Ethena: le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans un écosystème de chiffrement sur la chaîne publique.

Avec l'arrivée accélérée du printemps après l'hiver, je souhaite revisiter l'article intitulé "La poussière sur la croûte terrestre" publié il y a un an. Dans cet article, j'ai proposé comment créer une monnaie stable légale soutenue par l'homme qui n'est pas dépendante du système bancaire traditionnel. Mon idée était de combiner les positions de contrats à terme perpétuels longs et courts sur les cryptomonnaies pour créer une unité monétaire légale synthétique. Je l'ai nommé "Nakadollar", car j'envisageais d'utiliser des contrats à terme "perpétuels" à découvert sur Bitcoin et XBTUSD comme moyen de créer un dollar synthétique. À la fin de l'article, je me suis engagé à faire tout ce qui est en mon pouvoir pour soutenir une équipe digne de confiance dans la mise en pratique de cette idée.

Les changements d'une année sont vraiment importants. Guy est le fondateur d'Ethena. Avant de créer Ethena, Guy a travaillé dans un fonds de couverture de 60 milliards de dollars, investissant dans des domaines particuliers tels que le crédit, le capital-investissement et l'immobilier. Guy a découvert le problème des Shitcoins lors de l'été DeFi qui a commencé en 2020, et depuis, il n'a pas pu s'arrêter. Après avoir lu le livre "Dust on Crust", il a eu l'idée de lancer son propre dollar synthétique. Mais comme tous les grands entrepreneurs, il voulait améliorer mon idée initiale. Il voulait créer un stablecoin dollar synthétique utilisant l'ETH, au lieu d'utiliser le BTC. Du moins, c'était le cas au début.

La raison pour laquelle Guy choisit ETH est que le réseau Ethereum offre des rendements natifs. Pour assurer la sécurité et traiter les transactions, les validateurs du réseau Ethereum paient directement une petite quantité d'ETH pour chaque bloc via le protocole. C'est ce que j'appelle le rendement du staking ETH. De plus, puisque l'ETH est maintenant une monnaie déflationniste, il y a une raison fondamentale pour laquelle les transactions à terme, futures et swaps perpétuels ETH/USD continuent d'être à un prix supérieur par rapport au spot. Les détenteurs de swaps perpétuels à découvert peuvent capturer cette prime. Combiner le staking physique d'ETH avec une position à découvert sur les swaps perpétuels ETH/USD peut créer un dollar synthétique à haut rendement. À la fin de cette semaine, le rendement annuel de l'ETH au comptant est d'environ >50%.

Si une équipe capable d'exécuter n'existe pas, même la meilleure des idées reste une vaine discussion. Guy a nommé son dollar synthétique "Ethena" et a constitué une équipe de stars pour lancer rapidement et en toute sécurité le protocole. En mai 2023, je suis devenu conseiller fondateur et en échange, j'ai reçu des jetons de gouvernance. Par le passé, j'ai collaboré avec de nombreuses équipes de haute qualité, et les employés d'Ethena ne prennent pas de détours et accomplissent leurs tâches de manière exceptionnelle. Douze mois plus tard, la stablecoin d'Ethena, USDe, est officiellement lancée, et seulement trois semaines après son lancement sur la blockchain principale, le volume d'émission approche 1 milliard d'unités (TVL est de 1 milliard de dollars ; 1USDe = 1 dollar ).

Laissons de côté les genouillères et parlons franchement de l'avenir d'Ethena et des stablecoins. Je crois qu'Ethena va dépasser Tether pour devenir le plus grand stablecoin. Cette prophétie prendra de nombreuses années à se réaliser. Cependant, je voudrais expliquer pourquoi Tether est le meilleur et le pire des affaires dans le monde des cryptomonnaies. Dire que c'est le meilleur, c'est parce que c'est probablement l'intermédiaire financier qui permet à chaque employé de TradFi et de la cryptomonnaie de réaliser le plus de profits. On dit que c'est le pire parce que l'existence de Tether vise à contenter ses partenaires bancaires TradFi moins riches. La jalousie des banques et les problèmes que Tether pose aux gardiens de la paix du système financier américain pourraient immédiatement mener Tether à sa perte.

Pour tous les Tether FUDsters qui ont été trompés, je tiens à clarifier. Tether n'est pas une fraude financière et n'a pas menti sur ses réserves. De plus, j'ai beaucoup de respect pour ceux qui ont fondé et gèrent Tether. Cependant, permettez-moi de dire que Ethena va bouleverser Tether.

Cet article sera divisé en deux parties. Tout d'abord, je vais expliquer pourquoi la Réserve fédérale des États-Unis (, le Département du Trésor américain et les grandes banques américaines liées à la politique souhaitent détruire Tether. Ensuite, je vais approfondir le sujet d'Ethena. Je vais brièvement présenter comment Ethena est construit, comment il maintient son lien avec le dollar et quels sont ses facteurs de risque. Enfin, je vais fournir un modèle d'évaluation pour le token de gouvernance d'Ethena.

