La única salida de Hong Kong es convertirse en el mercado de moneda estable número uno del mundo.

Por: Wang Yang, Bai Liang, columnistas de FT Chinese

En el artículo anterior ("La lección de la vida y la muerte de las stablecoins: ¿por qué ganó el dólar y perdió Europa?"), analizamos el mundo de las stablecoins, que se encuentra en extremos opuestos: Estados Unidos, con su "sabiduría difusa" y fuerza de mercado, permitió que USDT y USDC se evolucionaran rápidamente y se expandieran, respaldados por la legislación compliance, logrando así el imperio de las stablecoins en dólares de hoy; mientras que Europa y Singapur, debido a su "regulación perfecta", sofocaron con sus propias manos el surgimiento de la innovación en sus países. La lección de la historia es clara y profunda: en el campo de la innovación financiera, el momento y el ecosistema son mucho más importantes que las reglas perfectas.

¿Cuál es la lección para Hong Kong? En mayo de este año, se aprobaron las regulaciones sobre stablecoins en el Consejo Legislativo de Hong Kong, que entraron en vigor el 1 de agosto y se emitieron una serie de directrices y detalles. La atención global se centra en Hong Kong. ¿Tiene Hong Kong la oportunidad de convertirse en un nuevo polo de crecimiento en el ámbito de las stablecoins, en lugar de ser solo un ejemplo regulatorio como Europa y Singapur?

Francamente, si Hong Kong continúa por el camino actual - persiguiendo un marco regulatorio "perfecto", cultivando el mercado con cautela y realizando pruebas de innovación de manera gradual - la respuesta es negativa. Hong Kong necesita reconocer una cruel realidad: en el actual mundo de las stablecoins, ser un "buen niño" está destinado al fracaso. El éxito o fracaso de las stablecoins de Hong Kong no puede ser visto simplemente como un problema de regulación financiera, debe elevarse a la altura de la estrategia nacional de finanzas digitales.

La única salida para Hong Kong no es diseñar un marco regulatorio impecable, sino esforzarse al máximo para crear un mercado de stablecoins que tenga la mayor liquidez global, la mayor variedad de casos de uso y sea el más vibrante. Y el RWA, que está en pleno auge, es el punto estratégico para las stablecoins.

Hong Kong debería forjar un "corredor de stablecoins" con una visión más elevada y un pensamiento más innovador, para así tomar la delantera en la revolución de las stablecoins, convirtiéndose en un sólido punto de apoyo para la estrategia nacional, y no en un seguidor defensivo y pasivo.

Romper con las "trampas regulatorias": un cambio de mentalidad de "reguladores" a "cultivadores del mercado"

El mayor riesgo actual es que Hong Kong podría caer inadvertidamente en un "trampa regulatoria". Este es un modo de pensar que parece responsable, pero que en realidad es mortal: intentar prever y eliminar todos los riesgos mediante la creación de reglas exhaustivas. El resultado, como lo demuestra la legislación MiCA de Europa, es la creación de un "vacío refinado": un sistema perfecto, pero con un mercado marchito.

En comparación con Europa y Singapur, el paisaje único de Hong Kong le otorga un potencial trascendental. El desarrollo de las stablecoins en Hong Kong no se limita a experimentos regulatorios locales. Los reguladores de Hong Kong deben completar un profundo cambio de mentalidad: pasar de ser "controladores financieros" a "cultivadores de mercado". El objetivo de la regulación no debería ser "no tener problemas", sino "lograr resultados"— cultivando un ecosistema próspero bajo la premisa de mantener la línea de seguridad financiera. Esto significa que la regulación misma necesita convertirse en un servicio (Regulación como Servicio), y su KPI (Indicador Clave de Desempeño) central debería ser la profundidad de liquidez del mercado, la cantidad de proyectos en el ecosistema y la participación de las stablecoins emitidas por Hong Kong en los pagos globales, especialmente en la liquidación de RWA.

Las stablecoins son la infraestructura que impulsa la economía digital, los pagos transfronterizos y DeFi. Las consecuencias de la regulación excesiva son evidentes: las pequeñas y medianas empresas y los proyectos emergentes son excluidos por altos umbrales, lo que crea un oligopolio y sofoca la innovación diversa; las stablecoins están desconectadas del ecosistema DeFi, lo que lleva a que Hong Kong sea marginado en la ola Web 3, incapaz de integrarse en la red descentralizada global; el efecto de "arbitraje regulatorio" se destaca, los proyectos con potencial se dirigen a jurisdicciones más flexibles como Estados Unidos, Dubái o Abu Dhabi, mientras que Hong Kong se queda atrás en la competencia de finanzas digitales.

