Ethena: la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en una encriptación en cadena pública

Con el paso acelerado de la llegada de la primavera tras el invierno, quiero reexaminar el artículo "El polvo en la corteza" que publiqué hace un año. En ese artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que no dependa del sistema bancario tradicional. Mi idea era combinar posiciones de contratos perpetuos largos y cortos de encriptación, para crear una unidad monetaria sintética. La llamé "Nakadollar", porque imaginé usar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, me comprometí a hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable que lleve esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son realmente grandes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura valorado en 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió el problema de Shitcoin durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero al igual que todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin de dólar sintético que utilizara ETH, en lugar de BTC. Al menos, eso fue así al principio.

La razón por la que Guy eligió ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento de staking de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, existe una razón fundamental por la cual el comercio de futuros y swaps perpetuos de ETH/dólar se mantiene con una prima continua en comparación con el spot. Los poseedores de swaps perpetuos cortos pueden capturar esta prima. Al combinar el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa de rendimiento anual del spot ETH dólar (sUSDe) es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo capaz de ejecutar, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha reunido un equipo estelar para lanzar el protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador, a cambio, obtuve tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y los empleados de Ethena no toman atajos, completando las tareas de manera excepcional. Avanzando 12 meses, el stablecoin de Ethena, USDe, se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la red principal, la emisión ya se acerca a mil millones de monedas (TVL es de 1,000 millones de dólares; 1USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir abiertamente el futuro de Ethena y las monedas estables. Creo que Ethena superará a Tether y se convertirá en la mayor moneda estable. Esta profecía tomará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en criptomonedas. Decir que es el mejor, es porque puede ser la institución financiera que más ganancias aporta a cada empleado en TradFi y criptomonedas. Decir que es el peor, es porque la existencia de Tether es para complacer a sus socios bancarios de TradFi, que son más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes del sistema financiero estadounidense podrían llevar a Tether a una calamidad inminente.

Para todos esos Tether FUDsters que han sido engañados, quiero dejarlo claro. Tether no es un fraude financiero, ni ha mentido sobre sus reservas. Además, tengo un gran respeto por las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, permítanme decir que Ethena va a revolucionar Tether.

Este artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos (, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política quieren destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Haré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su paridad con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para ofrecer dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las stablecoins respaldadas por fiat físico se refieren a las monedas emitidas en las que el emisor mantiene fiat en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, First Digital, etc. Las stablecoins respaldadas por fiat sintético se refieren a las monedas en las que el emisor posee criptomonedas y las cubre con derivados a corto plazo, como Ethena.

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Envidia, celos, odio

Tether) código: USDT( es la mayor stablecoin calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares, Tether no podrá cumplir con su función de crear USDT, mantener los dólares que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: Sin una cuenta bancaria, no se puede crear USDT, porque los comerciantes no tienen a dónde enviar sus dólares.

Custodia en dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: Sin una cuenta bancaria, no se puede redimir USDT, porque no hay una cuenta bancaria desde la cual enviar dólares al redentor.

Tener una cuenta bancaria no garantiza el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que pueden aceptar depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con sus obligaciones como banco corresponsal en dólares debe mantener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene plena autoridad sobre qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de la banca de corresponsales.

Hay tres bancos: el Banco A y el Banco B tienen su sede en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. El Banco A y el Banco B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Cada uno solicita usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y las aprueba.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C hacia la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo al Banco D, que también es un banco estadounidense con cuenta principal. El Banco A designará al Banco C como banco agente, mientras que el Banco B designará al Banco D como banco agente. Ahora, si el Banco A quiere transferir 1000 dólares al Banco B, ¿qué ocurrirá? El flujo de fondos es que el Banco C transfiere 1000 dólares de su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del Banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el Banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del Banco B.

Normalmente, los bancos fuera de Estados Unidos utilizan bancos corresponsales para transferir dólares a nivel mundial. Esto se debe a que cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

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Comencé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de encriptación no están registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos pequeños bancos no estadounidenses tienen una gran necesidad de los negocios bancarios de las empresas de encriptación, porque pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún depósito. A nivel mundial, los bancos suelen estar ansiosos por obtener fondos en dólares baratos, ya que el dólar es la moneda de reserva mundial. Sin embargo, estos pequeños bancos extranjeros deben interactuar con sus bancos agentes para manejar los depósitos y retiros de dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos agentes toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a solicitud del banco agente. Si los pequeños bancos no cumplen con las regulaciones, perderán su relación con el banco agente y su capacidad para transferir dólares internacionalmente. Un banco que pierde la capacidad de mover dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco agente lo solicita, los pequeños bancos siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

Al analizar la solidez de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de banca fiduciaria es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Unión de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

Entre los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como un banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un creador de mercado que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los bancos intermediarios volátiles. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Estados Unidos de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para seguir ingresando a ese mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han negociado la obtención de acciones de Tether a cambio de servicios bancarios, entonces son unos tontos. Cuando más tarde presente el indicador de ingresos promedio por empleado de Tether, entenderás la razón detrás de esto.

Esto abarca las razones por las cuales los socios bancarios de Tether no han tenido un buen desempeño. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no le gusta el modelo de negocio de Tether, y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

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Banca de reserva total

Desde la perspectiva de TradFi, Tether es un banco de reserva total, también conocido como banco estrecho. Un banco de reserva total solo acepta depósitos y no otorga préstamos. Su único servicio es la remesa. Apenas paga intereses por los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer de inmediato sus demandas. Por lo tanto, se le llama "reserva total". En comparación, los bancos de reserva parcial tienen un monto de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes solicitan un reembolso de sus depósitos al mismo tiempo, el banco quebrará. Los bancos de reserva parcial pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas, que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la flexibilización cuantitativa ) QE ( y sus efectos.

Los bancos colapsaron durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos de los bancos y acredita las reservas que tiene la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de varios billones de dólares, lo que provoca una expansión del saldo de reservas bancarias. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha causado una inflación loca de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, porque las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente al público para su uso libre. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría inmediatamente, porque ese dinero estaría en manos de empresas e individuos.

La existencia de algunos bancos de reservas es para otorgar préstamos; si el banco no otorga préstamos, no puede ganar dinero. Por lo tanto, en otros