Après avoir lu cet article, vous comprendrez pourquoi je crois qu'Ethena est le meilleur choix pour fournir des dollars synthétiques dans l'écosystème des cryptomonnaies sur la chaîne.

Remarque : Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus physiquement font référence aux devises émises par les émetteurs qui détiennent des monnaies fiduciaires sur des comptes bancaires, comme Tether, Circle, First Digital, etc. Les stablecoins en monnaie fiduciaire soutenus par synthèse font référence aux devises dont l'émetteur détient des cryptomonnaies et des produits dérivés à court terme pour se couvrir, comme Ethena.

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Envie, jalousie, haine

Tether) code : USDT( est la plus grande stablecoin calculée en fonction de l'offre en circulation des tokens. 1 USDT = 1 dollar. USDT est envoyé entre des portefeuilles sur diverses blockchains publiques comme Ethereum. Pour maintenir le peg, Tether détient 1 dollar dans un compte bancaire pour chaque unité de USDT en circulation.

Si Tether n'a pas de compte bancaire en dollars américains, il ne peut pas remplir ses fonctions de création de USDT, de conservation des dollars américains soutenant USDT et de rachat de USDT.

Créer : Sans compte bancaire, il n'est pas possible de créer des USDT, car les traders n'ont nulle part où envoyer leurs dollars.

Dépôt en dollars : S'il n'y a pas de compte bancaire, il n'y a nulle part pour conserver les dollars soutenant le USDT.

Rachat de USDT : Sans compte bancaire, il est impossible de racheter des USDT, car il n'y a pas de compte bancaire pour envoyer des dollars au racheteur.

Posséder un compte bancaire ne suffit pas à garantir le succès, car toutes les banques ne sont pas égales. Il existe des milliers de banques dans le monde qui peuvent accepter des dépôts en dollars, mais seules certaines banques détiennent un compte principal à la Réserve fédérale. Toute banque souhaitant effectuer des règlements en dollars via la Réserve fédérale pour remplir ses obligations d'agent en dollars doit détenir un compte principal. La Réserve fédérale a le droit de décider quelles banques peuvent obtenir un compte principal.

Je vais expliquer brièvement le fonctionnement des services bancaires d代理银行.

Il y a trois banques : la banque A et la banque B ont leur siège dans deux juridictions hors des États-Unis. La banque C est une banque américaine ayant un compte principal. Les banques A et B souhaitent pouvoir transférer des dollars dans le système financier fiat. Elles demandent respectivement à utiliser la banque C comme banque agent. La banque C évalue la clientèle des deux banques et les approuve.

La banque A doit transférer 1000 dollars à la banque B. Le flux de fonds est de 1000 dollars du compte de la banque A à la banque C vers le compte de la banque B à la banque C.

Modifions légèrement l'exemple en ajoutant la banque D, qui est également une banque américaine avec un compte principal. La banque A utilisera la banque C comme banque correspondante, tandis que la banque B utilisera la banque D comme banque correspondante. Maintenant, que se passera-t-il si la banque A souhaite transférer 1000 dollars à la banque B ? Le flux de fonds est de 1000 dollars transférés de la banque C vers le compte de la banque D à la Réserve fédérale. La banque D déposera finalement les 1000 dollars sur le compte de la banque B.

En général, les banques en dehors des États-Unis utilisent des banques correspondantes pour transférer des dollars par virement international. Cela est dû au fait que lorsque les dollars circulent entre différentes juridictions, ils doivent être réglés directement par la Réserve fédérale.

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J'ai commencé à m'intéresser au chiffrement en 2013. Dans la plupart des cas, les banques où les échanges de chiffrement stockent des monnaies fiduciaires ne sont pas enregistrées aux États-Unis, ce qui signifie qu'elles doivent s'appuyer sur une banque américaine disposant d'un compte principal pour traiter les dépôts et retraits de monnaies fiduciaires. Ces petites banques non américaines sont avides de dépôts et d'affaires bancaires avec des entreprises de chiffrement, car elles peuvent facturer des frais élevés sans verser d'intérêts sur les dépôts. Au niveau mondial, les banques cherchent généralement à obtenir des fonds en dollars bon marché, car le dollar est la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ces petites banques étrangères doivent interagir avec leurs banques correspondantes pour gérer les dépôts et retraits de dollars en dehors de leur lieu d'implantation. Bien que les banques correspondantes tolèrent ces flux de monnaies fiduciaires liés aux affaires de chiffrement, pour une raison quelconque, certaines clients de chiffrement peuvent parfois être écartés par la demande de la banque correspondante de petites banques. Si les petites banques ne respectent pas les règles, elles perdent leur relation avec la banque correspondante ainsi que leur capacité à transférer des dollars à l'international. Les banques qui perdent leur capacité à faire circuler des dollars deviennent comme des morts-vivants. Par conséquent, si la banque correspondante le demande, les petites banques abandonneront toujours leurs clients de chiffrement.

