SignalPlus Analyse macroéconomique édition spéciale : Ascension unidirectionnelle

La semaine dernière a été remarquable, avec le marché boursier et le marché obligataire évoluant chacun dans des directions différentes — le premier a continué à grimper jusqu'à un niveau record tout au long de la semaine, tandis que le second a vu ses rendements chuter à des niveaux bas de cycle en raison de données économiques faibles.

Après les données décevantes sur l'emploi non agricole, l'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan devient la dernière donnée décevante, ouvrant la voie à une tarification du marché obligataire pour six baisses de taux cette année et l'année prochaine. Le rendement à 10 ans tombe sous 4 % pour la première fois depuis avril, et le rendement à 5 ans s'approche de son plus bas de l'année en raison du nombre de nouvelles demandes de chômage atteignant un niveau le plus bas en près de quatre ans. Cette semaine, les enchères de bons du Trésor ont reçu un accueil très chaleureux, les investisseurs étant revenus à des transactions dans un cycle de relâchement.

Bien que l'augmentation du CPI de base par rapport au mois précédent ait atteint 0,346 %, un nouveau sommet depuis janvier, et que la pression liée aux droits de douane commence à s'infiltrer, ce qui pourrait pousser l'inflation de base à la hausse, le marché s'attend toujours généralement à ce que le FOMC relance un cycle de baisse des taux.

Mais la Réserve fédérale choisit de se concentrer sur les signes de ralentissement à l'intérieur du marché du travail. Les révisions de référence récentes du Bureau des statistiques du travail montrent que la baisse est bien supérieure aux attentes (-91,1 mille contre -70 mille prévues), renforçant encore cette tendance.

En contraste frappant, le marché boursier (comme d'habitude) dépeint une image complètement différente : l'indice S&P 500 a battu le record de clôture trois fois cette semaine, plus de la moitié des actions composant l'indice se négocient au-dessus de la moyenne mobile sur 100 jours. Les résultats impressionnants d'Oracle ont revitalisé l'humeur déprimée autour de l'IA, tous les secteurs ont affiché des gains — — les semi-conducteurs (+6 %), les banques (+3 %), les services publics (+3 %) et les logiciels (+3 %) ont tous connu de belles performances. Il convient de noter que l'indice S&P 500 a rebondi de plus de 30 % depuis son creux d'avril, enregistrant l'une des plus fortes hausses de cinq mois des 50 dernières années.

La structure intrinsèque du marché est également forte, avec la volatilité implicite de toutes les principales catégories d'actifs macroéconomiques qui chute à des niveaux historiquement bas, les obligations d'État en tête.

Le volume des transactions d'options sur le S&P 500 est supérieur de plus de 20 % à la moyenne des 12 derniers mois, et les données des courtiers vendeurs montrent que la part des transactions des particuliers représente environ 12 %.

Les positions boursières ont considérablement augmenté, les ménages américains sont devenus les principaux détenteurs des actions américaines et ont réalisé d'importants bénéfices lors de cette hausse.

L'émotion du marché mondial se réchauffe également, l'indice Hang Seng atteignant un sommet de quatre ans, et l'indice de Taiwan atteignant des niveaux record depuis plusieurs semaines. L'or est devenu l'actif le plus performant de ce mois-ci jusqu'à présent, suivi de près par les fonds de couverture macroéconomiques. Peu importe la dimension sous laquelle on l'observe, tous les actifs à risque montrent effectivement un schéma de hausse généralisée.

Dans une ambiance de frénésie, les rachats d'entreprises avancent à une vitesse incroyable : au cours des huit premiers mois, le montant des rachats a atteint 14 000 milliards de dollars, battant ainsi un record historique. Cela représente une augmentation de 38 % par rapport à la même période en 2024 (l'année elle-même ayant déjà établi un record), la tendance à la hausse étant qualifiée de feu ardent.

En regardant vers l'avenir, l'accent sera mis sur la réunion du FOMC. Cependant, étant donné que le marché s'attend généralement à ce que la Réserve fédérale continue de soutenir le sentiment de risque après la réunion de Jackson Hole, les traders prévoient qu'il est peu probable que la réunion réserve des surprises. Selon les données de Citigroup, la volatilité implicite des options sur actions pour le jour de la réunion est d'environ 72 points de base, en dessous de la moyenne historique de 84 points de base. Le marché pourrait avoir besoin de chercher des surprises haussières dans d'autres domaines.

Les cryptomonnaies ont rebondi au cours de la dernière semaine, le Bitcoin comblant le gap de prix de 110 000 à 116 000 dollars, mais les prises de bénéfices continuent de freiner l'espace de hausse, avec une dynamique d'achat globale qui ralentit. Les ETF BTC ont connu une forte reprise la semaine dernière après 1,5 mois de faibles flux de capitaux (environ 2,3 milliards de dollars), tandis que la dynamique des entrées d'ETH a considérablement ralenti depuis l'euphorie FOMO de la fin de l'été.

Il est décevant que l'indice S&P 500 ait refusé d'inclure MicroStrategy dans ses composants la semaine dernière, bien qu'elle réponde techniquement à tous les critères d'admission. Cela montre que le comité de sélection a effectivement un pouvoir discrétionnaire et a refusé d'inclure le Trust d'Actifs Numériques (DAT) dans l'indice. Cela représente sans aucun doute un coup pour la dynamique des obligations d'État à court terme — la durabilité de son modèle commercial est remise en question, MSTR et l'ensemble du secteur DAT sous-performent par rapport au BTC, et la prime sur la valeur nette des actifs continue de se rétrécir (dans la plupart des cas, la décote s'élargit). Cette tendance devrait se poursuivre à court terme, les investisseurs se concentrant à nouveau sur les entreprises de cryptomonnaie ou les sociétés minières ayant une activité opérationnelle réelle, espérant que la dynamique faible ne déclenche pas de risques de convexité à la baisse.

Le sentiment macroéconomique fort actuel devrait continuer à soutenir les prix des cryptomonnaies, mais la performance à court terme devrait être inférieure à celle des actions globales et des actifs à risque. Bon trading pendant la réunion du FOMC !