si Genesis incumple, podría provocar una fuerte caída en el mercado de criptomonedas nuevamente a corto plazo. Dada la importancia de Genesis como núcleo de la mayoría de los servicios de rendimiento y actividades de préstamo, el impacto negativo podría persistir durante algún tiempo, incluso afectando a los intermediarios y la eficiencia de capital del ecosistema de activos cripto. En el momento del informe de The Block, la dirección futura de Genesis sigue siendo incierta. Mientras las compañías de préstamos centralizadas enfrentan vientos en contra, aún no está claro si las instituciones de préstamo de activos digitales en cadena emergerán como ganadores claros. A primera vista, las personas pueden llegar a tal conclusión porque su tecnología tiene naturalmente la plena transparencia de las transacciones en cadena. Sin embargo, la transparencia completa de todas las transacciones puede ser una advertencia para algunos en la práctica: incluso si los seudónimos no especifican un nombre claro para las transacciones en cadena, los competidores pueden llegar a conclusiones basadas en el volumen y la dirección de las transacciones visibles públicamente.

Además, el ecosistema cripto DeFi necesita volverse más amigable para los usuarios para respaldar las actividades de préstamo convencionales; las plataformas CeFi ofrecen una experiencia más familiar similar a Web2 a costa de un riesgo custodial. La reciente amenaza de una posible espiral de venta en el ecosistema de Solana destaca su inmadurez, ya que se promociona como la cadena de bloques más adecuada para las instituciones financieras y fue causada por un incumplimiento de un gran prestatario en su protocolo principal de préstamos, el protocolo Solend.

Áreas clave de activos cripto bajo revisión por reguladores estadounidenses

Las empresas de préstamos de activos digitales están reasignando fondos de ahorradores/prestamistas a inversores/prestatarios para activos estables y volátiles. Aunque el préstamo de activos digitales aún se puede considerar un nicho en cuanto al monto total del préstamo a nivel mundial, el campo ha estado creciendo significativamente en los últimos años. Ante este crecimiento, así como la reciente explosión de la cadena de bloques Terra y la posterior quiebra de importantes empresas de préstamos, las agencias reguladoras de EE.UU. han aumentado su atención en el mercado de activos digitales. La supervisión regulatoria puede centrarse en tres áreas: préstamo de activos digitales (involucrando a inversores minoristas), stablecoins y DeFi.

2021 es un año récord para las sanciones monetarias relacionadas con criptomonedas de la Comisión Nacional del Mercado de Valores y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de los Estados Unidos. Con la continua volatilidad de las criptomonedas, las acciones de cumplimiento y las revisiones generales se han vuelto más intensas en 2022. Como se mencionó anteriormente, ambas agencias reguladoras federales afirman tener jurisdicción sobre los activos cripto. Formalmente, la SEC es responsable de gestionar valores. Si los activos digitales se consideran valores se determina típicamente mediante la prueba de Howey.

Se espera que el préstamo de activos cripto continúe creciendo en 2023

La reciente turbulencia en el mercado centrado en préstamos de criptomonedas parece ser un momento crucial, con muchas similitudes con el momento Lehman del sistema financiero tradicional de 2008. El informe de The Block sugiere que esto puede tener dos implicaciones principales para el futuro desarrollo de los préstamos de activos digitales.

En primer lugar, los interesados pueden priorizar la transparencia. Esto incluye lo siguiente:
1, Clientes minoristas que depositan fondos con fines de lucro.
2, Prestamistas institucionales que pueden necesitar asegurar el riesgo de sus inversores comerciales.
3, Reguladores que necesitan comprender los riesgos micro y macroprudentes de la industria.

En segundo lugar, el impacto de los incumplimientos en los préstamos de criptomonedas en los clientes minoristas es la principal preocupación de las agencias reguladoras. Según las normas actuales, las agencias reguladoras fortalecerán la aplicación de las regulaciones sobre préstamos de criptomonedas riesgosos para los inversores minoristas. Al mismo tiempo, las agencias reguladoras están priorizando el desarrollo de marcos regulatorios en este campo, incluido un alcance descentralizado, dirigido principalmente a los activos digitales de los clientes institucionales, y actualmente las instituciones de préstamo pueden no ser el foco principal de las agencias reguladoras. Sin embargo, dado el rápido crecimiento y los cambios en el campo regulatorio, es solo cuestión de tiempo antes de que las instituciones de préstamo reciban orientación regulatoria adicional.

Perspectivas regulatorias para activos cripto

Básicamente, no hay un marco regulatorio para los activos cripto, y aún no se ha determinado plenamente qué institución es responsable de regular el mercado de activos digitales y empresas, como la Comisión Nacional del Mercado de Valores o la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas. En el contexto del enorme crecimiento y posterior declive en el mercado de criptomonedas, los legisladores creen que es necesario actuar rápidamente.

La tendencia regulatoria claramente se está moviendo hacia el establecimiento de un marco integral para la operación de empresas de criptomonedas. Las recientes acciones de aplicación de la ley están dirigidas a las instituciones de préstamo de criptomonedas que ofrecen productos de inversión a clientes minoristas. Aunque las instituciones de préstamos centralizadas enfocadas en clientes institucionales no son actualmente la máxima prioridad para las agencias reguladoras, también podrían enfrentar regulaciones más estrictas, y es solo cuestión de tiempo. Las regulaciones existentes sobre las instituciones en el sector financiero tradicional pueden proporcionarnos información sobre el potencial apalancamiento que las agencias reguladoras pueden utilizar para hacer cumplir un entorno competitivo justo.

Finalmente, el informe de The Block cree que los clientes institucionales pueden ser una fuerza motriz importante para el crecimiento futuro, pero solo necesita un marco regulatorio para operar. Una gran parte del préstamo on-chain carece de un marco regulatorio, lo que dificulta la entrada de capital en el ecosistema. A pesar de la actual recesión económica severa, el sector aún necesita un mayor crecimiento y el debate entre el préstamo DeFi y CeFi no se ha resuelto. El crecimiento relativo del préstamo DeFi dependerá de la madurez continua de los protocolos on-chain y la claridad regulatoria.

Descargo de responsabilidad
Autor:

The Block Research
Compilado por Rena W., investigadora Gate.io
*Este artículo representa los puntos de vista del autor y no constituye ningún consejo de inversión.