Para resolver esta dificultad, Hong Kong podría introducir una regulación clasificada por niveles bajo las normas existentes, estratificando según el tamaño: las stablecoins de gran escala, dirigidas al público (como las emitidas por bancos o gigantes tecnológicos), podrían estar sujetas a una gestión estricta en cuanto a suficiencia de capital, divulgación de reservas y áreas de riesgo; las stablecoins de pequeña escala y experimentales podrían probarse primero en un "sandbox regulatorio" relativamente flexible, recibiendo exenciones o tratamientos más laxos. Según la funcionalidad: las stablecoins de pago enfatizan la fiabilidad; las de inversión o experimentales se centran en la divulgación y protección, en lugar de una prohibición total. Progresión por etapas: las startups comienzan en el sandbox y, a medida que su tamaño crece, pasan a una regulación completa, evitando un enfoque de "talla única" que ahogue a las nuevas fuerzas.

Además, el espacio de innovación merece ser explorado audazmente: un sandbox regularizado que permita a las plataformas de emisión de stablecoins iterar rápidamente. Aquí, Hong Kong debe cambiar su forma de pensar, transformando el sandbox de un "campo de prueba regulatorio" a un "campo de prueba de transformación regulatoria en servicio"; un sistema de identificación flexible, como la "verificación simplificada para transacciones de bajo monto"; acomodar DeFi, desarrollando soluciones de "empaquetado regulado" para que las stablecoins de Hong Kong cumplan con las regulaciones y circulen en protocolos globales. Estas medidas transformarán la regulación en servicio, impulsando a Hong Kong a pasar de ser un "regulador" a un "cultivador del mercado".

Construir un ecosistema estratégico: RWA

En cuanto a los escenarios de aplicación de las stablecoins, el principal avance de la stablecoin de Hong Kong es la construcción de un mercado de aplicaciones estratégico: RWA. En comparación con Europa y Singapur, la mayor diferencia en la región de Hong Kong es que está respaldada por el país de manufactura y comercio más grande del mundo: China. En 2024, el volumen total del comercio exterior de China ha superado los 6.3 billones de dólares, manteniéndose en el primer lugar del mundo durante varios años consecutivos. La ventaja única de Hong Kong radica en su rol como "superconector": puede vincularse con la enorme economía real de la China continental y al mismo tiempo integrarse en los mercados de capital globales. Esta carta está destinada a ser jugada a través de "activos del mundo real (RWA)".

El éxito de las stablecoins en dólares se basa en el comercio de activos virtuales. La oportunidad de las stablecoins en Hong Kong radica en la digitalización de activos físicos.

Imagina un escenario así: una fábrica en Dongguan exporta un lote de mercancías por un valor de 5 millones de dólares a Brasil. El proceso tradicional depende de cartas de crédito en dólares, comunicaciones SWIFT y múltiples intermediarios, y la llegada de los fondos a menudo tarda de 2 a 3 semanas. Pero en el modelo RWA+ de stablecoin en Hong Kong, esta cuenta por cobrar se puede tokenizar rápidamente, convirtiéndose en un token RWA, y comerciarse en el mercado global. La fábrica recibe fondos de inmediato, mientras que los inversores obtienen un rendimiento a corto plazo de entre el 5% y el 7% anual. Toda la transacción se realiza a través de una stablecoin conforme en Hong Kong, y las ventajas en eficiencia, transparencia y costos son evidentes.

Este modelo no solo mejora la eficiencia de financiamiento, sino que también reconfigura el panorama financiero global. Para la economía real de China, es una herramienta para reducir costos financieros y mejorar la competitividad internacional; para la internacionalización del renminbi, crea una demanda de moneda estable no especulativa; para Hong Kong, es una oportunidad estratégica para convertirse en el núcleo de la nueva infraestructura financiera digital.

En el nuevo modelo de RWA con stablecoins en Hong Kong, las cuentas por cobrar de esta transacción son tokenizadas en una plataforma de cumplimiento en Hong Kong, convirtiéndose en un token RWA. La fábrica en Dongguan ya no necesita esperar, puede vender inmediatamente este token RWA en el mercado secundario a inversores globales, como una oficina familiar en Dubái que busca rendimientos de alta calidad a corto plazo, obteniendo fondos al instante. Toda la transacción, desde la emisión de RWA, el intercambio, hasta el pago final del comprador brasileño, se realiza a través de stablecoins en RMB offshore emitidas en Hong Kong, HKD, e incluso stablecoins en dólares estadounidenses que cumplen con las regulaciones de Hong Kong. En este caso, las stablecoins no son herramientas especulativas, sino una capa de liquidación eficiente.

El significado estratégico de este modelo es disruptivo. Para la economía real de China, proporciona a millones de empresas exportadoras una eficiencia de financiamiento y liquidez sin precedentes, reduciendo enormemente los costos financieros y mejorando la competitividad internacional. En cuanto a la estrategia nacional de "desdolarización", crea una demanda poderosa y no especulativa de un stablecoin en renminbi offshore. Los compradores brasileños y los inversionistas de Dubái utilizan el stablecoin CNH, no por razones políticas o especulativas, sino porque les conduce a un mercado de financiamiento comercial más eficiente y rentable. Esto, a nivel empresarial, reemplaza de manera natural la posición de liquidación del dólar con herramientas "mejoradas". Para Hong Kong, ya no será un seguidor en el ámbito de los stablecoins, sino un creador de reglas y un núcleo central de la nueva generación de infraestructura financiera digital. Todos los activos comerciales globales se congregarán aquí para ser tokenizados y negociados.