Lors de l'analyse de la force des partenaires bancaires de Tether, le développement de ce service bancaire d'agence est crucial.

Partenaires bancaires de Tether :

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Union des Capitaux
• Ansbacher
• Banque et Fiducie Deltec

Parmi les cinq banques répertoriées, seule Cantor Fitzgerald est une banque enregistrée aux États-Unis. Cependant, aucune de ces cinq banques n'a de compte principal à la Réserve fédérale. Cantor Fitzgerald est un négociant de premier niveau, aidant la Réserve fédérale à exécuter des opérations sur le marché libre, comme l'achat et la vente d'obligations. La capacité de Tether à transférer et à détenir des dollars est entièrement soumise aux banques agents volatiles. Étant donné l'ampleur du portefeuille de bons du Trésor américain de Tether, je pense que leur partenariat avec Cantor est crucial pour continuer à pénétrer ce marché.

Si les PDG de ces banques n'ont pas obtenu des actions de Tether par le biais de négociations en échange de services bancaires, alors ils sont des idiots. Lorsque je présenterai plus tard les indicateurs de revenu par employé de Tether, vous comprendrez la raison.

Cela couvre donc les raisons pour lesquelles les partenaires bancaires de Tether ne se comportent pas bien. Ensuite, je veux expliquer pourquoi la Réserve fédérale n'aime pas le modèle commercial de Tether, et pourquoi fondamentalement, cela n'a rien à voir avec le chiffrement, mais plutôt avec le fonctionnement du marché monétaire en dollars.

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Activités bancaires à réserve complète

Du point de vue de la finance traditionnelle, Tether est une banque à réserves complètes, également appelée banque de dépôt. Une banque à réserves complètes n'accepte que des dépôts et ne fait pas de prêts. Le seul service qu'elle offre est le transfert de fonds. Elle ne paie presque pas d'intérêts sur les dépôts, car les déposants ne courent aucun risque. Si tous les déposants demandent en même temps de retirer leur argent, la banque peut satisfaire immédiatement leurs demandes. C'est pourquoi elle est appelée "réserves complètes". En revanche, les banques à réserves partielles prêtent plus que ce qu'elles ont en dépôts. Si tous les déposants demandent un remboursement à une banque à réserves partielles en même temps, la banque fera faillite. Les banques à réserves partielles paient des intérêts pour attirer les dépôts, mais les déposants courent un risque.

Tether est essentiellement une banque à réserves complètes en dollars, offrant des services de transactions en dollars alimentés par une chaîne publique. C'est tout. Pas de prêts, pas de choses intéressantes.

La Réserve fédérale n'aime pas les banques à réserve intégrale, non pas en raison de qui sont leurs clients, mais à cause de la façon dont ces banques gèrent leurs dépôts. Pour comprendre pourquoi la Réserve fédérale déteste le modèle bancaire à réserve intégrale, je dois discuter du mécanisme de l'assouplissement quantitatif ) QE ( et de son impact.

Les banques ont fait faillite pendant la crise financière de 2008 parce qu'elles n'avaient pas suffisamment de réserves pour compenser les pertes des prêts hypothécaires défaillants. Les réserves sont des fonds que les banques conservent à la Réserve fédérale. La Réserve fédérale surveille le niveau des réserves bancaires en fonction du montant total des prêts impayés. Après 2008, la Réserve fédérale a veillé à ce que les banques ne manquent jamais de réserves. La Réserve fédérale a atteint cet objectif en mettant en œuvre l'assouplissement quantitatif.

QE est le processus par lequel la Réserve fédérale achète des obligations auprès des banques et crédite les réserves détenues par la Réserve fédérale aux banques. La Réserve fédérale a effectué des achats d'obligations QE d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars, ce qui a entraîné une expansion du solde des réserves bancaires. Super !

L'assouplissement quantitatif n'a pas provoqué une inflation folle de manière aussi évidente que les chèques de stimulation COVID, car les réserves bancaires restent à la Réserve fédérale. Les mesures de stimulation COVID ont été directement remises au public pour une utilisation libre. Si les banques prêtaient ces réserves, le taux d'inflation après 2008 augmenterait immédiatement, car cet argent serait entre les mains des entreprises et des particuliers.

Certaines banques de réserves fractionnaires existent pour accorder des prêts ; si elles ne prêtent pas, elles ne gagnent pas d'argent. Par conséquent, dans d'autres