La financiación comercial es solo el punto de partida. Los proyectos de infraestructura de China, los proyectos de energía verde y los créditos de carbono, las propiedades comerciales de la Gran Bahía... e incluso los activos compatibles de otros países y regiones, pueden convertirse en activos digitales que los inversores globales pueden asignar a través de la plataforma RWA de Hong Kong, y todo esto tendrá como base la moneda estable compatible de Hong Kong.

Crear un "corredor de stablecoins de Hong Kong"

A través de la orientación de políticas, la regulación razonable y la promoción de la innovación, Hong Kong puede forjar un "corredor de stablecoins" que conecte el sistema financiero de China con el global, convirtiéndose en un centro de innovación en stablecoins y liquidación transfronteriza del mundo. No se trata de un túnel de pago estrecho, sino de un ecosistema multidimensional: geográficamente conecta el continente con el mundo, tecnológicamente une las finanzas tradicionales con las digitales, proporcionando un "pasaporte de cumplimiento", fusionando el mundo real con la liquidez de los activos digitales.

Ofrecer soluciones de stablecoins en la capa de transacciones RWA es la parte más imaginativa del corredor. Hong Kong está promoviendo la tokenización de activos como bonos, fondos y energía verde, mientras que las stablecoins son su herramienta de liquidación natural. Al mismo tiempo, se fomenta la creación de fondos de creadores de mercado para garantizar la vitalidad del mercado.

El primer pilar son las múltiples monedas, pragmatismo ante todo. Con RWA como núcleo, promovemos de manera práctica el desarrollo de múltiples stablecoins. La stablecoin de yuan offshore es el núcleo estratégico para financiar el comercio; la stablecoin de dólar de Hong Kong es un campo de pruebas para inversiones financieras e innovación local; además, debemos atrevernos a incluir stablecoins en dólares estadounidenses que cumplan con las normativas en el sistema, como un "canal de atracción" inicial para la liquidez global, que al final sirva al ecosistema de RWA.

El segundo pilar es la integración de escenarios, que detona el ecosistema. El gobierno debe liderar, inyectando confianza. El fondo de divisas de la Autoridad Monetaria de Hong Kong y las reservas fiscales del gobierno pueden asignar simbólicamente un 1-2% a un stablecoin totalmente compliant en HKD o RMB offshore. Este movimiento enviará una señal de confianza sin precedentes, actuando como un "ancla de estabilidad". Más importante aún, se debe exigir que los proyectos de RWA emitidos en Hong Kong sean financiados, negociados y liquidados únicamente en stablecoins compliant de Hong Kong, vinculando profundamente las stablecoins con la "aplicación matadora" de Hong Kong, creando un poderoso efecto de "flywheel RWA-stablecoin". Al mismo tiempo, se deben desbloquear los "capilares" de pago, promoviendo e incluso exigiendo a gigantes locales de pagos como Octopus, Faster Payment System, AlipayHK y WeChat Pay HK, que integren completamente las funciones de intercambio y pago de stablecoins compliant. Solo cuando los ciudadanos puedan pagar sin problemas el transporte y las compras con stablecoins, el ecosistema de aplicaciones se considerará realmente implementado.

El tercer pilar es la innovación regulatoria, dinámica y flexible. La regulación debe servir al crecimiento de los RWA. La normalización de "sandbox regulatorio" permite que las plataformas de emisión de RWA puedan experimentar y corregir rápidamente; la regulación por capas y categorías proporciona un espacio moderado para diferentes tipos de RWA y stablecoins; además, se debe explorar activamente soluciones de "empaquetado conforme" que permitan a las stablecoins conformes interactuar con protocolos DeFi globales, para que los activos RWA obtengan liquidez global.

Conclusión: El futuro de Hong Kong, la oportunidad de China

El panorama de las stablecoins a nivel global aún no está definido. Estados Unidos ganó la primera ronda basada en el comercio de activos digitales, pero la segunda ronda, que se basa en la economía real y el comercio global, apenas ha comenzado, y RWA es la señal de salida.

Hong Kong enfrenta no un problema técnico o legal, sino un problema de determinación y perspectiva. ¿Elegir ser un "bonsái regulatorio" exquisito pero insignificante, o convertirse en una "selva estratégica" impulsada por RWA que reconfigura la globalización?

La respuesta es evidente. Hong Kong debe aprovechar esta ventana histórica que se presenta de manera fugaz, con el coraje de arriesgarlo todo, para convertir los RWA en el núcleo absoluto de su estrategia de monedas estables. Al dominar el mercado global de RWA, Hong Kong no solo puede ganar una posición central en la era de las finanzas digitales, sino que también puede proporcionar el apoyo estratégico más sólido para la actualización del comercio y la internacionalización de la moneda del país. Este es el único futuro para las monedas estables de Hong Kong, y también su mayor contribución al país.